Por que a balança comercial pode piorar primeiro: a curva J e a condição de Marshall–Lerner

Considere E como o número de unidades da moeda doméstica H necessário para comprar uma unidade da moeda estrangeira F.

Se E sobe de 100 H/F para 110 H/F, a moeda doméstica se depreciou: são necessários mais H para comprar a mesma quantidade de F.

Na cotação inversa, F por H, o número cai.

Informe o sentido da cotação antes de dizer que uma moeda “subiu” ou “caiu”.

Aqui, a balança comercial é o valor das exportações menos o valor das importações, medido em H ao longo de um período definido.

Em um exemplo simples de bens, B_H = receitas de exportação em H − pagamentos de importação em H.

Uma estatística publicada pode incluir apenas bens ou bens e serviços; confira a definição.

A balança comercial não é toda a conta corrente, que também inclui renda primária e transferências. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

O saldo em moeda doméstica é uma medida de valor nominal.

Ele combina preços e quantidades depois que os valores são convertidos para H.

Um saldo medido em outra moeda, um índice de volumes de exportação menos importação e um índice de câmbio efetivo real respondem a perguntas diferentes.

[Termos de troca e balança comercial](/pt-BR/learn/terms-of-trade-vs-trade-balance-explained) explica por que preços relativos e valores comerciais registrados podem se mover de formas diferentes.

Curva J é o nome de uma trajetória possível depois de uma depreciação.

Se a balança comercial em moeda doméstica primeiro cai e depois sobe, o gráfico pode se parecer com a letra J.

A queda inicial pode ocorrer enquanto preços contratuais e quantidades encomendadas demoram a mudar; uma melhora posterior é possível se os preços relativos levarem compradores a importar menos e clientes estrangeiros a comprar mais exportações.

A forma não é uma lei, uma previsão nem uma recomendação de política.

Uma depreciação pode ter outra trajetória no curto prazo, não mostrar uma J visível ou não resultar em melhora posterior.

O câmbio pode se mover junto com a demanda doméstica ou externa, a oferta, os preços de commodities, as condições de financiamento ou outros choques que afetam o comércio.

Uma sequência observada, por si só, não mostra que a depreciação causou essas mudanças. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

A condição de Marshall–Lerner trata de outra pergunta: em um modelo simplificado, as respostas das quantidades importadas e exportadas aos preços relativos são fortes o bastante para compensar o efeito dos preços sobre a balança comercial em moeda doméstica?

É uma condição de elasticidade, não o nome de uma trajetória no tempo.

Um país pode satisfazer uma condição de elasticidade no longo prazo e ainda ver o saldo piorar primeiro se as quantidades responderem com atraso.

Uma mudança cambial pode alterar imediatamente o preço em H de uma fatura em moeda estrangeira quando ela é convertida.

Mas mercadorias já pedidas ou embarcadas, ou cobertas por contratos com preços e quantidades definidos, podem não ser reprecificadas ou substituídas logo.

Assim, os volumes importados podem continuar próximos do nível anterior enquanto o valor pago em H muda.

O volume exportado também leva tempo para reagir.

Compradores no exterior talvez precisem encontrar outro fornecedor, renegociar um contrato ou ajustar planos de produção.

Exportadores podem enfrentar limites de capacidade ou depender de materiais importados cujos custos em H aumentaram.

Um preço de exportação mais competitivo não cria oferta adicional imediatamente.

No artigo de 2016, Behar e Fouejieu descrevem efeitos de preço imediatos e possíveis defasagens nos efeitos de volume. O estudo se concentra em países exportadores de petróleo; seus resultados não devem ser generalizados automaticamente para toda economia. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

Um estudo do Federal Reserve encontra diferenças entre Estados Unidos e Japão na resposta dos fluxos comerciais e no repasse cambial. {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

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Os números a seguir foram inventados para tornar a contabilidade visível.

Não são dados observados nem uma previsão.

Suponha que H seja a moeda doméstica, F a estrangeira e E a cotação de H por F.

Suponha também que o saldo inicial seja zero, os preços de exportação estejam fixos em H, as importações sejam faturadas em F e convertidas integralmente para H, e as quantidades não mudem de imediato.

Na cotação inicial de 100 H/F, suponha que 100 unidades de exportação sejam vendidas por H10 cada.

A receita de exportação é H1.000.

Suponha que cada uma de 100 unidades importadas custe F0.10; com E = 100 H/F, cada unidade custa H10 e a conta de importação também é H1.000.

A balança em moeda doméstica é H0.

Agora E sobe 10%, para 110 H/F.

No primeiro período, mantenha as quantidades supostas inalteradas.

A receita de exportação continua em 100 × H10 = H1.000.

A fatura de importação em moeda estrangeira continua em F0.10 por unidade, mas a conversão eleva seu preço em moeda doméstica a H11.

A conta de importação passa a 100 × H11 = H1.100, e o saldo cai para −H100.

