Perpetual crypto tuyến tính và nghịch đảo: P&L, quyết toán và tài sản ký quỹ

Hai thuật ngữ mô tả cách hợp đồng thể hiện mức phơi nhiễm và tính P&L do giá. Với sản phẩm tuyến tính phổ biến, vị thế đại diện cho một lượng tài sản cơ sở. Giá thay đổi thì P&L thay đổi theo tỷ lệ tương ứng, thường được thanh toán bằng đồng tiền định giá như USDT. Nếu một hợp đồng BTCUSDT giả định đại diện cho 0,2 BTC, giá BTC biến động 1.000 USD sẽ làm P&L gộp thay đổi 200 USD trước phí và funding.

Sản phẩm nghịch đảo phổ biến thay vào đó có mệnh giá cố định bằng đồng tiền định giá, chẳng hạn một số USD cho mỗi hợp đồng, nhưng P&L được tính và thanh toán bằng coin cơ sở. Công thức sử dụng hiệu giữa các giá nghịch đảo. Vị thế BTCUSD mệnh giá 10.000 USD không hứa giao 10.000 USD hay 0,2 BTC; kết quả bằng coin phụ thuộc giá vào, giá ra, hướng vị thế và hệ số nhân hợp đồng.

Các tên gọi này không bảo đảm mọi nền tảng có cùng thông số. “Ký quỹ bằng coin” thường được dùng cho hợp đồng nghịch đảo, nhưng tên tài sản thế chấp không đủ để xác định công thức chi trả. Hãy kiểm tra cùng lúc mã hợp đồng, giá trị và hệ số nhân, đồng tiền định giá, đồng tiền P&L và quy tắc ký quỹ.

Trong mô hình tuyến tính giản lược, q là lượng tài sản cơ sở có dấu: dương với vị thế long và âm với short. P₀ là giá vào, P₁ là giá ra hoặc giá định giá. P&L gộp theo đồng tiền định giá là:

P&L = q × (P₁ − P₀)

Giả sử một vị thế long BTCUSDT có 0,20 BTC và mở ở 50.000 USD. Nếu giả định đóng ở 55.000 USD, kết quả gộp là 0,20 × (55.000 − 50.000) = 1.000 USDT. Nếu giá là 45.000 USD, kết quả là 0,20 × (45.000 − 50.000) = −1.000 USDT. Lượng coin giữ nguyên; hướng và biên độ biến động quyết định kết quả.

Với short, có thể dùng q âm hoặc đảo thứ tự phép trừ: lượng × (giá vào − giá ra). Một short giả định 0,20 BTC từ 50.000 xuống 45.000 USD lãi gộp 1.000 USD theo mô hình này; ở 55.000 USD thì lỗ gộp 1.000 USD.

Đây là mô hình giải thích, không phải công cụ tính cho mọi sàn. Đơn vị và hệ số nhân, giá vào bình quân, đóng một phần, giá đánh dấu, làm tròn và quy tắc quyết toán có thể làm số hiển thị khác đi. Hướng dẫn P&L hợp đồng USDT của Bybit dùng công thức lượng nhân chênh lệch giá trong ví dụ của họ. Thông số sản phẩm mới xác định một đơn vị lượng đại diện cho gì.

Trong mô hình nghịch đảo giản lược, N là tổng mệnh giá theo đồng tiền định giá, đã tính hệ số nhân hợp đồng. d bằng +1 với long và −1 với short. P₀ và P₁ là giá vào và ra cho mỗi coin. P&L gộp bằng coin cơ sở là:

P&L bằng coin = d × N × (1/P₀ − 1/P₁)

Một vị thế long BTCUSD mệnh giá 10.000 USD mở ở 50.000 USD và đóng ở 55.000 USD tạo kết quả 10.000 × (1/50.000 − 1/55.000) ≈ 0,0181818 BTC. Công thức trả về BTC, không phải USD. Ở giá đóng giả định 55.000 USD, lượng đó trị giá khoảng 1.000 USD. Phép quy đổi chỉ định giá BTC tại mức giá ấy; nó không thay đổi số BTC được thanh toán.

Nếu đóng ở 45.000 USD, kết quả là 10.000 × (1/50.000 − 1/45.000) ≈ −0,0222222 BTC, trị giá khoảng −1.000 USD tại giá đó. Giá trị quy đổi sang USD có vẻ đối xứng, nhưng lượng BTC khác nhau: khoản lãi 1.000 USD ở giá cao cần ít BTC hơn khoản lỗ cùng giá trị ở giá thấp.

