Fed Faizleri Nasıl Uygular? IORB, ON RRP ve İskonto Penceresi

Federal fon faizi, işlem yapmaya uygun kurumların rezerv bakiyelerini teminatsız olarak gecelik ödünç verdiği işlemlerde uygulanan faizdir. FOMC, ABD para politikasının yönünü bildirmek amacıyla bu piyasa faizi için bir hedef aralık açıklar. Bu, Fed'in bütün gecelik kredilerin, banka mevduatlarının, kredi kartlarının, ipoteklerin veya Hazine tahvillerinin faizini belirlediği anlamına gelmez. Politika çerçevesi bu fiyatları etkiler; kredi riski, teminat, vade, likidite, rekabet ve beklentiler de rol oynar.

[Fed'in politika faizlerine genel bakışı]({source:fedPolicyRateOverview}), hedef aralığı FOMC'nin politika faizi olarak tanımlar. New York Fed'in Piyasa Masası Komite direktiflerini uygular; Yönetim Kurulu ise IORB gibi idari faizleri belirler. Bu görev ayrımı, politika duyurusuyla birden fazla ilan edilen faiz aynı gün değişse bile özel piyasa faizlerinin araçlara ve karşı taraflara göre neden farklılaşabildiğini açıklar.

FOMC hedef aralığı bir politika yönlendirmesidir; her işlemin tam olarak iki sınır arasında gerçekleşeceği sözü değildir. Efektif federal fon faizi (EFFR), gecelik işlemlerden hesaplanan bir piyasa istatistiğidir. Gözlenen faiz ile hedef arasındaki fark tek başına politikanın başarısız olduğu anlamına gelmez. Farkı değerlendirirken faiz belirleme araçlarını, piyasa altyapısını ve ölçüme giren işlemleri de dikkate almak gerekir.

Bankalar ve diğer uygun mevduat kuruluşları, Federal Reserve bankalarındaki hesaplarında rezerv bakiyesi tutar. Yönetim Kurulu, uygun bakiyelere ödenen faiz olan IORB'yi belirler. Bir banka gecelik fonlarını başka bir kuruma ödünç verip vermeyeceğine karar verirken, beklenen getiriyi Fed hesabında fon tutmanın güvenliği ve kolaylığıyla karşılaştırır. Bu fırsat maliyeti, bankaların ödünç vermeye razı olduğu faizler üzerinde yukarı yönlü baskı oluşturmaya yardımcı olur.

IORB, bir hanenin Fed'de hesap açarak kazanabileceği bir faiz değildir. Banka; fonlama ihtiyacını, rekabeti, işletme maliyetlerini ve diğer riskleri dikkate alarak müşterilerine sunduğu mevduat faizini seçer. IORB, bankaların alternatiflerini ve kısa vadeli fonlama koşullarını etkileyebilir; ancak hane halkının tasarruf veya kredi faizine sabit ve bire bir bir oranla aktarılmaz. [Fed'in IORB hakkındaki sık sorulan soruları]({source:fedIorbFaq}), bu faizi kimin aldığını ve bol rezerv sisteminde faiz kontrolü açısından neden önemli olduğunu açıklar.

IORB, bankaların rezerv bakiyelerini doğrudan hanelere ödünç verebileceği anlamına da gelmez. Rezervler, uygun kurumların elinde tuttuğu ve bankacılık sistemi içindeki ödemelerde kullandığı bakiyelerdir. Banka kredisi ile rezerv aktarımı bilançoda farklı işlemlerdir. IORB gecelik piyasa koşullarını yönlendiren bir araçtır; kredi kararları borçlulara, banka bilançolarına ve talebe bağlıdır.

Para piyasasındaki önemli yatırımcıların tümü IORB kazanamaz. New York Fed'in ON RRP imkânı, para piyasası fonları ve devlet destekli kuruluşlar da dahil olmak üzere onaylı karşı taraflara Fed'de gecelik yatırım seçeneği sunar. Ters repo işleminde Piyasa Masası, karşı tarafa Hazine tahvili aktarır ve ertesi iş günü bu tahvili, teklif oranını yansıtan bir fiyat üzerinden geri almayı kabul eder. İşlem, karşı tarafın nakdini geçici olarak emer.

İmkândan uygun banka dışı yatırımcılar da yararlanabildiği için ON RRP, nakitlerini başka yerde daha düşük faizle değerlendirme baskısını azaltabilir. Böylece IORB ile birlikte gecelik para piyasası faizleri için bir tabanın korunmasına yardımcı olur. Belirli karşı tarafları ve teminatı olan bir politika uygulama aracıdır; bireysel hesap, para piyasası fonları için genel güvence veya her özel repo işlemiyle aynı işlem değildir. [New York Fed'in repo ve ters repo işlemlerine genel bakışı]({source:nyFedRepoReverseRepo}), ON RRP'yi ve ayrı bir imkân olan Standing Repo Facility'yi açıklar.

