סניוראז׳ ומס אינפלציה: כיצד יצירת כסף מעבירה משאבים ממשיים

כאשר מנפיק כסף יוצר התחייבות מוניטרית ומשתמש בה כדי לרכוש נכס או לשלם על דבר מה, הוא יכול להשיג מוצרים ושירותים ממשיים בלי לגבות תחילה מס רגיל או ללוות באמצעות איגרת חוב נושאת ריבית. כלכלנים מכנים את מדד המשאבים שנוצר סניוראז׳. מדד זרם נפוץ אחד הוא השינוי בכמות הכסף הנומינלית חלקי מדד מחירים, כלומר S = ΔM / P. ‏M הוא מלאי כסף שהוגדר לצורך המדידה, ו־P הוא רמת המחירים המשמשת להמרת סכומים נומינליים לכוח קנייה. המדד תלוי בהגדרת ההתחייבויות שנחשבות כסף ובאופן שבו נקבעת התקופה. {source:imfFiscalAccountsSeigniorage}

כסף חדש אינו הכנסה ריאלית חינמית רק מפני שהערך הנקוב מודפס על שטר. הנפקת כסף יוצרת התחייבות של המנפיק. יש להביא בחשבון את כוח הקנייה שהתקבל בתמורה, את התשואה על הנכסים שנרכשו, את עלויות ההנפקה והניהול של הכסף ואת הריבית שמשולמת על ההתחייבויות. למבוא למדדי הכסף שבבסיס החישובים האלה, קראו את המדריך על בסיס הכסף, M1 ו־M2.

למונח אין הגדרה יחידה שמקובלת בכל הניתוחים הכלכליים והחשבונאיים. גישת זרם המשאבים מודדת את הערך הריאלי של כסף שהונפק לאחרונה. גישה המבוססת על הכנסות הבנק המרכזי עשויה למדוד במקום זאת ריבית ותשואות אחרות על נכסים שמומנו בהתחייבויות מוניטריות, בניכוי הוצאות ריבית והוצאות תפעול. הגדרה היסטורית צרה יותר, הקשורה להטבעת מטבעות, היא ההפרש בין הערך הנקוב של מטבע לעלות ייצורו. המדדים האלה עשויים לנוע בכיוונים שונים, ולכן אין להשוות ביניהם כאילו היו נתון תקני אחד. {source:imfSeigniorageInflationTax} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

הבנק המרכזי האירופי מספק דוגמה קונקרטית שמיוחדת לגוש האירו: ההסבר שלו מתאר הכנסות מנכסים שנרכשו או מהלוואות הקשורות להנפקת שטרות. מסמך מאוחר יותר של ה־ECB מסביר כי ניתוחים מסוימים משתמשים בהגדרה רחבה יותר, הכוללת עתודות והתחייבויות אחרות של הבנק המרכזי, את הריבית המשולמת עליהן ואת הנכסים המקבילים. אלה דוגמאות לגבולות מדידה שונים, ולא הגדרות משפטיות אוניברסליות לכל מדינה. {source:ecbSeigniorageExplainer} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

מס האינפלציה הוא הירידה בכוח הקנייה הריאלי של יתרות כסף שאנשים כבר מחזיקים כאשר רמת המחירים עולה. המילה ״מס״ היא מטפורה לאובדן המשתמע הזה: משק בית אינו מקבל שומת מס, וההפסד אינו מתורגם אחד לאחד לתקבול כספי של הממשלה. בפירוק מקובל של הביקוש לכסף, סניוראז׳ עשוי לכלול גם גידול ביתרות הריאליות המבוקשות וגם רכיב של מס אינפלציה. מקורות מסוימים משתמשים במונחים בהיקף רחב יותר, ולכן חשוב לבדוק את ההגדרה. {source:imfFiscalMonitorSeigniorage} {source:imfSeigniorageInflationTax}

אם הפעילות הכלכלית גדלה ואנשים רוצים להחזיק מרצונם יתרות כסף ריאליות גדולות יותר לצורכי עסקאות, בסיס הכסף יכול להתרחב בלי אובדן מקביל של כוח קנייה. לעלייה הזאת ביתרות הריאליות קוראים לעיתים ״סניוראז׳ טהור״. רכיב מס האינפלציה, לעומת זאת, משקף את שחיקת הערך הריאלי של יתרות קיימות בגלל האינפלציה. המושגים קשורים, אך אף אחד מהם אינו אומר שכל עליית מחירים היא מס שהאוצר גובה. {source:imfFiscalMonitorSeigniorage}

נניח שמדד המחירים מתחיל ב־1.00 ובסיס הכסף הוא 1,000 יחידות נומינליות. ערכו הריאלי הוא 1,000 יחידות. אם מדד המחירים עולה ב־10% ל־1.10 ובסיס הכסף נשאר 1,000, היתרה הריאלית יורדת לכ־909.09. היתרה הקיימת איבדה כ־90.91 יחידות של כוח קנייה. זו המחשה לשחיקה עקב אינפלציה, ולא חשבון מס.

