可贖回債券：YTC、YTW 與 YTM 有何分別

可贖回債券賦予發行人而非持有人一項權利：按發行條款在到期前償還全部或部分債務。文件列明權利何時開始、可贖回日期和贖回價格。債券可能設有贖回保護期、其後多個日期，或部分贖回安排。Investor.gov 區分選擇性贖回、償債基金贖回和特殊贖回。請查閱個別債券的招股書或正式發行文件。

若市場借貸成本低於債券票息，發行人可能有動機再融資。不過，合約決定能否贖回，是否行使則由發行人決定。贖回後票息停止，本金會提早退回，投資者須重新投資，當時利率可能較低，這就是再投資風險。高票息或會提高發行人的再融資意欲，並不會保障投資者。FINRA 說明贖回風險以及以較低利率再投資的可能性。

YTM 把預定票息和本金現金流折現至到期日。YTC 計算至指定贖回日期和贖回價格。YTW 是按合約和數據供應商的方法，在到期及適用贖回情境中計算出的最低收益率。如有多個贖回日期，可能須比較多個情境；請確認供應商採用哪些日期。FINRA 分別解釋 YTM、YTC 和 YTW。報價收益率建基於假設，並非贖回機率、價格預測或保證的年度現金收入。

假設一隻虛構債券面值 $1,000，年票息率 6%，每半年派息一次，距離到期尚有五年，派息日價格為 $1,080，每半年支付 $30。假設兩年後首次可按面值的 102% 贖回，即 $1,020。以半年複利估算，YTC 約為 4.21%，至第五年的 YTM 約為 4.72%。若只有這兩個情境，YTW 是較低的 4.21%。YTC 最後一期現金流包括 $30 票息及 $1,020 贖回款。例子假設準時付款，沒有費用或稅項，並非即時報價。

此例能計算，是因為贖回日期和價格已明確。實際條款可能包括贖回保護期、逐步下降的贖回價格、按面值贖回、make-whole 條款、償債基金時間表，或在特定事件下的特殊贖回。部分贖回可能只影響持倉的一部分。通知期和交收方式亦重要。收益率畫面可能採用特定日期或市場慣例，請將輸入與發行文件核對。Investor.gov 區分不同贖回條款。

YTW 並非投資可能出現的最差結果。它通常只是指定合約現金流計算中最低的收益率，比較到期及適用贖回情境。它沒有完整計及違約、債務重組、提早出售、價格變動、費用、稅項或未來再投資利率。價格可下跌，付款亦可能未能兌現。價格口徑、交收日、應計利息、計日方法和複利慣例亦會影響數值。FINRA 提醒收益率有付款和再投資假設，請先確認計算基礎再作比較。

市場利率下跌時，若合約容許，發行人或會更願意再融資。以溢價買入的債券可能以低於買入價的價格贖回，未來高於市場的票息亦會停止。利率上升時，贖回可能較不划算，債券或會比預期持續更久。因此，其價格敏感度可能有別於相若的不可贖回債券。YTW 不量度存續期、贖回機率或利率變化下的完整價格反應。另見[債券存續期與凸性](/zh-HK/learn/bond-convexity-duration-price-sensitivity-explained)。

比較前請核對價格及交收口徑、票息和到期日、首次及其後的贖回日期和價格、保護期、部分贖回或 make-whole 條款，以及供應商的計算方法。再以相同基礎比較 YTM、每個適用 YTC 和 YTW。較高票息或 YTW 本身不能證明價值較高、信貸風險較低或持有期較合適。基本概念可參閱[票息率、當期收益率與 YTM](/zh-HK/learn/bond-coupon-rate-vs-current-yield-vs-ytm-explained)。本文解釋債券機制，不構成投資建議，也不預測會否贖回。