חוסר איזון בספר הפקודות ומחיר מיקרו

ספר פקודות מוגבלות מתעד פקודות קנייה ומכירה כשירות עבור מכשיר וזירת מסחר מסוימים. ה־bid הטוב ביותר הוא מחיר הקנייה המוצג הגבוה ביותר; ה־ask הטוב ביותר הוא מחיר המכירה המוצג הנמוך ביותר. ההפרש הוא המרווח המצוטט. הגודל שמוצג לצד כל ציטוט הוא הכמות שהפיד הנצפה מציג כרגע באותו מחיר.

מסך עשוי להציג רק את הציטוטים הטובים ביותר, כמה רמות מחיר או ספר של זירה אחת. הכמות המוצגת אינה כל העניין האפשרי, אינה התחייבות שהכמות תישאר, ואינה תיעוד של מניות שכבר נסחרו. לדוגמה, כללי Nasdaq מגדירים את פידי העומק שלהם לפי פקודות וציטוטים המוצגים ב־Nasdaq Market Center. ה־SEC מבחינה גם בין פיד מבוסס פקודות לפיד מבוסס רמות ומסבירה ששחזור נזילות מוצגת מפיד פקודות מחייב החלה של הוספות, ביטולים, שינויים וביצועים. ראו את הגדרות עומק השוק של Nasdaq ואת שיטות הדיווח על ספר פקודות של SEC.

לפני החישוב, רשמו את המכשיר או חודש החוזה, היקף הזירה והפיד, זמן הציטוט והיחידה — מניות, חוזים או דבר אחר. אל תתארו ערך מתור בזירה אחת כמאזן של כל השוק. המדריך לספר פקודות בחוזים עתידיים עוסק בנפרד באופן שבו כללי ההתאמה של הזירה מקצים פקודה נכנסת לפקודות ממתינות.

נסמן ב־Qb את הגודל המוצג ב־bid הטוב ביותר וב־Qa את הגודל המוצג ב־ask הטוב ביותר. מדד מנורמל נפוץ הוא:

I = (Qb - Qa) / (Qb + Qa)

כאשר הגדלים אינם שליליים והסכום חיובי, I נע בין ‎-1 ל־‎+1. אפס פירושו גודל מוצג שווה בשני הצדדים; ערך חיובי פירושו שתור ה־bid גדול יותר וערך שלילי פירושו שתור ה־ask גדול יותר. אם מוצגות 90 מניות ב־bid ו־30 ב־ask, אז I = (90 - 30) / (90 + 30) = 0.50. תור הקנייה גדול יותר בתמונת מצב זו. אין פירוש הדבר שהקונים סחרו ב־60 מניות נוספות או שהמחיר חייב לעלות.

המדריך לגודל bid לעומת גודל ask בחוזים עתידיים דן בהשוואה דומה. הפרידו בין הערך המנורמל לבין הגדלים הגולמיים: 90 מול 30 וגם 9,000 מול 3,000 נותנים 0.50, אך העומק המוצג והקשר הביצוע שונים. אם צד אחד חסר, הסכום אפס, הפיד מיושן או שהשוק נעול או מוצלב, ייתכן שהחישוב הדו־צדדי הרגיל אינו משמעותי; אל תכפו עליו אות.

ההגדרה של המדד משתנה בין מקורות. יש מקורות שמציגים את חלק הקנייה Qb / (Qb + Qa) בסולם של 0 עד 1. בדוגמה של 90 מול 30 התוצאה היא 0.75, ואילו הנוסחה הממורכזת למעלה נותנת ‎+0.50. Gould ו‑Bonart מבחינים בין שתי הנורמליזציות במחקר שלהם; יש להתאים את הנוסחה לפני השוואת ערכים.

מחיר האמצע הרגיל מתעלם מהגודל: m = (Pb + Pa) / 2, כאשר Pb הוא ה־bid הטוב ביותר ו־Pa הוא ה־ask הטוב ביותר. מחיר אמצע משוקלל נותן משקל גדול יותר למחיר שמול התור הגדול יותר:

w = (Pa × Qb + Pb × Qa) / (Qb + Qa)

אם s = Pa - Pb הוא המרווח, אפשר לכתוב את אותו חישוב כך: w = m + (s / 2) × I. הנוסח הזה מבהיר את כיוון ההתאמה ואת גודלה. אם שני התורים שווים, I אפס והמחיר המשוקלל שווה למחיר האמצע. אם גודל ה־bid גדול יותר, האומדן עולה מעל האמצע לכיוון ה־ask; אם גודל ה־ask גדול יותר, הוא נע לכיוון ה־bid. בשני ציטוטים תקפים ובגדלים לא שליליים, ההתאמה אינה עולה על חצי המרווח.

