選擇權勝率與期望損益：為什麼90%勝率仍會虧錢

先定義什麼算一筆交易。以同一部位建立並平倉的雙腿價差，應算一個觀察值，而不是把獲利的賣出腿與虧損的買入腿分開評價。

部分平倉和轉倉也要採用相同標準。即使分開記錄舊契約平倉與新契約建倉，仍應保留它們和原始部位之間的現金流關聯。

如果只實現小額獲利，卻繼續保留大額未實現虧損，已平倉交易的勝率可能很漂亮，但無法呈現帳戶的整體狀況。

歷史勝率與平台估計的獲利機率並不相同。前者描述過去的樣本，後者取決於模型及其設定的未來獲利條件。

模型問題可參考獲利機率與損益兩平點。本文重點是核對交易紀錄的勝率與實際損益金額。

在只有獲利與虧損兩類結果的簡化模型中，先界定各項輸入。全程使用相同幣別，並統一部位規模的統計標準。

平均淨損益 = p × W − (1 − p) × L − C。

使用歷史平均值，得到的是該樣本的平均結果；使用假設的機率和損益，得到的是情境期望值。兩者都不能證明這些輸入未來維持不變。

實際紀錄若有損益為零等其他結果，可將所有已完成交易的淨損益相加，再除以總交易筆數。不要為了改善比例而刪除不方便的觀察值。

如果W和L已包含全部成本，就不要再減C。也要統一「獲利」的定義：扣手續費前的小額獲利，扣費後可能變成虧損。

• p：獲利交易的比例，以小數表示，例如90%寫成0.90。
• W：獲利交易的平均獲利，尚未扣除另外記錄的成本。
• L：虧損交易的平均虧損絕對金額，尚未扣除上述成本。
• C：每筆已完成交易的平均成本，在公式中只扣一次。

假設一組到期日相同的100/95多頭賣權價差，收到淨權利金0.50，契約乘數為100股，兩個履約價相差$5。

到期最大獲利為$50，成本前最大虧損為($5 − $0.50) × 100 = $450。這裡假設兩腿按預期作為整體妥善處理。

這個到期損益結構可參考[OIC多頭賣權價差說明](https://www.optionseducation.org/strategies/all-strategies/bull-put-spread-credit-put-spread)。

為單獨說明算術，假設90筆各獲利$50，10筆各虧損$450。真實價差也可能落在兩個極端之間，或在到期前平倉；這不是回測結果。

每筆交易的平均淨損益是−$2。本例一次$450的虧損，會吃掉九次$50的獲利，而且尚未計入成本。

收到權利金不等於已完成獲利。紀錄也必須納入平倉或結算價差所需負擔的支出。

• 獲利交易合計：90 × $50 = $4,500。
• 虧損交易合計：10 × $450 = $4,500。
• 成本前結果：即使十筆贏九筆，總損益仍是$0。
• 假設成本：100 × $2 = $200；最終淨損益為−$200。

將期望損益公式設為零，再求出p。當W和L定義為正金額時，所需勝率為(L + C) ÷ (W + L)。

代入本例：($450 + $2) ÷ ($50 + $450) = 0.904，也就是90.4%。假設的90%勝率低於這個門檻。

這是交易頻率的門檻，不是標的股價的損益兩平點。這組價差在到期時、成本前的損益兩平股價為$100 − $0.50 = $99.50。

改變履約價、提前停利或加入停損規則，都會改變結果分布。應一起重算平均獲利和平均虧損，而不是只保留有利的舊輸入。

固定平均獲利$50、平均虧損$450、成本$2，只改變p，可比較以下三種結果。

這些是敏感度情境，不是預測。它們顯示計算結果有多依賴一個未必能準確估計的機率。

也要測試成交成本增加或平均獲利下降。若假設只稍微改變，預期優勢就消失，應記錄這種脆弱性，而不只展示最好的情境。

• 勝率85%：0.85 × $50 − 0.15 × $450 − $2 = 每筆−$27。
• 勝率90%：0.90 × $50 − 0.10 × $450 − $2 = 每筆−$2。
• 勝率95%：0.95 × $50 − 0.05 × $450 − $2 = 每筆$23。

獲利因子以獲利交易的獲利總額，除以虧損交易虧損總額的絕對值。計算時要註明使用成本前或成本後的交易結果。

本例成本前為$4,500 ÷ $4,500 = 1.00。每筆分攤$2成本後，淨獲利合計$4,320，淨虧損合計$4,520，獲利因子約為0.956。

因此，同一份紀錄可以同時顯示90%勝率、負的平均淨損益，以及低於1的成本後獲利因子。統計標準一致時，這些指標並不矛盾。

如果樣本中沒有虧損交易，分母就是零。數值未定義或看似無限大，不能證明策略沒有下行風險。

20筆中贏18筆與1,000筆中贏900筆，勝率都是90%。證據數量不同，但兩個比例都不能確定下一筆交易的成功機率。

同一標的上同時持有的部位，可能一起受到相同市場衝擊。把它們當成獨立的成功證據，會高估樣本提供的資訊。

口數同樣重要。若虧損交易持有較多口，只看每口的標準化平均值，可能忽略帳戶的真實現金損失。應並列標準化績效與實際現金收支。

期望損益為正，不代表最大回撤受到限制。連續虧損可能先於獲利出現，使用槓桿的帳戶不一定承受得了這個先後順序。

[OIC槓桿與風險說明](https://www.optionseducation.org/optionsoverview/leverage-risk)有助於理解：獲勝頻率與金額曝險、下行風險必須分開評估。

在篩選交易之前決定檢視期間。將完整樣本與券商紀錄核對，並在已實現績效旁邊列出未平倉部位的風險。

若使用實際成交價計算損益，不要再次扣除已包含的估計買賣價差成本。相反，使用報價中間價的回測，需要明確說明成交假設。 [!TRYMARK] TryMark期望損益檢查 下次檢視交易日誌時，將平均淨損益與零比較。解讀高勝率之前，用實際平倉成交價、全部費用和較大虧損假設重新計算。 [!WARNING] 到期損益上限不是帳戶結果的保證 提前被指派或兩腿處理不對稱，可能產生股票曝險與資金需求。簡化價差範例不能保證所有帳戶結果都落在到期損益圖的範圍內。

• 記錄完整部位、口數、契約乘數，以及進場和平倉現金流。
• 連結部分平倉、轉倉、履約、被指派及由此產生的股票部位。
• 區分另外收取的費用，以及實際成交價已反映的滑價。
• 同時列出淨損益金額、交易筆數、平均獲利、平均虧損與最大單筆虧損。
• 保留樣本日期、出場規則、部位規模及其變更紀錄。

Delta是價格敏感度。用1減去其絕對值，不能證明自己的交易流程有相應勝率。可參考為什麼Delta不是機率。

本文數字是獨立設計的假設算術範例，不是即時報價、個人交易績效或經驗證的策略。內容用於評估紀錄與假設，屬教育材料，不是選擇權買賣建議。

成交問題可繼續閱讀選擇權交易成本，整理紀錄可參考交易紀錄檢查表。