M1 et M2 : que mesure la masse monétaire et pourquoi M1 a bondi en 2020

M1 et M2 regroupent certains actifs financiers selon la facilité avec laquelle ils peuvent servir à payer ou être convertis en soldes de paiement. Ce sont des agrégats monétaires : des sommes statistiques composées de catégories définies d’espèces et de dépôts assimilés à de la monnaie. Ils ne mesurent ni le patrimoine net d’un ménage, ni la valeur de l’ensemble de ses actifs financiers, ni tout ce qu’il pourrait vendre plus tard. Une maison, un bon du Trésor ou un compte retraite ne fait pas partie de M1 au seul motif que son propriétaire pourrait le vendre.

Les deux mesures sont liées, mais leur périmètre diffère. M1 est davantage centré sur les soldes utilisables pour les transactions ; M2 a un champ plus large et ajoute certains instruments d’épargne liquides, sous réserve des exclusions prévues par les définitions de la Réserve fédérale. Une série peut évoluer lorsque les ménages déplacent des fonds entre comptes, que les établissements modifient leurs déclarations, que les ajustements saisonniers ou les estimations de référence sont révisés, ou que la définition change. Avant de lire une courbe, demandez-vous quels actifs et quelles dates elle couvre.

Il s’agit ici des mesures américaines publiées par la Réserve fédérale dans le rapport H.6. Les autres pays utilisent leurs propres définitions : leur M1 ou leur M2 ne comprend pas nécessairement le même panier d’actifs. La publication H.6 actuelle présente les composantes américaines et les notes sur les données.

Selon la définition américaine actuelle, M1 comprend les espèces détenues hors du Trésor des États-Unis, des banques de la Réserve fédérale et des coffres des établissements de dépôt ; les dépôts à vue auprès des banques commerciales, après certaines exclusions et corrections liées aux chèques en cours d’encaissement ; ainsi que les « autres dépôts liquides ». Cette dernière catégorie comprend d’autres dépôts utilisables par chèque et les dépôts d’épargne, y compris les comptes bancaires de dépôt du marché monétaire. En termes simples, M1 associe les espèces détenues hors des établissements de dépôt à certains soldes facilement accessibles auprès des banques et des coopératives de crédit.

M2 a un périmètre plus large. Il ajoute à M1 les dépôts à terme de faible montant, dont le montant émis est inférieur à 100 000 dollars, et les encours des fonds monétaires de détail ; puis déduit du total certains soldes IRA et Keogh détenus auprès des établissements de dépôt et des fonds monétaires. Depuis le 28 juillet 2026, la Réserve fédérale applique cette déduction au total de M2, plutôt que de la compenser séparément dans chaque composante. Le changement est rétroactif : le M2 non désaisonnalisé est resté inchangé et le M2 désaisonnalisé a fait l’objet de révisions mineures. Les définitions actuelles des composantes H.6 et les questions techniques H.6 expliquent le calcul. Un compte de dépôt bancaire du marché monétaire est un dépôt ; un fonds commun de placement monétaire est une part de fonds.

L’expression « masse monétaire » peut donner l’impression que toutes les composantes sont des espèces identiques. Pourtant, espèces, compte courant, dépôt d’épargne et part de fonds monétaire diffèrent par leur forme juridique et leur accès au paiement. Les agrégats les combinent selon des règles statistiques ; ils ne prétendent pas que chaque composante puisse être dépensée de la même façon au même moment.

Avant mai 2020, les dépôts d’épargne entraient dans M2, mais pas dans M1. En avril 2020, après que les ratios de réserves obligatoires eurent été ramenés à zéro, la Réserve fédérale a supprimé la limite de six transferts par mois depuis les comptes d’épargne prévue par la Regulation D. Le Board a estimé que, pour les déclarations H.6, les dépôts d’épargne présentaient désormais des caractéristiques de liquidité comparables à celles des comptes de transaction. Il les a donc regroupés avec les autres dépôts utilisables par chèque sous l’appellation « autres dépôts liquides », puis inclus dans M1.

Le périmètre statistique a ainsi changé. Un important volume de dépôts d’épargne déjà comptabilisés dans M2 est entré dans M1. Le Board a précisé que ce reclassement augmenterait sensiblement le M1 mesuré, sans modifier M2 du fait du seul reclassement. C’est pourquoi la série M1 présente un saut marqué autour de mai 2020. Il ne faut pas interpréter l’ensemble de ce saut comme le versement d’une somme équivalente aux ménages ni comme la création d’un montant similaire de monnaie nouvelle ce mois-là.

