ETF, ETN of grondstoffentrust: wat bezit je?

‘Beursgenoteerd product’ (ETP) is een verzamelterm voor verschillende effecten die op een beurs worden verhandeld. ETP's kunnen ETF's, beursgenoteerde notes (ETN's) en beursgenoteerde grondstoffentrusts omvatten. De ETP-woordenlijst van Investor.gov beschrijft dit als verschillende structuren, ook al ziet een belegger ze mogelijk naast elkaar genoteerd.

Het woord ‘ETF’ in de naam van een product is niet genoeg om de juridische structuur vast te stellen. Sommige grondstoffentrusts gebruiken ‘ETF’ in hun naam, hoewel ze niet zijn geregistreerd als beleggingsmaatschappij onder de Amerikaanse Investment Company Act van 1940. Het prospectus en de registratiedocumenten laten zien om welk type product het gaat.

In deze gids betekent ‘in de VS geregistreerde ETF’ een ETF die als open-end beleggingsmaatschappij of unit investment trust onder de wet van 1940 is geregistreerd. Het SEC-bulletin over ETF's gaat over deze ETF's en behandelt ETN's en grondstoffenproducten uitdrukkelijk als andere ETP's. Rechten en verplichtingen hangen af van de feitelijke structuur en toepasselijke wetgeving; een andere categorie betekent op zichzelf niet dat een product geen beleggersbescherming biedt.

Een ETF bundelt activa volgens een omschreven doel of strategie. De portefeuille kan aandelen, obligaties of andere toegestane beleggingen bevatten. Een ETF-deelbewijs vertegenwoordigt een belang in het fonds; de activa en verplichtingen van het fonds bepalen de intrinsieke waarde (NAV). Het geeft de belegger doorgaans geen rechtstreeks eigendomsrecht op specifieke effecten in de portefeuille.

De waarde van de beleggingen van het fonds kan stijgen of dalen, en de kosten van het fonds drukken op termijn het rendement. Afhankelijk van de ETF kunnen er ook risico's zijn rond concentratie, buitenlandse markten, rente, krediet, derivaten of trackingverschillen. De portefeuille en strategie bepalen welke risico's gelden, niet alleen het label ‘ETF’.

Particuliere beleggers kopen en verkopen ETF-deelbewijzen meestal op een beurs. Daarnaast kunnen authorized participants volgens de procedures van het fonds grote blokken bij het fonds creëren of teruggeven. Dit proces verbindt het aanbod van ETF-deelbewijzen met de portefeuille, maar garandeert niet dat een particuliere order tegen de NAV wordt uitgevoerd. Lees voor meer informatie hoe ETF-creatie en -terugkoop werkt.

Een ETN is een note: een ongedekte schuldverplichting van de financiële instelling die deze uitgeeft. De belegger bezit de belofte van de uitgever om volgens de voorwaarden van de note te betalen, niet een aandeel in een portefeuille die de effecten van de index of benchmark aanhoudt. De betalingsformule is vaak gekoppeld aan een benchmark; kosten en andere aanpassingen staan in de documentatie van de note.

Deze structuur brengt kredietrisico van de uitgever met zich mee. Als de uitgever zijn verplichtingen niet kan nakomen, kan de houder een deel of de volledige belegging verliezen, zelfs als de gekoppelde benchmark goed heeft gepresteerd. Het SEC-bulletin over ETN's beschrijft ook risico's rond de benchmark, waardering, liquiditeit en premies of kortingen.

De daadwerkelijke uitbetaling hangt af van de voorwaarden van de specifieke note. Die kunnen een vervaldatum, een callrecht van de uitgever of een procedure voor vervroegde terugbetaling bevatten die alleen beschikbaar is voor beleggers die aan bepaalde voorwaarden voldoen. Ga er niet van uit dat een ETN op elk moment, tegen de indicatieve waarde of in ruil voor de effecten uit de benchmark kan worden terugbetaald. Het prospectus van de note beschrijft de uitgever, formule, kosten, betalingsverplichtingen en gebeurtenissen die de belegging kunnen wijzigen of beëindigen.

Een grondstoffentrust is een truststructuur die een grondstof, valuta, grondstofgerelateerde contracten of andere activa kan aanhouden die in de documenten zijn beschreven. De belegger koopt een effect dat een belang in die trust vertegenwoordigt; de rechten en verplichtingen zijn vastgelegd in de oprichtings- en aanbiedingsdocumenten van de trust. Zo'n belang is niet automatisch hetzelfde als rechtstreeks eigenaar zijn van de onderliggende grondstof.

Een trust die fysiek metaal aanhoudt, heeft bijvoorbeeld een andere activastructuur dan een trust waarvan de documenten futures of andere financiële instrumenten toestaan. Ook als de trust fysieke activa bezit, moet een belegger er niet van uitgaan dat hij een kleine hoeveelheid kan laten leveren. Of rechtstreekse terugbetaling mogelijk is, wie daarvan gebruik kan maken en welke minimumbedragen of kosten gelden, hangt af van de productvoorwaarden.

