อัตราส่วนสภาพคล่องต่ำของ Amihud (ILLIQ): สูตร ตัวอย่าง และข้อจำกัด
เรียนรู้ว่า ILLIQ ของ Amihud เชื่อมโยงผลตอบแทนรายวันแบบสัมบูรณ์กับมูลค่าการซื้อขายเป็นดอลลาร์อย่างไร พร้อมตัวอย่างสมมติ หน่วย สมมติฐาน และข้อจำกัด
ในคู่มือนี้ตัววัด Amihud ILLIQ ตอบคำถามอะไร?
สรุปสั้น
อัตราส่วนสภาพคล่องต่ำของ Amihud ซึ่งมักเขียนว่า ILLIQ คือค่าเฉลี่ยของผลตอบแทนรายวันแบบสัมบูรณ์ของหลักทรัพย์หารด้วยมูลค่าการซื้อขายรายวันเป็นดอลลาร์ เป็นตัวแทนความถี่ต่ำที่บอกว่าราคาเคลื่อนไหวมากเพียงใดเมื่อเทียบกับกิจกรรมการซื้อขาย ค่านี้ไม่ใช่ส่วนต่างราคาเสนอซื้อเสนอขาย ไม่ใช่ค่าประมาณเชิงเหตุและผลของผลกระทบจากคำสั่งซื้อขายของคุณ และไม่ใช่คำรับรองผลตอบแทนในอนาคต
ตัววัด Amihud ILLIQ ตอบคำถามอะไร?
ตัววัด Amihud พิจารณาว่าโดยทั่วไปแล้วราคาหลักทรัพย์เคลื่อนไหวรายวันมากเพียงใดเมื่อเทียบกับมูลค่าเป็นดอลลาร์ที่ซื้อขายในวันนั้น สำหรับแต่ละวันที่เข้าเกณฑ์ซื้อขาย จะนำผลตอบแทนแบบสัมบูรณ์หารด้วยมูลค่าการซื้อขายเป็นดอลลาร์ จากนั้นหาค่าเฉลี่ยของอัตราส่วนรายวันตลอดช่วงเวลาที่เลือก ค่าที่สูงกว่าหมายความว่า ในกลุ่มข้อมูลที่สังเกตพบ มูลค่าการซื้อขายเท่ากันสัมพันธ์กับการเปลี่ยนแปลงราคาแบบสัมบูรณ์ที่มากกว่า ค่าที่ต่ำกว่าหมายถึงการเปลี่ยนแปลงราคารายวันน้อยกว่าเมื่อเทียบกับมูลค่าการซื้อขาย
Yakov Amihud เสนอตัววัดนี้เป็นค่าตัวแทนที่ใช้งานได้จริงเมื่อไม่มีข้อมูลราคาเสนอซื้อขายและธุรกรรมระดับรายการ หรือเมื่อข้อมูลจุลโครงสร้างตลาดในอดีตมีจำกัด บทความปี 2002 ของเขาศึกษาความสัมพันธ์ระหว่างสภาพคล่องต่ำกับผลตอบแทนหุ้นจากข้อมูลหุ้นสหรัฐฯ และกำหนดอัตราส่วนรายวันจากผลตอบแทนแบบสัมบูรณ์กับมูลค่าการซื้อขายเป็นดอลลาร์ (Amihud, 2002) แนวคิดนี้ยังเป็นประโยชน์กับข้อมูลพาเนลย้อนหลัง แต่ตัววัดย่อข้อมูลแต่ละวันให้เหลือเพียงสองค่าและไม่สามารถระบุสาเหตุที่ราคาขยับได้
ข้อแตกต่างนี้สำคัญ ผลตอบแทนแบบสัมบูรณ์ที่สูงอาจเกิดจากตลาดที่บาง ข่าวสำคัญของบริษัท แรงกระทบทั่วตลาด หรือหลายปัจจัยรวมกัน อัตราส่วนนี้ให้ข้อมูลเกี่ยวกับการเคลื่อนไหวของราคาที่เกิดขึ้นจริงเทียบกับมูลค่าการซื้อขายภายใต้การออกแบบข้อมูลที่กำหนด แต่ไม่ได้แสดงด้วยตัวเองว่าตลาดจะเคลื่อนไหวเท่าเดิมเพื่อตอบสนองต่อคำสั่งของนักลงทุนรายใดรายหนึ่ง
