Đường cong lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ đảo ngược là gì và báo hiệu suy thoái hữu ích đến đâu?

Đường cong lợi suất so sánh lợi suất trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ở các kỳ hạn khác nhau tại cùng một thời điểm. Thông thường, lợi suất dài hạn cao hơn ngắn hạn vì người nắm giữ có thể đòi hỏi thêm phần bù khi khóa vốn lâu hơn. Khi lợi suất dài hạn thấp hơn lợi suất ngắn hạn đã chọn, đoạn đường cong tương ứng được gọi là đảo ngược.

Chênh lệch được tính như sau:

Chênh lệch = lợi suất dài hạn − lợi suất ngắn hạn

Kết quả âm cho biết hai kỳ hạn đó đang đảo ngược. Nhưng không có một con số duy nhất mô tả toàn bộ hình dạng của đường cong. Một số người theo dõi 10 năm so với 2 năm; mô hình của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York dùng 10 năm so với 3 tháng. Hai cặp này giúp trả lời những câu hỏi liên quan nhưng không giống hệt nhau.

Giả sử chỉ để minh họa, lợi suất 10 năm là 4,00%, 2 năm là 4,40% và 3 tháng là 4,80%:

Cả hai đều âm nhưng độ lớn khác nhau. Vì vậy, khi nhắc đến một đường cong, hãy nêu cặp kỳ hạn cụ thể; đừng so sánh biểu đồ 10 năm trừ 2 năm với mô hình dùng 10 năm trừ 3 tháng như thể chúng là một thước đo. Một điểm phần trăm bằng 100 điểm cơ bản (bp), nên −0,40 điểm phần trăm là −40 bp, không phải −0,40 bp.

[Biểu đồ chênh lệch lợi suất Treasury trên FRED]({source:fred10YearTreasurySpreads}) có các chuỗi 10 năm trừ 3 tháng và 10 năm trừ 2 năm riêng biệt. Trước khi diễn giải, hãy kiểm tra tên chuỗi, tần suất, đơn vị và việc điều chỉnh mùa vụ. Các chuỗi sử dụng cặp kỳ hạn khác nhau không thể thay thế lẫn nhau.

Lợi suất là thước đo liên quan đến giá và dòng tiền của trái phiếu; nó không phải lãi suất coupon và cũng không bảo đảm mọi người mua sẽ có cùng mức sinh lời trong tương lai. Trái phiếu khác kỳ hạn có thể có giá và lợi suất khác nhau ngay trong cùng một ngày.

Đường cong kỳ hạn chuẩn do Bộ Tài chính Hoa Kỳ công bố không lấy giá giao dịch thực tế của một trái phiếu riêng lẻ tại mỗi điểm. Bộ mô tả đây là đường par yield được khớp từ các báo giá mua mang tính tham khảo cho những chứng khoán mới phát hành gần nhất, chứ không phải giá của giao dịch đã hoàn tất. Các báo giá được chuyển thành lợi suất rồi nội suy để tạo đường cong. Vì vậy, điểm “10 năm” là mức tính toán cho kỳ hạn chuẩn, không phải giá giao dịch được bảo đảm của một trái phiếu 10 năm cụ thể. Xem [phương pháp xây dựng đường cong của Bộ Tài chính]({source:treasuryYieldCurveMethodology}) và [bảng lợi suất Treasury hằng ngày]({source:treasuryDailyParYieldCurve}).

Trước khi tính chênh lệch, hãy xác định dữ liệu là par yield, lợi suất kỳ hạn cố định, lợi suất của một trái phiếu cụ thể hay chênh lệch đã được tính sẵn. Tên chuỗi gần giống nhau không bảo đảm phương pháp giống nhau.

Lợi suất dài hạn không chỉ phản ánh lãi suất chính sách hiện tại. Nói đơn giản, nó chịu ảnh hưởng của kỳ vọng về lãi suất ngắn hạn trong tương lai và phần bù kỳ hạn — khoản bù mà nhà đầu tư có thể yêu cầu khi nắm giữ trái phiếu lâu hơn. Phần bù này thay đổi theo cung cầu, bất định, rủi ro lạm phát và các yếu tố khác. Mô hình cấu trúc kỳ hạn của Federal Reserve phân tách lợi suất thành đường đi kỳ vọng của lãi suất ngắn hạn và phần bù kỳ hạn, nhưng đây là các ước tính thống kê chứ không phải đại lượng quan sát trực tiếp ([mô hình của Federal Reserve]({source:federalReserveTermStructureModel})).

Nếu thị trường cho rằng tăng trưởng và áp lực giá sẽ yếu đi, lãi suất có thể giảm trong tương lai, khiến lợi suất dài hạn thấp hơn lợi suất ngắn hạn hiện tại. Mặt khác, phần bù kỳ hạn thay đổi cũng có thể làm dịch chuyển đầu dài của đường cong mà không phản ánh kỳ vọng lãi suất theo cùng một mức.

