Почему торговый баланс сначала может ухудшиться: J-кривая и условие Маршалла—Лернера

Пусть E — количество единиц национальной валюты H, необходимых для покупки одной единицы иностранной валюты F.

Если E растет со 100 H/F до 110 H/F, национальная валюта обесценилась: за то же количество F теперь нужно больше H.

При обратной котировке, F за H, число, наоборот, снижается.

Прежде чем говорить, что валюта «выросла» или «упала», укажите направление котировки.

Здесь торговый баланс — стоимость экспорта минус стоимость импорта в пересчете на H за определенный период.

В простом примере с товарами B_H = экспортная выручка в H − платежи за импорт в H.

В опубликованном показателе могут учитываться только товары или товары и услуги; проверьте его определение.

Торговый баланс — не вся текущая часть платежного баланса, которая также включает первичные доходы и трансферты. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

Баланс в национальной валюте — номинальный показатель стоимости.

Он объединяет цены и количества после пересчета сумм в H.

Баланс в другой валюте, индекс физических объемов экспорта за вычетом импорта и реальный эффективный валютный курс отвечают на разные вопросы.

Условия торговли и торговый баланс объясняет, почему относительные цены и отраженные в статистике торговые стоимости могут меняться по-разному.

J-кривая — название одного из возможных временных сценариев после обесценения валюты.

Если торговый баланс в национальной валюте сначала снижается, а затем растет, график может напоминать букву J.

Первоначальный спад возможен, пока контрактные цены и объемы заказов меняются медленно; позднее улучшение возможно, если относительные цены побуждают покупателей меньше импортировать, а зарубежных клиентов — больше покупать экспорт.

Такая форма не является законом, прогнозом или рекомендацией по экономической политике.

После обесценения валюты в краткосрочном периоде может наблюдаться иная динамика, видимой буквы J может не быть, а последующее улучшение может не наступить.

Курс может меняться одновременно со спросом внутри страны и за рубежом, предложением, ценами на сырье, условиями финансирования или другими факторами, влияющими на торговлю.

Одна лишь последовательность наблюдений не доказывает, что ее вызвало обесценение валюты. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

Условие Маршалла—Лернера отвечает на другой вопрос: достаточно ли в упрощенной модели реакция объемов импорта и экспорта на относительные цены сильна, чтобы перекрыть ценовой эффект на торговый баланс в национальной валюте?

Это условие об эластичностях, а не название временной траектории.

Страна может удовлетворять условию эластичности в долгосрочном периоде, но сначала увидеть ухудшение баланса, если объемы реагируют с задержкой.

Изменение валютного курса может сразу изменить цену счета в иностранной валюте после пересчета в H.

Но товары, которые уже заказаны или отправлены, а также товары с контрактными ценами и объемами, не всегда можно быстро переоценить или заменить.

Поэтому объем импорта может оставаться примерно прежним, хотя сумма платежа в H меняется.

Объем экспорта тоже реагирует не сразу.

Зарубежным покупателям может потребоваться время, чтобы найти поставщика, пересмотреть контракт или скорректировать производственные планы.

Экспортеры могут столкнуться с ограниченной мощностью или использовать импортные материалы, подорожавшие в H.

Более конкурентоспособная цена экспорта не означает немедленного увеличения предложения.

В своей работе 2016 года Бехар и Фужье описывают немедленный ценовой эффект и возможную задержку реакции объемов. Исследование посвящено странам-экспортерам нефти, поэтому его результаты нельзя автоматически переносить на все экономики. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

Исследование Федеральной резервной системы США обнаруживает различия между США и Японией в реакции торговых потоков и переносе изменений курса в цены. {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

<!-- learn:figure -->

Следующие числа придуманы, чтобы показать арифметику.

Это не наблюдаемые данные и не прогноз.

Пусть H — национальная валюта, F — иностранная, а E — котировка H за F.

Предположим также, что исходный баланс равен нулю, экспортные цены зафиксированы в H, импорт выставляется в счетах в F и полностью пересчитывается в H, а объемы сразу не меняются.

При начальном курсе 100 H/F продается 100 экспортных единиц по H10 за штуку.

Экспортная выручка составляет H1 000.

Предположим, что каждая из 100 импортных единиц стоит F0.10; при E = 100 H/F цена единицы составляет H10, поэтому расходы на импорт также равны H1 000.

Торговый баланс в национальной валюте равен H0.

Теперь E растет на 10%, до 110 H/F.

В первом периоде оставим условные объемы неизменными.

Экспортная выручка остается равной 100 × H10 = H1 000.

Счет в иностранной валюте по-прежнему составляет F0.10 за единицу, но после пересчета цена в национальной валюте повышается до H11.

Расходы на импорт составляют 100 × H11 = H1 100, поэтому баланс снижается до −H100.

