ট্রেডের উদ্যোগী দিক কীভাবে শনাক্ত করবেন: কোট রুল, টিক টেস্ট ও Lee–Ready

একটি ট্রেড হয় যখন বিপরীত দুই পক্ষ একই পরিমাণে লেনদেনে সম্মত হয়: এক পক্ষ কেনে, অন্য পক্ষ বিক্রি করে। তাই একটি ট্রেডকে “বাই” বলা শুনে মনে হতে পারে যেন কেবল ক্রেতাই ছিল। মাইক্রোস্ট্রাকচার বিশ্লেষণে “বাই-ইনিশিয়েটেড” সাধারণত বোঝায় ক্রয়পক্ষ লিকুইডিটি নিয়েছে—যেমন, বইয়ে আগে থেকে থাকা বিক্রির অর্ডারের সঙ্গে মিলেছে। “সেল-ইনিশিয়েটেড” হলে বিক্রয়পক্ষ আগে থেকে থাকা ক্রয় অর্ডার গ্রহণ করেছে। বিপরীত পক্ষটি সব ক্ষেত্রেই থাকে; লেবেলটি বিশ্লেষণের জন্য উদ্যোগী দিক বেছে দেয়।

কেন এই পার্থক্য গুরুত্বপূর্ণ? গবেষকরা লেনদেনের আকারকে ধনাত্মক বা ঋণাত্মক করে একত্র করতে, দামের স্বল্পমেয়াদি পরিবর্তন বিশ্লেষণ করতে, বা লেনদেনের খরচ মাপতে পারেন। কিন্তু ডেটাসেটে যদি উদ্যোগী দিকের নির্ভরযোগ্য ক্ষেত্র না থাকে, সেটিকে দামের সূত্রে অনুমান করতে হয়। এমন অনুমান প্রকৃত অর্ডার-রেকর্ডের সমান নয়। ডেটার সময়, বাজারের নিয়ম এবং অর্ডার কীভাবে মেলে—এসব জানা জরুরি।

অর্ডার বুক দেখায় এখন কোন দামে কত অর্ডার অপেক্ষা করছে; Time and Sales দেখায় কোন লেনদেন সম্পন্ন হয়েছে। ফিউচার্স অর্ডার বুক ও Time and Sales-এর তুলনা এই ভিন্নতা ব্যাখ্যা করে। ট্রেডের পাশে লেখা buy/sell চিহ্নকে কোনো নির্দিষ্ট ব্যক্তির পরিচয়, উদ্দেশ্য, বা পুরো বাজারের ক্রেতা-বিক্রেতার ভারসাম্যের সরাসরি মাপ হিসেবে ধরা উচিত নয়।

টিক টেস্টে বর্তমান ট্রেডের দাম আগের ট্রেডের দামের সঙ্গে তুলনা করা হয়। বর্তমান দাম বেশি হলে সেটি uptick বা ঊর্ধ্বমুখী পরিবর্তন; নিয়মটি একে ক্রেতা-উদ্যোগী হিসেবে চিহ্নিত করে। বর্তমান দাম কম হলে downtick বা নিম্নমুখী পরিবর্তন; সেটি বিক্রেতা-উদ্যোগী হিসেবে চিহ্নিত হয়। এই যুক্তি ধরে নেয় যে দাম বাড়লে ক্রেতা বেশি আক্রমণাত্মক ছিল, আর দাম কমলে বিক্রেতা। বাস্তবে দামের অন্য কারণও থাকতে পারে।

দুই দামের পার্থক্য শূন্য হলে সেটি zero tick; এ থেকে নতুন দিক পাওয়া যায় না। প্রচলিত নিয়ম শেষ nonzero tick-এর দিক সামনে বহন করে। যেমন শেষ পরিবর্তন ঊর্ধ্বমুখী হলে একই দামে হওয়া পরের ট্রেডকে buy হিসেবে ধরা হয়; শেষটি নিম্নমুখী হলে sell। কিন্তু এর আগে যদি কোনো nonzero পরিবর্তন না ঘটে, তবে বহন করার মতো সংকেত নেই—সেক্ষেত্রে ইচ্ছামতো buy বা sell না দিয়ে unresolved রাখা যুক্তিযুক্ত।

