अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड कर्व उलटने का क्या मतलब है?

ट्रेजरी यील्ड कर्व सरकारी प्रतिभूतियों की अवधि के हिसाब से यील्ड को क्रम में दिखाता है—कुछ हफ्तों के बिल से लेकर कई साल के बॉन्ड तक। अक्सर लंबी अवधि की यील्ड अधिक होती है, क्योंकि पैसा लंबे समय के लिए बाँधा जाता है और ब्याज दर का जोखिम रहता है। यह कोई पक्का नियम नहीं है; अपेक्षाएँ, जोखिम और बॉन्ड की माँग हर अवधि की यील्ड बदल सकते हैं।

अमेरिकी ट्रेजरी का आधिकारिक कर्व एक fitted par-yield curve है। इसे हाल में नीलाम हुई प्रतिभूतियों की indicative bid-side quotations से बनाया जाता है; यह हर अवधि के लिए वास्तव में हुए सौदों की सूची नहीं है। [ट्रेजरी की यील्ड-कर्व पद्धति]({source:treasuryYieldCurveMethodology}) प्रक्रिया समझाती है और [दैनिक par-yield तालिका]({source:treasuryDailyParYieldCurve}) प्रकाशित मान दिखाती है। इसलिए किसी चार्ट को पढ़ते समय यह भी देखें कि वह किस श्रृंखला को दिखाता है।

दो अवधियों के बीच स्प्रेड निकालने के लिए लंबी अवधि की यील्ड में से छोटी अवधि की यील्ड घटाएँ। नतीजा ऋणात्मक हो तो छोटी अवधि की यील्ड अधिक है और उन दोनों अवधियों के बीच कर्व उलटा है। नतीजा धनात्मक हो तो उस तुलना में लंबी यील्ड अधिक है। शून्य के पास का मान केवल बताता है कि दोनों यील्ड करीब हैं।

एक से अधिक स्प्रेड देखे जाते हैं। कोई 10-वर्ष की ट्रेजरी यील्ड की तुलना 2-वर्ष से करता है, तो कोई 3-महीने से। लंबी अवधि समान है, पर छोटी अवधि बदलने से माप और उसका मान बदल सकता है। [FRED का ट्रेजरी स्प्रेड ग्राफ़]({source:fred10YearTreasurySpreads}) 10-वर्ष–3-महीने और 10-वर्ष–2-वर्ष की अलग-अलग श्रृंखलाएँ दिखाता है।

केवल गणना समझाने के लिए मान लें कि 10-वर्ष की ट्रेजरी यील्ड 4.00%, 2-वर्ष की 4.40% और 3-महीने की 4.80% है। ये सभी दरें पूरी तरह काल्पनिक हैं; ये आज की बाजार दरें या पूर्वानुमान नहीं हैं।

दोनों स्प्रेड ऋणात्मक हैं, पर एक ही माप नहीं हैं। एक आधार अंक 0.01 प्रतिशत-बिंदु होता है; इसलिए 0.40 प्रतिशत-बिंदु 40 आधार अंक के बराबर है। 10-वर्ष–2-वर्ष का −40 bp, 10-वर्ष–3-महीने के स्प्रेड का मान नहीं है। तुलना बताते समय दोनों अवधियों का नाम लिखें।

छोटी अवधि की यील्ड मौजूदा ब्याज दर और निकट भविष्य की अपेक्षाओं के प्रति जल्दी बदलती है। सरल रूप में, लंबी अवधि की यील्ड कई वर्षों में भविष्य की छोटी अवधि वाली दरों के अपेक्षित औसत के साथ अवधि प्रीमियम को जोड़ती है। यह प्रीमियम लंबे समय तक बॉन्ड रखने के जोखिम के लिए होता है; समय के साथ बदलता है और धनात्मक या ऋणात्मक हो सकता है।

अगर बाजार आगे चलकर कम छोटी दरों की अपेक्षा करे, या अवधि प्रीमियम घटे, तो लंबी यील्ड छोटी यील्ड से नीचे जा सकती है। इन घटकों को सीधे देखा नहीं जा सकता; मॉडल इनका अनुमान लगाते हैं। [फेडरल रिज़र्व का term-structure model]({source:federalReserveTermStructureModel}) ऐसा विभाजन दिखाता है, लेकिन उसके नतीजे मॉडल की धारणाओं पर निर्भर हैं और निश्चित रूप से देखे गए मान नहीं हैं।

