Die Taylor-Regel: Wie Inflation und Produktionslücke den Leitzins beeinflussen

Geldpolitiker stehen vor zwei grundlegenden Fragen: Entfernt sich die Inflation von ihrem Ziel? Liegt die Wirtschaftsaktivität über oder unter einem nachhaltig erreichbaren Niveau? Die Taylor-Regel verbindet die Antworten mit einer Schätzung des langfristig neutralen Realzinses. Für einen festgelegten Satz von Eingaben berechnet sie daraus einen impliziten nominalen Leitzins.

John Taylor stellte 1993 eine einfache Variante in einer wissenschaftlichen Arbeit vor. Sie näherte die US-Geldpolitik der Federal Reserve von 1987 bis 1992 anhand der Inflation, eines Inflationsziels und der Lücke zwischen realem und potenziellem Bruttoinlandsprodukt an. Der Gouverneursrat der Federal Reserve beschreibt die Gleichung als eine Forschungsweise, allgemeine geldpolitische Grundsätze in einer kompakten Regel auszudrücken. Lesen Sie dazu den Überblick der Federal Reserve zur Taylor-Regel und Taylors Originalarbeit.

Die Formel ist hilfreich, weil sie Annahmen sichtbar macht. Man kann nachvollziehen, wie der gewählte Inflationswert, die geschätzte Produktionslücke, der neutrale Zins und die Reaktionskoeffizienten das Ergebnis beeinflussen. Daraus folgt jedoch keine eindeutig richtige Antwort: Andere plausible Eingaben oder Regelvarianten können eine andere Zahl ergeben.

Eine häufig verwendete Lehrbuchform lautet i = r* + π + 0.5(π − π*) + 0.5x. i steht für den impliziten nominalen Leitzins, r* für den geschätzten langfristig neutralen Realzins, π für die Inflation, π* für das Inflationsziel und x für die Produktionslücke. In Taylors ursprünglichem Richtwert betragen die beiden Reaktionskoeffizienten jeweils 0,5.

Der Ausdruck r* + π bildet einen nominalen Basiszins: neutraler Realzins plus Inflation. Der Term 0.5(π − π*) erhöht oder senkt den errechneten Zins, wenn die Inflation vom Ziel abweicht. 0.5x passt ihn an die Produktionslücke an. Im Beispiel werden alle Zinsen und Lücken in Prozentpunkten angegeben; die Produktionslücke ist die prozentuale Abweichung der tatsächlichen von der potenziellen Produktion.

In der ursprünglichen Formel, die der Gouverneursrat darstellt, steht π für die Inflation im Verlauf der vorangegangenen vier Quartale. Manche Varianten verwenden eine Inflationsprognose oder einen anderen Zeitraum.

Die ursprüngliche Kalibrierung setzte den neutralen Realzins konstant auf 2 % und das Inflationsziel ebenfalls auf 2 %. In späteren politischen Diskussionen kamen andere Spezifikationen, Inflationsmaße, Lückenschätzungen und Koeffizienten zum Einsatz. Wenn es also heißt, „die Taylor-Regel sagt“, sollte man nach der verwendeten Variante und ihren Eingaben fragen. Die Beschreibung der ursprünglichen Regel durch den Gouverneursrat erläutert Variablen und Grundbeispiel.

Angenommen, eine hypothetische Berechnung verwendet einen neutralen Realzins von 2 %, eine Inflation von 3 %, ein Inflationsziel von 2 % und eine positive Produktionslücke von 1 %. Eingesetzt ergibt sich 2 + 3 + 0.5(3 − 2) + 0.5(1) = 6%. Unter diesen Annahmen liegt der implizite Leitzins also bei 6 %.

Die Rechnung lässt sich aufteilen. Neutraler Realzins plus Inflation ergeben einen nominalen Basiszins von 5 %. Weil die Inflation das Ziel um einen Prozentpunkt übersteigt, kommen 0,5 Prozentpunkte hinzu. Die positive Produktionslücke von 1 % addiert weitere 0,5 Prozentpunkte. Zusammen führen die beiden Anpassungen zu 6 %.

