堕落天使与明日之星：债券评级如何变化

在固定收益市场的常见用法中，堕落天使是曾经获得投资级评级、后来被下调至该类别以下的债务。明日之星则从投机级升至投资级。这些名称描述评级转换，并非一种单独的债券合同类型。

按标普全球评级的长期评级标准，BBB−是投资级最低一档，BB+是投机级最高一档。穆迪使用不同符号：Baa为中等等级，Ba属于投机级。按标普标准，从BBB−降至BB+是常见的堕落天使例子，从BB+升至BBB−则说明明日之星的变化。参见标普评级标准概览和穆迪评级标准，两者各有分类方式。

这条分界线并不是所有债券都内置的通用规则。评级机构可能意见不同，发行人评级也可能不同于特定债券发行的评级。指数提供商和投资基金也会自行规定认可哪些机构、评级和证券。

信用评级是评级机构对相对信用风险的意见，不是发行人会偿付的承诺、避免违约的保证，也不是债券市场价格预测。机构会审查发行人信息，并可能在商业、财务或经济条件变化时调整看法。标普将评级描述为意见，也是投资者可以考虑的多项信息之一。

评级变化可能适用于整个发行人，也可能只适用于一只债券。标普区分发行人评级（评估机构整体信用状况）和债项评级（评估单项债务及其优先级、抵押品等特征）。因此，同一家公司的两只债券可能评级不同。请确认公告针对的是公司、某一债券，还是两者。

评级展望或观察名单通知也不等同于已经完成的上调或下调，它表示在机构流程中存在潜在方向或正在审查。只有机构公布评级行动后，评级本身才会改变。阅读公告，确认生效评级和涵盖的债务。

当机构对偿债风险的评估发生变化时，评级可能调整。相关情况包括现金流减弱、债务增加、再融资渠道收窄、业务前景变化或财务实力改善。行业与整体经济环境也会产生影响。不同发行人的驱动因素各不相同，单一比率或新闻标题通常无法解释每一次评级行动。

评级下调不一定意味着借款人即将漏付一期款项。公司跌出投资级后仍可能按时付息，只是机构认为其承受未来压力的能力变弱。反过来，评级上调可以反映信用状况改善，但不会消除财务或市场风险。

评级关注信用状况，但投资者的结果还取决于债券价格、票息、到期日、受偿顺序、赎回条款和流动性。美国证券交易委员会（SEC）的公司债券公告说明，条件或预期变化时，评级可能接受审查并被修订。

评级较低时，投资者可能要求更高收益率来承担信用风险。如果市场要求的收益率上升，而债券承诺的现金流不变，价格通常会下跌。但价格反应并非只由评级字母决定：美国国债收益率、预期违约损失、回收前景、流动性和投资者需求都可能同时变化。

市场也可能提前预期评级行动。如果投资者已经预期信用状况转弱，债券价格和利差可能在正式下调前调整。如果最终行动没有预期的严重，价格反应可能有限，甚至方向相反。评级变化提供信息，但不是固定的定价公式。

相反，评级上调可能因感知信用风险下降，在其他条件相同时支撑更高价格或更窄利差。不过，如果改善已计入价格，或基准收益率因其他原因上升，债券也可能不涨。了解为何美国国债收益率下降时公司债收益率仍可能上升。

没有。从投资级下调至投机级本身不是漏付债务或破产，而是评级机构的意见跨越了类别边界。违约是不同事件，依据债务条款和适用标准定义。

SEC指出，高收益债券通常比投资级债券承担更高的违约风险。这是相对风险的比较，并不意味着所有高收益发行人都会违约，也不意味着所有投资级发行人都能毫无困难地付款。债券持有人还可能因价格变动、流动性问题或债务重组而亏损。

因此，应结合发行人的现金创造能力、债务到期安排、流动性、抵押品和受偿顺序，以及具体债券文件来解读评级。下调后，票息或收益率可能看起来更有吸引力，因为买家要求补偿额外风险；较高的数字本身不能说明补偿是否足够。

有些基金或投资授权限制持有投资级债务；评级下调后，证券可能不再符合其政策。接下来如何处理，由基金说明书、投资指引或指数方法决定。有些规则允许一段持有期或综合多家机构评级，其他产品采用不同标准。不要假设任何债券基金都会在一家机构采取行动后立即卖出。

指数可以自行定义堕落天使。例如，标普道琼斯指数的iBoxx美元公司债堕落天使指数为符合条件的美元债券规定评级、规模和期限标准。一只债券可能符合市场对“堕落天使”的一般理解，却不符合该特定指数的条件。

如果基金出售债券，时点和市场影响取决于基金规则、债券流动性、其他投资者的预期和交易规模。集中卖出可能发生，但并非必然；指数名称本身也不能预测证券未来回报。评估基金时，应查看最新说明书和持仓，而不只是名称。

明日之星按相关评级标准或投资规则从投机级升至投资级。评级改善可能扩大能够考虑该债券的投资者或指数范围，但是否纳入取决于各自授权和指数方法。有些投资者会提前预期上调，另一些则等待确认。

评级转变不会抹去过往风险，也不保证价格上涨。债券价格反映预期、基准利率、剩余期限、票息、流动性和发行人的财务状况。上调是重新评估信用状况的信号，不是债券已无风险或必将跑赢市场的证明。

标普全球评级会在信用报告中跟踪评级变动，并将从投机级上调至投资级的发行人称为明日之星。其2024年数据补充报告也说明，统计定义可以明确纳入哪些发行人和未偿债务。

首先确认具体证券和评级行动：评级机构、原评级与新评级、评级针对发行人还是债项、生效日期，以及展望或观察状态。如果有多家机构评级，应比较其当前观点，而不是把单一标准当作整个市场的结论。

接着查看信用数据和合同：现金流、债务到期日、流动性、抵押品和受偿顺序、契约、赎回条款、当前价格与收益率。评估基金时，查看说明书、评级政策、基准指数、持仓、费用，以及下调是否改变允许投资的组合。评估具体指数时，应阅读现行方法；各家纳入条件并不相同。

最后，将信用风险与其他回报驱动因素区分开来。基准收益率下跌时债券可能被下调，基准收益率上升时也可能被上调。市场价格反映综合信息，而不只是评级标签。本指南介绍美国公司债券评级的常见用语，不是实时评级报告或买卖建议。