כיוון המשקל עשוי להיראות מנוגד לאינטואיציה. תור bid גדול יותר אינו מושך את האומדן אל מחיר ה־bid; בנוסחה הזו הוא מגדיל את המשקל של מחיר ה־ask. זו מוסכמה שנועדה לשקף קשר מודלי בין חוסר איזון בתור לשינויי אמצע מאוחרים יותר. זה אינו ציטוט חדש שהגיש קונה או מוכר.

נניח bid מיטבי היפותטי של $99.98 עם 90 מניות מוצגות ו־ask מיטבי של $100.02 עם 30 מניות. מחיר האמצע הוא $100.00, המרווח $0.04 וחוסר האיזון +0.50. מחיר האמצע המשוקלל הוא:

($100.02 × 90 + $99.98 × 30) / 120 = $100.01

הקיצור נותן אותה תוצאה: $100.00 + ($0.04 / 2 × 0.50) = $100.01. אם הגדלים מתהפכים ל־30 ב־bid ו־90 ב־ask והמחירים אינם משתנים, האמצע נשאר $100.00 אך המחיר המשוקלל הופך ל־$99.99. התזוזה של שני סנט נובעת כולה מהגדלים; אין צורך בעסקה במחיר האמצע או בשינוי ציטוט.

לכן יומן שימושי צריך להציג יחד את מחיר האמצע, המרווח, שני גדלי התורים, חוסר האיזון, מחיר האמצע המשוקלל והשעה. ערך משוקלל לבדו לא מגלה אם המחיר, הגודל, הרחבת המרווח או עדכון הפיד גרמו לתזוזה. האיור שמופיע אחרי סעיף זה הוא מושגי: תור bid גדול יותר מזיז את הסמן המשוקלל בזמן שמחיר האמצע המרכזי נשאר במקומו. הסמנים אינם נתונים או תחזית.

בשימוש יומיומי מכנים לעיתים את מחיר האמצע המשוקלל שזה עתה חושב בשם „מחיר מיקרו”. במחקר, המונח עשוי לתאר באופן מדויק יותר אומדן של מחיר אמצע עתידי או יעיל, המותנה במידע מספר הפקודות. המאמר של Sasha Stoikov מגדיר מחיר מיקרו דרך רצף של מחירי אמצע עתידיים צפויים ומעריך את ההתאמה לפי מצבי מרווח וחוסר איזון שנצפו. לשם כך נחוצות תצפיות היסטוריות בתדירות גבוהה וקשר שנאמד מהן. חשבון שתי הציטוטים לעיל הוא נקודת ייחוס משוקללת פשוטה יותר, ולא המודל המלא. ראו את המאמר של Stoikov על מחיר מיקרו.

ההבחנה חשובה בקוד, בבדיקות עבר ובדוחות. תנו לנוסחה שם לפי הקלטים שבהם היא משתמשת: „מחיר אמצע משוקלל בציטוטים הטובים” אם היא משתמשת רק במחירים ובגדלים הנוכחיים; „אומדן מחיר מיקרו” רק אם יושמו המודל והליך האמידה שהוגדרו. ערך שנראה מדויק עד סנט עדיין עשוי להיות רועש. לפני שקוראים לו שווי הוגן, ציינו את הנתונים, המודל, אופק היעד ואופן האימות.

חוסר איזון בתור הוא מצב: הוא משווה את הגדלים המוצגים ברגע מסוים. חוסר איזון בזרימת פקודות (OFI) הוא רצף של שינויים. הוא מודד כיצד ההיצע והביקוש ב־bid וב־ask הטובים ביותר משתנים כאשר פקודות לימיט נכנסות, עסקאות צורכות נזילות או פקודות ממתינות מתבטלות או משתנות. יחס של 90 ב־bid מול 30 ב־ask אינו מגלה אם גודל ה־bid התווסף כעת, נשאר זמן רב או התחדש שוב ושוב אחרי עסקאות.