Cela ne signifie pas qu’aucun solde réel n’ait changé en 2020. Pendant la pandémie, les ménages et les entreprises ont également modifié leurs dépôts, leurs encaisses et leurs avoirs dans des fonds. Il faut distinguer (1) la variation réelle du montant d’un actif et (2) la décision statistique concernant l’agrégat auquel cet actif est attribué. L’avis H.6 de 2020 décrit la modification réglementaire et son effet attendu ; les questions techniques H.6 documentent son application.

Imaginons qu’un ménage transfère 1 000 dollars d’un dépôt d’épargne vers un compte courant, sans autre changement de solde. Avant mai 2020, le compte courant était inclus dans M1, contrairement au dépôt d’épargne. Selon l’ancienne définition, ce transfert aurait augmenté M1 de 1 000 dollars. Les deux soldes étant déjà compris dans M2, le transfert n’aurait pas modifié M2.

Selon la définition appliquée depuis mai 2020, dépôts d’épargne et comptes courants font tous deux partie de M1. Déplacer les mêmes 1 000 dollars entre ces comptes ne modifie donc, à lui seul, ni M1 ni M2. Le ménage détient toujours le même montant total de dépôts ; seul leur emplacement entre ses comptes a changé.

Cet exemple isole l’effet du classement de l’activité économique. Les dépôts peuvent aussi augmenter lorsqu’une banque accorde un crédit, qu’un paiement arrive ou que des fonds proviennent d’un actif hors de l’agrégat ; ils peuvent diminuer dans le cas inverse. Ces opérations sont différentes d’un transfert entre deux catégories déjà incluses. Pour expliquer une variation historique, précisez s’il s’agit d’un reclassement dû à la définition, d’un transfert entre catégories comptabilisées ou d’une variation nette du total des actifs mesurés.

La Réserve fédérale publie les composantes monétaires dans H.6, tandis que FRED diffuse des séries comme M1 (M1SL) et M2 (M2SL). Les séries FRED actuelles sont des moyennes mensuelles, désaisonnalisées et exprimées en milliards de dollars. Une moyenne mensuelle n’est pas le solde bancaire d’un jour précis ; un milliard ne se confond pas non plus avec un million ou un pourcentage.

Les notes des séries signalent la modification de la définition de M1 en 2020. Des révisions de référence ultérieures peuvent aussi modifier les observations historiques lorsque la Réserve fédérale reçoit des déclarations plus complètes. La révision H.6 du 24 août 2021 illustre une autre source d’écarts historiques : elle a intégré une nouvelle référence trimestrielle, révisé à partir de 2020 les données de dépôts des banques et des établissements d’épargne qui ne déclaraient pas les dépôts chaque semaine et, à partir de 1996, les données des fonds monétaires de détail, ainsi que certaines exclusions de dépôts libellés en devises. Les valeurs historiques peuvent donc différer selon la version des données. Deux captures d’écran ou fichiers téléchargés à des dates différentes, ou issus de versions différentes de l’ajustement saisonnier, peuvent donc présenter des valeurs passées différentes. Pour archiver un graphique ou un calcul, notez l’identifiant de la série, la date de téléchargement, l’unité, le statut de désaisonnalisation et la fréquence des observations.

La désaisonnalisation distingue aussi le simple exemple de transfert des mouvements de la série publiée. Pour calculer M1 désaisonnalisé, H.6 ajuste séparément les espèces, les dépôts à vue et les autres dépôts liquides. Le M2 désaisonnalisé additionne à M1 désaisonnalisé les petits dépôts à terme et les encours des fonds monétaires de détail eux aussi ajustés, puis déduit les soldes IRA et Keogh non désaisonnalisés. La modification de juillet 2026 a déplacé cette déduction des composantes vers le total de M2 : le M2 non désaisonnalisé est resté inchangé et le M2 désaisonnalisé n’a connu que des révisions mineures. Ce traitement statistique corrige les régularités saisonnières ; il ne modifie pas le solde d’un déposant. La publication H.6 actuelle et les notes FRED sur M2 décrivent la méthode.

L’exemple des 1 000 dollars montre donc où un solde non ajusté entre dans le calcul selon chaque définition ; il ne signifie pas que la série M1SL désaisonnalisée varie exactement de 1 000 dollars. M1SL est une moyenne mensuelle de composantes ajustées et reflète aussi les variations d’autres soldes. Pour reproduire un taux de croissance, comparez des observations consécutives de la même série. Si vous reconstruisez les valeurs à partir des composantes, harmonisez fréquence, désaisonnalisation et version des données. Les notes de la série M1 de FRED indiquent ses unités et sa fréquence.