สูตร ILLIQ รายวันและหน่วยวัด
รูปแบบทั่วไปของตัววัดสำหรับหลักทรัพย์ \(i\) ในช่วง \(y\) คือ
\[ \mathrm{ILLIQ}_{i,y}=\frac{1}{D_{i,y}}\sum_{d=1}^{D_{i,y}}\frac{|R_{i,y,d}|}{\mathrm{DVOL}_{i,y,d}}, \]
โดย \(R_{i,y,d}\) คือผลตอบแทนรายวัน \(\mathrm{DVOL}_{i,y,d}\) คือมูลค่าการซื้อขายรายวันเป็นดอลลาร์ และ \(D_{i,y}\) คือจำนวนวันที่ซื้อขายซึ่งเข้าเกณฑ์ในช่วงนั้น สมมติว่าผลตอบแทนเขียนเป็นเศษส่วนทศนิยมและมูลค่าการซื้อขายเป็นดอลลาร์สหรัฐ อัตราส่วนรายวันแต่ละค่าจึงมีหน่วยเป็นเศษส่วนผลตอบแทนต่อดอลลาร์ หรือ \(1/\text{USD}\) และค่าเฉลี่ยก็มีหน่วยเดียวกัน
ต้องใช้รูปแบบการบันทึกผลตอบแทนอย่างสม่ำเสมอ ผลตอบแทนอย่างง่ายรายวัน \(0.01\) หมายถึงการเคลื่อนไหว 1%; หากป้อนการเคลื่อนไหวเดียวกันเป็น \(1\) ในหน่วยจุดเปอร์เซ็นต์ ค่า ILLIQ ที่คำนวณได้จะสูงขึ้น 100 เท่า ผลตอบแทนลอการิทึมกับผลตอบแทนอย่างง่ายใกล้เคียงกันเมื่อการเปลี่ยนแปลงเล็ก แต่ต่างกันเมื่อการเปลี่ยนแปลงมาก ควรระบุว่าใช้ผลตอบแทนแบบใด ปรับราคาและผลตอบแทนสำหรับการแตกพาร์กับเงินปันผลหรือไม่ และใช้สกุลเงินใดกำหนดมูลค่าการซื้อขายเป็นดอลลาร์
นักวิจัยมักคูณ ILLIQ ด้วย \(10^6\) หรือค่าคงที่อื่นเพื่อให้อ่านตัวเลขที่แสดงได้ง่ายขึ้น การคูณนี้เปลี่ยนเพียงสเกลการแสดงผล ไม่ได้เปลี่ยนตัววัดพื้นฐาน ต้องระบุตัวคูณเสมอ เช่น ค่าแสดงผล \(0.0023\) ตีความไม่ได้หากไม่ทราบว่าป้อนผลตอบแทนเป็นทศนิยมหรือเปอร์เซ็นต์ ใช้สกุลเงินใดสำหรับมูลค่าการซื้อขาย และใช้การปรับสเกลแบบใด
ตัวอย่างสมมติสามวันแสดงขั้นตอนการหาค่าเฉลี่ย
สมมติหลักทรัพย์ที่เป็นตัวอย่างสมมติทั้งหมดมีข้อมูลดังนี้ ผลตอบแทนเป็นเศษส่วนทศนิยม และมูลค่าการซื้อขายคือมูลค่าซื้อขายรายวันเป็นดอลลาร์:
| วัน | ผลตอบแทนรายวันแบบสัมบูรณ์ | มูลค่าการซื้อขายเป็นดอลลาร์ | อัตราส่วนรายวัน |
|---|---|---|---|
| 1 | 0.005 (0.50%) | $2,000,000 | \(0.005 / 2{,}000{,}000 = 2.5\times10^{-9}\) ต่อดอลลาร์ |
| 2 | 0.010 (1.00%) | $4,000,000 | \(0.010 / 4{,}000{,}000 = 2.5\times10^{-9}\) ต่อดอลลาร์ |
| 3 | 0.002 (0.20%) | $1,000,000 | \(0.002 / 1{,}000{,}000 = 2.0\times10^{-9}\) ต่อดอลลาร์ |