Para um ajuste posterior, assumido separadamente, considere 120 unidades exportadas e 90 importadas, mantendo os preços unitários em H10 e H11.

A receita de exportação é H1.200 e a conta de importação é H990; o saldo agora é +H210.

A trajetória H0 → −H100 → +H210 ilustra uma possível curva J.

O resultado depende das hipóteses de preços e volumes; não é uma resposta típica ou garantida.

O exemplo anterior da curva J supôs que a conversão de uma fatura em moeda estrangeira alterava integralmente seu preço em H.

Agora, apenas para ilustração, suponha que no primeiro período só 40% da variação cambial chegue ao preço unitário de importação.

A cotação sobe de 100 H/F para 110 H/F, um aumento de 10%, mas suponha que o preço de importação de H10 reflita apenas 40% dessa mudança.

Nesse cálculo linear simplificado, o preço de importação passa a H10 × (1 + 0,40 × 0,10) = H10.40.

Se a quantidade suposta continuar em 100 unidades, a conta de importação será H1.040 diante de receitas de exportação de H1.000; o saldo será −H40.

Essa queda inicial é menor que os −H100 do exemplo de conversão integral.

A taxa de repasse de 40% foi inventada para o cálculo e não é uma estimativa observada.

Aqui, repasse significa a variação cambial chegando ao preço de importação na fronteira; não é o repasse do custo do importador aos preços de varejo ou à inflação ao consumidor.

Diferentes graus de repasse mudam os preços relativos enfrentados pelos compradores; por isso, a soma de elasticidades de um modelo de repasse integral não basta, isoladamente, para avaliar a resposta da balança. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

No caso tradicional simplificado, a balança comercial começa em zero, as variações cambiais são repassadas integralmente aos preços de importação no país e no exterior, e as elasticidades são medidas em relação a preços relativos.

Sob essas hipóteses, uma depreciação melhora a balança comercial nominal em moeda doméstica se a soma dos valores absolutos das elasticidades-preço da demanda por exportações e importações for maior que um: |ε_X| + |ε_M| > 1.

As elasticidades medem o quanto os volumes de exportação e importação respondem a preços relativos.

Com repasse incompleto, o simples limite de soma acima de um não é suficiente: a condição relevante também depende de como a variação cambial afeta os preços de importação e exportação e os termos de troca. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

Esse limite não é uma regra universal para cada variação cambial.

Se o comércio começa com déficit ou superávit, os valores iniciais de exportações e importações não são iguais, então seus pesos importam; o teste simples da soma acima de um não se aplica sozinho.

Mesmo quando a condição de longo prazo é satisfeita, ela não diz quantos meses ou trimestres o ajuste das quantidades levará.

O artigo de Behar e Fouejieu discute os efeitos concorrentes de preço e volume e observa que os resultados empíricos sobre a curva J variam entre os estudos revisados. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

Uma elasticidade-preço descreve quanto, em termos percentuais, a quantidade demandada responde quando o preço enfrentado pelos compradores muda 1%.

Quando uma alta do preço reduz a quantidade demandada, a elasticidade é negativa; por isso, a fórmula tradicional soma os valores absolutos.

Uma elasticidade de valor absoluto 0,7 significa que uma queda de 10% no preço corresponde a aproximadamente 7% mais quantidade perto do ponto inicial.

Essa é uma aproximação local; uma grande mudança de preço não implica uma resposta exatamente proporcional do volume.

Como exemplo inventado, suponha que a elasticidade-preço da demanda por exportações seja 0,7 em valor absoluto e a da demanda por importações seja 0,6.

A soma é 1,3, mas esses valores ilustrativos não são observações e não preveem melhora para nenhum país.

A soma acima de um só pode ser associada ao resultado tradicional junto com as hipóteses do modelo, inclusive saldo comercial inicialmente equilibrado e repasse integral aos preços de importação relevantes no país e no exterior.

As elasticidades podem variar conforme os produtos cobertos e o horizonte temporal.

Os compradores podem ter poucas alternativas enquanto os contratos estão fixos e reagir mais depois que puderem trocar de fornecedor ou origem.

Uma variação do valor unitário observado também pode refletir uma mudança nos produtos negociados, não apenas no preço do mesmo produto.

Confira a amostra, o período e a definição de preço antes de tratar uma elasticidade estimada como característica permanente de um país. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

Em uma conta simples de bens, o valor exportado é o preço unitário na moeda doméstica multiplicado pela quantidade exportada; o valor importado é calculado da mesma forma.

Uma mudança na balança comercial, portanto, combina variações nos preços de exportação e importação com mudanças nas quantidades negociadas.

Suponha, em um exemplo inventado, que o preço unitário de importação suba de H100 para H104 enquanto a quantidade caia de 100 para 98.

A nova conta é H104 × 98 = H10.192, 1,92% acima dos H10.000 anteriores.

Essa conta mostra como um preço unitário maior e uma quantidade menor podem se compensar em parte; não estima uma resposta real da demanda.

