La courbe en J et la condition de Marshall-Lerner : pourquoi le solde commercial peut d’abord se dégrader

On note E le nombre d’unités de monnaie nationale H nécessaires pour acheter une unité de monnaie étrangère F.

Si E passe de 100 H/F à 110 H/F, la monnaie nationale s’est dépréciée : il faut davantage de H pour acheter la même quantité de F.

Avec la cotation inverse, en F pour un H, le chiffre baisse au contraire.

Précisez le sens de la cotation avant de dire qu’une monnaie a « monté » ou « baissé ».

Le solde commercial désigne ici la valeur des exportations moins celle des importations, mesurée en H sur une période donnée.

Dans un exemple simple portant sur les biens, B_H = recettes d’exportation en H − paiements d’importation en H.

Un solde publié peut couvrir les seuls biens ou les biens et les services ; vérifiez donc sa définition.

Le solde commercial n’est pas l’ensemble du compte courant, qui comprend aussi les revenus primaires et les transferts. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

Un solde exprimé en monnaie nationale est une mesure de valeur nominale.

Il combine les prix et les quantités après conversion des montants en H.

Un solde exprimé dans une autre monnaie, un indice du volume des exportations moins celui des importations et un indice de taux de change effectif réel répondent à des questions différentes.

Les termes de l’échange et le solde commercial explique pourquoi les prix relatifs et les valeurs commerciales enregistrées peuvent évoluer différemment.

La courbe en J désigne une trajectoire temporelle possible après une dépréciation.

Si le solde commercial en monnaie nationale baisse d’abord puis remonte, la courbe peut ressembler à la lettre J.

La baisse initiale peut se produire lorsque les prix contractuels et les quantités commandées s’ajustent lentement ; une amélioration ultérieure est possible si les prix relatifs incitent les acheteurs à importer moins et les clients étrangers à acheter davantage d’exportations.

Cette forme n’est ni une loi, ni une prévision, ni une recommandation de politique économique.

La trajectoire à court terme peut être différente, la courbe en J peut ne pas apparaître, et aucune amélioration ultérieure n’est garantie.

Le taux de change peut évoluer en même temps que la demande, l’offre, les prix des matières premières, les conditions de financement ou d’autres chocs qui affectent les échanges.

Une succession d’événements observée ne prouve pas, à elle seule, que la dépréciation en est la cause. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

La condition de Marshall-Lerner pose une autre question : dans un modèle simplifié, les volumes importés et exportés réagissent-ils assez aux prix relatifs pour compenser l’effet des prix sur le solde commercial en monnaie nationale ?

Il s’agit d’une condition portant sur les élasticités, et non du nom d’une trajectoire temporelle.

Un pays peut satisfaire la condition d’élasticité à long terme et voir malgré tout son solde se dégrader d’abord si les volumes s’ajustent avec retard.

Un taux de change peut modifier, dès sa conversion, le prix en monnaie nationale d’une facture libellée en devise étrangère.

En revanche, des biens déjà commandés ou expédiés, ou couverts par un contrat, ne sont pas nécessairement renégociés ou remplacés immédiatement.

Les volumes importés peuvent donc rester proches de leur niveau antérieur tandis que le montant payé en H change.

Les volumes exportés mettent eux aussi du temps à réagir.

Les acheteurs étrangers peuvent devoir trouver un fournisseur, renégocier un contrat ou modifier leurs plans de production.

Les exportateurs peuvent être limités par leurs capacités ou dépendre de matériaux importés dont le coût en monnaie nationale a augmenté.

Un prix à l’exportation plus compétitif ne crée pas instantanément une offre supplémentaire.

Le document de travail du FMI de Behar et Fouejieu décrit les effets sur les prix comme immédiats et les effets potentiels sur les volumes comme généralement différés. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

Une étude de la Réserve fédérale américaine constate que la réaction des flux commerciaux et la transmission du taux de change aux prix diffèrent entre les États-Unis et le Japon. {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

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Les chiffres suivants sont inventés pour rendre les calculs visibles.

Ils ne correspondent ni à des observations ni à une prévision.

Supposons que H soit la monnaie nationale, F la monnaie étrangère et E le nombre de H par F.

