債券淨價與全價：應計利息如何改變交割金額

債券價格通常以面額百分比報價。依這種慣例，98.50 代表每 100 美元面額為 98.50 美元；面額 10,000 美元的債券，報價價格就是 9,850 美元。FINRA 債券指南說明，債券報價通常以面額百分比表示。報價適合用來比較債券的市場價值，但在付息日之間交易時，不一定等於完成交割所需的全部現金。

普通付息債券在預定付息日之間交易，交割金額通常包含兩部分：報價中的債券價格，以及應計票息。淨價是尚未加上應計利息的價格部分；全價亦稱 dirty price 或 full price，則依適用慣例加計應計利息。若淨價以每 100 美元面額的點數報價，應先換算成整筆面額的美元價格，再加上以美元計算的應計利息。

「淨價」描述的是應計利息的處理方式，不表示已扣除券商報酬或所有交易成本。同樣地，全價也不一定等於帳戶可能產生的所有扣款總額。它是依報價及交割慣例計算的債券價格加上應計利息。使用數字前，請確認畫面顯示的是淨價、全價，還是最終交易金額。

票息會在整個計息期間持續累積，但發行人只在預定日期付款。債券若在兩個付息日之間轉手，賣方已持有債券一段時間。普通付息債券依一般方式交割時，買方會向賣方支付截至交割日已累積的利息，以補償這段期間；實際處理仍取決於證券規則及交易可能附帶的特殊條件。

FINRA 在債券指南中清楚說明次級市場的這項轉付：「The buyer compensates you for this portion of the coupon interest.」也就是買方補償賣方相應的票息部分。指南也指出，這筆款項通常會加到債券的契約價格中。這是結算債券票息現金流的一部分，不是發行人或券商收取的費用，也不是買方額外取得的收益。

若買方在付息日持有債券，可能會從發行人收到下一期完整票息。但這筆現金也包含買方取得債券前已累積的利息；交割時支付給賣方的金額已反映這段較早期間的利息。因此，只看下一期票息而沒有把交割付款與日期列入現金流紀錄，可能會高估買方持有期間賺取的利息。

本文討論的普通付息債券可使用以下關係：

全價（dirty price 或 full price）= 淨價（clean price）+ 應計利息

若淨價按每 100 美元面額報價，請先換算成整筆債券面額的美元價格：

淨價美元金額 = 淨價報價 ÷ 100 × 面額

接著加上以美元表示的應計利息。若成交確認書或報價已顯示包含應計利息的全價，就不要再加一次相同利息。不能只看欄位名稱判斷，還要核對單位、價格基準與交割日。

把兩部分分開，有助於理解市場價格的變動。淨價部分反映交易使用的債券價格；應計利息則代表依日數計算慣例，從相關前一日期起累積的票息。即使淨價不變，交割日延後仍可能使全價改變。這種機械性的變化本身不代表債券市場價值上升。

假設採用簡化的 30/360 慣例，交割日從票息期間第 60 天延至第 90 天。新增 30 天的利息為 250 美元 × (30 ÷ 180) = 41.67 美元。累計應計利息從 83.33 美元增加到 125 美元；若淨價維持 98.50，全價交割金額就會從 9,933.33 美元變成 9,975 美元。這只說明同一檔虛構債券的日期影響，並不表示實際交割日可以任意更動。判斷現金交割金額的差異是否來自淨價變動前，先把應計利息拆開。

定期付息債券在付息後會開始新的計息期間。比較付息日前後的交易時，不要延續前一期的 60/180 累積比例，而要從新票息期間的起始日重新計算經過的天數。

假設一檔虛構債券面額為 10,000 美元，年票息率 5%，每年平均付息兩次。全年票息為 10,000 美元 × 5% = 500 美元，因此每半年票息為 500 美元 ÷ 2 = 250 美元。本例採用簡化的 30/360 假設：六個月票息期間按 180 天計算，交割時已經過 60 天。

應計利息 = 250 美元 × (60 ÷ 180) = 83.33 美元

淨價報價為 98.50 時，淨價美元金額為 98.50 ÷ 100 × 10,000 美元 = 9,850 美元。未計費用的全價交割金額為 9,850 美元 + 83.33 美元 = 9,933.33 美元。每 100 美元面額的應計金額約為 0.8333 美元，全價約為 99.3333。債券淨價仍是 98.50；多出的 83.33 美元是交割時分配票息的結果，不是淨價上漲。