ค่าเฉลี่ยสามวันคือ
\[ \mathrm{ILLIQ}=\frac{2.5+2.5+2.0}{3}\times10^{-9}=2.333\ldots\times10^{-9}\;\text{ต่อดอลลาร์}. \]
หากวิธีรายงานคูณด้วย \(10^6\) ค่าที่แสดงจะเป็น \(0.002333\ldots\) นี่เป็นเพียงการปรับหน่วยของสถิติจากตัวอย่าง ไม่ได้ทำนายว่าคำสั่งสมมติขนาด $1 ล้านจะทำให้ผลตอบแทนเป็น 0.2333% เพราะอัตราส่วนนี้ใช้มูลค่าการซื้อขายและผลตอบแทนตลอดวัน ไม่ใช่คำสั่งที่ควบคุมไว้หรือการทดลองวัดผลกระทบเชิงเหตุและผล ตัวเลขนี้เป็นเพียงภาพประกอบ ไม่ใช่ข้อมูลตลาดจริง
ตัวอย่างนี้ยังแสดงว่าเหตุใดตัววัดจึงหาค่าเฉลี่ยของอัตราส่วนรายวัน แทนที่จะนำผลตอบแทนแบบสัมบูรณ์มาบวกแล้วหารด้วยมูลค่าการซื้อขายรวม ทุกวันที่เข้าเกณฑ์มีน้ำหนักเท่ากันตามสูตรนี้ วันที่มูลค่าการซื้อขายต่ำอาจมีอัตราส่วนสูงแม้มูลค่าซื้อขายเป็นดอลลาร์จะน้อย จึงควรตรวจดูข้อมูลรายวัน ไม่ใช่เฉพาะค่าเฉลี่ยของช่วงเวลา
ค่าที่สูงขึ้นบอกความสัมพันธ์ในอดีต ไม่ใช่คุณสมบัติคงที่ของตลาด
ภายในกลุ่มข้อมูลที่สร้างด้วยวิธีสม่ำเสมอ ค่า ILLIQ ที่สูงกว่าหมายถึงผลตอบแทนรายวันแบบสัมบูรณ์มีขนาดใหญ่กว่าโดยเฉลี่ยเมื่อเทียบกับมูลค่าการซื้อขายเป็นดอลลาร์ นักวิเคราะห์ใช้ค่านี้เป็นการจัดอันดับคร่าว ๆ หรือตัวแทนสภาพคล่องต่ำ โดยเฉพาะในข้อมูลย้อนหลังที่ไม่มีราคาเสนอซื้อขายที่เชื่อถือได้ หากจักรวาลหลักทรัพย์ รูปแบบผลตอบแทน นิยามมูลค่าการซื้อขาย ช่วงเวลา สกุลเงิน และตัวกรองตรงกัน การเปรียบเทียบหลักทรัพย์หรือช่วงเวลาย่อมเป็นหลักฐานเชิงพรรณนาที่มีประโยชน์
ตัววัดนี้ขึ้นกับสเกลและข้อมูล การเปลี่ยนผลตอบแทนจากเศษส่วนทศนิยมเป็นจุดเปอร์เซ็นต์ทำให้อัตราส่วนคูณ 100 การเปลี่ยนสกุลเงินของมูลค่าการซื้อขายก็เปลี่ยนค่าตัวเลข เว้นแต่จะใช้อัตราแปลงอย่างสม่ำเสมอ กลุ่มข้อมูลที่มีตลาดหลักทรัพย์ ชั่วโมงซื้อขาย ประเภทหุ้น หรือช่วงมูลค่าตลาดต่างกันอาจมีพฤติกรรมราคาและคุณภาพข้อมูลต่างกันด้วย ควรบันทึกทางเลือกเหล่านี้ก่อนตีความอันดับ