Для отдельно предполагаемой более поздней корректировки допустим, что экспорт вырос до 120 единиц, а импорт сократился до 90, при этом цены в H остаются H10 и H11 за единицу.

Экспортная выручка составляет H1 200, расходы на импорт — H990, а баланс теперь равен +H210.

Траектория H0 → −H100 → +H210 показывает возможную J-кривую.

Результат зависит от указанных предположений о ценах и объемах; это не типичная и не гарантированная реакция.

В предыдущем примере J-кривой предполагалось, что пересчет счета в иностранной валюте полностью меняет его цену в H.

Теперь исключительно для наглядности предположим, что в первом периоде в цену импортной единицы переносится лишь 40% изменения валютного курса.

Котировка растет со 100 H/F до 110 H/F, то есть на 10%, но предположим, что цена импорта H10 отражает лишь 40% этого изменения.

В упрощенном линейном расчете цена импорта составит H10 × (1 + 0,40 × 0,10) = H10.40.

Если условный объем остается на уровне 100 единиц, расходы на импорт составляют H1 040 против экспортной выручки H1 000, поэтому баланс равен −H40.

Такое первоначальное ухудшение меньше, чем −H100 в примере с полным пересчетом.

Перенос в размере 40% придуман для расчета и не является наблюдаемой оценкой.

Здесь перенос означает, что изменение курса отражается в пограничной цене импорта; это не перенос затрат импортера в розничные цены или потребительскую инфляцию.

Разный перенос меняет относительные цены, с которыми сталкиваются покупатели, поэтому сумма эластичностей из модели с полным переносом не может сама по себе определить реакцию торгового баланса. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

В традиционном упрощенном случае исходный торговый баланс равен нулю, изменение курса полностью переносится в цены импорта внутри страны и за рубежом, а эластичности измеряются относительно относительных цен.

При этих предпосылках обесценение валюты улучшает номинальный торговый баланс в национальной валюте, если сумма абсолютных значений ценовой эластичности спроса на экспорт и спроса на импорт превышает единицу: |ε_X| + |ε_M| > 1.

Эластичности показывают, насколько объемы экспорта и импорта реагируют на относительные цены.

При неполном переносе простого порога «сумма больше единицы» недостаточно: применимое условие также зависит от того, как изменение курса влияет на цены импорта и экспорта и условия торговли. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

Этот порог не является универсальным правилом для каждого изменения курса.

Если торговля начинается с дефицита или профицита, исходные стоимости экспорта и импорта неодинаковы, поэтому имеют значение их веса; простой тест суммы выше единицы не применяется сам по себе.

Даже если долгосрочное условие выполняется, оно не показывает, сколько месяцев или кварталов займет изменение объемов.

В рабочей статье Бехара и Фужье рассматриваются конкурирующие ценовые эффекты и эффекты объемов, а также отмечается, что эмпирические выводы о J-кривой различаются в исследованиях, на которые она ссылается. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

Ценовая эластичность показывает, на сколько процентов меняется спросовое количество при изменении цены для покупателей на 1%.

Если повышение цены сокращает спросовое количество, эластичность отрицательна, поэтому в традиционной формуле складываются абсолютные значения.

Абсолютное значение эластичности 0,7 означает, что снижение цены на 10% связано примерно с ростом количества на 7% вблизи исходного уровня.

Это локальное приближение: большое изменение цены не означает, что объем отреагирует точно в той же пропорции.

В качестве придуманного примера предположим, что абсолютное значение эластичности спроса на экспорт равно 0,7, а на импорт — 0,6.

Сумма равна 1,3, но эти условные значения не являются наблюдениями и не предсказывают улучшение для какой-либо страны.

Сумму выше единицы можно связать с традиционным результатом только вместе с предпосылками модели, включая исходный сбалансированный торговый баланс и полный перенос в соответствующие цены импорта внутри страны и за рубежом.

Эластичности могут различаться в зависимости от охвата товаров и временного горизонта.

Пока действуют контракты, у покупателей может быть мало альтернатив; после смены поставщика или источника закупок их реакция может стать сильнее.

Изменение наблюдаемой удельной стоимости может также отражать изменение состава торгуемых товаров, а не только изменение цены того же товара.

Прежде чем считать оцененную эластичность постоянной характеристикой страны, проверьте выборку, период и определение цены. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

В простом товарном счете стоимость экспорта равна цене единицы в национальной валюте, умноженной на объем экспорта; стоимость импорта рассчитывается так же.

Поэтому изменение торгового баланса объединяет изменения экспортных и импортных цен с изменениями объемов торговли.

Предположим в придуманном примере, что цена единицы импорта растет со 100 H до H104, а количество снижается со 100 до 98.

Новый счет составляет H104 × 98 = H10 192, то есть на 1,92% больше прежних H10 000.

Этот расчет показывает, как более высокая удельная цена и меньшее количество могут частично компенсировать друг друга; он не оценивает реальную реакцию спроса.

