泰勒规则：通胀与产出如何影响利率

货币政策制定者通常面对两个主要问题：通胀是否偏离目标，经济活动是高于还是低于可持续水平？泰勒规则把这两个问题的答案与长期中性实际利率的估计结合起来。给定一组输入后，公式得出隐含的名义政策利率。

约翰·泰勒在 1993 年的一篇论文中提出了该规则的一个简单版本。它使用通胀、通胀目标，以及实际 GDP 与潜在 GDP 之间的差距，近似描述美联储 1987 至 1992 年的政策。美联储理事会将这个方程视为研究如何把广泛的货币政策原则简化为紧凑规则的一种方式。可参阅美联储关于泰勒规则的概述和泰勒的原始论文。

这个公式的用处在于让假设清晰可见。读者可以看到所选通胀率、产出缺口估计、中性利率和反应系数如何影响结果。但假设明确不代表只有一个正确答案：其他合理的输入值或规则设计也可能得出不同数字。

常见的教科书表达式是：i = r* + π + 0.5(π − π*) + 0.5x。其中，i 是隐含的名义政策利率，r* 是长期中性实际利率的估计值，π 是通胀率，π* 是通胀目标，x 是产出缺口。在泰勒最初的基准版本中，两个反应系数均为 0.5。

r* + π 是名义基准利率，即中性实际利率加上通胀率。0.5(π − π*) 项会根据通胀偏离目标的程度调高或调低隐含利率。0.5x 项则按产出缺口进行调整。在本例中，利率和缺口均用百分点表示；产出缺口是实际产出相对潜在产出的百分比偏离。

原始校准将中性实际利率固定为 2%，通胀目标也设为 2%。之后的政策讨论采用了其他公式、通胀指标、缺口估计和系数。因此，听到“泰勒规则显示”时，应先确认所指的版本和输入值。美联储理事会对原始规则的说明列出了相关变量和基准示例。理事会展示的原始公式中，π 指四个季度的通胀率；有些变体则使用通胀预测或其他时间跨度的通胀数据。

假设一项虚构计算使用 2% 的中性实际利率、3% 的通胀率、2% 的通胀目标和正 1% 的产出缺口。代入后得到：2 + 3 + 0.5(3 − 2) + 0.5(1) = 6%。这是在这些假设下隐含的政策利率。

可以把计算拆开看。中性实际利率加通胀率，得到 5% 的名义基准利率。通胀高于目标 1 个百分点，增加 0.5 个百分点；正 1% 的产出缺口再增加 0.5 个百分点。两项调整合计使结果达到 6%。

如果通胀正好等于 2% 的目标，产出也正好处于潜在水平，那么两个缺口项都为零。使用同一个假设的 2% 中性实际利率，公式会得出 2 + 2 = 4%。这些是假设值，仅用于展示计算方法。它们都不代表当前经济状况，不用于确定现实中适当的利率，也不预测央行的下一步行动。

其他输入不变时，通胀高于目标会提高规则隐含的利率；低于目标则会降低利率。在经典公式中，通胀上升 1 个百分点还会使通胀缺口项增加半个百分点，因此总反应为 1.5 个百分点。这种超过一比一的反应与泰勒原则有关：在其他条件不变时，如果通胀持续上升，名义利率应提高得足够多，使实际政策利率上升。

正的产出缺口表示实际产出高于估算的可持续水平，在这个版本中会推高隐含利率；负缺口则会压低利率。规则并没有说每次出现正缺口都必须立即加息。它只说明在所选系数下的一种关系；政策制定者还会评估压力可能持续多久以及其他因素的变化。

通胀和经济活动的信号可能指向相反方向。例如，通胀可能高于目标，而产出低于潜在水平。公式给每个偏离值设定权重并得出一个数字，但计算不会消除政策权衡，也无法替委员会决定如何衡量不确定性和行动时机。

潜在 GDP 无法直接观测。它是对经济在现有资源和生产能力下能够持续生产多少的估计。随着更完整的数据到来，实际 GDP 会被修订，潜在 GDP 的估计也可能变化。产出缺口是两者之差相对于潜在产出的比例，因此其中任一数值被修订，都可能改变缺口和规则隐含的利率。

旧金山联储对泰勒规则估计的讨论通过一个历史案例显示，采用不同版本的潜在 GDP 数据可能会得出差异显著的政策利率建议。文章也说明，潜在产出和自然失业率都无法直接测量。因此，今天用修订后的数据计算出的估值，可能不同于政策制定者当时实时计算的结果。

一些变体用失业缺口代替产出缺口，或同时使用两者。这些版本不能互换，因为它们需要不同的估计值和系数。阅读公布的泰勒规则利率时，应留意数据版本和缺口定义，而不要把它当成存在一个可直接观察的“正确”产出缺口。

美联储不会把最新数据代入一个泰勒公式，然后机械地设定政策利率。理事会指出，政策制定者会考虑多种因素，包括预期通胀和产出、金融状况、劳动力市场构成、海外发展和特殊事件。简单规则也没有涵盖资产负债表政策或前瞻指引的决策。

政策规则是用于解释选择、比较系统化方法和讨论假设的参考工具。它们可以帮助判断，某条拟议政策路径对通胀或经济松弛程度的反应，是否比某个选定规则更强或更弱。但选定的公式不是承诺、官方利率目标，也不能证明过去的决策正确或错误。

美联储的概述同时强调了简洁规则的吸引力和局限性。文中提到，其他版本可能使用通胀预测而非当前通胀、对失业率等变量作出反应，或逐步调整政策利率。旧金山联储的入门介绍也将该公式视为思考政策权衡的参考，而不是美联储明确遵循的规则。

第一，不要把名义政策利率 i 与中性实际利率 r* 混为一谈。公式先把通胀加到中性实际利率上，得到名义基准利率，然后再按通胀和经济活动进行调整。第二，不要假设每一种泰勒规则都使用总体 CPI 通胀、相同的通胀目标或最初的 0.5 系数。某些变体可能采用核心 PCE 通胀、预测值、失业率，或不同的中性利率估计。

第三，不要把产出缺口视为没有不确定性的已公布事实。它取决于潜在产出的估计，而且可能被修订。第四，如果不清楚两个结果的时期、价格指数、缺口指标、中性利率假设和系数是否一致，就不要直接比较不同的计算利率。

最后，即使央行在下调传统政策利率时面临实际限制，模型中的规则隐含利率仍可能低于零。这不代表计算有误，而是提示简单公式没有纳入其设计范围外的工具、限制或政策反应。美联储理事会解释说，实际政策需要运用判断并采用比短公式更广泛的措施。

看到利率估计时，请确认具体使用了哪一种规则、通胀序列和时期、所列通胀目标、中性实际利率假设、缺口指标，以及采用的数据版本。之后再检查这个结果被称为模型基准、历史估计还是预测。这些说法回答的是不同问题。

泰勒规则估计可以帮助梳理通胀和经济活动与政策利率之间的关系，但无法揭示央行的内部评估，不能消除对潜在 GDP 的估计不确定性，也不能取代完整的政策框架。可继续阅读产出缺口、联邦基金利率与最优惠利率，以及总体通胀与核心通胀相关指南。

本文介绍的是美国货币政策的一项参考规则。它不估算当前政策利率，不预测政策决定，也不推荐金融产品。