এই পদ্ধতি কেবল ট্রেডের মূল্যক্রম দেখে। একই দাম বারবার ছাপা হলে বাস্তব উদ্যোগী পক্ষ এক ট্রেড থেকে আরেক ট্রেডে বদলালেও টিক টেস্ট আগের দিকটি বহন করতে পারে। এটি দেখে না ট্রেডটি best bid-এ, best ask-এ, নাকি স্প্রেডের মধ্যে ঘটেছে। রাউন্ডিং, দামের ক্ষুদ্র ওঠানামা এবং টাইমস্ট্যাম্পের ভুলও সংকেত বদলাতে পারে। তাই এটি একটি সরল অনুমান-নিয়ম, লেনদেনের পক্ষগুলোর সরাসরি রেকর্ড নয়।

একটি নির্দিষ্ট সময়ে best bid হলো সর্বোচ্চ দৃশ্যমান ক্রয়মূল্য, আর best ask হলো সর্বনিম্ন দৃশ্যমান বিক্রয়মূল্য। এই দুই দামের গড় হলো midpoint। ট্রেডের দাম midpoint-এর ওপরে হলে quote-midpoint rule সাধারণত buy-initiated বলে; নিচে হলে sell-initiated বলে। দাম ঠিক midpoint-এ হলে শুধু এই তুলনা দিয়ে উদ্যোগী দিক জানা যায় না।

কিছু ট্রেড bid ও ask-এর মাঝখানে হতে পারে—যেমন, কোনো পক্ষকে উন্নত দাম দিলে বা বিশেষ ম্যাচিং প্রক্রিয়ায়। সে ক্ষেত্রে midpoint থেকে এক পাশে থাকা একটি আনুমানিক সূত্র, নিশ্চিত তথ্য নয়। midpoint-এর একটু নিচে ট্রেড হলেও এটি সম্ভব যে ক্রেতা উদ্যোগী ছিল, আবার midpoint-এর ওপরে থেকেও বিক্রেতা উদ্যোগী হতে পারে। স্প্রেডের ভেতরে ট্রেড শ্রেণিবিন্যাসে ভুলের একটি গুরুত্বপূর্ণ উৎস।

সঠিক কোট বাছাই করাও জরুরি। ট্রেডের সময়কার কার্যকর bid ও ask ব্যবহার করতে হবে; পরে প্রকাশিত কোট ব্যবহার করলে তুলনাটি উল্টে যেতে পারে। বিভিন্ন ফিডের ঘড়ি বা টাইমস্ট্যাম্পের সূক্ষ্মতা আলাদা হলে কোট ও ট্রেডের ক্রম ঠিকমতো মেলানো কঠিন হয়। দ্রুত বাজারে best bid ও ask খুব অল্প সময়ে বদলাতে পারে। ফলে midpoint rule-এর মান নির্ভর করে কোন কোট মেলানো হয়েছে এবং stale, locked বা crossed quote কীভাবে সামলানো হয়েছে তার ওপর।

Lee–Ready-তে ট্রেডের অবস্থানকে কার্যকর quote-এর সঙ্গে মিলিয়ে দেখা হয় এবং quote rule সিদ্ধান্ত না দিলে tick test ব্যবহৃত হয়। ask-এ বা তার ওপরে execution সাধারণত buy-initiated, bid-এ বা তার নিচে sell-initiated। spread-এর ভেতরে কিন্তু midpoint-এ নয়—এমন ট্রেডকে মূল পদ্ধতি কাছের quote-এর পাশে ফেলে। midpoint-এ tick test fallback: আগের nonzero change ঊর্ধ্বমুখী হলে buy, নিম্নমুখী হলে sell। আগের nonzero change না থাকলে ট্রেড unresolved-ই থাকতে পারে।

Lee এবং Ready-এর মূল গবেষণায় ডেটা-রেকর্ডিংয়ের বিলম্ব বিবেচনা করে ট্রেডের সময়ের পাঁচ সেকেন্ড আগের কোট ব্যবহার করার প্রস্তাব ছিল। ১৯৮৮ সালের New York Stock Exchange ডেটায় কিছু quote revision সেই ট্রেডের আগেই টাইমস্ট্যাম্প পেয়েছিল, যার কারণে মিলিয়ে দেখার নিয়মটি দরকার হয়েছিল। এই পাঁচ সেকেন্ড কোনো চিরস্থায়ী বাজার-নিয়ম নয়। আধুনিক ফিডে সিকোয়েন্স নম্বর, এক্সচেঞ্জ-টাইমস্ট্যাম্প বা ভিন্ন রিপোর্টিং বিলম্ব থাকতে পারে; অন্ধভাবে পুরনো lag ব্যবহার করলে সঠিক তথ্য বাদ পড়তে পারে।

