SOFR und EFFR: Besicherte und unbesicherte Tagesgeldsätze

Die Federal Reserve Bank of New York veröffentlicht beide Sätze. Das macht sie jedoch nicht zu zwei Messungen desselben Markts. SOFR bildet die allgemeinen Kosten ab, US-Staatsanleihen über Rückkaufvereinbarungen für eine Nacht zu finanzieren. EFFR wird aus unbesicherten Übernachtgeschäften im Federal-Funds-Markt berechnet. Teilnehmer, Sicherheiten und Datengrundlagen unterscheiden sich.

Das ist beim Lesen eines Charts, Kreditvertrags, Swap-Bestätigung oder Futures-Kontrakts wichtig. Die Bezeichnung „Übernachtzins“ verrät weder, ob Sicherheiten gestellt wurden, noch welche Institute gehandelt haben, für welchen Zeitraum ein Zins gilt oder welches Datum der angezeigte Wert meint. Beginnen Sie mit dem Benchmark und den Berechnungsregeln des Vertrags. Der Überblick der New York Fed zu Referenzzinssätzen definiert beide Reihen. Zum Produktvergleich siehe SOFR-Futures und Fed-Funds-Futures.

Ein Repo ist eine besicherte Finanzierung, bei der Wertpapiere verkauft und zu einem späteren Zeitpunkt zurückgekauft werden sollen. Im SOFR-Markt dienen US-Staatsanleihen als Sicherheit für eine Übernachtaufnahme von US-Dollar. Der Kreditgeber erhält Wertpapiere nach den vereinbarten Bedingungen; der Kreditnehmer erhält Bargeld und kehrt die Transaktion später um.

Die New York Fed kombiniert mehrere Segmente des Treasury-Repo-Markts. Die aktuelle Methode umfasst Geschäfte des Broad General Collateral Rate sowie FICC-DVP-Repo-Transaktionen, bei denen bestimmte Wertpapiere geliefert werden. Ist ein einzelnes Papier besonders gefragt, kann seine Finanzierung günstiger sein als die allgemeiner Sicherheiten; es gilt dann als „special“. Täglich werden 20 % des DVP-Volumens mit den niedrigsten Zinssätzen entfernt, um dessen Einfluss auf die allgemeine Finanzierungsmessung zu begrenzen. Das beseitigt nicht jedes Special-Geschäft. SOFR ist kein Kreditangebot an jedes Unternehmen. Sicherheiten, Laufzeit, Gegenpartei, Abschläge und Marktzugang verändern die tatsächlichen Kosten. Details stehen auf der SOFR-Datenseite und in der Referenzzins-Methodik.

Am US-Federal-Funds-Markt leihen sich Einlageninstitute und bestimmte weitere Einrichtungen, überwiegend staatlich geförderte Unternehmen, untereinander US-Dollar ohne Sicherheiten. Für EFFR verwendet die New York Fed gemeldete Übernachtgeschäfte aus der Erhebung FR 2420 der Federal Reserve. Anders als beim Repo wird in dieser Definition keine Treasury-Anleihe als Sicherheit gestellt.

EFFR ist nicht die vom Federal Open Market Committee (FOMC) festgelegte Zielspanne. Das FOMC kündigt eine Spanne für den Federal-Funds-Markt an; EFFR wird aus tatsächlich ausgeführten Geschäften berechnet. Instrumente der geldpolitischen Umsetzung, darunter Zinsen auf Reserveguthaben, sollen die Übernachtzinsen mit dem geldpolitischen Rahmen in Einklang bringen. Ein Tageswert ist daher weder ein FOMC-Beschluss noch eine Zusage für künftige Zinsen. Die EFFR-Seite beschreibt die Reihe; die Übersicht zur geldpolitischen Umsetzung erläutert Zielspanne und Instrumente.

Beide Sätze werden als volumen-gewichteter Median berechnet und nach der aktuellen Methode auf den nächsten Basispunkt gerundet. Dazu werden zulässige Geschäfte nach Zinssatz geordnet und der Satz gesucht, bei dem das kumulierte Volumen die Hälfte erreicht. Ein großes Geschäft zählt entsprechend seinem Volumen; die Kennzahl ist kein einfacher Durchschnitt von Angeboten.

