Treasury यील्ड गिरने पर कॉरपोरेट बॉन्ड यील्ड क्यों बढ़ सकती है?

Treasury और कॉरपोरेट बॉन्ड यील्ड जुड़े हुए हैं, लेकिन अलग-अलग सवालों का जवाब देते हैं। Treasury यील्ड किसी खास अवधि के अमेरिकी सरकारी कर्ज की बाज़ार कीमत दर्शाती है। कॉरपोरेट बॉन्ड यील्ड में जारीकर्ता की क्रेडिट स्थिति, बॉन्ड की विशेषताएँ और Treasury benchmark से आगे के जोखिमों के लिए निवेशक जो मुआवज़ा चाहते हैं, वे भी शामिल होते हैं।

इसलिए दोनों विपरीत दिशाओं में जा सकते हैं। Treasury की माँग बढ़ने से सरकारी बॉन्ड की यील्ड घट सकती है, जबकि निवेशक कॉरपोरेट क्रेडिट रखने के लिए कम तैयार हों। कॉरपोरेट स्प्रेड पर्याप्त बढ़ जाए, तो benchmark गिरने पर भी कंपनी की उधारी यील्ड बढ़ सकती है।

यह अंतर दूसरे ब्याज-दर वाले सवालों में भी दिखता है। Fed की दर कटौती के बाद 10-वर्षीय Treasury यील्ड बढ़ सकती है, क्योंकि उसकी बाज़ार कीमत overnight policy rate से अलग समय-सीमा और जोखिम दर्शाती है। कॉरपोरेट यील्ड में एक और परत जुड़ती है: जारीकर्ता का स्प्रेड।

साधारण yield spread, कॉरपोरेट बॉन्ड की यील्ड में से benchmark यील्ड घटाने पर मिलता है। उपयोगी तुलना के लिए मुद्रा समान रखें और कॉरपोरेट बॉन्ड के cash flow के समय के करीब वाली Treasury maturity या yield curve का बिंदु चुनें। छोटी अवधि के कॉरपोरेट बॉन्ड की यील्ड में से 10-वर्षीय Treasury यील्ड घटाने पर maturity का फर्क भी क्रेडिट स्प्रेड जैसा दिख सकता है।

उदाहरण के लिए, यदि कॉरपोरेट बॉन्ड यील्ड 5.00% और मिलती-जुलती maturity वाली Treasury यील्ड 4.00% है, तो साधारण अंतर 1.00 percentage point, यानी 100 basis points है। यह दो बाज़ार यील्ड के बीच का अंतर बताता है; किसी एक कारण को अलग नहीं करता। व्यापक बॉन्ड इंडेक्स का माप उस इंडेक्स के हर बॉन्ड का स्प्रेड नहीं होता।

कुछ व्यापक रूप से उद्धृत इंडेक्स कच्चे yield difference के बजाय option-adjusted spread इस्तेमाल करते हैं। उदाहरण के लिए, ICE BofA U.S. Corporate Index OAS series Treasury spot curve के मुकाबले constituent bonds के OAS को जोड़ती है और market capitalization के आधार पर भार देती है। यह series एक इंडेक्स और उसकी पद्धति बताती है; यह किसी एक बॉन्ड का quote या पूर्वानुमान नहीं है।

एक कारण यह है कि जारीकर्ता द्वारा वादा किए गए भुगतान करने की क्षमता के बारे में निवेशकों की धारणा बदल जाए। अपेक्षित cash flow कमज़ोर होना, कर्ज़ बढ़ना, refinancing की ज़रूरत या rating downgrade निवेशकों को अधिक मुआवज़ा माँगने पर मजबूर कर सकते हैं। क्रेडिट रेटिंग क्रेडिट गुणवत्ता का सार देती है, लेकिन वह real-time market yield या गारंटी नहीं है।

जारीकर्ता के डिफॉल्ट अनुमान में कोई नया बदलाव न हो, तब भी बाज़ार जोखिम उठाने के लिए निवेशक अधिक मुआवज़ा माँगें तो स्प्रेड बढ़ सकता है। Federal Reserve का excess bond premium पर शोध कॉरपोरेट स्प्रेड के एक model-estimated घटक को बाज़ार के sentiment और risk appetite से जोड़कर देखता है, और उस मॉडल में इसे अपेक्षित डिफॉल्ट जोखिम से अलग रखता है।