После изменения курса расходы на импорт могут вырасти меньше при сокращении объема либо увеличение может проявиться позже, если пограничная цена корректируется с задержкой.

Для экспорта различайте цену для зарубежных покупателей, выручку после пересчета в H и количество проданных единиц.

Стоимость экспортной выручки в H может измениться при пересчете, даже если цена продажи в иностранной валюте осталась прежней; сама выручка не показывает реакцию зарубежного спроса.

Это умножение — бухгалтерское разложение, а не способ выявить причины.

Прежде чем приписывать изменение баланса одному компоненту, сопоставьте цены и объемы в одной валюте, для одного охвата товаров и периода. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

Имеют значение перенос курса в цены и валюта выставления счетов. Если экспортеры сохраняют цену в иностранной валюте, цены импорта в H могут расти вместе с E.

Если цены остаются неизменными в валюте покупателя или поставщик компенсирует часть изменения своей маржой, реакция местной цены может быть слабее или запоздать.

Неизменная экспортная цена в валюте производителя называется ценообразованием в валюте производителя; цена, зафиксированная в валюте покупателя, — ценообразованием в валюте покупателя, или местной валюте.

Поэтому фраза «валюта обесценилась на 10%» не означает, что каждая импортная и экспортная цена изменилась ровно на 10%. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment} {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

Важны также доходы домохозяйств и издержки производства.

Обесценение валюты может снизить реальную покупательную способность домохозяйств, поскольку импорт становится дороже. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

Экспортеры, использующие импортное топливо, оборудование или компоненты, могут столкнуться с ростом затрат, что затруднит увеличение выпуска. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

Слабая реакция экспортного предложения может помешать эффекту объемов, предполагаемому в учебном примере. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

Бюджетная политика — отдельный канал: государственные расходы также могут влиять на импорт и внешние балансы, особенно в странах-экспортерах нефти.

Бехар и Фужье анализируют этот бюджетный канал отдельно от реакции валютного курса. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

Важны и исходная позиция, и состав товаров. Страна, зависящая от импорта необходимых товаров или имеющая мало отечественных заменителей, может сократить объем импорта лишь незначительно.

Экспортер с незагруженными мощностями может легче нарастить продажи, чем предприятие, работающее почти на пределе возможностей.

Цены на сырье, долгосрочные контракты и доля товаров и услуг также могут менять измеряемый баланс.

Одно число эластичности не решает все случаи.

Реальный эффективный валютный курс — взвешенный по торговле показатель с поправкой на относительные цены, а не двусторонняя номинальная котировка.

Используйте его для того вопроса, на который он отвечает, и не смешивайте с торговым балансом в национальной валюте.

Текущий счет и торговый баланс объясняет более широкий охват внешних счетов.

NEER и REER объясняет индексы эффективного курса. {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

Сначала сопоставьте дату изменения курса с периодами, которые охватывают статистика цен и торговых объемов.

Если индекс импортных цен на границе меняется раньше объемов импорта или экспорта, это может соответствовать возможной траектории корректировки, но не доказывает, что именно она вызвала изменение.

Сравнение ежемесячных курсов с квартальными данными торговли может создать видимость экономического лага из-за сроков контрактов, доставки или сбора данных.

Проверьте частоту, отчетный период, сезонную корректировку и охват товаров, сравнивая сопоставимые показатели.

Одни лишь торговые стоимости не позволяют отделить ценовые эффекты от эффектов объемов.

По возможности сопоставляйте импортные и экспортные удельные цены в национальной валюте, индексы объемов, валюту выставления счетов, охват и последующие пересмотры.

Удельные стоимости могут меняться из-за изменения состава товаров, поэтому они не всегда отражают чистые цены неизменного продукта.

Номинальный баланс и индекс объемов могут двигаться в разных направлениях без противоречия, если различаются их определения или даты наблюдений. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters} {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

Даже после проверки последовательности во времени причинность нужно обосновать отдельно.

Внутренний и внешний спрос, затраты на сырье, условия финансирования или другие шоки могут меняться одновременно с курсом.

График в форме J описывает наблюдаемую последовательность; без сравнения с контрфактическим сценарием он не выявляет эффект валютного курса.

Сначала определите направление котировки: означает ли рост числа, что H ослабла или укрепилась?

Затем уточните валюту, охват и период баланса.

Утверждение о стоимости торговли товарами в местной валюте не обязательно относится к объемам экспорта и импорта или ко всему текущему счету.

Затем рассмотрите цены и количества отдельно.

Проверьте валюту счетов, степень переноса курса в цены, сроки контрактов, объемы экспорта и импорта, а также импортные ресурсы.

Наконец, отделите возможную краткосрочную J-кривую от предпосылок условия Маршалла—Лернера.

Опишите наблюдаемые данные и период выборки; не превращайте ни одно из понятий в прогноз последствий будущего обесценения валюты.