Vì sao ETF trái phiếu giảm khi lãi suất tăng? Giải thích duration

Trái phiếu lãi suất cố định cam kết trả lãi và hoàn vốn theo các điều khoản đã nêu. Nếu nhà đầu tư hiện có thể mua trái phiếu mới tương tự với lợi suất cao hơn, trái phiếu cũ có lãi suất coupon thấp hơn sẽ kém hấp dẫn ở mức giá trước đó. Giá thị trường thường phải giảm để các khoản thanh toán còn lại cạnh tranh được với lợi suất mới trên thị trường. Nhìn chung, lãi suất thị trường tăng thì giá trái phiếu giảm. FINRA và bản tin Investor.gov về đầu tư thu nhập cố định giải thích mối quan hệ ngược chiều này.

ETF trái phiếu nắm giữ nhiều trái phiếu có coupon, tổ chức phát hành và kỳ hạn khác nhau. Giá trị tài sản ròng (NAV) của quỹ phản ánh giá thị trường của các khoản nắm giữ cùng tài sản và nghĩa vụ khác. Nếu giá trái phiếu trong danh mục giảm, NAV trên mỗi chứng chỉ ETF cũng có thể giảm. Chứng chỉ ETF còn được giao dịch trên sàn; giá thị trường có thể thay đổi khi bên mua và bên bán cập nhật định giá, và có thể cao hơn hoặc thấp hơn NAV. Độ nhạy với lãi suất chỉ là một phần trong biến động giá, không giải thích toàn bộ thay đổi hằng ngày.

“Lãi suất” có thể chỉ nhiều con số khác nhau. Mục tiêu chính sách của ngân hàng trung ương là một chuẩn tham chiếu ngắn hạn. Lợi suất thị trường của trái phiếu được suy ra từ giá giao dịch hiện tại và dòng tiền đã cam kết. Trái phiếu Kho bạc có lợi suất theo từng kỳ hạn; lợi suất trái phiếu doanh nghiệp còn phản ánh rủi ro tín dụng và thanh khoản. Kỳ vọng của nhà đầu tư, triển vọng lạm phát, cung cầu trái phiếu và các yếu tố khác tác động đến lợi suất thị trường. Vì vậy, lợi suất có thể thay đổi trước thông báo chính sách hoặc đi theo hướng khác với lãi suất chính sách.

Việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) thông báo tăng lãi suất không tự động làm giá mọi ETF trái phiếu giảm cùng một tỷ lệ. Trái phiếu trong danh mục có thể phản ứng với thay đổi lợi suất liên quan đến kỳ hạn và nhóm tín dụng của chúng. Tổng quan của FINRA về trái phiếu trình bày mối liên hệ giữa lãi suất thị trường và giá trái phiếu, đồng thời lưu ý giá chịu tác động của nhiều lực lượng thị trường. Nếu ai đó nói quỹ giảm “do lãi suất tăng”, hãy hỏi lợi suất thị trường nào đã thay đổi, trong khoảng thời gian nào và chênh lệch tín dụng hay yếu tố nào khác có cùng biến động không.

Duration được biểu thị bằng năm nên dễ bị hiểu như một chiếc đồng hồ đếm ngược. Ở đây, hãy xem đây là thước đo độ nhạy: duration hiệu dụng ước tính phần trăm thay đổi giá của trái phiếu hoặc danh mục trái phiếu khi lợi suất liên quan thay đổi 1 điểm phần trăm (100 điểm cơ bản), với giá đi theo hướng ngược lại. Duration hiệu dụng sáu năm cho thấy mức tăng nhỏ 1 điểm phần trăm của lợi suất có thể tương ứng với giá giảm khoảng 6%, trước khi tính các tác động khác. Giải thích của FINRA về duration mô tả cách dùng thước đo này để ước tính biến động giá trái phiếu và phân biệt duration hiệu dụng với các phép đo đơn giản hơn.