একই নামের অ্যালগরিদমেও গবেষণাভেদে বাস্তবায়ন আলাদা হতে পারে: কোনো দামে quote midpoint-এর ঠিক ওপর/নিচে কী নিয়ম, পুরনো quote কতক্ষণ বৈধ, একই টাইমস্ট্যাম্পে আসা ইভেন্টের ক্রম কী, বা কোট না পেলে কী হবে। পুনরুৎপাদনযোগ্য কাজের জন্য এসব সিদ্ধান্ত লিখে রাখতে হবে। Lee ও Ready-এর মূল গবেষণা quote timing এবং ভেতরের-স্প্রেড ট্রেডের সমস্যাকে তাদের ডেটার প্রেক্ষাপটে আলোচনা করে।

ধরা যাক best bid 100.00 এবং best ask 100.04; midpoint তাই 100.02। আগের ট্রেডের দাম ছিল 100.00, অর্থাৎ সর্বশেষ অশূন্য tick ছিল ঊর্ধ্বমুখী। নিচের উদাহরণটি শুধু নিয়ম বোঝানোর জন্য; এটি বাস্তব বাজারের ফল বা কোনো ট্রেডিং সুবিধার দাবি নয়।

পরের ট্রেড যদি 100.01 দামে হয়, আগের দাম 100.00-এর চেয়ে বেশি বলে tick test একে buy-initiated বলবে। কিন্তু 100.01 midpoint 100.02-এর নিচে, তাই quote-midpoint rule একে sell-initiated বলবে। Lee–Ready প্রথমে quote rule অনুসরণ করে এই ট্রেডকে sell বলে। একই ছাপা দাম থেকে দুটি বৈধ নিয়ম ভিন্ন দিক অনুমান করতে পারে—এটাই দেখায় যে শ্রেণিটি নিয়মের ফল, মুদ্রিত দাম থেকে দৃশ্যমান নিশ্চিত সত্য নয়।

এর পরের ট্রেড midpoint 100.02-এ হলে quote rule একা সিদ্ধান্ত দিতে পারে না। Lee–Ready tick fallback ব্যবহার করে 100.01-এর সঙ্গে তুলনা করে: দাম বেড়েছে, তাই সেটিকে buy-initiated ধরে। এরপর 100.04-এ, অর্থাৎ best ask-এ, ট্রেড হলে সেটি সাধারণত buy-initiated হিসেবে বিবেচিত হয়। তবু কোটটি ট্রেডের সময়কার ছিল কি না এবং এক্সচেঞ্জের ডেটা কীভাবে ট্রেড জানায়, তা যাচাই করতে হবে। উদাহরণটি শ্রেণির পার্থক্য বোঝায়, ভবিষ্যৎ মূল্য বা লাভ নয়।

Ellis, Michaely ও O’Hara Nasdaq-এর একটি proprietary ডেটাসেট ব্যবহার করেন, যেখানে প্রকৃত trade direction শনাক্ত করা সম্ভব ছিল। তাদের নমুনায় quote rule 76.4%, tick rule 77.66% এবং Lee–Ready 81.05% ট্রেড সঠিকভাবে শ্রেণিবদ্ধ করে। তারা আরও জানান, quote-এর ভেতরে সম্পন্ন হওয়া ট্রেডে সব নিয়মের সাফল্য সীমিত। সংখ্যাগুলো তাদের সময়কাল, বাজার, ডেটা এবং direction-এর সংজ্ঞার জন্য; অন্য ফিড বা আজকের বাজারের নিশ্চয়তা নয়। তাদের গবেষণা এই তুলনার উৎস।

একটি সামগ্রিক শতাংশ বলে না কোন ধরনের ট্রেডে নিয়মটি ভুল করে। spread-এর কিনারায় বনাম ভেতরে, বড় বনাম ছোট ট্রেডে, অথবা ব্যস্ত বনাম শান্ত সময়ে পার্থক্য থাকতে পারে। বড় ভুল চিহ্নিত ট্রেড signed volume বা effective spread-এর অনুমানকে ছোট ট্রেডের ভুলের চেয়ে বেশি প্রভাবিত করতে পারে। তাই কেবল সামগ্রিক accuracy রিপোর্ট করলে ভুলের কাঠামো আড়াল হয়।

নিজস্ব বাজারে নির্ভুলতা জানতে প্রকৃত initiator-side-সহ স্বাধীন reference sample দরকার। শুধু নিয়মটি একই ডেটায় চালিয়ে তার output দেখে accuracy জানা যায় না। reference label না থাকলে একে অনুমান বলা উচিত, যাচাইকৃত সত্য নয়। কোন ট্রেড unresolved ছিল, কোনটি spread-এর ভেতরে, এবং quote delay কীভাবে বেছে নেওয়া হয়েছে—এসব ফলাফলের সঙ্গে জানানো জরুরি।