בדוגמה חד־תקופתית שמפשטת את המציאות במכוון, נניח שהמנפיק יוצר 100 יחידות נומינליות נוספות, כך שבסיס הכסף מגיע ל־1,100 כשמדד המחירים החדש הוא 1.10. שוויין של היחידות הנוספות הוא כ־90.91 במונחי כוח קנייה נוכחי (100 / 1.10). בהנחות האלה הסכום תואם לשחיקה שחושבה קודם. אין זו זהות אוניברסלית בנתונים בפועל: ההתאמה תלויה בהנחות הדוגמה לגבי עיתוי, ביקוש לכסף, מדד מחירים, ריבית ועלויות. החישוב היפותטי ואינו אומדן למדינה מסוימת. {source:imfFiscalAccountsSeigniorage} {source:imfFiscalMonitorSeigniorage}

המנפיק משיג משאבים ממשיים רק באמצעות העסקאות שהוא מבצע עם ההתחייבויות החדשות. הערך הנקוב של 100 יחידות אינו כשלעצמו הכנסה ריאלית של 100 יחידות כשרמת המחירים גבוהה יותר. גם גידול בכמות הכסף לבדו אינו מוכיח שהתקציב קיבל מזומן זמין להוצאה. {source:imfGfsm2014}

כמות הכסף שאנשים רוצים להחזיק משתנה עם ההכנסה הריאלית, אמצעי התשלום, הנגישות לשירותים בנקאיים, הריבית והאמון במטבע. אם הביקוש ליתרות כסף ריאליות גדל, אפשר לספוג בסיס כסף גדול יותר בלי אותו לחץ אינפלציוני. אם המחזיקים מנסים לצמצם את יתרותיהם במטבע המקומי כשהאינפלציה עולה, הבסיס שעליו נשען מס האינפלציה עשוי להצטמצם. לכן סניוראז׳ אינו אחוז קבוע מהתמ״ג או מקור הכנסה יציב שאפשר להשליך משנה אחת קדימה. {source:imfFiscalMonitorSeigniorage} {source:imfSeigniorageInflationTax}

התוצאה תלויה גם בשאלה אם הנתון כולל מזומן, עתודות בנקאיות או מצרף כסף רחב יותר. ריבית על עתודות או פיקדונות משנה את העלות של התחייבויות מוניטריות; במדד רחב יותר של הכנסה נטו היא עשויה להפחית את הסניוראז׳. לכן מדד המבוסס על כמויות ומדד המבוסס על הכנסות הבנק המרכזי עשויים להציג תוצאות שונות לאותה תקופה. {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

לא. רווח הבנק המרכזי עשוי לכלול הכנסות מנכסים, הוצאות ריבית, שינויים בשווי, הפרשות והוצאות תפעול. בהתאם להגדרה, הסניוראז׳ עשוי להיות רק חלק מהתוצאה. העברת הכנסות מהבנק המרכזי לאוצר כפופה לחוקים ולכללי החשבונאות במדינה; היא יכולה להיות מוגבלת, להתעכב או לא להתבצע. המדד של ה־ECB הקשור לשטרות מתאר הסדר מוסדי אחד, לא תבנית לכל הבנקים המרכזיים. {source:ecbSeigniorageExplainer} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

גם הסטטיסטיקה הממשלתית עשויה לסווג הנפקת מטבע באופן שונה מהכנסות ממסים רגילים. המדריך של קרן המטבע לסטטיסטיקה של כספי הממשלה מתייחס לרווחי סניוראז׳ מהנפקת מטבע כאילו הם נכללים במשתמע בעסקאות של מזומן ופיקדונות, ולא כרושם אותם כהכנסות במסגרת המתוארת. לכן אל תוסיפו אומדן סניוראז׳ לסך הכנסות התקציב המדווחות בלי לבדוק את ההגדרות. {source:imfGfsm2014}

עלייה יחידה בבסיס הכסף אינה מנבאת באופן מכני עלייה זהה במחירי הצרכן. הקשר תלוי בביקוש לכסף, באשראי ובפיקדונות בנקאיים, בריבית המשולמת על עתודות, בייצור ובהיצע, בציפיות ובמסגרת המדיניות. בנק מרכזי יכול ליצור עתודות במסגרת פעילותו בלי שהסכום יהפוך מיד להוצאה של משקי בית. מימון מוניטרי מתמשך שעולה על הביקוש לכסף עלול להגביר לחצים אינפלציוניים, אבל סניוראז׳ כשלעצמו אינו תחזית לאינפלציה. לנושא הקשור של מגבלות פיסקליות על המדיניות המוניטרית, קראו את המדריך על דומיננטיות פיסקלית. {source:imfFiscalMonitorSeigniorage} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

לפני השוואת נתונים, ציינו מהו המדד: השינוי הריאלי במלאי כסף מוגדר, הרווח מהנפקת מזומן או ההכנסה נטו מנכסים שמומנו בהתחייבויות מוניטריות. לאחר מכן בדקו את מדד המחירים ואת מועד ההמרה, אם עתודות נכללות, כיצד מטופלת הריבית על כסף ואם הופחתו עלויות הנפקה או שינויים בשווי. בדקו גם אם המקור מדווח על הכנסה של הבנק המרכזי, העברה לאוצר או מדד משאבים רחב יותר. תווית של נתון אינה הופכת מדדים שונים לבני־החלפה. {source:imfFiscalAccountsSeigniorage} {source:imfGfsm2014} {source:ecbSeigniorageBroadDefinition}

נתון סניוראז׳ אינו תחליף ליתרת התקציב הרגילה או למלאי החוב הציבורי. המדריך על גירעון תקציבי לעומת חוב לאומי מסביר את ההבדל. המאמר על אינפלציה כללית לעומת אינפלציית ליבה מסביר כיצד מדדי מחירים מסכמים שינויי מחירים. מדד סניוראז׳ יחיד או שיעור אינפלציה יחיד אינם מציגים את כל התמונה הפיסקלית או המוניטרית.