กลุ่มตัวอย่างหุ้นสหรัฐฯ ดั้งเดิมของ Amihud พบความสัมพันธ์เชิงบวกระหว่างสภาพคล่องต่ำที่คาดหมายกับผลตอบแทนหุ้นที่คาดหมายในช่วงเวลาที่ศึกษา รวมถึงหลักฐานภาคตัดขวางของหุ้น NYSE ในปี 1964–1997 นี่เป็นผลจากกลุ่มข้อมูลและวิธีวิจัยของบทความนั้น ไม่ใช่หลักประกันว่าสินทรัพย์ที่มี ILLIQ สูงจะให้ผลตอบแทนสูงกว่าในตลาดหรือช่วงเวลาอื่น คู่มือ implementation shortfall ว่าด้วยต้นทุนการส่งคำสั่งที่เกิดขึ้นจริง ซึ่งเป็นคนละประเด็นกับตัวแทนย้อนหลังระดับหลักทรัพย์
ILLIQ เกี่ยวข้องกับผลกระทบต่อราคา แต่ต่างจากสเปรดและความลึก
กรอบจุลโครงสร้างตลาดของ Kyle อธิบายว่ากระแสคำสั่งซื้อขายอาจทำให้ราคาเคลื่อนไหวอย่างไรเมื่อผู้ซื้อขายที่มีข้อมูลและผู้ให้สภาพคล่องมีปฏิสัมพันธ์กัน (Kyle, 1985) ILLIQ ของ Amihud สอดคล้องกับแนวคิดที่ว่าการเคลื่อนไหวของราคาเทียบกับกิจกรรมการซื้อขายอาจให้ข้อมูลบางอย่างเกี่ยวกับสภาพคล่องตลาด แต่ไม่ใช่สัมประสิทธิ์ผลกระทบต่อราคาเชิงโครงสร้างของ Kyle และไม่ได้ประมาณผลจากคำสั่งที่มีทิศทางและขนาดกำหนดไว้ ผลตอบแทนรายวันยังรวมการเปลี่ยนแปลงราคาที่ไม่เกี่ยวกับคำสั่งใดคำสั่งหนึ่งด้วย
สเปรดเสนอซื้อเสนอขายวัดคนละสิ่ง ได้แก่ ช่องว่างระหว่างราคาเสนอซื้อกับราคาเสนอขาย หรือระยะห่างระหว่างราคาที่ซื้อขายจริงกับราคากึ่งกลาง งานวิเคราะห์การกำหนดราคาสินทรัพย์ของ Amihud และ Mendelson พิจารณาสเปรดเป็นมิติหนึ่งของต้นทุนธุรกรรม (Amihud and Mendelson, 1986) ส่วน ILLIQ ใช้ผลตอบแทนรายวันแบบสัมบูรณ์กับมูลค่าการซื้อขายเป็นดอลลาร์ สเปรดสังเกตได้จากราคาเสนอซื้อขายหรือประมาณด้วยแบบจำลอง เช่น ตัวประมาณ Roll คู่มือตัวประมาณสเปรด Roll อธิบายว่าเหตุใดตัวแทนสเปรดจากความแปรปรวนร่วมของราคาซื้อขายจึงใช้แทน ILLIQ ไม่ได้
ความลึกของตลาดที่แสดงบอกปริมาณที่มีอยู่ ณ ราคาเสนอซื้อขาย ส่วนความไม่สมดุลของกระแสคำสั่งสรุปการเปลี่ยนแปลงของอุปสงค์และอุปทาน ณ ราคาเสนอซื้อขายที่ดีที่สุด ทั้งสองอย่างไม่ได้อยู่ในอัตราส่วนผลตอบแทนต่อมูลค่าการซื้อขายรายวันโดยตรง คู่มือความไม่สมดุลของกระแสคำสั่ง กล่าวถึงการเปลี่ยนแปลงระดับราคาเสนอซื้อขายที่ดีที่สุด ขณะที่ การจำแนกทิศทางธุรกรรม อธิบายว่าการระบุธุรกรรมที่เริ่มโดยผู้ซื้อหรือผู้ขายต้องใช้กฎแยกต่างหาก ตัววัดเหล่านี้อาจใช้ประกอบ ILLIQ เมื่อมีข้อมูล แต่มีนิยามและจุดอ่อนต่างกัน