Mệnh giá và hệ số nhân phải lấy từ hợp đồng cụ thể. Hướng dẫn P&L của Binance dùng giá trị USD cố định cho mỗi hợp đồng trong ví dụ BTC COIN-M và tính P&L nghịch đảo bằng BTC. Hướng dẫn P&L hợp đồng nghịch đảo của Bybit cũng trình bày giá nghịch đảo và kết quả bằng coin. Đây là ví dụ của sản phẩm đó, không phải quy tắc chung cho mọi sàn.

Hai ví dụ trên đều bắt đầu với mức phơi nhiễm giản lược 10.000 USD khi BTC ở 50.000 USD. Vị thế tuyến tính là 0,20 BTC × 50.000 USD; vị thế nghịch đảo có mệnh giá 10.000 USD. Cách đặt giả định này giúp so sánh phép tính, nhưng đơn vị lượng của hai vị thế khác nhau.

Đây là P&L giá gộp giả định, chưa trừ phí, funding, chênh lệch mua bán, trượt giá hay khoản khác. Giá trị theo đồng tiền định giá được quy đổi tại từng giá ra giả định. Khi so sánh sản phẩm khác, hãy cân bằng giá trị danh nghĩa lúc vào và ghi rõ giá quy đổi. “Một hợp đồng” hay “một coin” không phải cơ sở so sánh hữu ích nếu hệ số nhân khác nhau.

Có thể kiểm tra bằng đại số. Quy đổi P&L nghịch đảo về đồng tiền định giá tại P₁ sẽ cho d × N × (P₁/P₀ − 1). Nếu chọn lượng tuyến tính N/P₀ tại thời điểm vào, P&L giản lược theo đồng tiền định giá trùng nhau ở cùng các mức giá. Khác biệt thực tế nằm ở đơn vị nhận và giữ sau quyết toán, cùng quy tắc tài sản thế chấp và ký quỹ; điều đó không có nghĩa giao dịch nghịch đảo luôn tạo P&L USD lớn hơn hoặc nhỏ hơn.

Giả sử vị thế long nghịch đảo nói trên chốt lãi 0,0181818 BTC và tài khoản giữ số BTC đó. Ở giá tham chiếu sau này là 50.000 USD, khoản này trị giá khoảng 909,09 USD; ở 60.000 USD, trị giá khoảng 1.090,91 USD. Lãi đã thực hiện vẫn là 0,0181818 BTC; giá trị USD về sau đổi theo giá của tài sản quyết toán.

Điều này quan trọng khi nền tảng hiển thị lãi bằng coin nhưng người dùng theo dõi chi tiêu, mục tiêu tài chính hoặc hạn mức rủi ro bằng USD hay tiền khác. Công thức P&L trả lời “hợp đồng đã quyết toán bao nhiêu coin theo quy tắc của nó?”. Phép quy đổi sau đó trả lời “số coin ấy đáng giá bao nhiêu ở mức giá mới?”. Nếu không ghi lại giá quy đổi, một mức phơi nhiễm thị trường riêng sẽ bị che khuất.

Khoản lỗ cũng vậy. Giá trị theo đồng tiền định giá của −0,0222222 BTC phụ thuộc giá dùng để quy đổi. Giá trị của lượng coin đem làm tài sản thế chấp có thể biến động cùng lúc. Hãy ghi riêng P&L vị thế, số dư coin, giá trị tài sản thế chấp và mọi khoản đổi sang stablecoin.

Đừng mặc định mọi hợp đồng tuyến tính chỉ nhận stablecoin làm tài sản thế chấp và mọi hợp đồng nghịch đảo chỉ dùng coin cơ sở. Công thức chi trả, đồng tiền quyết toán P&L và tài sản tài khoản chấp nhận làm thế chấp là các thuộc tính khác nhau.

Bybit cho biết perpetual USDT của họ quyết toán P&L bằng USDT. Quy tắc Unified Trading Account cũng cho phép dùng các tài sản được hỗ trợ khác làm thế chấp trong một số chế độ ký quỹ chéo hoặc danh mục. Vì vậy, P&L quyết toán bằng USDT không đồng nghĩa giá trị tài sản thế chấp được tách khỏi biến động của BTC. Với sản phẩm nghịch đảo, quyết toán bằng coin cơ sở xác định đơn vị P&L; quỹ ký quỹ, mức chiết khấu, khoản vay và quy trình thanh lý vẫn tùy thuộc sản phẩm và tài khoản. Xem giới thiệu về hợp đồng perpetual USDT của Bybit để biết chi tiết riêng của sản phẩm.