Duration hiệu dụng không phải thời gian còn lại đến ngày đáo hạn của trái phiếu, thời gian nắm giữ ETF hay thời gian cần để giá phục hồi sau khi giảm. Với trái phiếu có quyền chọn, chẳng hạn trái phiếu có thể được mua lại trước hạn hoặc chứng khoán bảo đảm bằng thế chấp, dòng tiền dự kiến có thể thay đổi khi lợi suất thay đổi. Phép tính duration hiệu dụng dùng mô hình để ước tính phản ứng đó. Con số quỹ công bố là ước tính danh mục dựa trên các khoản nắm giữ, giả định và ngày đo lường. Nó có thể thay đổi khi giá trái phiếu, danh mục hoặc giả định về quyền chọn tích hợp thay đổi.

Một phép xấp xỉ bậc nhất thường dùng là: phần trăm thay đổi giá ≈ −duration hiệu dụng × thay đổi lợi suất. Đổi mức thay đổi lợi suất sang điểm phần trăm: 25 điểm cơ bản (bp) bằng 0,25 điểm phần trăm, hay 0,0025 ở dạng thập phân. Với duration hiệu dụng giả định là 6,0 năm và lợi suất thị trường liên quan đến danh mục tăng song song +25 bp, ước tính là −6,0 × 0,0025 = −0,015, tức khoảng −1,5%.

Với vị thế giả định trị giá $10.000, mức 1,5% tương đương khoảng $150. Phép tính đơn giản này đưa giá trị thị trường về gần $9.850 trước khi tính các thay đổi khác. Đây là minh họa dựa trên mô hình, không phải dự báo rằng ETF trái phiếu nào có duration công bố là 6,0 cũng sẽ giảm đúng $150 sau biến động 25 bp. Phép tính cũng không giả định mục tiêu lãi suất chính sách của Fed tăng 25 bp; nó giả định các lợi suất thị trường liên quan dịch chuyển song song ở mức đó.

Ước tính trên nói về thay đổi gần đúng của giá trị danh mục trái phiếu, được phản ánh trong NAV. Chứng chỉ ETF còn được mua bán trên sàn. Giá thị trường có thể tạm thời cao hơn hoặc thấp hơn NAV do cung cầu và giá trị trái phiếu cơ sở thay đổi. Trong thị trường kém thanh khoản hoặc biến động nhanh, báo giá trái phiếu có thể cập nhật với nhịp độ khác giao dịch ETF; mức phí chênh lệch hoặc chiết khấu so với NAV có thể nới rộng hoặc thu hẹp.

Do đó, biến động chính xác của giá chứng chỉ ETF mà nhà đầu tư thấy có thể lớn hơn hoặc nhỏ hơn ước tính duration của danh mục. Bài viết về NAV, giá thị trường, mức phí chênh lệch và chiết khấu của ETF giải thích mối quan hệ giữa hai mức giá này. Duration không ước tính phí chênh lệch hay chiết khấu; phép tính duration dựa trên NAV không phải dự báo chính xác giá ETF trên sàn.

Quỹ trái phiếu truyền thống thường không giữ mọi trái phiếu đến cùng một ngày đáo hạn. Quỹ có thể nhận lại tiền gốc từ trái phiếu đáo hạn, bán khoản nắm giữ, mua trái phiếu mới hoặc điều chỉnh tỷ trọng theo nhiệm vụ đầu tư. Việc thay đổi danh mục làm thay đổi duration và mức độ tiếp xúc với các kỳ hạn, coupon, tổ chức phát hành và rủi ro tín dụng khác nhau. Vì vậy, duration của quỹ trái phiếu là ảnh chụp tại một thời điểm, không phải đặc tính cố định trong suốt thời gian bạn nắm giữ chứng chỉ ETF.

Nếu lợi suất thị trường tăng, trái phiếu mới mà quỹ mua có thể đem lại lợi suất cao hơn trái phiếu bị thay thế, và thu nhập của quỹ có thể điều chỉnh theo thời gian. Tuy nhiên, khả năng thu nhập tương lai tăng không xóa được bằng phép tính mức giảm giá trị thị trường tức thời, không xảy ra theo lịch trình được bảo đảm và có thể bị các yếu tố khác bù trừ. Khoản phân phối còn phụ thuộc vào thu nhập, chi phí, lãi hoặc lỗ đã thực hiện và chính sách phân phối của quỹ. Thông tin Investor.gov về quỹ trái phiếu và quỹ thu nhập lưu ý quỹ trái phiếu chịu rủi ro lãi suất và danh mục cùng rủi ro phụ thuộc mục tiêu đầu tư của quỹ.

