期貨轉倉收益、正價差與逆價差詳解

在同一時點按到期日排列上市期貨。遠月高於近月，通常稱為正價差或 contango；近月高於遠月，通常稱為逆價差或 backwardation。

這和比較一張期貨與現貨參考的基差不同。視乎產品和期限，即使某張期貨低於現貨，整條曲線仍可向上。

儲存、融資、保險、庫存價值、預期供應和對沖需求都可影響曲線。在實物商品、金融期貨和波動率產品中，這些因素的重要性不同。

單一期貨的盈虧，來自該合約本身的價格變化，直至平倉、到期或結算。當投資者賣出近月並買入遠月以維持敞口，或指數按既定日程轉倉時，轉倉收益才相關。

在不變的正價差中，長倉轉倉可能賣出相對便宜的近月並買入相對昂貴的遠月。不變的逆價差則相反。

相對和不變是關鍵。轉倉期間價格可以大幅變動，曲線也可以變陡、變平或倒轉。

正價差不保證期貨長倉虧損，因合約上升可能超過不利轉倉。逆價差亦不保證盈利，因合約價格仍可下跌。

短倉結果同樣取決於完整價格路徑和實際做法。起始斜率並不是完整的損益圖。

分析期貨基金或指數時，要看其真正方法。它可能使用多份合約、分幾日轉倉、限制權重，或維持目標到期而非最近月。

期貨回報可包括合約價格變化、到期月關係變化，以及抵押品的收益或成本。連續圖表如何接合合約，會改變歷史圖像。

記下合約代號、觀察時間、價格、權重、轉倉日期和連續序列調整。否則所謂轉倉收益可能只是圖表構造的效果。

每日按市值計價亦影響現金規劃。長期有利的曲線效應，不能阻止不利每日變動引起的保證金要求。

比較近月和遠月、相隔日數、歷史範圍、買賣差價及產品的實物或金融驅動。並說明量度的是價差、年化斜率還是已實現轉倉回報。

作對沖時，亦要確認轉倉日期與被對沖的風險時點相符。曲線解釋得再好，也不能修正質素、地點、時間或數量的不匹配。