مقارنة SOFR وEFFR: معدلا تمويل مضمون وغير مضمون لليلة واحدة

ينشر بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك المعدلين، لكنهما ليسا قراءتين للسوق نفسه. يعكس SOFR التكلفة العامة لتمويل أوراق الخزانة الأمريكية لليلة واحدة من خلال اتفاقيات إعادة الشراء (الريبو). ويُحسب EFFR من معاملات غير مضمونة لليلة واحدة في سوق الأموال الفيدرالية. لذلك تختلف الجهات المشاركة والضمانات والبيانات المستخدمة.

يهم هذا الفرق عند قراءة رسم بياني أو اتفاقية قرض أو تأكيد مبادلة أو عقد آجل. فتسمية «سعر ليلة واحدة» لا تكشف إن كان التمويل مضموناً، ولا المؤسسات التي تعاملت، ولا طريقة احتساب الفائدة خلال الفترة أو التاريخ الذي تمثله القيمة المعروضة. ابدأ باسم المؤشر وقواعد الحساب في العقد. يعرّف ملخص أسعار الفائدة المرجعية لدى بنك نيويورك السلسلتين. وللمقارنة بين المنتجات، راجع عقود SOFR الآجلة وعقود Fed Funds الآجلة.

الريبو تمويل مضمون، يُنظّم كبيع أوراق مالية مع اتفاق على إعادة شرائها لاحقاً. في السوق الذي يستند إليه SOFR، تضمن أوراق الخزانة الأمريكية الاقتراض بالدولار لليلة واحدة. ويحصل مقدم النقد على الأوراق وفق شروط الصفقة، بينما يحصل المقترض على النقد ثم يعكس المبادلة في الموعد المتفق عليه.

يجمع بنك نيويورك بيانات من عدة أجزاء في سوق ريبو الخزانة. وتشمل المنهجية الحالية المعاملات المستخدمة في معدل الضمان العام الواسع (BGCR) ومعاملات ريبو التسليم مقابل الدفع (DVP) لدى FICC، التي تسلّم ورقة مالية محددة. إذا زاد الطلب على إصدار بعينه، فقد يكون تمويله أرخص من الضمان العام ويُسمّى «خاصاً». ولتقليل أثر تلك العمليات على مقياس تكلفة التمويل العامة، تستبعد المنهجية يومياً 20% من حجم معاملات DVP ذات المعدلات الأدنى. ولا يعني ذلك حذف كل معاملة بضمان خاص.

SOFR مقياس سوق يستند إلى معاملات منفذة، وليس عرض قرض متاحاً لكل شركة أو أسرة. فالضمان والمدة والطرف المقابل والحجم والخصم على الضمان وإمكانية دخول السوق تؤثر في التكلفة الفعلية. تشرح صفحة بيانات SOFR ومنهجية الأسعار المرجعية بيانات الحساب وطريقته.

يشمل سوق الأموال الفيدرالية اقتراضاً غير مضمون بالدولار بين مؤسسات الإيداع المحلية وبعض الجهات الأخرى، ومعظمها مؤسسات ترعاها الحكومة. يحسب بنك نيويورك EFFR من معاملات الأموال الفيدرالية لليلة واحدة المبلّغ عنها ضمن بيانات FR 2420 التابعة للاحتياطي الفيدرالي. ولا تُرهن أوراق الخزانة ضماناً لهذه المعاملات.

EFFR ليس النطاق المستهدف الذي تعلنه اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC). تحدد اللجنة نطاقاً مستهدفاً لسوق الأموال الفيدرالية، بينما يُحسب EFFR من معاملات حدثت فعلاً. وتساعد أدوات تنفيذ السياسة النقدية، ومنها الفائدة على أرصدة الاحتياطيات، في إبقاء أسعار الليلة الواحدة متوافقة مع إطار السياسة. لذلك لا تمثل قراءة EFFR اليومية قراراً للجنة ولا وعداً بمعدل مستقبلي. راجع صفحة EFFR وملخص تنفيذ السياسة النقدية.

يُحسب المعدلان كوسيطين مرجحين بحجم المعاملات، ويُقرّبان وفق المنهجية الحالية إلى أقرب نقطة أساس. تُرتب المعاملات المؤهلة حسب معدلها، ثم يُحدد المعدل الذي يصل عنده الحجم التراكمي إلى نصف الإجمالي. ويؤثر حجم الصفقة الكبيرة بقدر حجمها؛ لذلك لا تمثل النتيجة متوسطاً بسيطاً للأسعار المعروضة.