ความเสี่ยงด้านสภาพคล่องก็แตกต่างจากระดับสภาพคล่องต่ำ Pástor และ Stambaugh ศึกษาความอ่อนไหวของผลตอบแทนหุ้นต่อความผันผวนของสภาพคล่องโดยรวม และสร้างปัจจัยความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง (Pástor and Stambaugh, 2003) ILLIQ เพียงอย่างเดียวไม่ได้วัดความอ่อนไหวดังกล่าวหรือการเปิดรับแรงกระแทกด้านสภาพคล่องระดับตลาด
สร้างผลตอบแทนรายวันและมูลค่าการซื้อขายเป็นดอลลาร์ให้เทียบเคียงกัน
สำหรับหุ้น มูลค่าการซื้อขายรายวันเป็นดอลลาร์มักคำนวณจากมูลค่าหุ้นที่ซื้อขายในช่วงตลาดเปิด โดยต้องระบุวิธีใช้ราคาและจำนวนหุ้น ช่องข้อมูลจากผู้ให้บริการอาจหมายถึงปริมาณรวมหลายตลาด ตลาดเดียว ชั่วโมงซื้อขายปกติ หรือช่วงซื้อขายเพิ่มเติม ไม่ควรนำค่าที่ต่างนิยามมาปะปนกันโดยไม่ชี้แจง หากแหล่งข้อมูลรายงาน turnover โดยตรง ให้ตรวจสกุลเงินและช่วงเวลาว่าตรงกับที่ใช้คำนวณผลตอบแทนรายวันหรือไม่
ช่วงเวลาของผลตอบแทนและมูลค่าการซื้อขายต้องสอดคล้องกัน ผลตอบแทนจากราคาปิดถึงราคาปิดที่จับคู่กับมูลค่าการซื้อขายในช่วงปกติจะนับการเปลี่ยนแปลงราคาข้ามคืนไว้ในตัวเศษ แต่ไม่นับการซื้อขายข้ามคืนในตัวหาร วิธีนี้อาจเป็นการออกแบบข้อมูลรายวันที่ตั้งใจไว้ แต่ไม่ใช่ค่าประมาณผลกระทบระหว่างวันแบบเทียบเคียงกัน ให้ระบุวันหยุดตลาด การหยุดซื้อขาย ช่วงซื้อขายที่สั้นลง ราคาปิดที่ค้าง และกรณีผลตอบแทนคร่อมวันที่ไม่มีการซื้อขาย
การดำเนินการของบริษัทก็สำคัญ การแตกพาร์อาจทำให้เกิดการเปลี่ยนแปลงราคาที่ไม่มีจริงหากไม่ปรับประวัติราคา ส่วนเงินปันผลมีผลต่อการเลือกใช้ผลตอบแทนรวมกับผลตอบแทนจากราคา สำหรับฟิวเจอร์สต้องจัดการการเปลี่ยนสัญญาและตัวคูณอย่างชัดเจน ส่วนตลาดคริปโทต้องระบุตลาดซื้อขาย สกุลเงินอ้างอิง การแปลง stablecoin และขอบเขตวันซื้อขาย 24 ชั่วโมง ควรใช้นิยามสินทรัพย์ที่เทียบเคียงกัน หรือแยกกลุ่มข้อมูลออกจากกัน
ข้อมูลที่มีมูลค่าการซื้อขายเป็นศูนย์หรือขาดหายทำให้เกิดการหารด้วยศูนย์หรืออัตราส่วนที่หายไป อย่าใส่ตัวหารตามอำเภอใจหรือเปลี่ยนค่าที่หายให้เป็นศูนย์โดยไม่ชี้แจง กำหนดว่าวันใดเข้าเกณฑ์ รายงานจำนวนวันที่ตัดออก และประเมินว่าการตัดออกกระทบหลักทรัพย์ที่ซื้อขายน้อยเพียงใด มูลค่าการซื้อขายที่เป็นบวกแต่น้อยมากทำให้ได้อัตราส่วนสุดโต่งได้ การตรวจสอบคุณภาพจึงควรแยกวันที่สภาพคล่องต่ำจริงออกจากข้อมูลผิดพลาดหรือไม่ครบถ้วน