Die gemeinsame Statistik macht die Sätze nicht austauschbar. EFFR basiert auf unbesicherten Federal-Funds-Geschäften. SOFR basiert auf besicherten Treasury-Repos aus mehreren Segmenten und enthält die beschriebene DVP-Anpassung. Ein Abstand für denselben Beobachtungstag ist berechenbar, aber nicht automatisch ein reiner Kreditaufschlag, eine ausführbare Finanzierungsofferte oder eine Arbitrage. Prüfen Sie Markt, Beobachtungsdatum, Definition und Vertragszeitraum. Die Methodik der New York Fed erläutert Stichproben und Berechnung.

Beide veröffentlichten Sätze beziehen sich auf Geschäfte des vorherigen Geschäftstags, doch die Feiertagskalender sind nicht identisch. SOFR erscheint an Veröffentlichungstagen des Treasury-Repo-Markts ungefähr um 8:00 Uhr US-Ostküstenzeit. EFFR erscheint an Geschäftstagen der New York Fed ungefähr um 9:00 Uhr. SOFR folgt dem SIFMA-Kalender für US-Staatsanleihen; EFFR dem Feiertagsplan der New York Fed.

Die Zeitpläne können auch außerhalb eines normalen Wochenendes auseinanderlaufen. Für den 3. Juli 2026 kündigte die New York Fed an, SOFR wegen des SIFMA-Feiertags nicht zu veröffentlichen; der EFFR-Zeitplan blieb unverändert. Das ist ein datiertes Beispiel für unterschiedliche Veröffentlichungen, keine Aussage darüber, welcher Satz höher war. Lesen Sie die Mitteilung der New York Fed zu Juli 2026, bevor Sie Beobachtungen um dieses Datum verbinden.

Erfassen Sie beim Vergleich sowohl das Wertstellungs- als auch das Veröffentlichungsdatum. Eine falsche Tageszuordnung kann rund um Feiertage einen scheinbaren Spread erzeugen. Bei einem Vertrag müssen zusätzlich Beobachtungsfenster, Rückblick, Beobachtungsverschiebung, Sperrfrist, Ersatzsatz und Zinstagekonvention geprüft werden.

Der tägliche SOFR ist eine einzelne Übernachtbeobachtung. Die New York Fed veröffentlicht außerdem rückblickend aufgezinste SOFR-Durchschnitte über rollierende 30, 90 und 180 Kalendertage sowie einen Index für frei gewählte Aufzinsungszeiträume. Ein solcher Durchschnitt ist keine Prognose und nicht der tägliche SOFR. Die Seite zu SOFR-Durchschnitten und Index erklärt auch Wochenenden, Feiertage und die Zinstagezählung.

Auch EFFR kann in einem vertraglich festgelegten Durchschnitt verwendet werden. 30-Tage-Fed-Funds-Futures haben eigene Abrechnungsregeln; SOFR-Kredite, Swaps und Futures können tägliche Aufzinsung oder andere Konventionen nutzen. Maßgeblich sind Beobachtungszeitraum, Geschäftstagsanpassung, Divisor der Zinstage, Zahlungstermin und Ersatzregeln im Vertrag. Für konkrete Futures-Abrechnung siehe die Endabrechnung von SOFR-Futures.

Angenommen, SOFR betrüge an einem passend ausgerichteten Beobachtungstag rein hypothetisch 4,33 % und EFFR 4,31 %. Die Differenz beträgt 0,02 Prozentpunkte oder zwei Basispunkte. Auf 100 Millionen US-Dollar für einen Tag ergibt eine einfache ACT/360-Rechnung rund 55,56 US-Dollar: 100.000.000 × 0,0002 × 1/360. Das isoliert nur die Rechenoperation. Es ist weder ein aktuelles Marktniveau noch ein Kreditangebot an denselben Kreditnehmer.

Die Sätze stammen aus unterschiedlichen Märkten; ihr Abstand kann sich mit den Bedingungen im Treasury-Repo- und Federal-Funds-Markt sowie Daten, Datum und Vertragsregeln ändern. Aus der bloßen Rangfolge folgt weder Arbitrage noch ein geldpolitisches Signal. Die FOMC-Zielspanne ist eine eigene Festlegung; langfristige Treasury-Renditen reagieren auch auf Erwartungen und andere Faktoren, erläutert in warum langfristige Treasury-Renditen nach Fed-Senkungen steigen können.

Notieren Sie für einen belastbaren Vergleich Benchmark, Wertstellungsdatum, Veröffentlichungsdatum, Zeitraum, Besicherung, Aufzinsung und Zinstagebasis. Vergleichen Sie dann die im Vertrag festgelegten Zahlungsströme. Ersetzen Sie SOFR nicht ungeprüft durch EFFR oder umgekehrt.