Do đó, đảo ngược là mô tả mối quan hệ giữa các mức lợi suất, không phải nguyên nhân trực tiếp gây suy thoái. Chỉ riêng chênh lệch không cho biết vì sao lợi suất đã dịch chuyển.

Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York dùng chênh lệch giữa lợi suất Treasury 10 năm và 3 tháng trong mô hình ước tính xác suất Hoa Kỳ rơi vào suy thoái trong vòng một năm tới. Đây là kết quả của một mô hình thống kê cụ thể, không phải dự báo chính thức của Fed New York, Chủ tịch Fed New York, Hệ thống Dự trữ Liên bang (Federal Reserve System) hay Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) ([giải thích chỉ báo của New York Fed]({source:newYorkFedYieldCurveLeadingIndicator})).

Xác suất không phải lịch trình. Ngay cả khi ước tính cao, mô hình cũng không cho biết suy giảm sẽ bắt đầu vào tháng nào, sâu đến đâu hoặc ngành nào chịu ảnh hưởng nhiều nhất. Kết quả phụ thuộc vào cặp kỳ hạn và cấu trúc mô hình; đừng tự động áp dụng sang một chênh lệch khác.

Khi tự xem biểu đồ, hãy xác nhận chuỗi dữ liệu đang hiển thị. [Ghi chú trên FRED]({source:fred10YearTreasurySpreads}) định nghĩa rõ phép tính 10 năm trừ 3 tháng; không suy ra công thức chỉ từ màu đường hay nhãn rút gọn.

Thị trường trái phiếu có thể thay đổi trước khi dữ liệu việc làm, sản lượng và thu nhập cho thấy bức tranh rõ ràng; khoảng cách thời gian giữa một tín hiệu thị trường và hoạt động kinh tế không cố định. Đường cong đảo ngược không xác định ngày suy thoái bắt đầu. Việc đường cong dốc lên trở lại cũng không tự động xác nhận kinh tế phục hồi: lợi suất ngắn hạn có thể giảm, lợi suất dài hạn tăng hoặc cả hai cùng dịch chuyển.

National Bureau of Economic Research (NBER) xác định ngày bắt đầu và kết thúc suy thoái tại Hoa Kỳ sau khi sự kiện đã xảy ra. Ủy ban xem xét nhiều thước đo rộng về hoạt động kinh tế, chứ không dùng quy tắc máy móc “GDP âm hai quý liên tiếp” để tuyên bố suy thoái ([cách NBER xác định chu kỳ kinh doanh]({source:nberBusinessCycleDating})).

Vì vậy, hãy đặt tín hiệu từ trái phiếu bên cạnh dữ liệu sản lượng, việc làm, thu nhập và chi tiêu. Có thể đọc thêm về tỷ lệ thất nghiệp U-3 và U-6, GDP danh nghĩa và GDP thực, cùng CPI, PCE và chỉ số giảm phát GDP.

Chênh lệch cho biết khoảng cách giữa hai lợi suất, chứ không cho biết mức tuyệt đối của từng lợi suất. Hai trường hợp giả định có thể có cùng một chênh lệch:

Độ dốc trong hai ví dụ giống nhau, nhưng mức lợi suất khác nhau 2 điểm phần trăm. Vì vậy, chỉ nhìn một chênh lệch âm không thể cho biết lợi suất cao hay thấp, hoặc mức chung đã thay đổi thế nào. Muốn mô tả mức thị trường, hãy xem cả hai lợi suất và so sánh cùng ngày, cùng kỳ hạn trong [bảng lợi suất Treasury hằng ngày]({source:treasuryDailyParYieldCurve}).

Trước hết, kiểm tra ngày, đơn vị, tần suất và cặp kỳ hạn. Giá trị âm có nghĩa lợi suất dài hạn được chọn thấp hơn lợi suất ngắn hạn dùng để so sánh. Sau đó xem chuỗi là dữ liệu hằng ngày hay hằng tháng và đã điều chỉnh mùa vụ chưa. So sánh những quan sát có tần suất khác nhau như thể chúng tương đương có thể gây nhầm lẫn.

Đừng nhầm các số liệu giả định trong ví dụ với dữ liệu thị trường hiện tại. Hãy xác nhận hai kỳ hạn dùng cùng loại lợi suất và phương pháp tính. Tiếp theo, xác định mục đích: mô tả hình dạng đường cong, lập chuỗi dữ liệu lịch sử hay đọc xác suất trong mô hình New York Fed. Mỗi mục tiêu có thể cần dữ liệu và giả định khác nhau.

Đường cong đảo ngược có ích như một tín hiệu để đặt câu hỏi về tăng trưởng và lãi suất, nhưng không tự đưa ra câu trả lời. Ngay cả khi nhiều chỉ báo cùng hướng, dự báo vẫn không chắc chắn; mô hình thống kê không biến một mối liên hệ thành quy luật nhân quả.