單位很重要。把 98.50 直接乘以 10,000 美元，會讓淨價高估 100 倍，因為 98.50 是每 100 美元面額的價格，不是乘上整筆面額的百分比。在計算應計利息時，也要使用假設 180 天期間對應的半年票息 250 美元，而不是把全年票息 500 美元套用到同一個 180 天期間。

延續同一個虛構範例。若交割時 180 天已過 60 天，距離下一個付息日還有 120 天。依相同簡化假設，買方持有期間對應的剩餘票息為 250 美元 × (120 ÷ 180) = 166.67 美元。買方在交割時支付賣方 83.33 美元，之後從發行人收到完整的 250 美元票息。這筆現金流中，83.33 美元對應交割前的累積部分，166.67 美元則對應交割後的部分。

這樣記錄可避免常見的誤解：買方收到 250 美元票息，不代表買方在持有期間賺得全部 250 美元。交割時支付的 83.33 美元補償賣方在票息期間較早部分的權益。淨價變化、之後的賣出價格、稅務處理與費用會另外影響買方的實際報酬。

應計利息也不是發行人額外支付的一期票息。發行人只會支付一次預定票息。交易交割會依採用的日期和慣例，在原持有人與新持有人之間分配經濟利益。實際交易應以成交確認書和債券條款為準，不要假設 60/180 範例適用於所有情況。

範例中的 60/180 是明確說明的簡化假設，不是通用市場規則。相關日期可能包括前一次付息日與交割日；慣例會規定日曆天數的計算方式、是否納入起訖日，以及短期或長期票息期間的處理方式。MSRB Rule G-33為市政債券訂定標準計算方式，並依適用的日數計算規則，將應計利息計至交割日前一天。

不同工具和市場採用的慣例各不相同。例如，FINRA 應計利息計算器對公司債和市政債使用 360 天年，對政府債券則使用 365 天年。這提醒你要依債券類型選擇正確慣例，而不是把一種設定套用到所有證券。MSRB Rule G-33 也提醒，非標準票息條件可能使一般價格和殖利率設定產生異常結果。

使用交易規定的交割日和債券條款，不要依下單日期推測。票息頻率、起息日、第一期或最後一期票息的長度、閏年、週末或假日調整，以及市場特定規則，都可能改變應計金額。對市政債客戶交易，MSRB Rule G-15要求確認書列出交易總額與應計利息。這項規則只適用於該市場，不能取代其他證券的慣例。

應計利息和中介報酬是不同項目。應計利息把隨時間累積的票息分配給不同持有人。交易商以自營商身分交易時的加價或減價反映其報酬；以代理人身分交易時，則可能收取佣金或其他已揭露的交易成本。依市場、交易與確認書而定，這些成本可能包含在債券報價內，也可能分開列示。

MSRB 的市政債券定價指南說明，市政債券報價以面額為基礎，並可能依交易日期將部分應計利息計入交易。指南也區分交易商報酬與債券應計票息。上述虛構帳單中的 9,933.33 美元是淨價加應計利息，尚未計入另收的費用。若有交易商價格調整、佣金或其他費用，帳戶實際扣款可能不同。

因此，「淨價」不代表「免手續費」，「全價」也不代表「已含帳戶所有扣款」。請分別核對成交確認書中的價格基準、應計利息金額、交易總額，以及佣金或費用欄位。如果畫面價格已包含應計利息，再加一次就會重複計算。

本文聚焦於在美國次級市場、付息日之間買賣的一般付息債券。零息證券、違約或以 flat price 交易的債券、不規則票息，以及具有特殊條件的交易，處理方式可能不同。MSRB 規則列出應計利息不會以相同方式呈現的情況，因此不要把簡化公式用在本文範圍以外。

美國公債增額發行是另一個較特殊的情況。美國財政部可能增額發行先前發行的證券，新增發行日期可能與原始起息日不同。此時，TreasuryDirect 購買可交易證券指南指出，應計利息會「becomes part of the purchase price」，並於第一次定期付息時一併退還。這是初級發行的處理方式，與次級市場買賣雙方分配應計票息的問題不同。

檢查交易前，請記下債券面額、淨價報價與單位、票息率及付息頻率、前次付息日、交割日、日數計算慣例、應計金額，以及畫面總價是否已包括應計利息。接著在成交確認書中分別核對佣金、加價、減價與其他費用。實物交割公債期貨的另一種計算方式，請參閱公債期貨交割發票金額；初級公債標售欄位則見如何閱讀公債標售結果。