২০২২ সালে Jurkatis-এর proposed full-information method কোনো স্থির ad hoc নিয়মে প্রতিটি ট্রেডের সঙ্গে quote জোড়ে না দিয়ে সেই ট্রেডের উপযুক্ত quote সক্রিয়ভাবে খোঁজে। তাঁর গবেষণায় timestamp-এর precision কেবল সেকেন্ড হলে প্রচলিত বিকল্পের তুলনায় উন্নতি সবচেয়ে স্পষ্ট ছিল; ওই পরিস্থিতিতে Lee–Ready-এর তুলনায় misclassification প্রায় অর্ধেক বলে রিপোর্ট করা হয়। ফলটি ওই গবেষণার ডেটা ও পদ্ধতির জন্য, সব বাজার, asset বা research question-এ শ্রেষ্ঠত্বের প্রমাণ নয়। Jurkatis-এর গবেষণা পদ্ধতিটি ব্যাখ্যা করে।

কিছু ফিডে aggressor side সরাসরি থাকে, তবে নির্দিষ্ট মেসেজ, বাজার ও শর্তের জন্য। CME MDP 3.0 Trade Summary-তে AggressorSide-এ 1 মানে buy, 2 মানে sell, আর 0 মানে সংশ্লিষ্ট ট্রেডে নির্ধারিত aggressor নেই—এটি প্রতিটি ক্ষেত্রে buy/sell হিসেবে অনুমান করে পূরণ করার ক্ষেত্র নয়। CME কিছু implied-order interaction এবং market opening বা reopening পরিস্থিতিতে অনির্ধারিত side-এর উদাহরণ দেয়। কোন সংস্করণ ও পণ্য ব্যবহৃত হচ্ছে তা মিলিয়ে স্পেসিফিকেশন দেখতে হবে। CME MDP 3.0-এর Trade Summary বিবরণ এর ক্ষেত্র ও উদাহরণ ব্যাখ্যা করে।

Nasdaq TotalView-ITCH 5.0-তে order add, execution, cancel, delete ও replace-এর মতো বার্তা দিয়ে প্রকাশিত অর্ডার বুক পুনর্গঠন করা যায়। Order reference-কে আগের Add Order বার্তার সঙ্গে মিলিয়ে resting order-এর পাশ পুনরুদ্ধার করা যায়; তারপর execution message থেকে পরিমাণ ও match-এর বিবরণ পড়তে হয়। এটি প্রতিটি বাজারে প্রতিটি ট্রেডের জন্য সরাসরি aggressor-side label নয়। বার্তার ক্ষেত্র এবং বাইনারি বিন্যাস স্পেসিফিকেশন অনুসারে পড়তে হবে; partial execution, cancel, replace এবং trade break-ও যথাযথভাবে প্রক্রিয়া করতে হবে। Nasdaq TotalView-ITCH 5.0-এর অফিসিয়াল স্পেসিফিকেশন নির্দিষ্ট feed-টির গঠন বর্ণনা করে।

এক্সচেঞ্জের স্পষ্ট initiator field থাকলে সেটি অনুমিত label-এর চেয়ে নির্ভরযোগ্য হতে পারে, কিন্তু ক্ষেত্রটির scope ও “no aggressor” অর্থ পরিষ্কার থাকতে হবে। resting order-এর পাশ এবং যে অর্ডার এসে সেটিকে গ্রহণ করেছে তার পাশ আলাদা। এই দুটিকে এক করে ফেললে দিক উল্টো হতে পারে। কোনো ফিডে সরাসরি field না থাকলে অন্য বাজারের নিয়ম ধরে নেওয়ার বদলে quote ও trade-কে সেই feed-এর ক্রম ও সময়ে মেলাতে হবে।

Timestamp exchange time, participant time নাকি consolidated time—তা জানুন; এর precision, message sequence ও correction rule এবং quote/trade একই clock ব্যবহার করে কি না যাচাই করুন। Sort বা join করার আগে original message order রাখুন, tie হলে sequence number ব্যবহার করুন। পরের quote শুধু সময়ে কাছাকাছি বলে বেছে নেবেন না, কারণ সেটি trade-এর পরেও আসতে পারে।