ON RRP, Standing Repo Facility (SRF) ile karıştırılmamalıdır. ON RRP'de onaylı karşı taraflar Hazine teminatı karşılığında Fed'e nakit verir ve sistemden gecelik nakit çekilir. SRF'de uygun karşı taraflar uygun menkul kıymetleri teminat göstererek Fed'den nakit alır ve likidite sağlar. İki işlem zıt yönde işler; para politikasının uygulanmasını ve piyasa işleyişini farklı biçimlerde destekler.

Uygun mevduat kuruluşları, program koşullarına ve teminat gerekliliklerine tabi olarak iskonto penceresinden bölgesel Federal Reserve bankalarından borç alabilir. Temel program, genellikle mali açıdan sağlam kuruluşlara sunulan birincil kredidir. Birincil krediye uygulanan faize birincil kredi faizi veya ana iskonto faizi denir. İkincil ve mevsimlik kredi gibi diğer programların uygunluk şartları ve fiyatlaması farklıdır; bu nedenle “iskonto faizi” ifadesinin hangi programı anlattığı belirtilmelidir.

İskonto penceresi, erişim düzenlemelerini tamamlamış ve uygun teminat göstermiş bir banka için doğrudan likidite kaynağıdır. Kurumlar arasındaki teminatsız federal fon kredisinden ve uygun bir hesapta zaten bulunan rezerv bakiyelerine faiz ödeyen IORB'den farklıdır. [Fed'in iskonto penceresi sayfası]({source:fedDiscountWindowRate}), programları ve birincil kredi faizinin nasıl belirlendiğini açıklar. Yayımlanan faizin FOMC hedef aralığıyla ilişkisi değişebilir; geçmişteki bir farkı kalıcı saymak yerine güncel sayfayı kontrol edin.

New York Fed ayrıca uygun menkul kıymetler karşılığında onaylı karşı taraflara nakit sağlayan SRF'yi de işletir. Bu bir iskonto penceresi kredisi değildir: kurumlar, hukuki işlem, teminat ve operasyon koşulları farklıdır. İmkânın hangisi olduğunu saptamadan yalnızca ilan edilmiş faize bakmak, farklı likidite kanallarını yanıltıcı biçimde tek bir “Fed faizi” olarak adlandırabilir.

EFFR gecelik federal fon işlemlerinden hesaplanır; Yönetim Kurulunun tüm işlemler için ilan ettiği bir faiz değildir. New York Fed bunu önceki iş gününün işlemlerinden hesaplanan hacim ağırlıklı medyan olarak yayımlar. Hacim ağırlıklı medyan; basit ortalamadan, bankanın ilan ettiği faizden ve FOMC hedef aralığının orta noktasından farklıdır. Bir politika duyurusuyla karşılaştırma yaparken ölçümün tanımını ve referans tarihini kontrol edin.

IORB uygun mevduat kuruluşlarına açıktır; federal fon piyasasındaki bazı borç verenler ise bu faizi alamaz. Bir banka, bilanço maliyetlerini ve diğer kısıtları hesaba katarak bu borç verenlerden IORB'nin altında bir faizle fon alıp elinde rezerv tutmayı tercih edebilir. ON RRP bazı banka dışı kurumlara başka bir seçenek sunar. Erişim, bilanço kapasitesi, ödeme zamanlaması ve alternatif yatırımlardaki farklar, idari faizlerin piyasa faizlerine yön vermesine karşın bunları tek bir sayıya mekanik biçimde sabitlememesini açıklar.

[New York Fed'in para politikası uygulamasına ilişkin genel bakışı]({source:nyFedMonetaryPolicyImplementation}), IORB, ON RRP ve piyasa işlemlerinin federal fon faizi üzerindeki kontrolü nasıl desteklediğini anlatır. Bu araçlar teşvikleri ve piyasa seçeneklerini etkiler. Her katılımcıyı Fed'le işlem yapmaya zorlamaz veya farklı araçlarda borçlanma maliyetlerinin aynı olmasını garanti etmez.

