Как работают криптозаймы в DeFi: залог, LTV, коэффициент здоровья и ликвидация

При займе с избыточным обеспечением заемщик вносит в кредитный протокол подходящий актив и получает другой актив в долг. Пока долг не погашен, залог подчиняется правилам протокола. Как правило, его нельзя свободно вывести, если после вывода стоимости не хватит для обеспечения займа. После погашения долга и начисленных процентов можно вывести ту часть залога, которая больше не нужна для обеспечения других открытых позиций.

Это отличается от необеспеченного займа: протокол полагается не только на обещание вернуть деньги. Он опирается на залог, который можно продать, изъять или использовать иным способом согласно правилам ликвидации, если счет перестанет отвечать требованиям. Aave описывает модель займов V3 как модель с избыточным обеспечением и требует внести залог до получения займа. Compound III также принимает поддерживаемые активы в залог для определения доступного объема займа, но использует другие коэффициенты учета и механизм ликвидации.

Протокол не считает автоматически каждый баланс кошелька залогом. Актив должен поддерживаться в конкретном рынке, а счету может потребоваться отдельно включить его использование в качестве залога. Важны сеть, рынок, контракт токена и версия протокола. Токен с тем же тикером в другой сети может быть другим активом или иметь другие параметры риска. Введение в Aave V3 описывает внесение активов и получение займа; руководство по статусу залога объясняет, что внесенный баланс можно включить или отключить для использования в качестве залога.

Отношение займа к стоимости, или LTV, сопоставляет стоимость долга со стоимостью залога. Упрощенно позицию можно описать так:

LTV позиции = текущая стоимость долга ÷ стоимость подходящего залога

Если долг счета составляет 1 000 USD, а стоимость подходящего залога — 2 000 USD, LTV позиции равен 50%. Если долг не меняется, а стоимость залога падает до 1 500 USD, LTV повышается примерно до 66,7%. Стоимость долга также может измениться, если изменится цена заемного актива.

Параметр LTV протокола часто задает лимит займа при открытии или увеличении позиции. Например, если гипотетический рынок разрешает занять до 75% от подходящего залога стоимостью 2 000 USD, арифметический потолок составит 1 500 USD до учета других ограничений. Это не рекомендуемая сумма займа и не гарантия, что позиция останется безопасной после изменения цен.

Термины различаются между протоколами. Aave отделяет LTV, ограничивающий возможность занимать, от порога ликвидации, используемого при расчете коэффициента здоровья. В документации Compound III описаны коэффициент залога для определения доступного займа и отдельный коэффициент залога для определения возможности ликвидации. Там также предупреждается: если счет больше не проходит проверку доступного займа, это само по себе не означает, что его можно ликвидировать. Ознакомьтесь с правилами конкретных протоколов в руководстве Aave по займам и документации Compound III о залоге и займах.

Стоимость залога и долга могут меняться независимо друг от друга. Падение цены залога уменьшает стоимость, обеспечивающую заем. Рост цены заемного актива может повысить стоимость долга в пересчете на общую единицу. Проценты также увеличивают сумму к возврату, даже если заемщик не брал больше. Если залог состоит из нескольких активов, протокол может применять к каждому разные весовые коэффициенты риска или правила допуска.

Ценовые источники протокола имеют значение, поскольку контракт не обязательно использует последнюю цену, показанную на бирже или в кошельке. Рынок может использовать значение оракула, особые правила для актива или обновлять цены по расписанию. Во время высокой волатильности отображаемые данные могут отличаться от значения, используемого контрактом. Поэтому состояние счета может измениться между проверками или транзакциями.

Одни интерфейсы показывают единый показатель «здоровья», другие — коэффициенты залога, ликвидность счета или лимит займа. Эти обозначения не взаимозаменяемы. Счет может больше не позволять брать в долг, но еще не подходить для ликвидации. И наоборот, показатель, который выглядит комфортным при одной цене, может ухудшиться из-за падения стоимости залога или накопления процентов.