Supposons aussi que le solde soit initialement nul, que les prix à l’exportation soient rigides en H, que les importations soient facturées en F et intégralement converties en H, et que les volumes ne changent pas immédiatement.

Au taux de 100 H/F, supposons que 100 unités exportées se vendent au prix de H10 chacune.

Les recettes d’exportation s’élèvent à H1,000.

Supposons que 100 unités importées coûtent F0.10 chacune ; au taux E = 100 H/F, chaque unité revient à H10 et la facture d’importation est également de H1,000.

Le solde en monnaie nationale est H0.

E augmente maintenant de 10 %, pour atteindre 110 H/F.

Pendant la première période, les volumes supposés restent inchangés.

Les recettes d’exportation restent égales à 100 × H10 = H1,000.

La facture en devise reste de F0.10 l’unité, mais la conversion porte son prix en monnaie nationale à H11.

La facture d’importation atteint 100 × H11 = H1,100, et le solde tombe à −H100.

Pour un ajustement ultérieur supposé séparément, les exportations passent à 120 unités et les importations à 90, tandis que les prix unitaires en monnaie nationale restent à H10 et H11.

Les recettes d’exportation s’élèvent à H1,200 et la facture d’importation à H990 ; le solde atteint alors +H210.

La trajectoire H0 → −H100 → +H210 illustre une courbe en J possible.

Le résultat dépend des hypothèses de prix et de volumes indiquées ; il ne s’agit ni d’une réaction typique ni d’un résultat garanti.

L’exemple précédent de la courbe en J supposait que la conversion d’une facture d’importation en devise modifiait intégralement son prix en H.

Supposons maintenant, à titre purement illustratif, que seuls 40 % de la variation du taux de change se répercutent sur le prix unitaire à l’importation au cours de la première période.

La cotation passe de 100 H/F à 110 H/F, soit une hausse de 10 %, mais supposons que le prix d’importation de H10 ne reflète que 40 % de cette variation.

Dans ce calcul linéaire simplifié, le prix d’importation devient H10 × (1 + 0.40 × 0.10) = H10.40.

Si la quantité supposée reste de 100 unités, la facture d’importation est de H1,040 contre des recettes d’exportation de H1,000 ; le solde atteint donc −H40.

Cette baisse initiale est inférieure à la baisse de −H100 observée dans l’exemple précédent de conversion intégrale.

Le taux de 40 % est inventé pour illustrer le calcul et ne constitue pas une estimation observée.

La transmission désigne ici la répercussion de la variation du taux de change sur le prix à l’importation à la frontière ; il ne s’agit pas de sa transmission des coûts supportés par l’importateur aux prix de détail ou à l’inflation payée par les consommateurs.

Une transmission différente modifie les prix relatifs auxquels les acheteurs sont confrontés. La somme des élasticités d’un modèle à transmission intégrale ne peut donc pas, à elle seule, servir à tester la réaction du solde commercial. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

Dans le cas traditionnel simplifié, le solde commercial est initialement équilibré, les variations du taux de change se transmettent intégralement aux prix des importations dans le pays et à l’étranger, et les élasticités sont mesurées par rapport aux prix relatifs.

Sous ces hypothèses, une dépréciation améliore le solde commercial nominal en monnaie nationale si la somme des valeurs absolues des élasticités-prix de la demande d’exportations et d’importations dépasse un : |ε_X| + |ε_M| > 1.

Ces élasticités mesurent la sensibilité des volumes exportés et importés aux prix relatifs.

Lorsque la transmission du taux de change est incomplète, il ne suffit pas que cette somme dépasse un : la condition pertinente dépend aussi de l’effet des variations du taux de change sur les prix à l’importation et à l’exportation ainsi que sur les termes de l’échange. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

Ce seuil ne constitue pas une règle universelle pour chaque variation du taux de change.

Si le pays part d’un déficit ou d’un excédent commercial, les valeurs initiales des exportations et des importations ne sont pas égales ; leurs poids de départ comptent, et le simple test de la somme supérieure à un ne suffit plus à lui seul.