<!-- learn:illustration -->

FOMC'nin varsayımsal olarak %4,00–%4,25 hedef aralığı açıkladığını düşünün. Yalnızca örnek amacıyla Yönetim Kurulunun IORB'yi %4,15, ON RRP teklif faizini %4,00 ve birincil kredi faizini %4,25 olarak belirlediğini, sonraki EFFR açıklamasının da %4,12 olduğunu varsayalım. Her sayı farklı bir şeyi gösterir:

Bu örnekte EFFR hedef aralığının içinde ve IORB'nin altındadır. Bu bir hesaplama çelişkisi değildir: IORB yalnızca uygun rezerv bakiyelerine uygulanır; EFFR ise daha geniş bir katılımcı grubunun işlemlerini özetler. Örnek, oranlar arasındaki bu farkların hep aynı kalacağını veya değerlerden herhangi birinin güncel olduğunu göstermez. Gerçek ayarlar, katılım ve işlemler zaman içinde değişir.

Bu gecelik politika faizlerini bankanın ilan ettiği tasarruf getirisi, kredi kartı yıllık maliyet oranı, ipotek teklifi veya Hazine tahvili getirisi yerine kullanmayın. Uzun vadeli ve müşteriye özgü faizler ilave piyasaları, vadeleri, riskleri ve kuruma özgü fiyatlamayı yansıtır. Politika faizleri finansal koşullar üzerinden etkili olabilir; ancak aktarım eksik kalabilir veya gecikebilir.

Hedef aralığı ve idari faizler önce gecelik fonlama seçeneklerini şekillendirir. Piyasa katılımcıları daha sonra diğer kısa vadeli araçları fiyatlarken bu faizleri, gelecekteki politikaya dair beklentileri, teminatı ve kendi fonlama koşullarını dikkate alır. Değişken faizli bir sözleşmede referans endeks yenilendiğinde değişiklik müşteriye aktarılabilir; ancak fiilî oran endekse, ek marja, yenileme tarihine ve sözleşmedeki alt veya üst sınırlara bağlıdır. Politikadaki 25 baz puanlık bir adım, kredi kartı faizinin, banka mevduat faizinin veya her işletme kredisinin 25 baz puan değişeceği anlamına gelmez.

Bankalar fonlama ihtiyaçlarını ve rekabeti dengeleyerek mevduat faizlerini politika faizindeki değişiklikten daha az, daha fazla veya daha geç değiştirebilir. Ekonomistler bu davranışı mevduat betası gibi ölçütlerle inceler. Sabit faizli ipotekler ve uzun vadeli işletme kredileri uzun vadeli piyasa getirilerine ve kredi farklarına tepki verir; beklentiler değiştikçe bu getiriler FOMC kararından önce de hareket edebilir. Mevduat aktarım kanalı için Fed faizi değişikliklerinin banka mevduat faizlerine nasıl ulaştığını okuyun. Belirli bir krediyi değerlendirirken IORB'yi veya hedef aralığı kişisel teklif gibi kullanmak yerine sözleşmedeki endeksi ve yenileme koşullarını inceleyin.

Önce hangi kurumun hangi faizi değiştirdiğini belirleyin. FOMC hedef aralığı, Yönetim Kurulu IORB'yi belirler; New York Fed piyasa işlemlerinin faizlerini sunar; Reserve Bank yönetim kurulları ise Yönetim Kurulunun incelemesine tabi iskonto faizlerini belirler. Duyurular eş zamanlı olabilir, ancak bu faizler birbirinin yerine geçmez. Haberlerdeki “Fed faizi artırdı” ifadesi genellikle hedef aralığındaki değişikliği anlatır; ilgili idari faizlerin de değişip değişmediğini kaynak duyurudan kontrol edin.

Sonra yalnızca duyuru saatine değil, yürürlük tarihine de bakın. Politika ayarını doğru iş gününe ait EFFR gözlemiyle karşılaştırın. ON RRP ve repo imkânlarında teklif veya asgari teklif faizini, karşı taraf kurallarını, teminatı ve işlem sonuçlarını inceleyin. İskonto penceresi verilerinde birincil, ikincil ve mevsimlik krediyi ayırın. Bu bağlam, piyasa sonucunu bir imkânın ilan edilmiş koşullarıyla karıştırmayı önler.

Son olarak uygulamayı ekonomik etkilerden ayırın. İdari faizler gecelik para piyasası faizlerini yönlendirir. Piyasa faizleri diğer finansman koşullarını etkiler; ancak ipotek, işletme kredisi veya mevduat faizleri gecelik politika çerçevesinin ötesindeki etkenlere de bağlıdır. Devamı için SOFR ile EFFR arasındaki farkı, federal fon faizi ile prime faiz arasındaki farkı ve Fed bilançosunun nasıl çalıştığını inceleyin.