Если залог состоит из нескольких активов, простое сложение количества токенов не отражает риск счета. В формуле коэффициента здоровья Aave использует средневзвешенный порог ликвидации. В гипотетическом примере два вида залога стоят по 1 000 USD, а их пороги равны 80% и 70%. Поскольку стоимость залога одинакова, средневзвешенный порог составляет 75%. Тогда стоимость залога с учетом порога в формуле равна 2 000 USD × 75%, то есть 1 500 USD, до сравнения с долгом. Фактические параметры активов и учитываемая стоимость зависят от рынка; другой протокол может рассчитывать показатель иначе.

Aave определяет коэффициент здоровья как стоимость залога, умноженную на средневзвешенный порог ликвидации и разделенную на общую стоимость займа. Представим пример с одним видом залога: счет вносит 2 единицы токена по гипотетической цене 1 000 USD за каждую и занимает 1 000 USD в другом активе. Только для иллюстрации предположим, что исходный параметр LTV равен 75%, а порог ликвидации — 80%. Это вымышленные значения, а не текущие параметры какого-либо указанного рынка.

Стоимость залога составляет 2 000 USD, поэтому начальный LTV позиции равен 50%. Максимальный заем, подразумеваемый условным LTV 75%, составил бы 1 500 USD до учета других рыночных ограничений. При условном пороге ликвидации 80% коэффициент здоровья равен:

(2 000 USD × 0,80) ÷ 1 000 USD = 1,60

Теперь предположим, что цена залога падает на 35%, его стоимость уменьшается до 1 300 USD, а начисленные проценты увеличивают долг до 1 010 USD. Коэффициент здоровья составит примерно 1,03:

(1 300 USD × 0,80) ÷ 1 010 USD ≈ 1,03

Если цена залога упадет еще сильнее — до 620 USD за единицу, — его общая стоимость составит 1 240 USD, а тот же условный расчет даст примерно 0,98:

(1 240 USD × 0,80) ÷ 1 010 USD ≈ 0,98

Последнее значение меньше 1. В актуальной справке Aave значение коэффициента здоровья ниже 1 описывается как состояние риска ликвидации позиций Aave. Этот пример не предсказывает, когда будет исполнена реальная транзакция: важны рыночные цены, рост долга, правила протокола, обновления оракула и порядок транзакций. В объяснении Aave о коэффициенте здоровья и ликвидациях приведена формула протокола и указано, что универсально безопасного значения коэффициента здоровья не существует.

Ликвидация — это предусмотренная протоколом реакция на достижение счетом условия ликвидации. Во многих кредитных рынках ликвидатор погашает часть или весь долг заемщика и получает залог с учетом установленного протоколом бонуса, скидки или штрафа. Заемщик может потерять залог стоимостью больше погашенной суммы долга. Будет ли ликвидация частичной или полной, какая сумма может быть погашена и какие комиссии применяются, зависит от протокола, актива, рынка и текущей конфигурации.

Aave описывает допустимые ликвидации как permissionless: участник сети может отправить транзакцию ликвидации, если коэффициент здоровья счета ниже порога протокола. Правила определяют допустимую сумму погашения и передаваемый залог, включая возможный бонус ликвидатора. В Compound III используется другой подход. Документация различает коэффициент залога при займе и коэффициент при ликвидации, а также описывает процесс absorb: протокол забирает залог счета с недостаточным обеспечением и погашает долг из резервов; бывший заемщик получает стоимость по правилам коэффициента ликвидации Compound. См. документацию Compound III о ликвидации.

Это примеры механизмов кредитования двух протоколов, а не универсальное описание всех займов DeFi. Некоторые протоколы могут приостанавливать работу, менять параметры риска через управление, использовать другие механизмы ликвидации или зависеть от внешних keeper-сервисов и интерфейсов. Изучите правила именно той сети и рынка, контракт которого будет хранить залог.