Läge die Inflation beim Ziel von 2 % und die Produktion auf ihrem Potenzial, wären beide Lückenterme null. Beim gleichen angenommenen neutralen Realzins ergäbe die Formel 2 + 2 = 4%. Diese Werte sind erfunden und veranschaulichen nur die Funktionsweise. Sie beschreiben weder die heutige Wirtschaft noch einen angemessenen realen Leitzins und sagen auch keinen nächsten Beschluss einer Zentralbank voraus.

Bleiben die übrigen Eingaben gleich, erhöht eine Inflation oberhalb des Ziels den nach der Regel abgeleiteten Zins; eine niedrigere Inflation senkt ihn. In der klassischen Formel erhöht ein Anstieg der Inflation um einen Prozentpunkt zusätzlich den Term für die Inflationslücke um einen halben Punkt. Insgesamt reagiert der Zins somit um 1,5 Prozentpunkte. Diese mehr als eins zu eins ausfallende Reaktion wird mit dem Taylor-Prinzip verbunden: Ein anhaltender Inflationsanstieg sollte mit einer hinreichend stärkeren Erhöhung des Nominalzinses beantwortet werden, damit der reale Leitzins bei sonst gleichen Bedingungen steigt.

Eine positive Produktionslücke bedeutet, dass die tatsächliche Produktion über ihrem geschätzten nachhaltigen Niveau liegt. In dieser Variante erhöht das den errechneten Zins; eine negative Lücke senkt ihn. Daraus folgt nicht, dass jede positive Lücke sofort eine Zinserhöhung auslösen muss. Die Regel beschreibt eine Beziehung bei den gewählten Koeffizienten. Geldpolitiker beurteilen auch, wie lange der Druck voraussichtlich anhält und was sich sonst verändert.

Inflations- und Konjunktursignale können in verschiedene Richtungen weisen. Die Inflation kann zum Beispiel über dem Ziel liegen, während die Produktion unter ihrem Potenzial bleibt. Die Formel gewichtet jede Abweichung und liefert eine einzelne Zahl. Diese Rechnung beseitigt aber weder den geldpolitischen Zielkonflikt noch entscheidet sie über den Umgang mit Unsicherheit und den richtigen Zeitpunkt.

Das potenzielle BIP ist nicht direkt beobachtbar. Es ist eine Schätzung dessen, was eine Volkswirtschaft angesichts ihrer Ressourcen und Produktionskapazität nachhaltig erzeugen kann. Tatsächliche BIP-Werte werden mit vollständigeren Daten revidiert; auch die Schätzungen des Potenzialoutputs können sich ändern. Die Produktionslücke setzt die Differenz beider Größen ins Verhältnis zum potenziellen BIP. Daher kann eine Revision auf beiden Seiten die Lücke und den abgeleiteten Zins verändern.

Die Analyse der Taylor-Regel-Schätzungen durch die Federal Reserve Bank of San Francisco zeigt anhand eines historischen Beispiels, dass verschiedene Datenstände für das potenzielle BIP zu deutlich unterschiedlichen Leitzinsempfehlungen führen können. Sie erklärt auch, dass Potenzialoutput und natürliche Arbeitslosenquote nicht direkt gemessen werden. Eine heutige Berechnung mit revidierten Daten kann deshalb von dem abweichen, was Geldpolitiker in Echtzeit berechnen konnten.

Manche Varianten verwenden statt der Produktionslücke eine Arbeitslosenlücke oder kombinieren beide. Diese Versionen sind nicht austauschbar: Sie erfordern andere Schätzungen und Koeffizienten. Ein veröffentlichter Taylor-Zins sollte zusammen mit dem Datenstand und der Definition der Lücke gelesen werden, nicht als Ergebnis einer einzigen beobachtbaren „richtigen“ Produktionslücke.

Die Federal Reserve legt ihren Leitzins nicht mechanisch fest, indem sie die neuesten Messwerte in eine einzige Taylor-Formel einsetzt. Der Gouverneursrat weist darauf hin, dass Geldpolitiker viele Informationen berücksichtigen, darunter Inflationserwartungen und Produktion, Finanzbedingungen, die Zusammensetzung des Arbeitsmarkts, Entwicklungen im Ausland und besondere Ereignisse. Eine einfache Regel lässt zudem Bilanzpolitik und Forward Guidance außen vor.

