Что такое реальный эффективный обменный курс? NEER и REER

Двусторонний обменный курс сравнивает две валюты на определённый момент времени. Он может показать, сколько единиц одной валюты дают за единицу другой, но не отражает отношения с остальными торговыми партнёрами страны. Если страна продаёт товары и покупает их у многих экономик, одна двусторонняя котировка не сможет обобщить все эти связи.

Эффективный обменный курс (EER) объединяет несколько двусторонних курсов в один индекс. Здесь слово «эффективный» означает, что в расчёт с определёнными весами входят валюты нескольких партнёров; это не значит, что индекс точнее рыночной котировки на экране или представляет собой официальную оценку того, сколько должна стоить валюта. Ряд можно рассчитать для небольшой группы основных партнёров или для более широкого круга стран, и охват партнёров входит в его определение.

Номинальный эффективный обменный курс (NEER) использует номинальные двусторонние курсы и торговые веса, не корректируя курсы на изменение относительных цен. Реальный эффективный обменный курс (REER) дополнительно учитывает относительные цены или издержки. Это различие полезно, если речь идёт о движении валюты относительно корзины или о том, как такое движение сочетается с изменением цен внутри страны и за рубежом. Банк международных расчётов (BIS) публикует ряды эффективных обменных курсов и описывает корзины партнёров и веса в своём [портале данных]({source:bisEerIndices}).

Предположим, валюта страны ослабла к доллару США, но укрепилась к нескольким другим валютам. Котировка к доллару показывает первую связь; NEER объединяет соответствующие валютные пары в соответствии с торговыми весами индекса. Эти показатели могут двигаться в противоположных направлениях, если вес доллара меньше суммарного веса остальных партнёров.

Из-за весов NEER обычно не является простым средним обменных курсов на экране. Значимость партнёра может отражать импорт, экспорт или и то и другое. Некоторые методы учитывают и конкуренцию на третьем рынке: две страны могут конкурировать за продажу товаров одному покупателю, даже если мало торгуют друг с другом. BIS объясняет, что в его весах EER используются потоки торговли обрабатывающей промышленности, а двойное взвешивание позволяет учитывать и прямую торговлю, и конкуренцию на третьих рынках. В [опубликованной методике]({source:bisEerIndicesMethodology}) поясняется, почему разные варианты взвешивания отвечают на несколько разные вопросы; в [разделе часто задаваемых вопросов BIS]({source:bisEerDataFaq}) кратко описаны правила построения данных.

Публикующие индексы организации могут по-разному выбирать список партнёров, категории торговли, периодичность обновления весов и способы агрегирования. Корзина также может меняться со временем вслед за торговыми потоками. Поэтому широкий и узкий индексы одной валюты могут расходиться без ошибки в расчётах. Перед сравнением рядов проверьте охват и методику, а не считайте само название «эффективный обменный курс» достаточным описанием.

NEER отражает номинальную сторону валютного сравнения. Для расчёта REER организация корректирует его по внутреннему показателю цен или издержек относительно взвешенного показателя торговых партнёров. В качестве выбранных показателей могут использоваться, например, индексы потребительских цен, цены производителей, экспортные цены или затраты на труд в расчёте на единицу продукции. От дефлятора зависит, на какой экономический вопрос приблизительно отвечает ряд. В [методике BIS]({source:bisEerIndicesMethodology} · {source:ecbEffectiveExchangeRates}) описано, как выбор показателя цен или издержек влияет на реальный эффективный индекс.

При условной конвенции, где рост индекса означает укрепление национальной валюты, упрощённая связь выглядит так:

REER = NEER × (внутренний индекс цен ÷ взвешенный индекс цен торговых партнёров)

Это учебное представление расчёта. В фактическом наборе данных двусторонние курсы могут быть заданы в обратном направлении; могут использоваться логарифмические изменения и меняющиеся во времени веса, цепное связывание компонентов или дополнительные корректировки. Поэтому в обозначениях другого источника дробь может выглядеть перевёрнутой. Прежде чем трактовать рост как укрепление или ослабление валюты, сверяйтесь с направлением и методикой, указанными публикующей организацией.

Корректировка на цены важна, поскольку номинальные обменные курсы могут быстро меняться, тогда как многие внутренние цены и зарплаты корректируются медленнее. Если национальная валюта укрепляется, а внутренние цены растут быстрее, чем цены партнёров, оба изменения повышают именно этот показатель REER. Если внутренние цены растут медленнее, ценовая корректировка может частично компенсировать номинальное укрепление. Один лишь номинальный индекс не показывает этого движения относительных цен.

