Облигации AT1 и CoCo: триггеры, списание и конвертация

AT1 — категория регуляторного капитала, а не единый тип договора. Соответствующие требованиям Базеля инструменты AT1 бессрочны и субординированы по отношению к вкладчикам, обычным кредиторам и субординированному долгу банка. Эмитент должен иметь полное право по своему усмотрению отменить купоны или распределения; допустимая отмена не обязательно является дефолтом. Рамочная система Базеля: определение капитала описывает эти условия и функцию поглощения убытков.

«CoCo» — рыночное название инструмента с условным механизмом поглощения убытков, обычно через конвертацию в акции или списание номинала. Многие банковские AT1 — это CoCo, но понятия не тождественны: CoCo могут относиться к другим уровням капитала, а триггеры AT1 различаются между выпусками. Списание возможно и без конвертации в акции. Поэтому следует читать проспект и окончательные условия, а не полагаться на название.

AT1 должен поддерживать капитал банка, пока тот продолжает деятельность, и поглощать убытки при тяжёлом кризисе или урегулировании. Поэтому триггер может сработать до начала формальной процедуры несостоятельности. В отличие от обычной облигации с фиксированным сроком погашения, результат зависит также от договорных триггеров, полномочий надзора и местного режима урегулирования.

Некоторые договоры AT1 предусматривают механический триггер, основанный на коэффициенте капитала Common Equity Tier 1 (CET1). По правилам Базеля инструменты AT1, учитываемые как обязательства, должны предусматривать механизм поглощения потерь при заранее установленном уровне CET1 не ниже 5,125%; условия выпуска могут устанавливать более высокий порог. Статья 54 Регламента ЕС о требованиях к капиталу также указывает 5,125% или более высокий договорный уровень для охватываемых инструментов. Это не универсальный порог для всех AT1 во всех странах.

Коэффициент CET1 — не цена акции и не остаток денежных средств: он сопоставляет регуляторный капитал с активами, взвешенными по риску. Договор и правила определяют, какой банк или группа измеряются, на какую дату и по какой методике. Расчёт по опубликованной отчётности сам по себе не доказывает, что договорное событие наступило.

Триггер точки нежизнеспособности (PONV) может зависеть от решения компетентного органа. Рамочная система Базеля ориентируется на более раннее из двух событий: орган решил, что списание или конвертация необходимы, чтобы предотвратить нежизнеспособность банка, либо решил предоставить государственную поддержку капитала, без которой банк стал бы нежизнеспособным. Национальное право может наделять органы такими полномочиями напрямую. Единого мирового числового порога PONV нет; договор может предусматривать и CET1-, и PONV-триггер.

Списание уменьшает юридическое требование держателя на возврат основного долга. Оно может быть частичным или полным, постоянным или временным с возможностью восстановления при заданных условиях; также могут снизиться будущие купоны и сумма погашения. Для выполнения требования Базеля по PONV инструмент должен допускать постоянное списание или конвертацию в обыкновенные акции при таком триггере. Не следует рассчитывать, что списанная сумма обязательно будет восстановлена.

При конвертации всё требование AT1 или его часть обменивается на акции. Договор задаёт цену или коэффициент конвертации и ограничения. После этого инвестор владеет акциями, а не долговым требованием с купоном; стоимость зависит от курса, размытия доли, прав акционеров и положения банка и может быть намного ниже переданного номинала. Правила ЕС задают параметры конвертации и последствия списания для охватываемых случаев; в других юрисдикциях правила могут отличаться.

AT1 предназначен для капитала действующего банка. Поэтому триггер по коэффициенту или PONV может сработать до судебной процедуры несостоятельности, когда обыкновенные акции всё ещё обращаются. Допустимость этого и необходимость сначала уменьшить акционерный капитал зависят от договора и местного права.