ความผันผวน ข่าวสาร และสัญญาณรบกวนจุลโครงสร้างอาจรบกวน ILLIQ
ตัวเศษใช้ผลตอบแทนแบบสัมบูรณ์ ดังนั้นหลักทรัพย์ที่ผันผวนอาจมี ILLIQ สูง แม้คำสั่งขนาดเท่าเดิมจะเผชิญสเปรดราคาเสนอซื้อขายหรือความลึกของสมุดคำสั่งใกล้เคียงกับเดิม การประกาศผลประกอบการสำคัญอาจทำให้ราคาเคลื่อนไหวมากพร้อมกับปริมาณซื้อขายสูง แต่อัตราส่วนนี้แยกการปรับราคาเพราะข่าวออกจากผลกระทบของคำสั่งไม่ได้ จึงไม่ใช่สถิติสภาพคล่องบริสุทธิ์
การรวมข้อมูลรายวันซ่อนลำดับเวลาระหว่างวัน การประมูลเปิดตลาดที่บาง การกระโดดของราคาหลังข่าว และการปิดตลาดที่สงบ อาจถูกรวมเป็นผลตอบแทนแบบสัมบูรณ์หนึ่งค่าและมูลค่าการซื้อขายรวมหนึ่งค่า อัตราส่วนไม่ได้บอกว่าผลกระทบต่อราคาย้อนกลับไปเท่าใด ใครเป็นผู้เริ่มธุรกรรม หรือมีสภาพคล่อง ณ ราคาเสนอใด ขนาด tick ขีดจำกัดราคา ราคาที่ค้าง และการซื้อขายที่ไม่พร้อมกันยังอาจบิดเบือนการเปรียบเทียบระหว่างสินทรัพย์
อัตราส่วนสุดโต่งอาจครอบงำค่าเฉลี่ย โดยเฉพาะเมื่อมูลค่าการซื้อขายรายวันน้อยมาก นักวิจัยอาจตัดหรือ winsorize ข้อมูล แต่การทำเช่นนั้นเปลี่ยนค่าที่ต้องการประมาณและอาจลบช่วงตลาดตึงตัวที่เกิดขึ้นจริง ควรรายงานการกระจายเดิม กฎจัดการค่าผิดปกติ และความไวต่อทางเลือกอื่นที่สมเหตุสมผล ตัววัดความผันผวนแยกต่างหากช่วยอธิบายความแปรปรวนของราคาได้ แต่การปรับด้วยความผันผวนก็ไม่ได้เปลี่ยน ILLIQ ให้เป็นค่าประมาณต้นทุนส่งคำสั่งโดยตรง
ทางเลือกในการรวมค่าและการตรวจสอบความทนทานมีผลต่อผลลัพธ์
สูตรข้างต้นให้น้ำหนักเท่ากันแก่ทุกวันที่เข้าเกณฑ์หลังคำนวณอัตราส่วนรายวันแล้ว การนำผลตอบแทนแบบสัมบูรณ์รวมมาหารด้วยมูลค่าการซื้อขายรวมจะให้น้ำหนักวันปริมาณสูงมากกว่าและเป็นสถิติคนละแบบ เช่นเดียวกัน การเฉลี่ยอัตราส่วนของหลักทรัพย์แต่ละตัวด้วยน้ำหนักเท่ากันต่างจากการถ่วงน้ำหนักด้วยมูลค่าตลาดเพื่อสร้างอนุกรมระดับตลาด ต้องระบุกฎการรวมค่าที่ใช้ให้ชัดเจน
ความยาวของช่วงเวลามีความสำคัญ ค่าเฉลี่ยรายปีอาจทำให้ความตึงตัวระยะสั้นราบเรียบ แต่ซ่อนการเปลี่ยนแปลงของสภาพคล่อง ส่วนช่วงสั้นอาจมีสัญญาณรบกวนและไวต่อวันที่มีมูลค่าการซื้อขายต่ำเพียงวันเดียว ควรเปรียบเทียบช่วงเวลาและช่วงย่อยที่กำหนดไว้ล่วงหน้า ตรวจอนุกรมรายวัน และหลีกเลี่ยงการเลือกช่วงเพียงเพราะได้อันดับที่ต้องการ หากงานวิจัยศึกษาสภาพคล่องต่ำที่คาดหมาย ควรกำหนดวิธีจับคู่ข้อมูลในอดีตกับระยะเวลาถือครองในอนาคตโดยไม่ใช้ข้อมูลอนาคต