तरलता भी मायने रख सकती है। जिस बॉन्ड का कारोबार करना मुश्किल या महँगा हो, उसे अधिक यील्ड देनी पड़ सकती है। लेन-देन के आँकड़ों पर Federal Reserve के शोध में उसके नमूने के investment-grade कॉरपोरेट स्प्रेड के अनुमानित nondefault घटक और कम तरलता के बीच संबंध मिला। यह एक संभावित रास्ता दिखाता है; हर बॉन्ड या बाज़ार अवधि में तरलता का योगदान तय नहीं करता।

आपूर्ति और माँग, डीलर की balance-sheet क्षमता, फंड का प्रवाह और rating groups के बीच अंतर भी देखे गए स्प्रेड को प्रभावित कर सकते हैं। एक दिन के स्प्रेड बदलाव से आम तौर पर यह पता नहीं चलता कि कौन-सा असर सबसे बड़ा था।

मिलती-जुलती maturity वाले एक कॉरपोरेट बॉन्ड और Treasury की कल्पना करें। शुरुआत में Treasury यील्ड 4.00% और कॉरपोरेट बॉन्ड यील्ड 5.00% है; साधारण अंतर 1.00 percentage point (100 basis points) है।

बाद में तुलनीय Treasury यील्ड 3.70% पर आ जाती है, यानी 0.30 percentage point (30 basis points की गिरावट)। यदि कॉरपोरेट बॉन्ड यील्ड इसके बजाय बढ़कर 5.10% हो, तो साधारण yield spread 1.40 percentage points (140 basis points) हो जाएगा। कॉरपोरेट यील्ड 0.10 percentage point (10 basis points) बढ़ी, क्योंकि स्प्रेड में 0.40 percentage point की वृद्धि Treasury यील्ड की 0.30 percentage point गिरावट से बड़ी थी।

ये गणना दिखाने के लिए चुने गए काल्पनिक आँकड़े हैं, live quotes नहीं। उदाहरण एक ही maturity के साधारण yield spread का उपयोग करता है और माप के अन्य विकल्पों को अलग रखता है। यह OAS की गणना, बाज़ार के व्यवहार का पूर्वानुमान या यह दावा नहीं है कि हर कॉरपोरेट बॉन्ड एक ही स्प्रेड पर कारोबार करता है।

कच्चा yield spread दो यील्ड की तुलना करता है। Option-adjusted spread या OAS, bond-pricing model का उपयोग करके embedded options, जैसे call feature, को ध्यान में रखता है। Option से अपेक्षित cash flow का समय बदल सकता है; इसलिए callable बॉन्ड की यील्ड की तुलना सीधे noncallable Treasury से करने पर जोखिम समान आधार पर नहीं मापे जा सकते।

ICE की bond index methodology OAS को government spot curve में model-based बदलाव के रूप में परिभाषित करती है, जिससे discounted cash flow बॉन्ड के market price से मेल खाए। गणना curve, अनुमानित cash flow और model assumptions पर निर्भर है, इसलिए OAS एक अनुमान है। अलग पद्धति या inputs से अलग नतीजे आ सकते हैं।

OAS डिफॉल्ट जोखिम का शुद्ध माप नहीं है। यह मॉडल में embedded options के लिए समायोजन करता है, लेकिन बचा हुआ स्प्रेड अपेक्षित क्रेडिट नुकसान, risk premiums, तरलता और बाज़ार के अन्य प्रभाव भी दर्शा सकता है। किसी भी Treasury quote में OAS को यांत्रिक रूप से जोड़कर उस बॉन्ड की सटीक यील्ड न कहें।