Различайте очерёдность требований кредиторов и очерёдность мер при урегулировании. Первая определяет, чьи требования имеют приоритет при распределении активов в ликвидации; вторая — в каком порядке орган может списать или конвертировать капитальные инструменты при крахе банка. Банк Англии указывает, что в британской иерархии AT1 старше акционеров CET1, но младше требований Tier 2. Европейское банковское управление отдельно разъясняет, что в порядке урегулирования ЕС сначала сокращается способность к поглощению убытков CET1, затем AT1 и после него Tier 2. Заявление Великобритании и разъяснение ЕС касаются связанных, но разных правовых вопросов и не устанавливают всемирную иерархию.

В марте 2023 года FINMA распорядилась списать все инструменты AT1 Credit Suisse; номинальная сумма составляла около 16,5 млрд швейцарских франков. FINMA заявила, что проспекты предусматривали полное списание при «Viability Event», в частности при чрезвычайной государственной поддержке, и что экстренные кредиты ликвидности с федеральной гарантией выполнили договорные условия. FINMA также ссылалась на швейцарское чрезвычайное постановление. Это объяснение FINMA того решения, а не общее правило для других эмитентов.

1 октября 2025 года Федеральный административный суд Швейцарии вынес частичное решение по одному делу, отменил распоряжение FINMA и указал на отсутствие правового основания. Требование восстановить списанные суммы суд тогда не разрешил. FINMA объявила об обжаловании; в октябре 2025 года суд сообщил, что остальные дела приостановлены до решения по основному делу. Официальное сообщение суда описывает решение как неокончательное и не устанавливает окончательный результат или возврат средств. Перед использованием этой процессуальной информации проверьте более поздние обновления швейцарских судов.

Дело показывает, что нужно отдельно проверять текст проспекта, наступление договорного триггера, полномочия по закону и достаточность правового основания распоряжения. Оно не доказывает единую мировую иерархию или то, что любая государственная помощь ликвидности активирует любой договор AT1.

В сообщении суда о частичном решении изложены это решение и еще не рассмотренное требование о восстановлении прежнего положения.

Только для иллюстрации предположим, что инвестор владеет номиналом $10 000 по гипотетическому AT1, условия которого предусматривают постоянное полное списание при определённом триггере. Если договорный показатель CET1 пересечёт порог и орган предпримет необходимое действие, право требования на $10 000 может исчезнуть, а будущие выплаты прекратиться. Это не прогноз по какому-либо банку и не описание существующей бумаги; другой договор может предусматривать частичное списание или конвертацию.

При конвертации инвестор получает количество и класс акций, заданные договором, а не обещание вернуть номинал. Ещё до триггера цена может резко измениться при переоценке капитала, ликвидности, прибыли или правовых и политических рисков банка. Купоны могут отменяться, инструмент может быть бессрочным или продлеваться, а продажа в кризис может быть затруднена. Дополнительные риски связаны со сроком измерения, периметром группы, усмотрением по PONV, стоимостью конвертации, ставками, ликвидностью и трансграничным исполнением. Высокий купон не устраняет их.

Сначала установите точного эмитента — операционный банк или холдинговую компанию, валюту, применимое право и юридическую форму. Найдите порог CET1 и охват расчёта, а также определения PONV или «Viability Event»: кто принимает решение, какая организация измеряется и включена ли государственная поддержка.

Затем проверьте последствия: списание полное или частичное, постоянное или восстанавливаемое при ограниченных условиях? При конвертации — какие акции, цена или коэффициент, ограничения и размытие? Изучите право отмены купона, условия досрочного погашения и продления, а также статус в ликвидации и урегулировании. Читайте полный проспект, а не только рекламное описание.

Сопоставьте условия с последней публикацией капитала эмитента и местными правилами. Дополнительный контекст дают материалы о приоритете обеспеченных и необеспеченных облигаций, ковенантах и договорах облигаций и изменении рейтингов корпоративных облигаций. Это объяснение общих механизмов, а не юридическое заключение по конкретной бумаге или инвестиционная рекомендация.

Читайте проспект, право, применимое к эмитенту, и правила урегулирования несостоятельности банка как единый комплект документов. Заголовок о триггере или очередности выплат не отвечает на три вопроса: какое событие запускает поглощение убытков, что происходит с требованием инвестора и какова его очередность при санации или ликвидации банка? Проверяйте условия вместе и указывайте дату, на которую актуальна правовая сводка.