Giả sử một người nộp 0,10 BTC làm tài sản thế chấp cho vị thế long nghịch đảo. Ở giá 50.000 USD, giá trị tham chiếu đơn giản là 5.000 USD; ở 45.000 USD, cùng 0,10 BTC trị giá 4.500 USD trước chiết khấu hay điều chỉnh tài khoản. Nếu vị thế cũng lỗ bằng coin theo công thức hợp đồng, cả kết quả vị thế lẫn giá trị tài sản thế chấp đều ảnh hưởng đến vốn tài khoản. Đây là ví dụ giản lược, không phải phép tính giá thanh lý. Vị thế tuyến tính ký quỹ chéo bằng BTC cũng có thể chịu ảnh hưởng khi BTC thế chấp giảm giá dù P&L được quyết toán bằng USDT.

Không thể kết luận một cấu trúc luôn an toàn hơn. Mức phơi nhiễm có thể đến từ vị thế, tài sản thế chấp, coin giữ lại sau khi đóng, hoặc nhiều nguồn cùng lúc. Ký quỹ riêng hay chéo, loại tài sản được chấp nhận, chiết khấu, bậc rủi ro và quy tắc đóng vị thế đều làm thay đổi kết quả.

Nếu giữ nguyên lượng, giá vào và giá ra, tăng đòn bẩy không làm P&L giá gộp của một trong hai công thức tăng theo bội số. Đòn bẩy thay đổi mức ký quỹ ban đầu sàn yêu cầu, nên có thể làm mẫu số của tỷ suất trên ký quỹ nhỏ đi. Phần trăm tăng vì mẫu số nhỏ hơn không có nghĩa cùng vị thế tạo ra nhiều P&L gộp hơn.

Kết quả tài khoản thực tế có thể gồm phí mở và đóng, funding, spread, trượt giá, phí quyết toán và điều chỉnh riêng của sản phẩm. P&L chưa thực hiện có thể dựa trên giá đánh dấu; P&L thực hiện có thể dựa trên khớp lệnh hoặc mức giá khác do sàn quy định. Hãy dùng đúng trường giá cần xét: ước tính theo mark không bảo đảm có thể đóng tại mức đó.

Đóng một phần cũng ảnh hưởng sổ sách. Sàn có thể phân bổ phí mở hoặc funding cho phần đã đóng và cập nhật giá vào trung bình của phần còn lại. Hãy đối chiếu lịch sử giao dịch với sao kê P&L của sản phẩm thay vì xem công thức chung là kết quả cuối cùng trong tài khoản.

Trước khi so sánh hay sử dụng perpetual tuyến tính hoặc nghịch đảo, hãy ghi lại hợp đồng chính xác và kiểm tra:

1. Một đơn vị lượng nghĩa là gì: lượng coin cơ sở, mệnh giá theo đồng tiền định giá hay số hợp đồng có hệ số nhân.
2. Công thức chi trả: lượng × biến động giá, giá nghịch đảo hay cách tính khác của sản phẩm.
3. Đồng tiền quyết toán P&L: không suy ra từ mã cặp hoặc ký hiệu tài sản thế chấp.
4. Tài sản thế chấp được chấp nhận: chiết khấu, giá quy đổi, khoản vay, chế độ ký quỹ và việc dùng chung quỹ.
5. Mỗi màn hình dùng giá nào: mark, chỉ số, giao dịch gần nhất, khớp thực tế hay giá quyết toán đã định nghĩa.
6. Chi phí cần tính: phí của hai lần thực hiện, sự kiện funding áp dụng, spread và trượt giá mà không tính trùng.
7. Cơ sở so sánh: cùng giá trị danh nghĩa lúc vào, hướng, giả định giá ra, tài sản thế chấp và thời điểm quy đổi.

Một phép so sánh hữu ích bắt đầu từ đồng tiền dùng để đo mức phơi nhiễm và mục đích giữ tài sản quyết toán. Người cần đo kết quả bằng stablecoin có thể xem P&L theo đồng tiền định giá và quy tắc quyết toán; người quản lý nghĩa vụ bằng coin có thể quan tâm đến việc nhận P&L bằng coin đó. Không lựa chọn nào xóa bỏ rủi ro giá, nền tảng, thanh khoản, tài sản thế chấp hay thanh lý. Hướng dẫn này giải thích cơ chế, không khuyến nghị sàn, đòn bẩy hay giao dịch.

Để tìm hiểu tiếp, xem hướng dẫn perpetual crypto, hướng dẫn ký quỹ, hướng dẫn chi phí giao dịch và hướng dẫn giá đánh dấu.