नहीं। बड़ा स्प्रेड बताता है कि निवेशक benchmark के मुकाबले कॉरपोरेट बॉन्ड रखने के लिए बड़ा yield difference या model-estimated premium माँग रहे हैं। अपेक्षित डिफॉल्ट नुकसान इस मुआवज़े का हिस्सा हो सकता है, लेकिन risk premiums और तरलता भी हो सकते हैं। उद्धृत स्प्रेड कंपनी के भुगतान न कर पाने की सीधी संभावना नहीं है।

अपेक्षित डिफॉल्ट का अनुमान लगाने वाले मॉडल को भी inputs, समय-सीमा और assumptions चुनने पड़ते हैं। Federal Reserve का excess bond premium, अपेक्षित डिफॉल्ट को नियंत्रित करने वाले मॉडल का residual है। यह निवेशकों की जोखिम लेने की इच्छा का अध्ययन करने में मदद करता है, लेकिन बॉन्ड quote पर छपा प्रत्यक्ष रूप से दिखाई देने वाला घटक नहीं है। अनुमान को बॉन्ड की market yield और जारीकर्ता की credit rating से अलग रखें।

FINRA credit या default risk को जारीकर्ता द्वारा ब्याज चुकाने या मूलधन लौटाने में विफल होने का जोखिम बताता है। रेटिंग इस जोखिम को व्यवस्थित करने में मदद कर सकती है, लेकिन यह स्प्रेड को गारंटीकृत return, default forecast या नुकसान से सुरक्षा में नहीं बदलती।

कॉरपोरेट बॉन्ड फंड में अलग-अलग maturities, ratings, call features और trading conditions वाले बॉन्ड होते हैं। Treasury में तेजी से holdings का ब्याज-दर-संवेदनशील हिस्सा लाभान्वित हो सकता है, जबकि व्यापक कॉरपोरेट स्प्रेड उनकी कीमतों को नीचे धकेल सकता है। फंड के net asset value में दोनों प्रभावों के साथ आय और holdings में बदलाव भी दिख सकते हैं।

ब्याज-दर संवेदनशीलता और स्प्रेड संवेदनशीलता जुड़ी हैं, लेकिन अलग हैं। Effective duration मॉडल के तहत ब्याज-दर बदलाव पर कीमत की संवेदनशीलता का अनुमान लगाती है; spread duration स्प्रेड में बदलाव पर संवेदनशीलता का अनुमान देती है। बॉन्ड ETF duration guide बताती है कि duration केवल first-order approximation क्यों है और पोर्टफोलियो के अन्य बदलाव क्यों मायने रखते हैं।

ETF का exchange price उसके net asset value से ऊपर premium या नीचे discount पर भी कारोबार कर सकता है। फंड की market price और net asset value का यह अंतर उसके पास मौजूद बॉन्ड का credit spread नहीं है। ETF SEC yield बनाम distribution yield guide बताती है कि फंड के yield measures कुल return से कैसे अलग हैं।

पहले instrument का नाम बताएं। क्या यह किसी एक बॉन्ड का yield spread है, किसी इंडेक्स का OAS, rating group का औसत या फंड की यील्ड? मुद्रा, rating, maturity, option features, data source और observation dates नोट करें।

फिर समान चीज़ों की तुलना करें: कॉरपोरेट बॉन्ड की maturity से मेल खाता Treasury curve point इस्तेमाल करें और बताएं कि स्प्रेड कच्चा yield difference है या OAS। देखें कि जारीकर्ता का credit outlook बदला है या नहीं, ट्रेडिंग कम तरल हुई है या कॉरपोरेट जोखिम की व्यापक माँग बदली है। Treasury curve भी अलग से बदल सकती है; yield curve guide बताती है कि उसका slope अलग माप क्यों है।

अंत में, कारण बताने से पहले देखे गए बदलाव का वर्णन करें। “कॉरपोरेट बॉन्ड की यील्ड बढ़ी, जबकि समान maturity वाली Treasury यील्ड घटी” जाँचा जा सकता है। “स्प्रेड साबित करता है कि डिफॉल्ट जोखिम भी उतना ही बढ़ा” ऐसा नहीं है। स्प्रेड उपयोगी बाज़ार माप है, लेकिन उसका अर्थ बॉन्ड, benchmark, गणना और तारीख पर निर्भर करता है।