Was ist der J-Kurven-Effekt? Abwertung und Handelsbilanz

Der Mechanismus hat zwei grobe Phasen. Wechselkursänderungen können die Preise und Werte von Importen und Exporten in heimischer Währung beeinflussen, bevor Unternehmen und Haushalte ihre Einkaufs- oder Verkaufsmengen ändern. Reagieren Käufer später auf die veränderten relativen Preise, können sich Export- und Importmengen verschieben. Der anfängliche Preiseffekt und der spätere Mengeneffekt können die gemessene Handelsbilanz daher in unterschiedliche Richtungen bewegen. Der IWF beschreibt die J-Kurve als einen möglichen verzögerten Anpassungsverlauf; sein klassisches Schaubild beruht ausdrücklich auf angenommenen Preis- und Mengenreaktionen. {source:imfJCurve1979} {source:imfWEO2007ExchangeRates}

Nehmen wir an, ein Wechselkurs wird als Einheiten der heimischen Währung je Einheit einer Fremdwährung angegeben. Steigt er von 1.00 auf 1.10, kostet eine Einheit der Fremdwährung nun 10 Prozent mehr heimische Währung; die heimische Währung hat gegenüber ihr abgewertet. Bei einer Notierung in umgekehrter Richtung würde sich die Zahl andersherum bewegen. Bevor Sie sagen, eine Währung sei gestiegen oder gefallen, prüfen Sie die Notierung.

Ein marktbedingter Wertverlust einer Währung wird meist als Abwertung bezeichnet. Senkt eine Regierung oder Zentralbank dagegen eine feste oder gesteuerte Wechselkursparität, spricht man häufig von einer offiziellen Abwertung oder Devaluation. Die Begriffe beziehen sich auf unterschiedliche Wechselkursregime, werden in Studien und Übersetzungen aber manchmal unscharf verwendet. Der hier beschriebene J-Kurven-Mechanismus betrifft eine Änderung des relativen Währungspreises und die Anpassung des Handels, nicht eine bestimmte wirtschaftspolitische Empfehlung.

Die Handelsbilanz ist über einen bestimmten Zeitraum die Differenz zwischen Exporten und Importen; je nach Abgrenzung umfasst sie nur Waren oder Waren und Dienstleistungen. Direkt nach einer Abwertung ändern sich bestehende Aufträge, Lieferpläne und Preise oft nicht sofort. Steigen Importpreise in heimischer Währung, während die Importmenge ähnlich bleibt, kann die Importrechnung zunehmen, bevor Käufer Ersatz finden oder ihre Käufe senken. Auch Exportmengen brauchen Zeit, um zu reagieren; die Auslandsnachfrage steigt also nicht unbedingt sofort.

Das Ergebnis hängt davon ab, in welcher Währung Verträge und Rechnungen ausgestellt sind. Sind Exportpreise in der Währung des Exportlandes festgelegt, kann die Abwertung den Preis für ausländische Käufer senken, während der Exporteur zunächst ungefähr denselben Betrag je Einheit in heimischer Währung erhält. Bei Preisen in der Währung des Käufers sieht der Preis- und Erlösverlauf anders aus. Importpreise können außerdem nur teilweise oder verzögert weitergegeben werden. Die IWF-Darstellung von 1979 zeigt eine mögliche Abfolge, in der sich Importpreise in heimischer Währung vor den Mengen anpassen; sie ist keine Beobachtung, die für jede Volkswirtschaft gilt. {source:imfJCurve1979} {source:imfWEO2007ExchangeRates}

Stellen Sie sich eine kleine Volkswirtschaft vor, deren Exporteinnahmen in einem Zeitraum 100 Einheiten der heimischen Währung und deren Importausgaben 120 Einheiten betragen. Die Handelsbilanz ist 100 − 120 = −20. Zur Vereinfachung nehmen wir an, eine Einheit der Fremdwährung kostet zunächst 1 Einheit der heimischen Währung, importierte Güter sind in Fremdwährung bepreist und Verträge sowie Mengen ändern sich nicht sofort.

