CDS-बॉन्ड बेसिस: क्रेडिट डिफॉल्ट स्वैप और बॉन्ड स्प्रेड की तुलना

कॉरपोरेट बॉन्ड वित्तपोषित क्रेडिट एक्सपोज़र है: निवेशक कीमत चुकाता है, अनुबंधित नकदी प्रवाह पाता है और क्रेडिट व बाज़ार जोखिम उठाता है। क्रेडिट डिफॉल्ट स्वैप (CDS) अलग डेरिवेटिव अनुबंध है। सुरक्षा खरीदने वाला प्रीमियम देता है और निर्धारित क्रेडिट घटना होने पर अनुबंध के अनुसार भुगतान पाता है। सुरक्षा खरीदने के लिए बॉन्ड रखना ज़रूरी नहीं, इसलिए CDS को किसी खास प्रतिभूति से जुड़ी साधारण बीमा-क़ीमत नहीं मानना चाहिए। {source:secCdsInterconnectedness2014}

CDS और बॉन्ड स्प्रेड एक ही जारीकर्ता पर बदलती राय दिखा सकते हैं, लेकिन उनके साधन, नकदी प्रवाह, प्रतिपक्ष और बाज़ार अलग हैं। उनका अंतर सापेक्ष मूल्य बताता है; अपने आप यह नहीं बताता कि कौन-सा बाज़ार सही है या डिफॉल्ट की सीधी संभावना क्या है। {source:bisCdsCreditMarketsPrimer2002}

CDS को अक्सर किसी निश्चित reference entity, seniority, currency और maturity के लिए वार्षिकीकृत प्रीमियम के रूप में quote किया जाता है। अनुबंध और बाजार-परंपरा के अनुसार मानकीकृत running coupon के साथ upfront payment भी हो सकता है; इसलिए बाजार का quoted spread हर तिमाही दिए जाने वाले नकद कूपन के बराबर होना आवश्यक नहीं। {source:isdaBigBangProtocol}

बॉन्ड माप भी नाम से बताएं। सरकारी बॉन्ड के मुकाबले yield-to-maturity spread अपने आप asset-swap spread, par floating-rate bond spread या zero-volatility spread के बराबर नहीं होता। कूपन, कीमत, अवधि, accrued interest, benchmark curve और embedded options तुलना को बदलते हैं।

यह गाइड स्पष्ट नियम अपनाती है: CDS-बॉन्ड बेसिस = CDS spread − matched bond credit spread। कुछ अध्ययन और data providers घटाव का क्रम उलटते हैं; चिह्न की तुलना से पहले सूत्र देखें।

मान लें काल्पनिक पाँच-वर्षीय CDS spread 110 basis points है और समान बॉन्ड का asset-swap spread 140 है। इस नियम में basis 110 − 140 = −30 basis points, यानी negative basis है। CDS 140 और बॉन्ड 110 हो तो आधार +30 है। आँकड़े केवल उदाहरण हैं और चुने गए spread measure पर निर्भर हैं।

सरल negative-basis स्थिति में संस्था बॉन्ड खरीदती है और तुलनीय notional का CDS protection भी खरीदती है। बॉन्ड जारीकर्ता के spread का एक्सपोज़र देता है; CDS का उद्देश्य मेल खाते credit-event exposure का बड़ा हिस्सा घटाना है। बॉन्ड spread 140 और CDS premium 110 हो तो सरल spread-equivalent अंतर 30 basis points है।

10 मिलियन डॉलर notional पर 30 basis points लगभग $30,000 सालाना का सरल gross हिसाब है। यह पूर्वानुमान या हासिल किया गया return नहीं है। मानकीकृत coupon, upfront payment, तारीखें, funding, repo, haircut, collateral, लेनदेन लागत, कर और बाजार-मूल्य परिवर्तन वास्तविक नकदी प्रवाह बदलते हैं।

यदि चुने हुए बॉन्ड spread से CDS spread अधिक है, तो इस परिभाषा में basis positive है। उस बॉन्ड माप के मुकाबले protection महँगा है। सैद्धांतिक उलटी स्थिति में बॉन्ड short करना और protection बेचना शामिल हो सकता है, लेकिन बॉन्ड उधार लेना, short को फंड करना, collateral संभालना और अनुबंध मिलाना कठिन या महँगा हो सकता है।

चिह्न यह सिद्ध नहीं करता कि protection गलत मूल्य पर है। Liquidity, reference obligations का दायरा, maturity, seniority, currency और options अलग हो सकते हैं। तुलना तभी उपयोगी है जब शर्तें मेल खाएं और prices वास्तव में executable हों।

घर्षण-रहित मॉडल CDS premium और तुलनीय risky-bond spread के बीच निकट संबंध दिखाता है। वास्तविक बाजार में bid-ask, अलग liquidity, repo specialness, funding की लागत व उपलब्धता, capital use, balance-sheet limits, counterparty exposure और risk compensation अंतर बनाए रख सकते हैं। BIS के euro-area sovereign debt अध्ययन में basis trades एक threshold पार होने पर ही दिखे और तनाव व volatility में gap बंद करने की लागत बढ़ी। यह उस नमूने का निष्कर्ष है, सार्वभौमिक सीमा नहीं। {source:bisCdsBasisCosts2017}

बॉन्ड रखने में पूरी अवधि तक नकदी और funding लग सकती है, जबकि CDS का margin व collateral अलग होता है। डीलर की balance sheet सीमित हो तो basis घटने से पहले बढ़ सकता है। बीच के नुकसान, variation-margin और repo calls संभालना जरूरी है; सैद्धांतिक convergence से यह गारंटी नहीं मिलती कि स्थिति तब तक रखी जा सकेगी।

CDS अपने दस्तावेज़ में परिभाषित credit events, obligations, seniority और settlement rules के अनुसार चलता है; केवल बॉन्ड की कीमत गिरने पर भुगतान नहीं होता। योग्य घटना के बाद eligible obligations सौंपकर physical settlement या auction price के आधार पर cash settlement हो सकती है। परिभाषाएं और प्रक्रिया—restructuring सहित—नतीजा तय करते हैं। {source:isdaCreditDerivativesGlossary} {source:dtccCdsCreditEvents2026}

CDS क्रेडिट जोखिम का कुछ हिस्सा घटा सकता है, पर interest-rate duration, liquidity, recovery, spread या deliverability risk नहीं मिटाता। समान notional पर भी sensitivity अलग हो सकती है। Bilateral uncleared contracts में counterparty risk भी रहता है; collateral और central clearing exposure बदलते हैं, पर funding, operational, legal और liquidity risks सब खत्म नहीं करते। {source:secCdsInterconnectedness2014}

CDS के reference entity, seniority, currency, maturity, documentation, restructuring terms, bid या offer side, timestamp, running coupon और upfront amount दर्ज करें। बॉन्ड के लिए issue, seniority, currency, maturity, price side, accrued-interest method, benchmark curve, spread measure, repo और options लिखें। फिर basis formula बताकर observation time मिलाएं।

नतीजे को relative-value निदान मानें, अकेला trade signal नहीं। आगे पढ़ें: bond spread measures, corporate yields और Treasury moves, और clean बनाम dirty bond prices।