REER остаётся индексом выбранных показателей цен или издержек, а не обследованием покупательной способности каждого домохозяйства и не мерой всех производственных затрат каждой компании. REER на основе потребительских цен включает неторгуемые компоненты, например многие местные услуги и арендную плату; показатель издержек в обрабатывающей промышленности может дать иную картину. Используйте дефлятор, указанный для ряда, а не предполагаемый по умолчанию.

Предположим, что NEER условной страны в выбранном базовом периоде равен 100. Вес партнёра A в торговле составляет 70%, партнёра B — 30%. Допустим, национальная валюта укрепилась на 10% к валюте A, но ослабла на 5% к валюте B. При упрощённом геометрическом взвешивании, если движение курсов выражено в направлении «рост означает укрепление», NEER равен:

100 × 1.10^0.70 × 0.95^0.30 = 105.27

Двусторонняя котировка к валюте B ухудшилась на 5%, однако номинальный индекс с торговыми весами вырос примерно на 5.27%, поскольку связь с большим весом изменилась сильнее в противоположную сторону. Это намеренно небольшой пример с неизменными весами, который показывает арифметику; опубликованный индекс может включать много партнёров и обновлять веса.

Теперь предположим, что внутренний индекс цен вырос со 100 до 104, а взвешенный индекс цен партнёров — со 100 до 102. При указанной конвенции упрощённый реальный индекс будет равен:

105.27 × (104 ÷ 102) = 107.33

NEER вырастет со 100 до 105.27, а REER достигнет 107.33, поскольку внутренний показатель цен вырос быстрее, чем взвешенный показатель цен партнёров. Для этого определённого индекса это означает реальное укрепление на 7.33% относительно базового периода. Это не доказывает, что валюта переоценена на 7.33%, что объём экспорта сократится на 7.33% или что обменный курс обязательно развернётся. Все значения и веса в примере гипотетические.

Уровень индекса имеет смысл только при известном базовом периоде и направлении расчёта. В FAQ BIS поясняется, что значение 120 в его ряду, где 2020 год равен 100, означает укрепление на 20% относительно корзины с 2020 года. Оно не означает переоценённость валюты на 20%. Уровень индекса показывает изменение с базового периода; для оценки отклонения от равновесия нужны отдельный ориентир и экономическая модель ({source:bisEerDataFaq}).

Различайте также изменение и темп изменения. Если REER растёт со 105 до 110, индекс увеличился на пять пунктов, то есть примерно на 4.76% относительно начального уровня, — это не пять процентных пунктов инфляции и не прогноз годового роста на пять процентов. Чтобы рассчитать изменение за период, сравните два значения индекса и разделите разницу на более раннее значение. Указывайте даты: месячные, квартальные и годовые сравнения могут различаться.

Рост REER, для которого повышение означает укрепление, показывает, что национальная валюта стала сильнее в реальном выражении и с учётом торговых весов по сравнению с базовым периодом — при выбранных ценах, издержках и весах. Это может указывать на изменение измеряемой ценовой конкурентоспособности. Но показатель сам по себе не определяет причины изменения: важны двусторонние курсы, внутренняя инфляция, инфляция у партнёров или пересмотренные веса. Один итоговый график скрывает эти компоненты.

При прочих равных более высокий REER может сделать товары внутреннего производства дороже по сравнению с товарами партнёров согласно выбранным в индексе ценам. Но условие «при прочих равных» жёсткое. Экспортные цены могут устанавливаться в другой валюте; фирмы могут менять наценки; импортные ресурсы могут дешеветь; контракты могут пересматриваться с задержкой; а производительность или качество продукции могут меняться. REER — один из индикаторов относительных цен, а не прямой подсчёт экспортных заказов, рабочих мест или доли рынка.

Сам по себе REER также не определяет торговый баланс или счёт текущих операций. На эти показатели влияют доходы, внутренний и внешний спрос, производственные возможности, цены на сырьё, сбережения и инвестиции, контракты и реакция объёмов торговли. Индекс помогает описать ценовой канал, связанный с валютой, но не даёт полного причинного объяснения. Об отдельном бухгалтерском охвате трансграничных доходов и трансфертов см. счёт текущих операций и торговый баланс.

Понятие «конкурентоспособность» шире любого отдельного валютного индекса. Компании конкурируют не только ценой, но и надёжностью, дизайном, сроками доставки, финансированием, дистрибуцией, технологиями или качеством продукта. Производительность экономики и стоимость ресурсов также могут меняться. REER полезен для сравнения по некоторым вопросам о ценах или издержках, но это не универсальный рейтинг стран или компаний.

