利率上升時，債券ETF為什麼會下跌？認識存續期間

固定利率債券依照契約支付指定利息和本金。如果投資人現在可以買到殖利率較高的類似新債，票息較低的舊債按原價就沒那麼吸引人。為了讓舊債剩餘現金流能和新債競爭，其市場價格通常會下調。Investor.gov的固定收益利率風險說明和FINRA債券概覽介紹了市場利率上升時債券價格通常下跌的關係。

債券ETF可能持有許多票息、發行人和到期時間不同的債券。基金淨值（NAV）反映所持債券的市值及其他資產、負債；如果投資組合中的債券價格下跌，每股ETF對應的NAV也可能下降。ETF受益憑證也在交易所買賣，成交價會隨買賣雙方更新估值而變動。利率風險只是價格變化的原因之一，不能單獨解釋每天所有漲跌；信用利差、收入和交易環境也會發揮作用。

例如，信用評等和期限相近的新債開始提供較高票息，舊債的契約票息也不會自動改變。舊債仍依原條件支付利息和本金，但由於新債更有競爭力，舊債目前的成交價格可能下調。價格調整是市場重新平衡殖利率的過程，不代表發行人取消原本付款，也不表示基金必須立刻賣出並認列損失。

檢視利率環境時，可以把新聞中的政策決定和基金實際承受的市場利率分開來看，再確認投資組合主要曝險於殖利率曲線的哪個區段。偏重二至五年期債券的ETF，與持有長期美國公債的ETF，面對同一則政策消息也可能表現不同。即使兩檔基金揭露的存續期間接近，如果中短期和長期殖利率走勢不同，價格路徑仍可能不一樣。

「利率」可能指不同數字。央行政策利率是影響短期資金市場的基準；債券市場殖利率則由債券目前成交價格和契約現金流推算。美國公債殖利率因到期年限而異，公司債殖利率還會反映發行人的信用和流動性風險。市場會把未來政策預期、通膨展望、債券供需等因素納入價格，因此市場殖利率可能在政策公布前變動，也可能和政策利率朝不同方向變化。

所以，聯準會宣布升息，並不代表所有債券ETF價格都會按固定比例自動扣減。不同投資組合會對持有債券期限和信用類別相關的市場殖利率變化作出反應。FINRA債券概覽說明市場利率與債券價格的關係，也介紹其他影響價格的因素。看到「利率上升導致ETF下跌」的說法，可以再確認哪些期限殖利率在什麼時間、以多大幅度變動，以及信用利差等因素是否同時改變。

相關殖利率未必所有期限都同幅變動。若兩年期美國公債殖利率上升、十年期殖利率大致不變，持有不同期限債券的ETF受到的影響就可能不同。存續期間把投資組合對某種小幅殖利率變動的整體敏感度濃縮成一個數字；它無法指出殖利率曲線哪一段在變，也不表示所有持有部位的價格會按同一比例變動。

存續期間以年表示，容易讓人以為它是倒數計時。這裡應把它視為敏感度指標：有效存續期間估算相關殖利率每變動1個百分點，也就是100個基點時，債券或投資組合價格大約反方向變動百分之幾。假設有效存續期間為6年，在其他因素不變且變動較小的情境下，相關殖利率上升1個百分點可能對應約6%的價格跌幅。FINRA存續期間說明把存續期間作為衡量債券價格波動的工具，並介紹含有選擇權債券的有效存續期間。

6年存續期間不是債券剩餘期限、ETF持有期限，也不是價格下跌後回到原價所需的時間。可提前贖回債券或房貸抵押證券（MBS）的預期現金流可能隨利率變化，因為提前償還的可能性會改變。有效存續期間透過模型估算這種反應。基金資料上的數字，是依某一日的持有部位、價格和計算假設得出的投資組合估計；持有內容、價格或選擇權假設改變時，數值也可能變動。

一階近似公式是：「價格變動百分比 ≈ −有效存續期間 × 殖利率變化」。計算前先把殖利率變化換成小數：25個基點（bp）等於0.25個百分點，也就是0.0025。假設有效存續期間為6.0年，而且與投資組合相關的市場殖利率平行上升25bp，估算為−6.0 × 0.0025 = −0.015，也就是約−1.5%。

假設持有價值為10,000美元，1.5%約為150美元，簡單估算後價值約為9,850美元。這是排除其他因素的模型示例，不是預測所有存續期間為6.0的ETF在殖利率上升25bp後都會剛好下跌150美元。它也不假設聯準會政策利率上升25bp，而是假定與投資組合相關的市場殖利率曲線平行移動。實際價格還會受下文提到的凸性、利差、利息收入、成本，以及ETF成交價偏離NAV等因素影響。

對於交易活絡、投資組合分散的基金，授權參與者和造市者進行套利，有助於連結ETF價格與基礎債券價值，但不能消除兩者差異。債券報價不連續或市場承壓時，估值本身也可能依賴模型或較舊的報價。此時ETF成交價可能先反映最新可交易資訊，NAV則在計算時點反映估值；短暫偏離不一定只由存續期間造成。

NAV也不一定等於每檔債券當下可以成交的價格。部分債券交易不頻繁，估值可能依最近成交或模型更新，不一定即時反映最新可交易價格。行情快速變動時，可一併查看ETF買賣報價、成交情況、NAV計算時點和溢折價；這有助於判斷價格變化是否只來自利率敏感度，還是也受到基礎債券報價和交易流動性影響。

前面的估算主要簡化呈現債券投資組合價值變化如何反映在NAV。ETF受益憑證也在交易所買賣，買賣供需與基礎債券估值可能讓成交價高於或低於NAV。債券市場流動性較差或行情快速變動時，個別債券報價更新可能慢於ETF成交價，溢價或折價因此擴大或縮小。

