Dette extérieure brute : résidence, devise et périmètre

Il s’agit d’un stock à une date de référence, par exemple à la fin d’un trimestre ou d’une année. Selon le Guide de 2013 du FMI sur les statistiques de la dette extérieure, sont retenus les engagements actuels, effectifs et non conditionnels de résidents envers des non-résidents qui imposent un paiement futur de principal ou d’intérêts. L’un ou l’autre suffit : un prêt sans intérêts reste une dette si le principal doit être remboursé ; une obligation perpétuelle peut aussi en être une si elle verse des intérêts, même sans date fixe de remboursement du principal. {source:imfExternalDebtCh2}

Le mot « brute » signifie que l’on additionne les engagements admissibles sans soustraire les dépôts, titres ou autres actifs que les résidents détiennent à l’étranger. Le chiffre décrit donc les dettes en cours vis-à-vis de créanciers non résidents, et non la perte nette après liquidation de tous les actifs extérieurs. Il s’agit aussi d’un montant à une date, distinct des nouveaux emprunts et remboursements enregistrés au cours d’une année.

La question centrale est de savoir si le débiteur est résident de l’économie étudiée et si le créancier en est non résident. La résidence est une notion statistique et économique liée au centre d’intérêt économique et au territoire économique, pas à la nationalité ou au passeport du propriétaire. Une filiale contrôlée depuis l’étranger peut être résidente là où elle exerce ses activités ; une succursale à l’étranger d’une entreprise locale peut être une unité résidente d’une autre économie. {source:imfExternalDebtCh2}

La devise, le lieu de négociation, le droit applicable ou le passage matériel de fonds par une frontière ne modifient pas à eux seuls cette résidence. Un gouvernement résident peut émettre une obligation en monnaie locale et la vendre à un investisseur non résident. À l’inverse, une société résidente peut emprunter en dollars auprès d’une banque résidente. Dans le premier cas, le créancier est non résident ; dans le second, les deux parties résident dans la même économie, même si le prêt est libellé en dollars.

Supposons qu’un gouvernement résident émette une obligation en monnaie nationale détenue par un fonds non résident. Si cette obligation prévoit un remboursement du principal ou un paiement d’intérêts, elle constitue un engagement extérieur : le gouvernement est résident et le créancier ne l’est pas. En revanche, si une société résidente emprunte des dollars auprès d’une banque également résidente, le prêt ne devient pas extérieur du seul fait de sa devise. {source:imfExternalDebtCh2}

De même, une obligation en devise émise par une entité résidente et détenue par un investisseur résident ne devient pas une dette extérieure parce qu’elle est en devise. Pour analyser un cas, identifiez le débiteur et sa résidence, puis le détenteur de la créance et sa résidence, enfin vérifiez qu’il existe à la date considérée un engagement de dette en cours avec un paiement futur. La place de cotation et le droit régissant le contrat ne remplacent pas ces critères.

Les catégories courantes comprennent les prêts, les titres de dette, les espèces et dépôts, les crédits commerciaux et avances, ainsi que les autres comptes à payer. Les prêts entre un investisseur direct et une entreprise liée peuvent aussi constituer une dette interentreprises. Les allocations de droits de tirage spéciaux (DTS) peuvent être enregistrées comme un engagement du bénéficiaire. Le Guide du FMI présente ces postes par secteur institutionnel et par type d’instrument, et pas uniquement selon le nom de l’emprunteur. {source:imfExternalDebtCh3} {source:imfExternalDebtCh4}

Une participation ordinaire au capital n’est pas une dette simplement parce que son détenteur est non résident. Les dérivés financiers et les options sur actions accordées aux salariés sont également hors de cette mesure. Un engagement de prêt non encore tiré ou la fraction non décaissée d’un crédit n’est pas un stock de dette en cours. Une garantie dont la condition de paiement ne s’est pas réalisée reste éventuelle ; en revanche, les arriérés exigibles de principal ou d’intérêts sont inclus. Pour les instruments particuliers, il faut vérifier la classification prévue par la source statistique. {source:imfExternalDebtCh2} {source:imfExternalDebtCh3}

« Publique » décrit le secteur du débiteur ; « extérieure » décrit le lien de résidence entre débiteur et créancier. Une obligation de l’État résident en monnaie locale peut donc être à la fois publique et extérieure si elle est détenue par un non-résident. Un prêt en dollars accordé à une entreprise locale par une banque locale est privé et libellé en devise, mais il n’est pas extérieur au sens de la résidence. Une entreprise résidente peut aussi devoir de la monnaie locale à un investisseur non résident : il s’agit alors d’une dette extérieure, sans être une dette publique ou en devise.

