Variabel verzinsliche Anleihen: Kuponanpassung, Index, Aufschlag und Risiken

Eine festverzinsliche Anleihe zahlt gewöhnlich einen vereinbarten Kupon. Bei einer FRN wird der Kupon regelmäßig nach einer im Vertrag festgelegten Formel neu berechnet. Investor.gov beschreibt eine Floating-Rate Bond als Anleihe, deren Zinssatz regelmäßig nach einer vorgegebenen Formel angepasst wird, häufig anhand eines Zinsindex (Glossar). Auch FINRA erläutert variable Anleihen. „Variabel“ garantiert weder steigende Erträge noch einen stabilen Kurs; vor Fälligkeit kann der Verkaufspreis über oder unter dem Kaufpreis liegen.

Eine vereinfachte Formel lautet: Kupon für die Periode = maßgeblicher Indexsatz + vertraglicher Aufschlag. Die Vertragsunterlagen legen Indexquelle, Beobachtung, Reset-Zeitpunkt, Geschäftstagsanpassung, Tageszählung sowie eventuelle Unter- oder Obergrenzen fest. Der Aufschlag kann je nach Emission fest oder veränderlich sein. Der Kuponaufschlag ist außerdem nicht automatisch der Markt-Kreditspread: Letzterer ist die zusätzliche Rendite, die Anleger für Kredit- und weitere Risiken fordern. Er kann sich nach der Emission verbreitern, ohne den vertraglichen Kuponaufschlag zu ändern.

TreasuryDirect verknüpft den Index der US-Treasury-FRN mit dem höchsten akzeptierten Diskontsatz der jüngsten 13-Wochen-Schatzwechselauktion; die Treasury-Regeln sehen die Umrechnung in eine einfache Geldmarktrendite auf Actual/360-Basis vor. Da die 13-Wochen-Schatzwechsel wöchentlich auktioniert werden, wird der Index wöchentlich aktualisiert. Der Aufschlag wird bei der Erstemission festgelegt und bleibt für diese FRN bestehen. Die TreasuryDirect-FRN-Seite und die FRN-FAQ beschreiben die produktspezifischen Regeln. Treasury-FRNs haben laut TreasuryDirect eine Laufzeit von zwei Jahren und zahlen vierteljährlich. Es gelten tägliche Zinsabgrenzung, Actual/360, eine Nulluntergrenze sowie eine zweitägige Geschäftstags-„Lockout“-Regel rund um Ausgabe und Zinstermine.

Das offizielle FRN-Termsheet des Treasury nennt actual/360, die tägliche Zinsabgrenzung, eine tägliche Mindestabgrenzung von 0 % und den Lockout von zwei Geschäftstagen.

Die Angebotsunterlagen jeder Unternehmensanleihe bestimmen Benchmark, Reset-Häufigkeit, Spread, Zahlungstermine und Tageszählung. Ein FRN kann SOFR oder einen anderen Referenzsatz, tägliche oder monatliche Beobachtung, vierteljährliche oder halbjährliche Zahlungen sowie Floors, Caps oder Ersatzregeln nutzen. Die Treasury-Regeln zu 13-Wochen-Schatzwechseln, wöchentlicher Anpassung, festem Erstemissions-Aufschlag, zweijähriger Laufzeit und vierteljährlicher Zahlung gelten daher nicht automatisch für Unternehmensanleihen, Bankkredite, Fonds oder ausländische Emittenten. FINRA erläutert in seinem Anleiheleitfaden auch Kredit- und Liquiditätsrisiken.

Angenommen, eine hypothetische Anleihe hat 100.000 US-Dollar Nennwert, einen Index von 4,00 %, einen festen Aufschlag von 0,75 % und eine 90-tägige Periode. Nur für dieses Rechenbeispiel nehmen wir an, der Satz bleibe gleich und die Actual/360-Bruchzahl betrage 90/360. Der Jahreskupon wäre 4,75 % und der vereinfachte Zins 100.000 × 4,75 % × 90/360 = 1.187,50 US-Dollar. Fällt der Index beim späteren Reset auf 3,50 %, beträgt der Jahreskupon 4,25 % und der gleiche Beispielzins 1.062,50 US-Dollar; steigt er auf 4,50 %, sind es 5,25 % und 1.312,50 US-Dollar. Das sind keine aktuellen Kurse und keine Zusage einer tatsächlichen Zahlung. Diese hängt vom Index, den Beobachtungstagen, wirklichen Kalendertagen, Vertragskonventionen, Abrechnung, Rundung sowie Floors und Caps ab.

Ein häufiges Reset kann einen Index schneller in den Kupon übertragen als ein fester Zinssatz. Der Kupon entspricht dennoch nicht zwingend der Rendite, die der Markt für die Anleihe verlangt. Verschlechtert sich die Bonität des Unternehmens, steigt der geforderte Kreditspread oder sinkt die Handelbarkeit, kann der Kurs fallen, obwohl der Referenzsatz und der Kupon steigen. Der Kupon kann zudem auf einer älteren Indexbeobachtung beruhen. „Variabel“ heißt also weder „Kurs bleibt konstant“ noch „Kapital ist geschützt“.

Bei Unternehmens-FRNs besteht Ausfallrisiko; die Anleihe kann illiquide sein oder wegen eines höheren geforderten Spreads unter Druck geraten. Benchmark und Vertrag bergen weitere Risiken: Ein Index kann ersetzt werden, und eine Ersatzregel kann andere Ergebnisse liefern. Ein Floor begrenzt sinkende Kupons, ein Cap aber auch den Nutzen steigender Zinsen. Kündigungsrechte können die Laufzeit verkürzen und Wiederanlagerisiko schaffen; Inflation mindert die Kaufkraft. Treasury-FRNs haben eine andere Kreditunterlegung, können aber vor Fälligkeit ebenfalls über oder unter pari handeln. Die Treasury-FRN-FAQ erklärt, dass die zweitägige Lockout-Periode die Zinsberechnung beeinflusst.

Notieren Sie Emittent und Rang, Index samt Fixing-Quelle, Aufschlag, Beobachtungs- und Reset-Termine, Zahlungshäufigkeit, Tageszählung, Lookback oder Lockout, Floor und Cap, Geschäftstagskalender, Laufzeit, Kündigungsrechte, Abrechnung und Liquidität. Rechnen Sie ein Szenario mit steigendem und eines mit fallendem Index; prüfen Sie separat einen breiteren Emittentenspread und schwächere Liquidität. Für US-Treasury-FRNs gelten die Treasury-spezifischen Index- und Zahlungsregeln; bei Unternehmens-FRNs maßgeblich ist der Vertrag. Zur Unterscheidung von Kupon und Marktrendite siehe Kupon, laufende Rendite und Rendite bis Fälligkeit; für Treasury-Auktionsfelder Treasury-Auktionsergebnisse lesen. Dies ist eine Prüfliste, keine Kaufempfehlung.