Após uma mudança cambial, a conta de importação pode subir menos se a quantidade cair, ou o aumento pode aparecer mais tarde se o preço na fronteira se ajustar com atraso.

Nas exportações, diferencie o preço visto por compradores estrangeiros, a receita convertida para H e o número de unidades vendidas.

O valor em H das receitas de exportação pode mudar com a conversão mesmo sem mudança no preço de venda em moeda estrangeira; a receita, sozinha, não revela como a demanda externa respondeu.

Essa multiplicação é uma decomposição contábil, não um método de identificar causas.

Compare medidas compatíveis de preço e volume, com a mesma moeda, cobertura de produtos e período, antes de atribuir a mudança do saldo a um componente. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

O repasse e a moeda de faturamento importam. Se exportadores mantêm inalterado o preço em moeda estrangeira, os preços de importação em H podem subir com E.

Se os preços forem rígidos na moeda do comprador ou um fornecedor absorver parte da mudança em sua margem, a resposta do preço local pode ser menor ou mais lenta.

Um preço de exportação inalterado na moeda do produtor é chamado de precificação na moeda do produtor; um preço fixo na moeda do comprador é precificação na moeda do comprador ou na moeda local.

Assim, “a moeda se depreciou 10%” não significa que todo preço de importação e exportação mudou exatamente 10%. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment} {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

Renda das famílias e custos de produção também importam.

Uma depreciação pode reduzir o poder de compra real das famílias quando as importações ficam mais caras. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

Exportadores que usam combustível, máquinas ou componentes importados podem enfrentar custos maiores, o que limita a capacidade de ampliar a produção. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

Uma resposta fraca da oferta de exportações pode impedir o efeito de volume considerado em um exemplo didático. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

A política fiscal é um canal separado: os gastos do governo também podem afetar importações e saldos externos, sobretudo em economias exportadoras de petróleo.

Behar e Fouejieu analisam esse canal fiscal separadamente da resposta cambial. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

A posição inicial e a composição dos produtos também importam. Um país que depende de importações essenciais ou tem poucos substitutos domésticos talvez consiga reduzir pouco o volume importado.

Um exportador com capacidade ociosa pode ampliar as vendas com mais facilidade do que uma empresa próxima do limite de produção.

Preços de commodities, contratos longos e a participação de bens e serviços também podem mudar a balança medida.

Um único número de elasticidade não resolve todos os casos.

O câmbio efetivo real é uma medida ponderada pelo comércio e ajustada por preços relativos, não uma cotação nominal bilateral.

Use-o para a pergunta que ele responde e mantenha-o separado da balança comercial em moeda doméstica.

[Conta corrente e balança comercial](/pt-BR/learn/current-account-vs-trade-balance-explained) explica a abrangência maior das contas externas.

[NEER e REER](/pt-BR/learn/real-effective-exchange-rate-neer-reer-explained) explica os índices de câmbio efetivo. {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

Primeiro, alinhe a data da mudança cambial aos períodos cobertos pelas estatísticas de preços e volumes de comércio.

Um índice de preço de importação na fronteira que se move antes dos volumes de importação ou exportação pode ser compatível com um ajuste possível, mas não prova que esse caminho causou a mudança.

Comparar câmbios mensais com dados comerciais trimestrais pode fazer datas de contratos, embarques ou pesquisas parecerem uma defasagem econômica.

Confira frequência, período de referência, ajuste sazonal e cobertura de produtos, e compare medidas equivalentes.

Valores comerciais sozinhos não separam efeitos de preço dos efeitos de volume.

Quando disponíveis, examine em conjunto preços unitários de exportação e importação em moeda doméstica, índices de volume, moeda de faturamento, cobertura e revisões posteriores.

Valores unitários podem mudar porque a composição dos bens mudou; nem sempre são preços puros de um produto inalterado.

Uma balança nominal e um índice de volume podem seguir direções diferentes sem contradição se as definições ou datas de observação diferirem. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters} {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

Mesmo depois de verificar a ordem temporal, a causalidade precisa de evidência separada.

A demanda doméstica e externa, os custos de commodities, as condições de financiamento ou outros choques podem mudar junto com o câmbio.

Um gráfico em J descreve uma sequência observada; sem comparação contrafactual, ele não identifica o efeito cambial.

Primeiro, identifique a cotação e o sentido: um número maior significa que H se enfraqueceu ou se fortaleceu?

Depois, identifique a moeda, a cobertura e o período da balança.

Uma afirmação sobre o valor do comércio de bens em moeda local não é automaticamente uma afirmação sobre volumes de exportação e importação ou sobre toda a conta corrente.

Em seguida, analise preços e quantidades separadamente.

Verifique a moeda de faturamento, o grau de repasse cambial, o momento dos contratos, os volumes exportados e importados e os insumos importados.

Por fim, diferencie uma possível curva J de curto prazo das hipóteses da condição de Marshall–Lerner.

Descreva os dados observados e o período da amostra; não transforme nenhum dos conceitos em previsão sobre o efeito de uma depreciação futura.