Ces agrégats ne sont donc pas interchangeables. Les statistiques budgétaires et celles de la dette extérieure peuvent appliquer des périmètres différents aux entreprises publiques et aux garanties. Comparez le secteur couvert, les garanties, la résidence, la devise et la date avant d’additionner des chiffres. Le ratio du service de la dette porte sur les paiements à effectuer ; le guide sur les obligations souveraines en monnaie locale ou forte explique séparément l’exposition au change pour un investisseur.

À titre d’illustration, supposons que les engagements admissibles de dette extérieure atteignent 500 milliards de dollars et que les actifs financiers extérieurs des résidents valent 480 milliards. Dans cet exemple simplifié, la position extérieure nette d’investissement (NIIP) est de −20 milliards : 480 moins 500. Cela ne signifie pas qu’il suffit de trouver 20 milliards pour refinancer les échéances à venir. Les engagements de 500 milliards ont des débiteurs, créanciers et dates de remboursement précis ; les actifs peuvent relever d’autres secteurs, être peu liquides ou ne pas être accessibles au débiteur au moment voulu.

La NIIP n’est pas non plus la dette extérieure nette. Elle compare les actifs financiers extérieurs à l’ensemble des passifs extérieurs mesurés et peut inclure des participations qui ne sont pas des dettes. Une baisse du prix des actions peut améliorer la NIIP sans réduire le principal contractuel à rembourser. Consultez l’explication de la NIIP avec les engagements bruts par secteur et instrument ; le solde net ne remplace ni un échéancier ni une analyse de liquidité.

L’échéance initiale est la durée contractuelle de l’instrument à son émission ou à sa création. L’échéance résiduelle mesure, à partir de la date de référence, le temps restant jusqu’au remboursement final ou aux échéances considérées. Une obligation émise pour dix ans peut rester classée à long terme selon sa durée initiale tout en arrivant bientôt à échéance selon sa durée résiduelle. Si un tableau utilise une tranche comme « à un an ou moins », vérifiez si elle repose sur l’échéance initiale ou résiduelle ; n’attribuez pas un seuil uniforme à toutes les séries. {source:imfExternalDebtCh2} {source:imfExternalDebtCh4}

Selon le tableau et la méthode, les titres de dette peuvent être évalués au nominal ou au marché. La valeur nominale décrit l’engagement restant, tandis que la valeur de marché varie avec les taux, le risque de crédit et la liquidité. Si le taux de change de conversion en dollars évolue, le stock publié en dollars d’une dette libellée dans une autre monnaie peut changer sans nouvel emprunt ni remboursement de principal. Distinguez cette variation dans l’unité de présentation du montant contractuellement payable. {source:imfExternalDebtCh6} {source:worldBankQeds}

QEDS, diffusée par la Banque mondiale avec le FMI, publie des données trimestrielles pour les pays participants au SDDS et certains pays du GDDS. La participation est volontaire. Pour le GDDS, le contenu essentiel porte sur la dette publique et garantie par l’État ventilée par échéance ; la dette privée non garantie n’est pas une condition essentielle, mais sa déclaration est encouragée si les données existent. L’absence d’une ligne sur le secteur privé ne prouve donc pas que les entreprises n’ont aucune dette extérieure. {source:worldBankQeds} {source:worldBankQedsFaq}

International Debt Statistics (IDS) est une base annuelle dont les pays, les déclarations et le périmètre ne coïncident pas nécessairement avec les tableaux trimestriels de QEDS. Le système de la Banque mondiale recueille des renseignements détaillés sur la dette publique et garantie ; les dettes privées non garanties peuvent être déclarées de manière agrégée ou incomplète selon le pays. Ne supposez pas que deux chiffres pour une même économie doivent être égaux. Comparez la période, les secteurs débiteurs, la valorisation, la devise, la méthode, la source et la version des données. {source:worldBankIdsVsQeds}

Un encours ou un ratio au PIB ne définit pas à lui seul un seuil universel de crise. Examinez les échéances et le service, les monnaies des recettes et des dettes, le refinancement, la liquidité des actifs extérieurs, le secteur emprunteur et les garanties. Le ratio dette publique/PIB répond à une autre question ; il n’est pas synonyme de dette extérieure brute.