Ne comparez pas une valeur de M1 antérieure à mai 2020 avec une valeur postérieure comme si le périmètre était resté constant. H.6 a appliqué la nouvelle définition à partir de mai 2020 ; les dépôts d’épargne n’ont pas été ajoutés aux valeurs de M1 antérieures à ce mois. Si votre comparaison franchit cette limite, signalez le changement ou construisez des valeurs comparables à partir des composantes et précisez la version des données. Pour les comparaisons sur une période régie par une définition unique, utilisez les dernières données FRED/H.6. Les dépôts d’épargne faisant déjà partie de M2, ce reclassement n’en a pas modifié la définition de la même manière ; des révisions ultérieures peuvent toutefois modifier les valeurs historiques. Les questions techniques H.6 et les notes FRED sur M1 décrivent cette limite.

Précisez aussi si vous étudiez les données disponibles en temps réel à l’époque ou si vous reconstituez le passé à partir des données révisées d’aujourd’hui. Les estimations actuelles peuvent intégrer des déclarations que les décideurs ne connaissaient pas encore à ce moment-là. Distinguez les publications archivées de la série actuelle afin de ne pas attribuer au passé des informations reçues plus tard.

Un stock est mesuré à une date ou sous forme de moyenne sur une période ; un taux de croissance compare deux observations. La formule simple de variation en pourcentage est :

Variation en pourcentage = (nouvelle valeur − ancienne valeur) ÷ ancienne valeur × 100

Supposons qu’une moyenne mensuelle hypothétique passe de 20,0 à 20,2 billions de dollars. Le calcul est : (20,2 − 20,0) ÷ 20,0 × 100 = une hausse de 1,0 % sur la période comparée. Ce calcul ne révèle pas à lui seul si le changement provient de nouveaux dépôts, de la demande d’espèces, d’un reclassement ou d’une estimation révisée. La définition et l’unité de la série restent déterminantes.

Vérifiez si le taux est mensuel, calculé sur un an ou annualisé à partir d’une période plus courte. Une hausse hypothétique de 1 % en un mois n’est pas équivalente à 1 % sur douze mois. Si le rythme mensuel se répétait et se composait pendant douze mois, le taux annualisé serait (1,01)^12 − 1, soit environ 12,7 %. C’est un calcul illustratif, pas une prévision de maintien du rythme. Certaines publications de la Réserve fédérale expriment des variations à court terme en taux annualisés désaisonnalisés ; lisez donc l’intitulé de la colonne et les dates.

Non. La hausse d’un agrégat monétaire ne prouve pas, à elle seule, que les prix à la consommation augmenteront d’un montant ou à une date précise. Les indices de prix mesurent l’évolution des prix d’un panier de biens et services ; M1 et M2 totalisent des soldes financiers définis. Il s’agit de mesures différentes. Les ménages peuvent conserver davantage de dépôts sans les dépenser immédiatement, et les liens entre monnaie, dépenses, production, taux d’intérêt et demande de soldes liquides peuvent varier dans le temps.

L’identité M × V = P × Y met en relation une mesure de la monnaie (M), sa vitesse de circulation (V), le niveau des prix (P) et la production réelle (Y). C’est un cadre comptable utile, mais il ne signifie ni que V est fixe ni qu’une variation de M entraîne mécaniquement la même variation en pourcentage de P. Définissez la mesure monétaire et la période, puis examinez les dépenses, la production et la demande de détention de soldes liquides. Cette identité n’est pas, à elle seule, un modèle de prévision.

Pour replacer ces données dans leur contexte, consultez CPI, PCE et déflateur du PIB, qui mesurent les prix à partir de paniers différents, ainsi que PIB nominal et PIB réel, qui distinguent la production en dollars courants de la production corrigée des prix. Si votre question porte sur la baisse des prix et non sur un ralentissement de l’inflation, lisez désinflation et déflation. Aucun de ces indicateurs ne remplace M1 ou M2.

M1 et M2 ne sont ni les réserves bancaires, ni la base monétaire, ni une lecture directe de l’orientation de la politique de la Réserve fédérale. H.6 présente les soldes de réserves et la base monétaire séparément de M1 et M2. La base monétaire comprend les espèces en circulation et les réserves que les établissements de dépôt détiennent auprès des banques de la Réserve fédérale. Les réserves bancaires sont des soldes entre les banques et la banque centrale, pas des dépôts des ménages compris dans M1 ou M2. Ne comparez pas ces séries comme si elles mesuraient le même type de solde. Les définitions H.6 actuelles les distinguent.

La hausse d’un agrégat ne dit pas non plus, à elle seule, qui détient les soldes, pourquoi ils ont changé, à quelle vitesse ils seront dépensés, si les conditions de crédit s’assouplissent ou comment les prix évolueront. M1 et M2 décrivent l’ampleur et la composition de certains actifs liquides. Pour tirer une conclusion plus large, indiquez la définition et la période, examinez les composantes et la rupture de M1 en 2020, puis comparez des données sur les dépenses, la production, le crédit et les prix, qui répondent chacune à une question différente.