Même lorsque la condition de long terme est satisfaite, elle ne précise pas combien de mois ou de trimestres prendra l’ajustement des volumes.

Le document de Behar et Fouejieu insiste sur les effets opposés des prix et des volumes et relève que les études empiriques qu’il examine aboutissent à des résultats différents sur la courbe en J. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

Une élasticité-prix décrit, en pourcentage, la réaction de la quantité demandée lorsque le prix payé par les acheteurs varie de 1 %.

Quand une hausse du prix réduit la quantité demandée, l’élasticité est négative ; c’est pourquoi la formule traditionnelle additionne les valeurs absolues.

Une élasticité dont la valeur absolue est de 0.7 signifie qu’à proximité du point de départ, une baisse du prix de 10 % correspond à environ 7 % de quantité supplémentaire.

Il s’agit d’une approximation locale : une variation importante du prix n’entraîne pas nécessairement la même réaction proportionnelle des volumes.

À titre d’illustration inventée, supposons que la valeur absolue de l’élasticité de la demande d’exportations soit de 0.7 et celle de la demande d’importations de 0.6.

Leur somme est de 1.3 ; ces valeurs sont toutefois des exemples, et non des observations, et elles ne prédisent une amélioration pour aucun pays.

Le résultat « somme supérieure à un » ne s’applique qu’avec les hypothèses traditionnelles, dont un solde commercial initialement équilibré et une transmission intégrale aux prix d’importation concernés, dans le pays et à l’étranger.

Les élasticités peuvent varier selon les produits couverts et l’horizon considéré.

Les acheteurs peuvent avoir peu de solutions de remplacement tant que les contrats sont fixes, puis réagir davantage lorsqu’ils peuvent changer de fournisseur ou d’origine.

Une variation mesurée de la valeur unitaire peut aussi refléter un changement dans la composition des produits échangés, et non seulement le prix d’un même produit.

Vérifiez l’échantillon, la période et la définition du prix avant de considérer une élasticité estimée comme une caractéristique stable du pays. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

Dans un compte simple de biens, la valeur des exportations est le prix unitaire en monnaie nationale multiplié par la quantité exportée ; celle des importations se calcule de la même façon.

Une variation du solde commercial combine donc des changements des prix à l’exportation et à l’importation avec ceux des volumes échangés.

Dans un exemple inventé, le prix unitaire à l’importation passe de H100 à H104 tandis que la quantité baisse de 100 à 98 unités.

La nouvelle facture est de H104 × 98 = H10,192, soit 1.92 % de plus que les H10,000 précédents.

Ce calcul montre comment une baisse de quantité peut compenser en partie la hausse du prix unitaire ; il n’estime pas une réaction réelle de la demande.

Après une variation du taux de change, la facture d’importation peut augmenter moins si les quantités diminuent, ou la hausse peut arriver plus tard si le prix à la frontière s’ajuste avec retard.

Pour les exportations, distinguez le prix vu par les acheteurs étrangers, la recette convertie en H et le nombre d’unités vendues.

La valeur en H des recettes d’exportation peut varier avec la conversion même si le prix de vente en devise reste inchangé ; les recettes ne suffisent donc pas à révéler la réaction de la demande étrangère.

Cette multiplication constitue une décomposition comptable, et non une méthode pour identifier les causes.

Avant d’attribuer une variation du solde à l’une ou l’autre composante, comparez des mesures de prix et de volume portant sur la même monnaie, les mêmes produits et la même période. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

La transmission du taux de change et la monnaie de facturation comptent. Si l’exportateur maintient son prix en devise étrangère, les prix des importations en monnaie nationale peuvent augmenter avec E.

Si les prix sont rigides dans la monnaie de l’acheteur, ou si le fournisseur absorbe une partie de la variation dans sa marge, la réaction des prix locaux peut être plus faible ou plus lente.

Le maintien du prix dans la monnaie de l’exportateur est appelé tarification en monnaie du producteur ; un prix fixé dans la monnaie de l’acheteur relève de la tarification en monnaie de l’acheteur, ou en monnaie locale.

Dire que « la monnaie s’est dépréciée de 10 % » ne signifie donc pas que chaque prix à l’importation et à l’exportation a changé exactement de 10 %. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment} {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

Les revenus des ménages et les coûts de production comptent aussi.