Nach der Abwertung steigt die Notierung auf 1.10 Einheiten der heimischen Währung je Einheit Fremdwährung. Bei unveränderter Importmenge und unverändertem Fremdwährungspreis steigt die Importrechnung von 120 auf 132 Einheiten der heimischen Währung. Für die letzte Zeile nehmen wir an, dass das Exportvolumen um 20 Prozent wächst, während die Einnahmen je Einheit in heimischer Währung gleich bleiben, und dass das Importvolumen um 10 Prozent sinkt. Die Importausgaben betragen dann 108 Fremdwährungseinheiten × 1.10 = 118.8 Einheiten der heimischen Währung. In diesem bewusst vereinfachten Beispiel verbessert sich die Handelsbilanz von −32 auf +1.2.

Alle Werte in der Tabelle sind erfunden. Das Szenario setzt eine vollständige Weitergabe an die Importrechnung in heimischer Währung, unveränderte Exporterlöse je Einheit, keine sonstigen Preis- oder Nachfrageänderungen und bestimmte Mengenreaktionen voraus. Es ist weder Prognose noch empirische Schätzung oder erwartetes Ergebnis für ein reales Land. Bei anderen Rechnungswährungen, Verträgen, Nachfrage- oder Angebotsengpässen kann die Handelsbilanz einen anderen Verlauf nehmen.

Auch Exporteure können höhere Kosten haben: Unternehmen, die auf importierte Materialien oder Energie angewiesen sind, sehen nach einer Abwertung möglicherweise steigende Vorleistungspreise. Das kann einen Teil des Preisvorteils für ausländische Käufer aufzehren. Dieselbe Wechselkursänderung kann daher Produktionskosten, Exportpreise und Mengen zugleich beeinflussen. Wie stark Unternehmen importierte Vorleistungen nutzen, ist relevant. {source:imfOilExportersAdjustment2016}

Eine Elastizität misst, wie stark die nachgefragte Menge auf eine Änderung des relativen Preises reagiert. Haben Käufer kurzfristig nur wenige Alternativen, können Importmengen trotz steigender Preise in heimischer Währung kaum reagieren. Mit mehr Zeit können Käufer Lieferanten wechseln, Produkte neu gestalten oder den Verbrauch senken; Exporteure können neue Märkte erschließen oder die Produktion ausweiten. Zeitpunkt und Umfang solcher Reaktionen sind ebenso wichtig wie die anfänglichen Handelswerte. {source:imfWEO2007ExchangeRates}

Im Lehrbuchfall mit anfangs ausgeglichener Handelsbilanz und vollständiger Wechselkursweitergabe besagt die Marshall-Lerner-Bedingung: Damit eine Abwertung die Handelsbilanz langfristig verbessert, muss die Summe der absoluten Preiselastizitäten der Export- und Importnachfrage größer als eins sein. Bei einer anfänglich unausgeglichenen Handelsbilanz oder unvollständiger und uneinheitlicher Preisweitergabe ändert sich die Rechnung. Die Bedingung ist deshalb keine universelle Einzeilenprognose. {source:imfWEO2007ExchangeRates}

Selbst wenn sich relative Preise ändern, können Käufer nicht sofort den Lieferanten wechseln. Unternehmen haben möglicherweise lange Produktionszyklen, Kapazitätsgrenzen, spezialisierte Vorleistungen oder Monate zuvor vereinbarte Verträge. Für Haushalte gibt es unter Umständen wenige Ersatzprodukte für wichtige Importe. Exporteure brauchen vielleicht Zeit für zusätzliche Schichten, neue Bezugsquellen oder neue Kunden. Solche Verzögerungen bremsen Mengenreaktionen, während sich globale Nachfrage, heimische Einkommen, Rohstoffpreise oder Transportkosten ebenfalls ändern können.