अगर निवेशक विकास या महँगाई धीमी होने की अपेक्षा करें, तो वे भविष्य में छोटी अवधि की दरें कम होने की उम्मीद कर सकते हैं। ऐसी अपेक्षाएँ कर्व को उलटा करने में योगदान दे सकती हैं। इसीलिए कुछ स्प्रेड आर्थिक जोखिम पर नज़र रखने में उपयोगी होते हैं। फिर भी कर्व दूसरे कारकों से भी प्रभावित होता है और अपने-आप यह साबित नहीं करता कि यील्ड क्यों बदली।

[न्यूयॉर्क फेड का यील्ड-कर्व संकेतक]({source:newYorkFedYieldCurveLeadingIndicator}) 10-वर्ष–3-महीने का स्प्रेड लेकर अगले एक वर्ष में मंदी की संभावना का अनुमान लगाता है। यह मॉडल से निकली संभावना है, निश्चित हाँ-या-नहीं जवाब नहीं; न ही यह न्यूयॉर्क फेड, फेडरल रिज़र्व या FOMC का आधिकारिक पूर्वानुमान है। 10-वर्ष–2-वर्ष का स्प्रेड अलग माप है, इसलिए उसे इस मॉडल के इनपुट की जगह नहीं रखना चाहिए।

कर्व अकेले मंदी शुरू होने की तारीख, उसकी अवधि या गंभीरता नहीं बताता। नई जानकारी मिलने पर बाजार की अपेक्षाएँ बदल सकती हैं। लंबी यील्ड में विकास की अपेक्षा के अलावा महँगाई की अनिश्चितता, ब्याज दर का जोखिम, ट्रेजरी बॉन्ड की माँग और अवधि प्रीमियम भी शामिल होते हैं।

इसलिए ऋणात्मक स्प्रेड मंदी को तय नहीं करता, और धनात्मक स्प्रेड आगे की कमजोरी को खारिज नहीं करता। कर्व यह भी साबित नहीं करता कि ऊँची छोटी अवधि की दरों ने मंदी पैदा की। यह कई संकेतकों में से एक है; मॉडल की संभावनाएँ आँकड़ों और मान्यताओं पर निर्भर रहती हैं।

National Bureau of Economic Research (NBER) मंदी को आर्थिक गतिविधि में ऐसी महत्वपूर्ण गिरावट मानता है जो अर्थव्यवस्था के कई हिस्सों में फैले और कुछ महीनों से अधिक चले। उसकी Business Cycle Dating Committee कई संकेतकों पर विचार करके, पर्याप्त आँकड़े मिलने के बाद, मोड़ की तारीखें पीछे मुड़कर तय करती है। [NBER की business-cycle dating प्रक्रिया]({source:nberBusinessCycleDating}) किसी एक तय सूत्र पर आधारित नहीं है।

वास्तविक GDP में लगातार दो तिमाहियों की गिरावट वाली लोकप्रिय बात NBER की बाध्यकारी परिभाषा नहीं है। समिति केवल GDP नहीं देखती और मंदी की तारीख दो लगातार नकारात्मक तिमाहियों के बिना भी तय हो सकती है। इसलिए बाजार का yield-curve संकेत और NBER की बाद में की गई मंदी-तारीख की घोषणा अलग बातें हैं।

सबसे पहले बताएँ कि आप 10-वर्ष–2-वर्ष देख रहे हैं या 10-वर्ष–3-महीने। फिर स्रोत, यील्ड की परिभाषा, डेटा की आवृत्ति और तुलना की अवधि जाँचें। ट्रेजरी का fitted par curve हर दूसरे यील्ड चार्ट की श्रृंखला के समान नहीं होता। परिभाषाएँ जाने बिना अलग माप मिलाने से गलत निष्कर्ष निकल सकता है।

उलटे कर्व को जोखिम के सीमित संकेत की तरह पढ़ें, अकेले पूर्वानुमान या किसी परिवार अथवा व्यवसाय के लिए निर्देश की तरह नहीं। अमेरिकी अर्थव्यवस्था के अन्य आँकड़ों के लिए nominal और real GDP का अंतर, CPI, PCE और GDP deflator की तुलना, और U-3 तथा U-6 बेरोज़गारी दरें भी देखें।