Phép tính −duration × thay đổi lợi suất là ước tính bậc nhất dựa trên các giả định đơn giản hóa. Nó không tính độ lồi, yếu tố mô tả việc độ nhạy giá tự thay đổi thế nào khi lợi suất dịch chuyển; với biến động lớn, kết quả thực tế có thể khác ước tính tuyến tính. Phép tính cũng giả định đường cong lợi suất liên quan dịch chuyển song song. Trên thực tế, lợi suất ngắn hạn, trung hạn và dài hạn có thể thay đổi ở mức độ khác nhau hoặc theo hướng ngược nhau.

Chỉ riêng duration cũng không tính thay đổi chênh lệch tín dụng, thu nhập tạo ra trong kỳ đo lường, chi phí quỹ và giao dịch, vòng quay danh mục hay thay đổi mức phí chênh lệch hoặc chiết khấu của ETF so với NAV. Với trái phiếu có thể được mua lại trước hạn và chứng khoán bảo đảm bằng thế chấp, hành vi trả nợ trước hạn có thể thay đổi dòng tiền dự kiến và duration hiệu dụng. Chất lượng tín dụng, vỡ nợ, thanh khoản, rủi ro ngoại tệ và các yếu tố khác cũng có thể ảnh hưởng. FINRA và Investor.gov nhấn mạnh quỹ trái phiếu đối mặt với nhiều loại rủi ro; duration chỉ tách riêng một độ nhạy và không mô tả mọi kết quả có thể xảy ra.

Khi đọc bản thông tin ETF trái phiếu, hãy xem giá trị duration, ngày đo lường và loại thước đo được công bố là hiệu dụng, điều chỉnh hay loại khác. Sau đó kiểm tra kỳ hạn trung bình, các chỉ số lợi suất, chất lượng tín dụng, mức tiếp xúc với trái phiếu chính phủ hay doanh nghiệp, trái phiếu có thể mua lại trước hạn, chứng khoán thế chấp và mục tiêu của quỹ. Hai quỹ có duration giống nhau vẫn có thể có rủi ro tín dụng, chênh lệch, thanh khoản và dòng tiền khác nhau. Để hiểu các thước đo thu nhập, xem hướng dẫn về SEC yield, lợi suất phân phối và yield to maturity.

STRIP của Kho bạc Hoa Kỳ là chứng khoán không có coupon định kỳ; giá trị của nó đặc biệt nhạy với lợi suất theo kỳ hạn vì không có khoản coupon giữa kỳ. Hướng dẫn về Treasury STRIPS và trái phiếu zero-coupon cho thấy vì sao kỳ hạn và duration có thể gần nhau với loại trái phiếu cụ thể này, nhưng hai khái niệm không thể dùng thay nhau cho mọi trái phiếu hoặc ETF trái phiếu. Hãy xem bản cáo bạch và bản thông tin mới nhất để biết định nghĩa cùng các khoản quỹ đang nắm giữ. Duration là điểm khởi đầu để hiểu độ nhạy lãi suất, không phải thước đo rủi ro hoàn chỉnh hay dự báo.

Duration giúp trả lời một câu hỏi cụ thể: nếu lợi suất thị trường liên quan thay đổi ở mức vừa phải, giá danh mục trái phiếu có thể nhạy đến đâu, giả sử các yếu tố khác giữ nguyên? Thước đo này có thể giúp so sánh các danh mục tương tự tại cùng ngày và hình dung một kịch bản lãi suất giả định. Nó không cho biết chính xác lợi nhuận bạn sẽ nhận, khi nào giá phục hồi hay một quỹ cụ thể có phù hợp với hoàn cảnh của bạn không.

Hãy phân biệt rõ: một trái phiếu riêng lẻ có ngày đáo hạn theo hợp đồng, còn chứng chỉ ETF không đáo hạn vào ngày kỳ hạn trung bình hoặc duration của các trái phiếu quỹ nắm giữ. Giá thị trường có thể đi theo cả hai hướng; thu nhập, các khoản nắm giữ, chi phí và giá giao dịch của quỹ cũng có thể thay đổi. Hãy coi mỗi phép tính duration là ước tính gần đúng có điều kiện và đọc đầy đủ thông tin của quỹ thay vì dựa vào một con số duy nhất.