Treasury STRIPS uitgelegd: zero-couponobligaties, prijzen en belasting

STRIPS staat voor “Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities”. Een financiële instelling kan daarvoor in aanmerking komende rente- en aflossingsbetalingen van Amerikaanse staatsobligaties opsplitsen in afzonderlijke effecten op girale rekening. In plaats van een note te bezitten die elke zes maanden een coupon betaalt en op de vervaldag de hoofdsom terugbetaalt, kun je een aanspraak op één geplande betaling bezitten. TreasuryDirect beschrijft het programma en de werking ervan op de officiële STRIPS-pagina.

Neem een hypothetische note met vaste rente en een looptijd van 10 jaar, een nominale waarde van $1.000 en een jaarlijkse coupon van 4% die halfjaarlijks wordt betaald. Volgens het schema betaalt deze note 20 keer per zes maanden $20 en op de vervaldag $1.000 terug. Als alle betalingen worden afgesplitst, ontstaan 21 afzonderlijke aanspraken: 20 coupon-STRIPS en één aflossings-STRIP. Elk heeft een eigen CUSIP en vervaldatum. Een coupon-STRIP betaalt het vermelde couponbedrag één keer; de aflossings-STRIP betaalt één keer de nominale waarde.

Wie één deel koopt, ontvangt de andere 20 betalingen niet. De houder van de aflossings-STRIP ontvangt op de vervaldag de aflossing van $1.000, terwijl de afzonderlijke couponhouders op hun eigen data de betalingen van $20 krijgen. Het oorspronkelijke betalingsschema van de note laat zien waar de delen vandaan komen. Na de splitsing is elk deel een eigen zero-couponobligatie.

Zowel een STRIP als een Treasury bill betaalt geen periodieke coupon en doet één betaling op de vervaldag. De prijs ten opzichte van die betaling hangt af van het rendement en kan hoger of lager zijn. Een bill wordt rechtstreeks uitgegeven als kortlopende Amerikaanse staatsobligatie. Een STRIP is één betaling die is afgesplitst van een daarvoor geschikte note, obligatie of TIPS-emissie. Een vergelijkbaar betalingsprofiel maakt het nog niet hetzelfde instrument, dezelfde looptijd of hetzelfde uitgifteproces.

Het programma van het Amerikaanse ministerie van Financiën staat toe dat aflossings- en rentebetalingen worden afgesplitst van daarvoor geschikte notes en obligaties met een vaste hoofdsom en van TIPS. Treasury bills en notes met variabele rente komen niet in aanmerking voor het STRIPS-programma. Een aflossings-STRIP van TIPS verschilt ook van het vaste voorbeeld van $1.000 hieronder: de hoofdsom van TIPS wordt aangepast aan de inflatie, dus het bedrag op de vervaldag is niet simpelweg een vast nominaal bedrag. Controleer het effect en de betalingsvoorwaarden voordat je een koers behandelt als een vast toekomstig bedrag in dollars. De begrippenlijst van TreasuryDirect voor verhandelbare effecten is een nuttige bron voor verwante termen.

Voor een vaste nominale betaling zonder tussentijdse kasstromen geldt de volgende basisrelatie voor de contante waarde:

Prijs = betaling op de vervaldag / (1 + rendement per periode)^(aantal perioden)

Stel dat een belegger een hypothetische aflossings-STRIP van $1.000 overweegt die over 10 jaar vervalt. Bij een nominaal jaarrendement van 4% met halfjaarlijkse rente-op-rente is het rendement per halfjaar 2% en zijn er 20 perioden:

$1.000 / (1 + 0,04/2)^20 = ongeveer $672,97.

Die prijs ligt ongeveer $327,03 onder de vermelde betaling op de vervaldag. Het verschil is de korting die voortvloeit uit het veronderstelde rendement en de aanhoudperiode; het is geen coupon die tussentijds wordt betaald. Als de belegger deze nominale STRIP tot de vervaldag aanhoudt en het Amerikaanse ministerie van Financiën betaalt zoals toegezegd, ontvangt die $1.000. Bij verkoop vóór de vervaldag geldt de dan beschikbare marktprijs, die hoger of lager kan zijn dan de oorspronkelijke aankoopprijs.

Deze berekening gaat uit van een vaste nominale betaling, een rendement van 4%, halfjaarlijkse rente-op-rente, aankoop op een datum die overeenkomt met een coupondatum en geen opgebouwde rente, transactiekosten of belasting. Echte koersen volgen marktconventies en dealerprijzen. Deze rekensom illustreert daarom het verband en is geen actuele koers voor een verhandelbaar effect.

Het vermelde rendement drukt de verhouding tussen prijs en betaling uit volgens een bepaalde conventie. Het betekent niet dat de rekening ieder jaar een contante storting van 4% ontvangt. Er is vóór de vervaldag geen coupon om uit te geven of opnieuw te beleggen. Een STRIP voorkomt dus de vraag tegen welk rendement toekomstige coupons opnieuw worden belegd, maar brengt een andere planningsbeperking mee: de belegger moet uitgaven met ander geld betalen of een deel van de positie verkopen. Aanhouden tot de opgegeven datum neemt ook het inflatie-, belasting- of betalingsrisico van de uitgever niet weg.

