價格報酬與總報酬：為什麼價格下跌仍可能獲利

本文以不借款、全額支付的股票或基金單位為例，使用同一幣別，起始價值為正。除非另有說明，不計稅費、匯率變動、股票分割及外部資金存取。

設起始價格為P0、期末價格為P1、持有期間每個原始單位收到的現金分配總額為D。假設持有數量不變，收到的現金不產生利息。

價格報酬 = (P1 − P0) ÷ P0。

將分配保留為現金的持有期間報酬 = (P1 − P0 + D) ÷ P0。將結果乘以100，即可表示為百分比。

現金保留的計算不一定等於公布的再投資總報酬序列。分配款買入更多單位後，參與後續價格漲跌的數量也會改變。

假設以100買入一個基金單位，收到分配款5，期末價格為97。全部數字採同一幣別，是獨立設計的假設範例，並非真實基金績效。

價格圖與完整持有資產可以在不矛盾的情況下呈現不同結果。核對時必須找到分配款在帳本中的位置。

配息率也不等於報酬率。起始價值100，分配8，但期末價值跌至80，合計只有88，報酬為−12%。收到相當於起始價值8%的現金，不代表賺了8%。

• 只看價格：(97 − 100) ÷ 100 = −3%。
• 另外保留現金：5，假設沒有利息。
• 期末財富：97 + 5 = 102；持有期間報酬為2%。

排除其他變動，只看基金分配。單位淨資產價值100的基金分配5後，淨值剩95。持有單位與收取分配款的權利合計，在稅費前仍為100。

收款權利可能稍後才成為現金。不要因發放日前價格下跌，就判斷資金消失；應核對應收分配款及基金發放時程。

Investor.gov說明，基金分配會減少淨資產價值，上市基金的市價通常也會下調。但市場報價還受交易情況影響，實際跌幅不一定正好等於分配額。

基金分配來源可能是收入、已實現出售收益或返還本金。收到現金本身，不能證明全額都是新賺取的利潤。

可參考[基金分配說明](https://www.investor.gov/introduction-investing/general-resources/news-alerts/alerts-bulletins/investor-bulletins/fund-distributions-investor-bulletin)。

回到起始投資100、分配5、期末價格97的範例。這次假設全部款項以95再投資，允許買入小數單位，沒有費用或延遲。

新增單位 = 5 ÷ 95 = 0.05263158。總單位數為1.05263158，精確值是20 ÷ 19。最後一步再取近似值。

期末價值 = (20 ÷ 19) × 97 ≈ 102.1053。再投資報酬約2.1053%，與保留現金5時的2%不同。

不要再加一次5，因為這筆錢已用來買新增單位。把5再加到102.1053上，就會重複計算同一筆分配。

再投資不保證優於保留現金。若期末價格為90，再投資後價值約94.7368；原始一個單位加現金5，則合計95。

實際再投資計畫的買入日期、成交價、零碎單位處理與費用可能不同。應使用成交確認中的真實單位數與價格，不要直接套用指數假設。

股票價格報酬指數通常不包含一般現金股息。稅前總報酬版本納入扣繳稅款前的股息再投資；稅後版本採用指數提供者規定的扣繳稅假設。

具體例子可見[S&P DJI報酬類型定義](https://www.spglobal.com/spdji/en/methodology/article/dow-jones-bic-50-index-methodology/)。其他提供者或特別分配可能使用不同規則。

稅後總報酬指數不是個人帳戶的最終稅後績效。其稅務模型不一定包含你的費用、稅務居民身分、帳戶類型與實際再投資成交價。

把包含再投資的基金績效與價格指數比較，可能誇大看似超額的報酬。首先統一分配處理、比較期間與幣別。

再投資與領取現金的差異，也可參考[S&P DJI股息指數FAQ](https://www.spglobal.com/spdji/en/education/article/faq-sp-500-dividend-points-index/)。

「調整後收盤價」的名稱不足以說明所有調整。應確認資料提供者只調整股票分割、也調整分配款，或提供明確的總報酬序列。

採用一致的方法：股票分割前後數量可核對的價格加現金紀錄，或方法明確的總報酬序列。不要為已包含股息的序列再次加上股息。

累積型基金可以把收入留在基金內，不發放給持有人。收入可能已反映於單位價值；再加上假想分配款，就會創造不存在的現金流。

可參考Vanguard的[配息型與累積型單位說明](https://www.vanguardinvestor.co.uk/articles/latest-thoughts/how-it-works/income-or-accumulation-which-option-is-right-for-you)。

配息型單位應確認價格圖與分配歷史對應完全相同的股份類別。名稱相似不代表收入處理、幣別和費用相同。

判斷某項資產或策略績效較好之前，為雙方記錄以下欄位。資訊缺漏代表需要再查核，不是績效優越的證據。

新增入金會增加財富，但不是投資利潤。存在外部現金流時，僅用本文單項持有公式不足以衡量整個帳戶，還須處理資金進出的時點。

[Investor.gov的ETF介紹](https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/investment-products/mutual-funds-and-exchange-traded-2)說明了淨值、市場價格與費用的差異。

• 統一起訖日期、評價時點與計量幣別。
• 確認是價格報酬、含現金報酬或再投資報酬，並核對發放日期。
• 註明稅前或稅後，以及已包含哪些費用與稅款。
• 區分基金淨值績效與實際可成交市場價格的績效。
• 把外部資金存取與持有資產產生的分配款分開。

總報酬衡量結果，而不是為了得到結果承擔多少風險。不要只按發放金額排名，也應查看回撤與回復報酬率。

全額支付資產的範例，不是槓桿期貨帳戶報酬率的公式。把衍生商品當成配息股票之前，應閱讀股價指數期貨與股息。

這些計算用來解釋跨市場的績效衡量方式，不推薦個別基金、不預測分配，也不保證再投資能增加未來財富。 [!TRYMARK] TryMark報酬核對 在下一份對帳單的基準日，將期末單位數及現金與起始投資對照。比較績效基準前，先確認圖表調整方法及實際再投資成交紀錄。 [!WARNING] 高配息可能伴隨投資價值下降 合併計算剩餘持有資產與全部分配款。確認分配資金來源，不要把已再投資的款項又算成閒置現金。