Une dépréciation peut réduire le pouvoir d’achat réel des ménages en renchérissant les importations. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

Les exportateurs qui utilisent des carburants, des machines ou des composants importés peuvent subir des coûts plus élevés, ce qui limite leur capacité à accroître la production. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

Une réaction faible de l’offre exportée peut empêcher l’effet sur les volumes représenté dans un schéma de manuel. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

La politique budgétaire constitue un canal distinct : les dépenses publiques peuvent elles aussi affecter les importations et les soldes extérieurs, notamment dans les économies exportatrices de pétrole.

Behar et Fouejieu étudient ce canal budgétaire séparément de la réaction au taux de change. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

La position initiale et la composition des produits comptent également. Un pays qui importe des intrants essentiels ou dispose de peu de substituts nationaux ne peut parfois réduire que légèrement ses volumes d’importation.

Un exportateur disposant de capacités inutilisées peut accroître ses ventes plus facilement qu’un autre proche de ses limites.

La tarification des matières premières, les contrats de longue durée et la répartition entre biens et services peuvent aussi modifier le solde mesuré.

Aucun chiffre d’élasticité ne permet de trancher tous les cas.

Le taux de change effectif réel est une mesure pondérée par les échanges et corrigée des prix relatifs, et non une cotation nominale bilatérale.

Utilisez-le pour la question à laquelle il répond et distinguez-le du solde commercial en monnaie nationale.

Le compte courant et le solde commercial explique le périmètre plus large des comptes extérieurs.

NEER et REER présente les indices de taux de change effectif. {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

Commencez par rapprocher la date de la variation du taux de change des périodes couvertes par les statistiques de prix et de volumes commerciaux.

Un indice des prix à l’importation à la frontière qui évolue avant les volumes d’importation ou d’exportation peut correspondre à un ajustement possible, sans prouver que cet ajustement a causé la variation.

La comparaison de taux de change mensuels avec des données commerciales trimestrielles peut faire apparaître les dates de contrats, les délais d’expédition ou les fenêtres d’enquête comme un décalage économique.

Vérifiez la fréquence, la période de référence, la correction des variations saisonnières et la couverture des produits, puis comparez des données comparables.

Les valeurs commerciales seules ne permettent pas de distinguer les effets de prix de ceux des volumes.

Lorsque ces données existent, examinez ensemble les prix unitaires à l’importation et à l’exportation en monnaie nationale, les indices de volume, la monnaie de facturation, la couverture et les révisions ultérieures.

Les valeurs unitaires peuvent varier parce que la composition des biens a changé ; elles ne correspondent donc pas toujours au prix net d’un produit inchangé.

Un solde nominal et un indice de volume peuvent évoluer en sens opposé sans contradiction lorsque leurs définitions ou leurs dates d’observation diffèrent. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters} {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

Même après avoir vérifié l’ordre temporel, établir un lien de causalité demande des éléments distincts.

La demande intérieure et étrangère, le coût des matières premières, les conditions de financement ou d’autres chocs peuvent évoluer en même temps que le taux de change.

Un graphique en J décrit une succession observée ; sans comparaison contrefactuelle, il ne permet pas d’identifier l’effet du taux de change.

Commencez par identifier la cotation du taux de change et son sens : un chiffre plus élevé signifie-t-il que H s’est affaiblie ou renforcée ?

Puis repérez la monnaie, le périmètre et la période du solde.

Une affirmation sur la valeur en monnaie locale du commerce de biens ne porte pas automatiquement sur les volumes exportés et importés ni sur l’ensemble du compte courant.

Examinez ensuite séparément les prix et les quantités.

Vérifiez la monnaie de facturation, l’ampleur de la transmission du taux de change, le calendrier des contrats, les volumes importés et exportés et l’existence d’intrants importés.

Enfin, distinguez une éventuelle courbe en J à court terme des hypothèses de la condition de Marshall-Lerner.

Indiquez les données observées et la période de l’échantillon ; ne transformez aucun de ces concepts en prévision des effets d’une dépréciation future.