ETF, ETN или товарный траст: чем вы владеете?

«Биржевой продукт» (ETP) — это общее название разных ценных бумаг, торгуемых на бирже. К ним могут относиться ETF, биржевые ноты (ETN) и товарные трасты, торгуемые на бирже. Глоссарий ETP на Investor.gov описывает их как разные структуры, хотя инвестор может видеть их котировки рядом.

Слово «ETF» в названии продукта само по себе не определяет его юридическую структуру. Некоторые товарные трасты могут включать «ETF» в название, хотя они не зарегистрированы как инвестиционные компании по американскому Закону об инвестиционных компаниях 1940 года. Тип продукта указан в проспекте и регистрационных документах.

В этом руководстве под «зарегистрированным в США ETF» понимается ETF, зарегистрированный как открытая инвестиционная компания или unit investment trust в соответствии с законом 1940 года. Бюллетень SEC об ETF относится к таким ETF и прямо выделяет ETN и товарные продукты как другие виды ETP. Права и обязанности зависят от фактической структуры и применимого законодательства; другая категория сама по себе не означает отсутствия защиты инвесторов.

ETF объединяет активы в соответствии с заявленной целью или стратегией. В его портфеле могут быть акции, облигации и другие разрешенные инвестиции. Пай ETF представляет долю в фонде, а стоимость его чистых активов (NAV) определяется активами и обязательствами фонда. Обычно пай не дает владельцу прямого права собственности на конкретные ценные бумаги портфеля.

Стоимость активов фонда может расти или падать, а расходы фонда со временем уменьшают доходность. В зависимости от ETF риски могут включать концентрацию, зарубежные рынки, процентные ставки, кредит, деривативы или отклонение от индекса. Применимые риски определяются портфелем и стратегией, а не только названием «ETF».

Частные инвесторы обычно покупают и продают паи ETF на бирже. Отдельно уполномоченные участники могут создавать или погашать крупные блоки паев непосредственно у фонда по его процедурам. Этот процесс связывает предложение паев с портфелем, но не гарантирует исполнение заявки частного инвестора по NAV. Подробнее — в статье Как работают создание и погашение паев ETF.

ETN — это долговая нота, то есть необеспеченное долговое обязательство выпустившего ее финансового учреждения. Инвестор владеет обещанием эмитента произвести выплаты на условиях ноты, а не долей портфеля, который держит активы индекса или другого ориентира. Формула выплат обычно привязана к ориентиру; комиссии и другие корректировки указаны в документах ноты.

Такая структура создает кредитный риск эмитента. Если эмитент не сможет выполнить обязательства, владелец ноты может потерять часть или всю инвестицию, даже если связанный ориентир показал хороший результат. Бюллетень SEC об ETN также описывает риски ориентира, оценки, ликвидности, премии и дисконта.

Фактические выплаты зависят от условий конкретной ноты. Они могут предусматривать дату погашения, право эмитента на досрочный отзыв или процедуру досрочного погашения для инвесторов, выполнивших установленные требования. Не считайте, что ETN можно погасить в любое время, по индикативной стоимости или в обмен на ценные бумаги из его ориентира. В проспекте описаны эмитент, формула, комиссии, обязательства по выплатам и события, которые могут изменить или прекратить инвестицию.

Товарный траст — это доверительная структура, которая может держать сырьевой товар, валюту, связанные с товарами контракты или другие активы, указанные в документах. Инвестор покупает ценную бумагу, представляющую долю в этом трасте; права и обязанности определены учредительными и эмиссионными документами. Такая доля автоматически не означает прямого владения базовым товаром.

Например, структура активов траста, владеющего физическим металлом, отличается от структуры траста, документы которого допускают фьючерсы или другие финансовые инструменты. Даже если траст владеет физическими активами, владельцу доли не следует считать, что он может потребовать выдачу небольшого количества товара. Возможность прямого погашения, круг лиц, которым оно доступно, минимальные суммы и комиссии зависят от условий продукта.

Investor.gov поясняет, что товарные трасты обязаны регистрировать свои предложения ценных бумаг в SEC в соответствии с Законом о ценных бумагах 1933 года, а сами ценные бумаги — в соответствии с Законом о фондовых биржах 1934 года, соответственно. Их эмитенты также подпадают под действие антифродовых положений. Однако эти трасты не зарегистрированы как инвестиционные компании по закону 1940 года. Это различие в регулировании, а не вывод о том, что траст не регулируется или что все трасты обеспечивают одинаковую защиту. Изучите регистрационное заявление, проспект и учредительные документы траста, чтобы выяснить, чем он владеет и какие права дает доля.

Структуры можно обобщить так:

Это сравнение структур, а не рейтинг. ETF может потерять стоимость при снижении портфеля; ETN — из-за динамики ориентира, комиссий, рыночной торговли или проблем с кредитоспособностью эмитента; товарный траст — если снизятся его активы или связанные риски либо вырастут расходы. На биржевую цену всех трех продуктов также могут влиять спрос, предложение и ликвидность.

Фраза «обеспечен активами» может быть неточной. ETF держит активы портфеля на уровне фонда; ETN является обязательством эмитента; товарный траст владеет только активами и правами, указанными в его документах. Выясните, какие активы есть фактически и кто отвечает за их хранение или платежи.