На заемный остаток обычно начисляются проценты. Ставка может быть фиксированной на определенный срок, меняться со временем или зависеть от использования рынка — это определяется протоколом и активом. Aave сообщает, что ставки по займам динамически зависят, например, от использования рынка и параметров управления. По мере начисления процентов составляющая долга в коэффициенте залога или расчете коэффициента здоровья может расти, даже если цена залога не меняется.

Например, если долг в размере 1 000 USD увеличивается до 1 020 USD, а стоимость подходящего залога остается 1 500 USD, LTV позиции вырастет примерно с 66,7% до 68%. В этом расчете не предполагаются конкретная годовая ставка или срок. Фактическое начисление зависит от модели ставок в контракте, времени транзакций, точности учета актива и рыночных условий. В руководстве Aave по займам сказано, что ставки могут меняться в зависимости от использования рынка, а проценты начинают начисляться после транзакции займа.

У залога также могут быть альтернативные издержки или операционные ограничения. Внесенный актив может быть недоступен для вывода, пока обеспечивает долг. Compound III указывает, что его залоговые активы не приносят проценты внутри протокола, тогда как другие протоколы могут обращаться с залогом иначе. Не следует считать, что залог приносит доход, заемный актив сохраняет фиксированную стоимость или ожидаемый доход превысит расходы на заем.

LTV или коэффициент здоровья суммирует выбранные данные о ценах и долге, но не измеряет все возможные причины проблем с займом. На результат могут повлиять ошибки смарт-контрактов, изменения разрешений или управления, сбои оракулов, перегрузка сети, проблемы с мостами или обернутыми токенами, а также потеря ожидаемой стоимости залоговым или заемным токеном. Стейблкоин, используемый как заемный актив, может отклониться от целевой цены; залоговый токен может потерять ликвидность именно тогда, когда многим заемщикам нужно погасить долг или продать актив.

Отдельный риск связан с исполнением транзакций. Заемщику может потребоваться погасить долг или добавить залог до достижения порога, но комиссии сети, потеря доступа к кошельку, недостаточный баланс или перегруженная сеть способны задержать транзакцию. Уведомление на панели не гарантирует, что транзакция будет включена вовремя. И наоборот, интерфейс может устареть или стать недоступным, пока ончейн-контракт продолжает применять свои правила.

Кредитное плечо усиливает последствия движения цены. Займ под залог волатильного токена для покупки большего количества того же токена может увеличить и размер позиции, и ее чувствительность к ликвидации. Если один актив служит залогом для займа другого, возникает несоответствие: залог может дешеветь, а заемный актив — дорожать. Ни высокий коэффициент здоровья на экране, ни большой объем залога не устраняют риски смарт-контракта, рынка и операций.

Перед внесением залога или получением займа проверьте точные протокол, сеть, рынок и контракты активов. Убедитесь, что актив поддерживается и включен в качестве залога; выясните, как протокол определяет доступную сумму займа и возможность ликвидации, какой источник цены он использует и актуален ли отображаемый показатель. Изучите ставку по займу и возможные изменения, минимальные и максимальные ограничения позиции, правила вывода, бонус или штраф при ликвидации, а также процедуры управления, которые могут менять параметры.

Рассмотрите гипотетическое падение цены и рост долга, чтобы понять, как меняется позиция; не считайте максимальную сумму займа протокола целью. Разберитесь, что потребуется для погашения или добавления залога на практике: доступ к заемному активу, комиссии сети и время на отправку транзакции. Повторно проверьте актуальную документацию — параметры могут различаться для разных активов и рынков и меняться после решений управления.

Это руководство объясняет механизмы кредитования, а не то, подходит ли заем конкретному человеку и какую сумму ему следует занимать. Отдельные механизмы биржевых бессрочных позиций описаны в руководстве по ликвидации криптоперпетуалов. О разрешениях токенов, которые могут понадобиться при внесении или погашении активов, читайте в материале об одобрениях и allowance для криптотокенов.