Vergelijk bij twee koersen de exacte betaaldatum en afwikkeldatum, niet alleen een afgerond label zoals “10 jaar”. Een STRIP met nog 9 jaar en 11 maanden te gaan kan een andere koers en een ander rendement hebben dan een STRIP met precies 10 jaar te gaan. Controleer of het weergegeven rendement nominaal of effectief is en uitgaat van halfjaarlijkse of een andere rente-op-rente. Als een prijs en rendement op verschillende conventies zijn gebaseerd, kan een juiste berekening tegenstrijdig lijken.

Een aflossings-STRIP met een lange looptijd heeft één betaling ver in de toekomst en geen eerdere coupons. De waarde hangt daarom sterk af van de discontering van dat ene toekomstige bedrag. Voor dezelfde hypothetische betaling van $1.000 over 10 jaar daalt de berekende prijs van ongeveer $672,97 naar $610,27 als het nominale rendement bij halfjaarlijkse rente-op-rente stijgt van 4% naar 5%. Dat is een daling van ongeveer 9,3%. Daalt het rendement naar 3%, dan stijgt de prijs tot ongeveer $742,47, circa 10,3% boven de prijs bij 4%.

Ter vergelijking: een hypothetische note van $1.000 met een looptijd van 10 jaar en een coupon van 4% kost $1.000 als het rendement 4% is. Bij een rendement van 5% en halfjaarlijkse coupons bedraagt de theoretische prijs ongeveer $922,05, een daling van circa 7,8%. De eerdere betalingen van $20 van de note leveren vóór jaar 10 al geld op; over die kasstromen wordt minder lang gedisconteerd dan over de enige betaling van $1.000 van de STRIP. Onder deze aannames is de STRIP gevoeliger voor dezelfde rendementswijziging.

Duration geeft bij benadering weer hoe gevoelig de prijs van een obligatie is voor een kleine rendementswijziging; convexiteit beschrijft hoe die gevoeligheid verandert wanneer de rendementen bewegen. Een durationraming is een eerste-orde benadering, geen prijsgarantie. Voor een aflossings-STRIP met nog 10 jaar te gaan en een nominaal rendement van 4% met halfjaarlijkse rente-op-rente is de aangepaste duration ongeveer 9,80 jaar. Een eenvoudige schatting op basis van duration wijst dus op een prijsdaling van ongeveer 9,8% bij een stijging van het rendement met één procentpunt. De exacte samengestelde berekening hierboven komt uit op ongeveer 9,3%, omdat de kromming ook meetelt. De prijsreactie is niet precies symmetrisch bij even grote stijgingen en dalingen van het rendement.

Deze vergelijking helpt om de blootstelling te begrijpen, maar rangschikt beleggingen niet voor iedere portefeuille. De rentegevoeligheid van een STRIP verandert naarmate de vervaldag dichterbij komt. Een verkoopprijs kan ook de bied-laatspread, marktliquiditeit, fiscale kostprijs en het rendement weerspiegelen dat kopers die dag eisen. FINRA bespreekt rente- en liquiditeitsrisico in het overzicht van obligaties; Investor.gov legt ook de prijs van zero-couponobligaties en toegerekende rente uit.

Een belegger met een bekende toekomstige dollarverplichting kan baat hebben bij een betaling van het Amerikaanse ministerie van Financiën rond die datum. Zo kan een nominale aflossings-STRIP die over 10 jaar vervalt worden vergeleken met een geplande nominale betaling van $1.000 op dat moment. Vergelijk de verwachte datum, het bedrag en de valuta van de verplichting en de zekerheid van beide kasstromen. Een goede aansluiting kan de kans verkleinen dat een belegging op een ongunstig moment moet worden verkocht, maar maakt het hele plan op zichzelf niet risicovrij.

Er kunnen nog steeds verschillen zijn. De verplichting kan door inflatie hoger uitvallen, eerder vervallen dan de STRIP of geld in een andere valuta vereisen. Een TIPS-STRIP heeft een inflatiegekoppelde hoofdsom en niet hetzelfde vaste nominale bedrag. Bij eerdere verkoop reageert de verkoopprijs op rendementen en marktomstandigheden. Zelfs een betaling met een passende datum dekt geen belastingen, rekeningbeperkingen of onverwachte uitgaven, tenzij die in het plan zijn meegenomen.

Maak het kasstroomschema voordat je een effect kiest: noteer alle benodigde data en bedragen, onderscheid nominale dollars van voor inflatie aangepaste dollars en vergelijk daarna beschikbare looptijden en aankoopkosten. Als de betaaldatum of het bedrag onzeker is, kan één vervaldag een timinghiaat veroorzaken. Een looptijdladder of combinatie van vervaldagen spreidt de data, maar vraagt ook eigen aankoop-, herbeleggings- en beheerbeslissingen.