Opening auction, cross বা off-exchange print, correction, trade break, locked/crossed quote এবং best quote-এর বাইরে দামের জন্যও আলাদা নিয়ম লিখুন। পরিচিত execution-এর আশপাশের raw message দিয়ে book reconstruction ও time matching যাচাই করা যায়। Reporting mechanics আলাদা হলে এই event-গুলোকে এক সূত্রে ফেলা অনুচিত হতে পারে।

প্রতিটি নিয়মের ফল আলাদা রাখুন এবং “unclassified”-এর জন্য স্পষ্ট অবস্থা ব্যবহার করুন। একই sample-এ নিয়মগুলোর তুলনা করে মতভেদের হার এবং যে volume-এ sign দেওয়া হয়েছে তার অংশ রিপোর্ট করুন। Aggressor field বা order-level data থাকলে bid/ask-এ, spread-এর ভেতরে, quote-এর বাইরে, auction-এ এবং কম timestamp precision-এর ট্রেড আলাদা করে যাচাই করুন। সামগ্রিক accuracy একটি গুরুত্বপূর্ণ উপগোষ্ঠীর দুর্বল ফল আড়াল করতে পারে।

Quote lag, matching convention এবং midpoint trade-এর treatment বদলালে ফল বদলায় কি না তাও পরীক্ষা করুন। ফল দেখে parameter বেছে নিলে selection period ও evaluation period আলাদা রাখুন। ভুল শ্রেণিবিন্যাসের সংখ্যা, unresolved ট্রেডের ভাগ এবং তাদের পরিমাণ জানান। Classifier বদলালে signed volume বা spread estimate অনেক বদলে গেলে সেটি ফলের গুরুত্বপূর্ণ method sensitivity।

প্রতিটি ট্রেডকে buy বা sell চিহ্ন দিলে পরিমাণকে যথাক্রমে +1 বা −1 দিয়ে গুণ করে সময়ের মধ্যে যোগ করা যায়। এটি signed trade volume—শ্রেণিবদ্ধ execution-এর সারাংশ। unresolved ট্রেড বাদ দেওয়া, আলাদা রাখা, বা অন্যভাবে সামলানো মোট পরিমাণ বদলে দেয়; পদ্ধতিটি আগে নির্ধারণ ও রিপোর্ট করা উচিত। বিপরীত ভুল একে অপরকে বাতিল করবে—এমন নিশ্চয়তা নেই, কারণ ট্রেডের আকার ও সময়ও ভিন্ন হতে পারে।

শুধু হিসাব বোঝানোর জন্য, 100.01, 100.02 ও 100.04 দামের পরপর তিনটি ট্রেডের পরিমাণ যদি যথাক্রমে 4, 3 ও 2 হয়, Lee–Ready প্রথমটিকে sell এবং পরের দুটিকে buy ধরবে: −4 + 3 + 2 = +1। আগের trade 100.00 হওয়ায় tick-only পদ্ধতিতে তিনটিই uptick: +4 + 3 + 2 = +9। এটি কাল্পনিক দাম ও পরিমাণের উদাহরণ, পর্যবেক্ষিত বাজার-ফল নয়।

Order Flow Imbalance বা OFI হলো আলাদা পরিমাপ। এটি সেরা bid ও ask-এর প্রদর্শিত দাম/পরিমাণের পরিবর্তন যোগ করে; অর্ডার যোগ হওয়া বা বাতিল হওয়া execution ছাড়াও OFI-তে প্রভাব ফেলতে পারে। signed volume শুধু সম্পন্ন ট্রেড দেখে এবং তার জন্য buy/sell দিক নির্ধারণ করতে হয়। Order Flow Imbalance-এর ব্যাখ্যা এই পার্থক্য এবং quote-event ভিত্তিক পরিমাপ আলোচনা করে। কোনটি বেশি উপযোগী, তা গবেষণার প্রশ্ন ও ডেটার ওপর নির্ভর করে।

ফল পুনরুৎপাদনের জন্য বাজার, প্রতীক, পরিমাপের একক, quote matching, timestamp precision, lag, zero-tick fallback, unresolved observation এবং aggregation window লিখে রাখুন। বিভিন্ন lag বা midpoint handling-এ ফল বদলায় কি না পরীক্ষা করুন। এরপর সেই signed volume কোনো মূল্য-প্রভাব বা খরচের মডেলে ব্যবহার করলে classification uncertainty আলাদাভাবে দেখান। Implementation shortfall-এর ব্যাখ্যা সিদ্ধান্তমূল্যের সঙ্গে বাস্তবায়িত খরচ তুলনা করার আরেকটি কাঠামো দেয়।