การตรวจสอบที่เป็นประโยชน์ ได้แก่ นิยามผลตอบแทนทางเลือก สกุลเงินเดียวกัน ช่วงตลาดที่สอดคล้องกัน เกณฑ์คุณภาพข้อมูล และความไวต่อข้อมูลสุดโต่ง สำหรับการวิเคราะห์ภาคตัดขวาง ให้บันทึกอคติจากการอยู่รอด หลักทรัพย์ที่ถูกเพิกถอน ขอบเขตตลาดซื้อขาย และการเปลี่ยนแปลงของกลุ่มหลักทรัพย์ที่เข้าเกณฑ์ หากใช้ตัววัดในการทดสอบผลตอบแทน ให้แยกกลุ่มข้อมูลประมาณค่าออกจากช่วงประเมิน และคำนึงว่าอาจมีการลองหลายรูปแบบ
รายงาน ILLIQ เป็นตัวแทนย้อนหลัง ไม่ใช่ราคาเสนอซื้อขายหรือสัญญาณ
รายงานที่ทำซ้ำได้ควรระบุสูตร รูปแบบผลตอบแทน สกุลเงินของมูลค่าการซื้อขาย ตัวคูณปรับสเกล ความถี่ข้อมูล ช่วงวันที่ กฎวันที่เข้าเกณฑ์ วิธีรวมค่า ผู้ให้บริการข้อมูลหรือขอบเขตตลาดซื้อขาย ตลอดจนวิธีจัดการค่าผิดปกติและการดำเนินการของบริษัท ควรให้จำนวนข้อมูลที่ใช้ได้และการกระจายหรือช่วงความไวเมื่อค่าเฉลี่ยค่าเดียวอาจซ่อนความแปรปรวนมาก อธิบายด้วยว่าสถิติกล่าวถึงหลักทรัพย์ตัวเดียว พอร์ต หรือค่ารวมทั้งตลาด
ใช้ถ้อยคำอย่าง “การเคลื่อนไหวของราคาแบบสัมบูรณ์ในอดีตเทียบกับมูลค่าการซื้อขายเป็นดอลลาร์” หรือ “ตัวแทนสภาพคล่องต่ำความถี่ต่ำ” อย่าเรียกผลลัพธ์ว่าสเปรดราคาเสนอซื้อขาย ผลกระทบเชิงเหตุและผลต่อดอลลาร์ หรือค่าคำสั่งซื้อขายเฉพาะรายการ สำหรับการตัดสินใจส่งคำสั่ง ให้ใช้ราคาเสนอซื้อขายปัจจุบัน ความลึก ขนาดคำสั่ง ข้อมูลการส่งคำสั่ง ค่าธรรมเนียม และสภาวะเฉพาะตลาดซื้อขาย ส่วนข้ออ้างเรื่องผลตอบแทนควรทดสอบนอกกลุ่มตัวอย่างโดยมีต้นทุนสมจริงและวิธีวิจัยที่จัดการการลองหลายรูปแบบ
ILLIQ มีประโยชน์เมื่อคำถามที่จำกัดของมันตรงกับข้อมูล: ในกลุ่มข้อมูลนี้ การเคลื่อนไหวของราคารายวันสัมพันธ์กับมูลค่าการซื้อขายรายวันเป็นดอลลาร์อย่างไร จุดแข็งคือการสร้างตัววัดอย่างโปร่งใสและเปรียบเทียบกันได้ แต่ ILLIQ ไม่ได้เปิดเผยสภาพคล่องด้วยตัวเอง ไม่ระบุเหตุผลที่ราคาเคลื่อนไหว ไม่รับรองค่าชดเชยความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง และไม่ยืนยันว่ากฎการซื้อขายทำกำไรได้
คำถามที่พบบ่อย
Q1ILLIQ เหมือนกับสเปรดเสนอซื้อเสนอขายหรือไม่?