NAV ETF оценивает стоимость активов фонда на один пай на определенный момент расчета. Биржевая цена меняется по мере сделок покупателей и продавцов. Эти значения могут расходиться, образуя премию или дисконт. Бюллетень SEC об ETF объясняет, что паи ETF торгуются по рыночной цене, которая может быть выше или ниже NAV. Подробнее — в статье NAV и рыночная цена ETF.

У ETN нет NAV портфеля в том же смысле. Эмитент может публиковать индикативную стоимость по формуле, однако это не обязательно цена, по которой ноту можно продать или погасить. Рыночная цена может отличаться от индикативной стоимости; кредитоспособность эмитента также имеет значение.

Цена доли в товарном трасте тоже может отличаться от расчетной стоимости его активов или других рисков. Активы могут оцениваться не в то же время, когда определяется биржевая цена доли; на расчет также могут влиять контракты, расходы, денежные средства и обязательства. Проверьте, какую стоимость публикует траст, как она рассчитана и к какому времени относится. Ни один из этих ориентиров не гарантирует цену исполнения сделки.

Для ETF розничная ликвидность — это рынок его паев, торгуемых на бирже; создание и погашение на первичном рынке происходит крупными блоками по процедурам фонда. Базовые активы, часы работы рынков и условия торговли могут влиять на спред и объем, доступный около котируемой цены.

Для ETN торговля на бирже — лишь один из способов выйти из инвестиции. Выпуск дополнительных нот может быть приостановлен, а условия ETN могут предусматривать порядок досрочного погашения, комиссии, право эмитента на отзыв или дату погашения. Бюллетень SEC предупреждает, что приостановка выпуска и другие события могут изменить соотношение рыночной и индикативной стоимости. Изучите условия в документах ноты, не предполагая, что у нее действует обычный для ETF механизм создания и погашения. В бюллетене SEC об ETN также указано, что ETN выпускаются и погашаются пакетами размера creation unit; этот процесс на уровне эмитента сам по себе не предоставляет каждому розничному инвестору право погасить одну ноту по индикативной стоимости. Возможность досрочного погашения, минимальная сумма и комиссия зависят от условий конкретной ноты.

Для товарного траста его структура определяет, как создаются новые доли и возможно ли прямое погашение. Торговля долями на бирже не означает, что каждый владелец может вернуть их трасту за наличные или базовый товар. В проспекте проверьте, кому доступна такая операция, минимальные суммы, сроки расчетов, комиссии и условия прекращения продукта.

Для всех трех типов проверьте текущие цены спроса и предложения, спред, объем, доступный по этим ценам, и часы торговли базовыми активами. Исторический объем торгов сам по себе не показывает, сколько сейчас будет стоить исполнение вашей заявки. В статье Объем торгов ETF и ликвидность объясняется различие между этими показателями.

Начните с официальных документов предложения, а не только с биржевого описания или маркетингового названия. В зависимости от структуры это могут быть проспект, регистрационное заявление, дополнение к проспекту долговой ноты или договор траста. Бюллетень SEC об ETN отдельно рекомендует разобраться в условиях и рисках ноты, изложенных в проспекте.

Проверьте следующее:

• Юридическая структура и ответственные стороны: Это ETF, зарегистрированный как инвестиционная компания, долговая нота или траст? Кто эмитент, доверительный управляющий, кастодиан и соответствующий контрагент?
• Какие активы находятся в собственности или что обещано выплатить: Владеет ли фонд или траст описанными активами? Каково точное обязательство эмитента ETN и формула ориентира?
• Как рассчитывается стоимость: Какой индекс, спотовая цена, контракт или оценка портфеля используются? Какие применяются комиссии, корректировки и моменты оценки?
• Как можно выйти из инвестиции: Можно ли продать паи на бирже? Есть ли право на прямое погашение, минимальная сумма, условия досрочного погашения, право отзыва или дата погашения?
• Условия торговли: Где и когда торгуется продукт? Каковы спред спроса и предложения, глубина рынка и ликвидность соответствующих базовых активов?
• Риски и расходы: Обратите внимание на кредитный риск эмитента, риски хранения или контрагента, расходы и издержки торговли, а также обстоятельства, при которых продукт может быть приостановлен или прекращен.

Документы предложений ценных бумаг США можно найти через поиск компаний и отчетности EDGAR на сайте SEC. Изучите документы именно того продукта и класса паев или ноты, который рассматриваете: похожие названия не гарантируют одинаковых условий.

Задайте четыре вопроса по порядку: Каким юридическим правом я владею? Какие активы или обещание выплаты поддерживают стоимость? Какие обстоятельства могут снизить ее или прервать выплаты? Как можно продать или погасить продукт и сколько это может стоить?

Ответы помогают понять, почему два продукта, связанные с похожими ориентирами, могут вести себя по-разному. Один может держать активы в зарегистрированном фонде, другой — зависеть от обещания финансового учреждения, третий — владеть активами по договору траста. Их документы также устанавливают разные условия торговли, оценки и погашения.

Этот подход помогает разобраться в структуре, но не является рекомендацией продукта. Сравните документы конкретного выпуска, текущие условия торговли и применимые риски. Дополнительно прочитайте о создании и погашении паев ETF, премиях и дисконтах ETF и ликвидности ETF.