Auf eine Abwertung kann daher eine bessere Handelsbilanz, eine länger anhaltende Verschlechterung, kaum sichtbare Veränderung oder eine andere Abfolge folgen. Die Bezeichnung J-Kurve beschreibt die Form eines gemessenen Verlaufs. Sie beweist weder, dass allein der Wechselkurs den Verlauf verursacht hat, noch dass sich die Mengen schließlich so stark anpassen, dass sie ihn umkehren.

Veröffentlichte Handelswerte sind oft nominal: Ihre Währungssummen können sich schon durch Preis- oder Wechselkursänderungen verschieben, bevor sich die physisch gehandelte Menge ändert. Eine Volumenkennzahl versucht, Preisbewegungen herauszurechnen, hängt aber vom verwendeten Index und Deflationsverfahren ab. Eine Aussage zur J-Kurve sollte angeben, ob sie Handelswerte oder Handelsvolumen betrachtet und in welcher Währung die gemeldete Bilanz ausgedrückt ist. {source:imfWEO2007ExchangeRates}

Eine Schätzung aus einem Wechselkursregime kann sich nach einem Strukturbruch oder einer Änderung des Produktmixes verschieben. Einige Studien finden unterschiedliche Reaktionen in Aufwertungs- und Abwertungsphasen statt eines konstanten Koeffizienten. Prüfen Sie, ob die Studie solche Veränderungen untersucht, bevor Sie ihr Ergebnis auf eine andere Episode übertragen. {source:imfTurkeyTradeBalance2019}

Ein IWF-Arbeitspapier von 2004 schätzte für Kroatien kurz- und langfristige Reaktionen mit unterschiedlichen Modellen und realen effektiven Wechselkursmaßen und fand in diesem Fall Hinweise auf eine J-Kurve. Eine IWF-Studie zu Türkiye untersuchte einen anderen Zeitraum. Sie kam zu dem Ergebnis, dass der reale effektive Wechselkurs für die Anpassung der Handelsbilanz relevant war, seine Effekte aber asymmetrisch und häufig kleiner als die Wachstumsdifferenz der Einkommen der Handelspartner waren. Diese Befunde gelten für bestimmte Stichproben, Methoden und Episoden; sie liefern keinen Zeitplan für ein anderes Land. {source:imfCroatiaJCurve2004} {source:imfTurkeyTradeBalance2019}

Die Ergebnisse können auch davon abhängen, was eine Volkswirtschaft exportiert und importiert. Eine Studie zu Ölexporteuren fand, dass Wechselkurseffekte auf die Außenbilanz in stark ölabhängigen Volkswirtschaften klein sein können, während die Fiskalpolitik in ihrer eingeschränkten Stichprobe eine größere Rolle spielte. Ölexportierende Länder haben besondere Merkmale bei Einnahmen, Preisen und Produktion; die Studie lässt sich daher nicht auf alle Exporteure übertragen. Sie zeigt, warum dieselbe prozentuale Wechselkursänderung nicht dieselbe Handelsreaktion bedeutet. {source:imfOilExportersAdjustment2016}

Prüfen Sie bei einer empirischen Aussage, welche Bilanz gemessen wird, ob der Wechselkurs nominal oder real und effektiv ist, in welcher Währung Preise fakturiert werden und welche Verzögerungen das Modell zulässt. Achten Sie auch darauf, ob Waren allein oder Waren und Dienstleistungen erfasst sind, ob Einkommen und Rohstoffpreise berücksichtigt werden und welchen Wechselkursverlauf die Stichprobe umfasst. Ein einzelnes Diagramm oder eine Schätzung für ein Land beantwortet nicht all diese Fragen.