ไม่ สเปรดคือช่องว่างระหว่างราคาเสนอซื้อขายหรือระหว่างราคาซื้อขายจริงกับราคากึ่งกลาง ส่วน ILLIQ หาค่าเฉลี่ยผลตอบแทนรายวันแบบสัมบูรณ์เทียบกับมูลค่าการซื้อขายเป็นดอลลาร์ จึงใช้ข้อมูลต่างกันและอธิบายสภาพคล่องคนละด้าน
Q2ILLIQ ประมาณผลกระทบของคำสั่งซื้อขายขนาด $1 ล้านหรือไม่?
ไม่ การคูณ ILLIQ ด้วยสเกลมูลค่าการซื้อขายเป็นเพียงการแปลงหน่วยของสถิติรายวันย้อนหลัง ไม่ใช่การประมาณแบบควบคุมว่าคำสั่งใดคำสั่งหนึ่งจะทำให้ราคาเปลี่ยนอย่างไร ขนาดคำสั่ง ฝั่งซื้อหรือขาย เวลา ความลึก ตลาดซื้อขาย และสภาวะตลาดล้วนมีผล
Q3ค่า ILLIQ สูงหมายความว่าหลักทรัพย์จะให้ผลตอบแทนสูงกว่าหรือไม่?
ไม่ Amihud (2002) รายงานความสัมพันธ์ในกลุ่มข้อมูลย้อนหลังของงานนั้น แต่ไม่ได้รับรองค่าชดเชยผลตอบแทนในช่วงเวลาหรือตลาดอื่น อัตราส่วนอาจสูงเพราะความผันผวนหรือการเปลี่ยนแปลงราคาจากข้อมูลข่าวสารได้เช่นกัน
Q4ควรกำหนดค่า ILLIQ เป็นศูนย์ในวันที่ไม่มีมูลค่าการซื้อขายหรือไม่?
ไม่ อัตราส่วนไม่มีนิยามเมื่อมูลค่าการซื้อขายเป็นศูนย์ ให้ระบุกฎวันที่เข้าเกณฑ์และการจัดการข้อมูลขาดหาย รายงานจำนวนข้อมูลที่ได้รับผล และตรวจว่าทางเลือกดังกล่าวเปลี่ยนผลลัพธ์หรือไม่
แหล่งข้อมูลและการอ่านเพิ่มเติม
รายงานปัญหา
เราจะเตรียมอีเมลพร้อมลิงก์บทความนี้ Mark จะได้รับรายงานเมื่อคุณส่งอีเมลแล้วเท่านั้น
ตรวจสอบอย่างรวดเร็ว
อ่านคู่มือจบแล้ว ลองตอบคำถาม 3 ข้อ
คำถาม 01
องค์ประกอบรายวันหนึ่งส่วนของ ILLIQ นำค่าใดมาหารกัน?
เลือกคำตอบเพื่อดูคำอธิบาย
อภิธานศัพท์ออปชัน
คำจำกัดความที่ชัดเจนของคำสำคัญ ตั้งแต่ call, put และตารางออปชัน ไปจนถึง IV กรีก ดอกเบี้ยคงค้าง และ max pain
ดูอภิธานศัพท์ออปชัน