И REER, и паритет покупательной способности (ППС; PPP) предполагают сравнение цен между странами, но служат разным целям. REER с торговыми весами отслеживает изменение обменных курсов относительно корзины партнёров и корректирует его с учётом выбранных относительных цен или издержек. Пересчёт по ППС оценивает, сколько валюты нужно для покупки сопоставимой корзины товаров и услуг в разных местах; его часто используют для сравнения уровней цен или реального выпуска. Поэтому индекс REER, равный 120, — не курс пересчёта по ППС и не прямое утверждение, что товары внутри страны на 20% дороже, чем за рубежом. О таком пересчёте подробнее в материале ППС и рыночные обменные курсы.

Условия торговли — это соотношение экспортных и импортных цен. Они показывают, получает ли страна больше или меньше за проданные за рубеж товары относительно расходов на импорт. REER, напротив, сопоставляет взвешенные обменные курсы валюты с выбранным показателем относительных внутренних цен или издержек партнёров. Скачки цен на сырьё могут влиять на оба показателя, но входят в них через разные компоненты. В материале об условиях торговли и торговом балансе экспортные и импортные цены отделены от стоимости торговли.

Эти показатели могут двигаться в разных направлениях. Экспортёр сырья может получать более высокие мировые цены, а его валюта — укрепляться, тогда как REER на основе потребительских цен меняется меньше, если внутренние цены растут медленно относительно цен партнёров. Здесь нет противоречия: показатели используют разные корзины, веса и переменные. Если индикаторы расходятся, сначала проверьте, что именно измеряет каждый, и лишь затем решайте, какой из них «правильный».

Начните с названия публикующей организации и ряда. Уточните, является ли ряд номинальным или реальным, узким или широким, взвешенным по торговле или рассчитанным для другой цели, и означает ли рост по принятой конвенции укрепление валюты. Запишите группу партнёров, охват торговли, график обновления весов и дефлятор цен или издержек. Это не технические сноски: именно они определяют, что представляет собой индекс.

Затем зафиксируйте базовый период, даты наблюдений и статус пересмотра. Приведение ряда к базе 100 — способ нормирования, а не экономический порог. Текущее значение выше 100 не означает автоматически, что валюта «дорогая»; ниже 100 — что она «дешёвая». Смена базового периода меняет отображаемые уровни, но не лежащие в основе процентные изменения во времени. BIS описывает толкование индекса и варианты взвешивания в своём [FAQ об эффективных обменных курсах]({source:bisEerDataFaq}).

Если источник публикует оба компонента, разделите вклад номинального курса и относительных цен. Выясните, росли ли внутренние цены быстрее или медленнее взвешенного показателя партнёров, широко ли менялись курсы или только к одной основной валюте и менялись ли веса партнёров. Если источник публикует только совокупный REER, не приписывайте движение отдельному фактору без разложения индекса.

Наконец, обозначьте пределы вывода. Фраза «индекс укрепился на 3% относительно базового периода» описывает определённый ряд. Фразы «валюта на 3% переукреплена», «экспорт сократится» или «торговый дефицит увеличится» — другие утверждения, требующие отдельных доказательств. МВФ объясняет роль реальных обменных курсов с торговыми весами и сложность вывода равновесной стоимости на их основе в [обзоре реальных обменных курсов]({source:imfRealExchangeRates}).

Исследователи и политики отслеживают реальные эффективные обменные курсы, поскольку относительные цены со временем могут влиять на торговлю и внешнюю корректировку. Но индекс лучше читать вместе с другими данными: объёмами экспорта и импорта, спросом партнёров, внутренними издержками, производительностью, зависимостью от сырья, а также компонентами доходов и трансфертов счёта текущих операций. Сопоставление нескольких показателей не гарантирует прогноз; оно помогает понять, на какой механизм опирается утверждение.

Обменные курсы могут реагировать на ожидания процентных ставок, склонность к риску, потоки капитала и изменения политики ещё до того, как отреагируют внутренние цены. По мере корректировки цен REER может меняться, даже если NEER уже стабилизировался. И наоборот, двустороннее движение одной валюты может стать главным сюжетом новостей, хотя широкая корзина почти не изменилась. Такие различия во времени объясняют, почему единичная дневная рыночная котировка и месячный индекс реального эффективного курса не являются взаимозаменяемыми наблюдениями.

Принцип аккуратного чтения прост: назовите индекс, его направление, корзину партнёров, дефлятор и период сравнения, а затем опишите изменение в этих терминах. Оценку стоимости валюты, влияние на экспорт и торговый баланс рассматривайте как отдельные вопросы, для которых нужны собственная модель и доказательства. Определения BIS и МВФ дают общую отправную точку, а точный расчёт задаёт методика каждой опубликованной серии.