STRIPS worden via een financiële instelling, broker of dealer aangehouden in het commerciële girale boekingsysteem. TreasuryDirect zegt dat beleggers effecten niet rechtstreeks in een TreasuryDirect-rekening kunnen splitsen of opnieuw samenvoegen. Een instelling die aan het programma deelneemt, voert de splitsing uit. Bij het opnieuw samenvoegen worden de vereiste resterende delen gecombineerd tot het geschikte oorspronkelijke effect; het is geen manier om alleen een handige selectie van coupons en hoofdsom bij elkaar te voegen.

Nadat enkele coupondatums zijn verstreken, zijn bijvoorbeeld de resterende couponbetalingen en de hoofdsom nodig om de resterende note opnieuw samen te voegen. De exacte vereisten en beschikbaarheid hangen af van het effect en de instelling. Controleer vóór de handel het exacte CUSIP, de vervaldatum, het betalingsbedrag, de koersconventie, de minimale order, de kosten en of een weergegeven marktprijs vaststaat voor de gewenste hoeveelheid. Een getoonde prijs voor een klein deel bewijst niet dat een grotere order tegen hetzelfde niveau kan worden uitgevoerd.

De veelgestelde vragen van TreasuryDirect over verhandelbare effecten en de geschiedenis van STRIPS geven officiële achtergrondinformatie over het programma. Controleer de actuele toegang en uitvoering bij de instelling die de transactie afhandelt.

Voor de Amerikaanse federale inkomstenbelasting wordt een afgesplitste obligatie of coupon doorgaans behandeld als een afzonderlijk schuldinstrument dat is gekocht voor de aankoopprijs. Als de betaling op de vervaldag hoger is dan die prijs, is het verschil de oorspronkelijke uitgiftekorting (original issue discount, OID). In veel gevallen moet een houder de OID als belastbare rente opnemen zodra deze aangroeit, ook al betaalt het effect dat jaar geen geld uit. Daardoor kan een kasstroomverschil ontstaan: belasting kan verschuldigd zijn vóór de vervaldag of voordat een eerdere verkoop opbrengst oplevert.

Het bedrag en de timing zijn niet altijd te bepalen door de oorspronkelijke korting gelijk over het aantal jaren te verdelen. IRS Publication 550 legt uit hoe afgesplitste obligaties en coupons als afzonderlijke schuldinstrumenten worden behandeld en dat de OID-berekening van de koper afhangt van het instrument en de aankoop. IRS Publication 1212 bevat informatie en berekeningsmethoden voor instrumenten met oorspronkelijke uitgiftekorting. De betaalde prijs, het rendement, de aankoopdatum, aangroeiperioden, eerdere aangiften en de vraag of het afgesplitste effect aan inflatie is gekoppeld, kunnen van belang zijn. De IRS-instructies beschrijven de methode met constant rendement voor veel na 1984 gekochte afgesplitste instrumenten en een andere behandeling voor inflatiegekoppelde STRIPS.

TreasuryDirect zegt dat de instelling elk jaar een IRS Form 1099 verstrekt met opgebouwde STRIPS-rente en inflatieaanpassingen van de hoofdsom van TIPS. Volgens IRS Publication 550 valt rente op Amerikaanse staatsobligaties doorgaans onder de federale inkomstenbelasting en is deze vrijgesteld van inkomstenbelasting op staats- en lokaal niveau. De aangifte van een belastingplichtige kan echter afhangen van het rekeningtype en de feiten. Raadpleeg de actuele IRS Publication 550, IRS Publication 1212 en belastinginformatie voor de betreffende rekening en jurisdictie. Vraag voor een individuele aangifte advies aan een gekwalificeerde belastingdeskundige. Dit onderdeel beschrijft algemene Amerikaanse belastingregels en berekent niet de belasting van een specifieke belegger.

1. Bepaal of het om een coupon-STRIP, aflossings-STRIP of TIPS-STRIP gaat; leid dit niet alleen af uit een korte aanduiding.
2. Controleer of het CUSIP en de betaaldatum passen bij het verwachte bedrag en type kasstroom.
3. Bevestig de rendementsconventie, de aanname voor rente-op-rente, de prijs per $100 of per effect, de afwikkeldatum, de minimale omvang en transactiekosten.
4. Meet de rentegevoeligheid met duration en houd rekening met convexiteit, maar bereken de daadwerkelijke verkoopprijs ook onder verschillende rendementsaannames.
5. Vergelijk nominale kasbehoeften met inflatiegecorrigeerde verplichtingen en kijk of een eerdere verkoop nodig kan zijn.
6. Schat de belastingaangroei en het tijdstip van kasstromen los van elkaar in; gebruik voor de aankoopdetails de actuele IRS-instructies.

Het belangrijkste onderscheid is dat tussen de geplande betaling op de vervaldag en de verkoopwaarde van vandaag. Een STRIP maakt een toekomstige kasstroomdatum duidelijk, maar de marktprijs verandert tot die tijd en de belasting kan al oplopen voordat het geld wordt uitgekeerd. Lees hoe je Treasury-veilingresultaten interpreteert voor de toewijzing van nieuwe effecten bij Treasury-veilingen. Voor het verschil tussen een Treasury-note of obligatie en een futurescontract, zie Treasury-futures vergeleken met contante Treasury-effecten.