Geldpolitische Regeln helfen, Entscheidungen zu erklären, systematische Ansätze zu vergleichen und Annahmen offenzulegen. Mit ihnen lässt sich etwa fragen, ob ein vorgeschlagener Zinspfad stärker oder schwächer auf Inflation oder konjunkturelle Unterauslastung reagiert als eine ausgewählte Regel. Die Formel ist aber weder eine Zusage noch ein offizielles Zinsziel und beweist auch nicht, ob eine frühere Entscheidung richtig oder falsch war.

Der Überblick der Federal Reserve beschreibt sowohl den Nutzen als auch die Grenzen einer kompakten Regel. Alternative Varianten können Inflationsprognosen statt aktueller Inflation verwenden, auf Arbeitslosigkeit oder andere Größen reagieren oder den Leitzins schrittweise anpassen. Auch der Einstiegsleitfaden der Federal Reserve Bank of San Francisco stellt die Formel als Denkrahmen für Zielkonflikte dar, nicht als Regel, der die Fed ausdrücklich folgt.

Erstens darf man den nominalen Leitzins i nicht mit dem neutralen Realzins r* verwechseln. Die Formel addiert die Inflation zum neutralen Realzins, um einen nominalen Basiszins zu bilden, und nimmt dann Anpassungen für Inflation und Aktivität vor. Zweitens verwenden nicht alle Taylor-Regeln die Gesamtinflation des Verbraucherpreisindex, dasselbe Inflationsziel oder die ursprünglichen Koeffizienten von 0,5. Eine Variante kann Kerninflation des PCE, Prognosen, Arbeitslosigkeit oder eine andere Schätzung des neutralen Zinses nutzen.

Drittens sollte man die Produktionslücke nicht als fehlerfreie veröffentlichte Tatsache behandeln. Sie beruht auf Schätzungen des Potenzialoutputs und kann revidiert werden. Viertens lassen sich berechnete Zinsen erst vergleichen, wenn Zeitraum, Preisindex, Lückenmaß, Annahme zum neutralen Zins und Koeffizienten übereinstimmen.

Schließlich kann ein Modell einen regelbasierten Zins unter null ergeben, obwohl eine Zentralbank in der Praxis nur begrenzt Spielraum hat, ihren herkömmlichen Leitzins zu senken. Das macht die Rechnung nicht fehlerhaft. Es zeigt, dass die einfache Formel Instrumente, Beschränkungen oder Reaktionen außerhalb ihres Modells auslässt. Wie die Federal Reserve erklärt, beruht die tatsächliche Geldpolitik auf Urteilsvermögen und einem breiteren Instrumentarium als einer kurzen Gleichung.

Wer einen Zinsschätzwert sieht, sollte zunächst die genaue Regelvariante, den Inflationsindikator und Zeitraum, das angegebene Inflationsziel, die Annahme zum neutralen Realzins, das Lückenmaß und den Datenstand ermitteln. Anschließend ist zu klären, ob es sich um einen Modellrichtwert, eine historische Berechnung oder eine Prognose handelt. Diese Bezeichnungen beantworten unterschiedliche Fragen.

Ein Taylor-Regel-Schätzwert kann die Diskussion darüber ordnen, wie Inflation und Wirtschaftsaktivität mit einem Leitzins zusammenhängen. Er offenbart weder die interne Einschätzung einer Zentralbank noch den unsicheren Wert des Potenzialoutputs und ersetzt auch nicht den gesamten geldpolitischen Rahmen. Weitere Informationen zu verwandten Begriffen bieten die Leitfäden zur Produktionslücke, zum Federal-Funds-Satz und Prime Rate sowie zu Gesamt- und Kerninflation.

Dieser Beitrag behandelt einen geldpolitischen Richtwert aus den USA. Er schätzt keinen aktuellen Leitzins, prognostiziert keine Entscheidung und empfiehlt kein Finanzprodukt.