因此，投資人看到的ETF實際價格變化可能比投資組合的存續期間估算更大，也可能更小。[ETF NAV與市場價格、溢價及折價的差異](/zh-TW/learn/etf-nav-vs-market-price-premium-discount-explained)介紹兩種價格的關係。存續期間不會估算市場價格相對NAV的溢折價，不能把NAV的敏感度計算當成交易所價格的精確預測。

再投資不會在同一天完成。基金收到票息後，通常要依投資目標和交易安排尋找新資產；到期本金則要到相應日期才回到基金。短期內，較高的可投資殖利率可能還沒有明顯反映在分配收入中。即使後續收入增加，幅度也取決於現金流時點、基金費用和新舊債券殖利率差，不能據此推斷先前的評價下跌會按固定年限抵銷。

一般債券基金通常不會把所有債券持有到同一個到期日。基金可能收回到期債券本金、出售部分持有部位、買進新債，或依照指數和投資目標調整權重。這些換倉會改變投資組合在不同到期區間、票息、發行人和信用風險上的配置，存續期間也會變動。因此，基金揭露的存續期間是某個時間點的截面資料，不是ETF受益憑證整段持有期間固定不變的特性。

市場殖利率上升後，新買進債券的殖利率可能高於被替換的債券，基金收入也可能隨時間改變。但未來收入增加不會用簡單算術立即抵銷當下市值下跌，也沒有保證的發生時程。利息收入、基金費用、已實現損益和分配政策都會影響分配金額。SEC Investor.gov的債券基金說明指出，債券基金面臨利率風險，持有內容和風險取決於基金目標及投資組合。

信用利差和無風險利率可能同方向變動，也可能互相抵銷。例如，美國公債殖利率上升通常不利舊債價格，但若同期企業信用狀況改善、公司債利差收窄，部分影響可能被抵銷；經濟壓力增加時，即使公債殖利率下降，利差擴大仍可能拖累公司債基金。這說明單一存續期間情境不能取代對信用品質和持有內容的檢查。

「−存續期間 × 殖利率變化」是在簡化條件下的一階估算。凸性描述殖利率變化時價格敏感度本身如何改變；殖利率變動幅度較大時，價格與殖利率的關係會偏離直線，結果可能和簡單乘法不同。公式還假設相關殖利率曲線平行移動。實際上，短、中、長期殖利率可能以不同幅度，甚至相反方向變動。

只看存續期間也看不到公司債信用利差變化、持有期間賺到的利息、基金費用與交易成本、投資組合換手，以及ETF相對NAV的溢折價變化。可提前贖回債券和MBS的提前償還行為會改變預期現金流與有效存續期間。發行人信用品質、違約、流動性、匯率曝險等也可能影響結果。FINRA和Investor.gov指出債券基金涉及多種風險；存續期間只把利率敏感度這個面向單獨呈現，無法概括所有可能結果。

基金目標也會影響數字該如何解讀。追蹤特定期限區間指數、主動選債或持有房貸抵押證券的基金，可能採用不同的投資組合調整規則。查看資料表時，除了存續期間，也應確認主要持有部位、基準指數、平均期限、費用和更新日期。如果近期大幅調整持有內容，較舊的存續期間資料可能無法準確代表目前投資組合。

查看債券ETF資料表時，要一併記下存續期間數值、日期和計算口徑，確認揭露的是有效存續期間、修正存續期間或其他指標。接著看平均到期時間、殖利率指標、信用品質、公債或公司債比重、可贖回債券和MBS持有部位，以及基金目標。兩檔存續期間相同的基金，信用、利差、流動性和現金流風險仍可能不同。收入相關指標可以參考[SEC殖利率、分配殖利率和到期殖利率（YTM）的差別](/zh-TW/learn/etf-sec-yield-vs-distribution-yield-explained)。

美國公債STRIPS等零息債券沒有中間票息，因此價值對相應期限殖利率特別敏感。[美國公債STRIPS與零息債券說明](/zh-TW/learn/treasury-strips-zero-coupon-bonds-explained)說明為什麼這種特定債券的到期年限和存續期間有時接近，但並非所有債券或債券ETF都能把兩者當成同一概念。若要了解單一基金的定義和持有內容，應閱讀基金公開說明書和最新資料表。

比較時也應統一基準日和計算定義。不同網站的存續期間可能使用不同持有日期、選擇權模型或殖利率衝擊幅度；基金資料還可能分別列出有效存續期間、修正存續期間和關鍵利率存續期間。如果基金持有大量可提前贖回債券或MBS，模型假設對數字的影響尤其值得查看。記錄計算口徑，有助於分辨差異來自基金或計算方法。

投資期限也會影響如何看待估算。短期內可能需要用錢的人，對幾天或幾週的價格波動可能較敏感；長期持有者則會經歷利息收入、到期現金流和投資組合調整的累積變化。但較長投資期限不保證價格一定回升。應一併考量資金使用時間、能承受的波動，以及基金的信用和流動性風險。

存續期間有助於回答一個範圍有限的問題：「相關市場殖利率小幅變動時，在其他條件不變的情況下，債券投資組合價格可能有多敏感？」它可以協助比較相同日期的類似投資組合，也能把假設的利率情境轉化成具體數字。但它無法告訴你實際投資報酬、價格何時回升，或某檔基金是否符合個人需求。

個別債券有契約約定的到期日，但ETF受益憑證不會在持有債券的平均到期時間或存續期間時到期。市場價格可能上漲或下跌，基金收入、持有內容、成本和交易價格也會改變。因此，應將存續期間計算視為有條件的近似值，搭配基金完整揭露資料判讀，而不是只依賴單一數字。