تشابه الإحصاء لا يجعل المؤشرين قابلين للاستبدال. فعينة EFFR تتكون من معاملات أموال فيدرالية غير مضمونة، بينما تتكون عينة SOFR من معاملات ريبو خزانة مضمونة من عدة أجزاء، مع تعديل DVP المذكور. يمكن حساب فرق المعدلين في يوم متماثل، لكنه لا يمثل تلقائياً مقياساً خالصاً لمخاطر الائتمان أو عرض تمويل متاحاً لكل مشارك أو مراجحة قابلة للتنفيذ. قبل المقارنة تحقق من السوق والتاريخ والتعريف وفترة العقد. تشرح منهجية بنك نيويورك العينات والحساب.

يشير كلا المعدلين المنشورين إلى معاملات يوم العمل السابق، لكنهما لا يتبعان تقويماً واحداً للعطلات. يُنشر SOFR قرابة الساعة 8 صباحاً بتوقيت شرق الولايات المتحدة في أيام نشر بيانات ريبو الخزانة. ويُنشر EFFR قرابة الساعة 9 صباحاً في أيام عمل بنك نيويورك. ويتبع SOFR تقويم SIFMA لتداول الأوراق الحكومية الأمريكية، بينما يتبع EFFR جدول عطلات بنك نيويورك.

قد يختلف الجدولان حتى خارج عطلات نهاية الأسبوع المعتادة. ففي إشعار عن 3 يوليو 2026، أعلن بنك نيويورك عدم نشر SOFR بسبب عطلة SIFMA، مع بقاء جدول نشر EFFR دون تغيير. يوضح المثال المؤرخ اختلاف مواعيد النشر، ولا يبيّن أي المعدلين كان أعلى. راجع إشعار بنك نيويورك لشهر يوليو 2026 قبل دمج القراءات حول ذلك التاريخ.

عند مطابقة سلسلة بيانات أو عقد، سجّل تاريخ المعاملة وتاريخ النشر. فقد يؤدي اختلاف يوم واحد حول عطلة إلى فرق ظاهري غير حقيقي. وافحص أيضاً فترة الرصد، وفترة الرجوع، وتحريك تاريخ الرصد، وفترة الحظر، والمعدل البديل وطريقة عد الأيام المنصوص عليها في العقد.

SOFR اليومي رصد واحد لليلة واحدة. وينشر بنك نيويورك أيضاً متوسطات SOFR مركبة بأثر رجعي لفترات متحركة تبلغ 30 و90 و180 يوماً تقويمياً، إضافة إلى مؤشر SOFR لحساب فترات مركبة مخصصة. المتوسط ليس توقعاً ولا يساوي قراءة SOFR ليوم واحد. وتوضح صفحة متوسطات ومؤشر SOFR معالجة عطلات نهاية الأسبوع والعطلات وعدد الأيام.

يمكن أن يدخل EFFR أيضاً في متوسط تحدده شروط العقد. لعقود Fed Funds الآجلة لمدة 30 يوماً قواعد تسوية خاصة بها، وقد تستخدم القروض والمبادلات والعقود الآجلة المرتبطة بـSOFR التركيب اليومي أو طريقة أخرى متفقاً عليها. راجع فترة الرصد وتعديل أيام العمل ومقام حساب الأيام وتأخير الدفع والمعدل البديل في العقد. ولتفاصيل المشتقات، اقرأ عن التسوية النهائية لعقود SOFR الآجلة.

للتوضيح فقط، افترض أن SOFR يساوي 4.33% وEFFR يساوي 4.31% في تاريخ رصد واحد متطابق. الفرق 0.02 نقطة مئوية، أي نقطتا أساس. وعلى 100 مليون دولار ليوم واحد، ينتج عن حساب ACT/360 البسيط فرق يقارب 55.56 دولاراً: 100,000,000 × 0.0002 × 1/360. يوضح المثال الحساب فقط؛ فهو ليس سعراً حالياً ولا مقارنة بين قرضين متاحين للمقترض نفسه.

يلخص المعدلان سوقين مختلفين للمعاملات، لذلك قد يتغير الفرق مع أحوال ريبو الخزانة ومعاملات الأموال الفيدرالية غير المضمونة، إضافة إلى اختلاف البيانات والتواريخ وشروط العقود. ولا يكفي أن يكون أحد الرقمين أعلى من الآخر للاستدلال على مراجحة أو إشارة للسياسة النقدية. فالنطاق المستهدف لـFOMC قرار مستقل، كما تعكس عوائد الخزانة الطويلة توقعات وعوامل أخرى، وفق شرح سبب احتمال ارتفاع عوائد الخزانة طويلة الأجل بعد خفض الفائدة.

للمقارنة العملية، دوّن المؤشر وتاريخ القيمة وتاريخ النشر والفترة وحالة الضمان وطريقة التركيب وأساس عد الأيام. ثم قارن التدفقات النقدية المحددة في الاتفاقية. لا تستبدل SOFR بـEFFR أو العكس قبل مراجعة الشروط الحاكمة.