Cont, Kukanov ו־Stoikov חקרו אירועי ספר פקודות ב־50 מניות בארצות הברית ודיווחו על קשר קצר־טווח בין OFI לשינויי מחיר, כאשר השיפוע השתנה ביחס הפוך לעומק השוק. מדובר בתוצאה על זרימת אירועים ובמערך נתונים מסוים, ולא בהוכחה שתמונת גודל אחת מנבאת עסקה רווחית. Gould ו־Bonart חקרו את הקשר בין חוסר איזון בתור לבין כיוון שינוי האמצע הבא ב־10 מניות Nasdaq. תוצאות הסיווג שלהם נבדלו בין מניות עם גודל טיק גדול וקטן. אף אחד מהמחקרים אינו הופך חוסר איזון חיובי לכלל כללי; סיווג כיוון לבדו אינו כולל עלות חציית מרווח, עמלות, קדימות בתור, השהיה או אי־ביצוע. קראו את Cont, Kukanov ו־Stoikov ואת Gould ו־Bonart.

שני מסכי ספר פקודות יכולים להיראות שונים בלי שאחד מהם הוא „השוק” והשני שגוי. האחד עשוי להציג עומק של זירה יחידה, השני את ה־bid וה־ask הטובים ביותר במצטבר, והשלישי נתונים מושהים או מדוגמים. מוצר עומק מלא עשוי להוסיף רמות מחיר ועדיין לכסות רק את זירת הביצוע ששמה צוין. כמויות מוסתרות או כמות רזרבה עשויות שלא להופיע בגודל המוצג. גם התור יכול להשתנות בין המסך לבין הגעת פקודה. תיאורי הנתונים של Nasdaq ו־SEC מבהירים את המגבלות; בדקו את מוצר הנתונים המדויק במקום להניח שכל הפלטפורמות מציגות אותו ספר.

השוו רק נתונים של אותו מכשיר, מוסכמת צד, היקף זירות, מושב מסחר, שעה ויחידה. אם פיד אחד מציג מניות ואחר לוטים, חוזים או עומק מאוגד, המירו יחידות לפני ההשוואה. אל תחברו bid מיטבי מרגע אחד לגודל ask מרגע מאוחר יותר. בחוזים עתידיים ציינו את חודש החוזה ושוק ההתאמה; באופציות זכרו שמספר חוזים אינו שווה ישירות לחשיפה במניות הבסיס. קלטים מעורבים עשויים לתת חשבון נכון אך מספר חסר משמעות שוקית.

ודאו תחילה שיש ציטוט דו־צדדי תקף ושבדקתם את המרווח. חשבו חוסר איזון ומחיר אמצע משוקלל מאותה תמונת מצב מסונכרנת. לאחר מכן בדקו אם המדד נותר יציב או נעלם כשהציטוטים והעסקאות מתעדכנים. השוו אותו לשינויי אמצע אחרונים ולזרימת עסקאות שבוצעו; צבע או גודל של תור יחיד אינם ראיה לכוונה של מישהו. מדריך המרווח וההחלקה בחוזים עתידיים מסביר מדוע ערך ייחוס שונה מהמחיר הזמין לפקודה בפועל.

במודל, הגדירו מראש את התוצאה: השינוי הבא באמצע, תזוזה באופק קבוע, הסתברות לביצוע או עלות ביצוע הם יעדים שונים. שמרו תקופה מחוץ למדגם, התחשבו בגודל הטיק ובמרווח והכלילו עמלות, החזרים, קדימות בתור, השהיה, ביצועים חלקיים, ביטולים ועלות חציית השוק. בדקו לפי סימול, זירה, מושב מסחר ומצב שוק והשוו לקו בסיס שמשתמש רק במחיר האמצע או במרווח. אם חוסר האיזון רק מסווג תזוזה זעירה בטיק הבא אך אינו מכסה עלויות ביצוע, קשר סטטיסטי אינו יתרון שימושי.

התפקיד המעשי מוגבל אך שימושי: ערך ייחוס המשוקלל לפי התור עשוי להוסיף הקשר לציטוט ולעזור לנסח שאלת מחקר על לחץ מחירים בטווח קצר. הוא אינו בוחר כיוון עסקה, מבטיח ביצוע או מחליף מדד ביצוע ברור. תעדו את הנוסחה ואת הפיד כדי שאדם אחר יוכל לשחזר את התוצאה.