Die Handelsbilanz erfasst Exporte minus Importe für einen festgelegten Handelsbereich. Die Leistungsbilanz ist weiter gefasst: Nach Zahlungsbilanzdefinitionen enthält sie zusätzlich Einkommensströme und laufende Übertragungen. Eine J-Kurven-Aussage zum Warenhandel beschreibt daher nicht automatisch Dienstleistungen, Kapitalerträge, Rücküberweisungen oder die Leistungsbilanz insgesamt. Der IWF erläutert diese Abgrenzung und setzt die Leistungsbilanz außerdem in Beziehung zu nationalem Sparen und Investitionen. {source:imfCurrentAccountDeficits}

Wechselkursänderungen können den Wert des Handels in heimischer Währung und die erfassten Mengen beeinflussen; die Leistungsbilanz umfasst jedoch auch Einkommen, Übertragungen und andere Zahlungsströme. Sie kann sich deshalb anders entwickeln als die Warenhandelsbilanz. Mehr zu dieser Abgrenzung erfahren Sie unter Leistungsbilanz und Handelsbilanz: Was ist der Unterschied?.

Auch der Beobachtungszeitraum ist bei einer empirischen J-Kurve wichtig. Eine Studie kann eine frühe Verschlechterung erfassen, ohne bis zum Ende ihrer Stichprobe eine vollständige spätere Erholung zu beobachten. Forschende verwenden unterschiedliche Datenhäufigkeiten, Wechselkursmaße, Handelsdefinitionen, Kontrollvariablen und Verzögerungsstrukturen. Vergleichen Sie Gleiches mit Gleichem und lesen Sie den gesamten Untersuchungszeitraum, bevor Sie einen geschätzten Verlauf als allgemeingültigen Anpassungszeitplan behandeln. {source:imfCroatiaJCurve2004} {source:imfTurkeyTradeBalance2019}

Ein Diagramm vor und nach einer Abwertung allein kann deren Wirkung nicht bestimmen. Eine belastbare Schätzung muss heimische und ausländische Einkommen, globale Preise sowie gleichzeitige Änderungen von Politik oder Angebot berücksichtigen und angeben, mit welchem Modell oder Vergleich der hypothetische Verlauf ohne Wechselkursänderung geschätzt wird. Die Türkiye-Studie findet, dass das Einkommenswachstum der Handelspartner den geschätzten Beitrag des realen Wechselkurses ausgleichen kann. {source:imfTurkeyTradeBalance2019}

Beginnen Sie mit der genauen Zeitreihe und der Wechselkursnotierung. Fragen Sie, ob sich die Aussage auf nominale Werte oder preisbereinigte Volumina, auf Waren oder Waren und Dienstleistungen, auf eine bilaterale oder die gesamte Handelsbilanz und auf heimische Währung oder eine andere Einheit bezieht. Bestimmen Sie auch das Ereignisdatum und den Zeitraum, in dem der Verlauf als J bezeichnet wird. Eine nominale Bilanz kann sich wegen der Preise ändern, bevor sich die Mengen bewegen.

Prüfen Sie als Nächstes, ob die Untersuchung den Wechselkurskanal von anderen Nachfrage- und Angebotsänderungen trennt. Eine Abwertung kann mit stärkerer oder schwächerer Nachfrage der Haushalte, einem Rohstoffpreisschock, einer Steueränderung, einer Rezession im Ausland oder verändertem Zugang zu importierten Vorleistungen zusammenfallen. Der Verlauf der Handelsbilanz allein zeigt nicht, welcher Faktor welchen Teil der Bewegung verursacht hat.

Betrachten Sie eine J-Kurve schließlich als bedingte Erklärung, nicht als Prognose. Kaufkraftparität oder Marktkurs: Was zeigen BIP-Vergleiche? trennt Preisniveauvergleiche von Marktwechselkursen; keines davon sagt für sich genommen die Handelsbilanz voraus. Terms of Trade und Handelsbilanz: Preise sind keine Handelswerte unterscheidet relative Export- und Importpreise von erfassten Handelswerten. Ziehen Sie diese Maße zusammen mit Handelsvolumen, Studienannahmen und dem wirtschaftlichen Umfeld des Landes heran.