Investor.gov legt uit dat grondstoffentrusts hun aanbiedingen bij de SEC moeten registreren onder de Securities Act van 1933 en hun effecten onder de Securities Exchange Act van 1934, respectievelijk. De uitgevende instellingen vallen ook onder antifraudebepalingen. Deze trusts zijn echter niet als beleggingsmaatschappij geregistreerd onder de wet van 1940. Dat is een verschil in de wettelijke structuur, geen conclusie dat de trust ongereguleerd is of dat alle trusts dezelfde bescherming bieden. Bekijk de registratieverklaring, het prospectus en de oprichtingsdocumenten om te zien welke activa de trust aanhoudt en welke rechten een deelbewijs vertegenwoordigt.

De structuren zijn als volgt samen te vatten:

Dit is een vergelijking van structuren, geen rangschikking. Een ETF kan in waarde dalen als de portefeuille daalt; een ETN kan in waarde dalen door de prestaties van de benchmark, kosten, handel op de markt of kredietproblemen bij de uitgever; een grondstoffentrust kan in waarde dalen als de activa of verwante blootstellingen dalen of de kosten stijgen. Aanbod, vraag en liquiditeit kunnen bij alle drie ook de beurskoers beïnvloeden.

‘Gedekt door’ kan een onnauwkeurige verkorting zijn. Een ETF houdt activa aan op fondsniveau; een ETN is een verplichting van de uitgever; een grondstoffentrust houdt alleen de activa en rechten aan die in zijn documenten staan. Stel vast welke activa er daadwerkelijk zijn en welke partijen verantwoordelijk zijn voor bewaring of betaling.

De NAV van een ETF is een schatting van de waarde van de fondsactiva per deelbewijs op een bepaald berekeningstijdstip. De beurskoers verandert door transacties tussen kopers en verkopers. De twee kunnen uiteenlopen, waardoor een premie of korting ontstaat. Het SEC-bulletin over ETF's legt uit dat ETF-deelbewijzen worden verhandeld tegen marktprijzen die hoger of lager kunnen zijn dan de NAV. Lees voor meer uitleg ETF-NAV versus marktkoers.

Een ETN heeft geen portefeuille-NAV in dezelfde betekenis. De uitgever kan een indicatieve waarde volgens een formule publiceren, maar dat is niet noodzakelijk de prijs waartegen de note kan worden verkocht of terugbetaald. De marktprijs kan afwijken van de indicatieve waarde en de kredietwaardigheid van de uitgever blijft relevant.

Ook de koers van een belang in een grondstoffentrust kan afwijken van de berekende waarde van de activa of andere blootstellingen. Activa kunnen op een ander tijdstip worden gewaardeerd dan de beurskoers van het deelbewijs; contracten, kosten, kasmiddelen en verplichtingen kunnen de berekening beïnvloeden. Controleer welke waarde de trust publiceert, hoe die wordt berekend en op welk tijdstip die betrekking heeft. Geen van deze referentiewaarden garandeert de uitvoeringsprijs.

Bij een ETF verwijst de liquiditeit voor particuliere beleggers naar de markt voor beursgenoteerde deelbewijzen; creatie en terugkoop op de primaire markt verlopen in grote blokken volgens de procedures van het fonds. De onderliggende activa, openingstijden van markten en handelsomstandigheden kunnen de spread en de beschikbare hoeveelheid rond de getoonde koers beïnvloeden.

Bij een ETN is beursverhandeling maar één mogelijke manier om uit te stappen. De uitgifte van extra notes kan worden opgeschort, en de ETN kan specifieke voorwaarden voor vervroegde terugbetaling, kosten, callrechten van de uitgever of een vervaldatum bevatten. Het SEC-bulletin waarschuwt dat opschorting van uitgifte en andere gebeurtenissen de verhouding tussen marktprijs en indicatieve waarde kunnen beïnvloeden. Controleer de voorwaarden in de documentatie van de note en ga niet uit van een reguliere creatie- en terugkoopprocedure zoals bij een ETF. Het SEC-bulletin over ETN’s vermeldt bovendien dat ETN’s in creatie-eenheden worden uitgegeven en teruggekocht; deze procedure op uitgeveniveau geeft niet iedere particuliere belegger het recht om één note tegen de indicatieve waarde in te leveren. Of vervroegde terugbetaling mogelijk is en welke minimumbedragen en kosten gelden, staat in de voorwaarden van de betreffende note.

Bij een grondstoffentrust bepaalt de structuur hoe nieuwe deelbewijzen worden gecreëerd en of rechtstreekse terugbetaling mogelijk is. Dat deelbewijzen op een beurs worden verhandeld, betekent niet dat iedere houder ze bij de trust kan inleveren voor geld of de onderliggende grondstof. Controleer in het prospectus wie hiervoor in aanmerking komt en welke minimumbedragen, afwikkelingstermijnen, kosten en beëindigingsvoorwaarden gelden.

Bekijk bij alle drie de actuele bied- en laatkoersen, de spread, de hoeveelheid die tegen die koersen beschikbaar is en de handelstijden van de onderliggende markten. Historisch handelsvolume alleen vertelt niet wat het nu kost om jouw order uit te voeren. De gids over ETF-handelsvolume versus liquiditeit legt uit waarom dit verschillende maatstaven zijn.

Begin met de officiële aanbiedingsdocumenten van het product, niet alleen met de beursbeschrijving of marketingnaam. Afhankelijk van de structuur kunnen dit een prospectus, registratieverklaring, supplement op het prospectus van de note of trustovereenkomst zijn. Het SEC-bulletin over ETN's adviseert beleggers uitdrukkelijk om de voorwaarden en risico's van de note in het prospectus te begrijpen.

Controleer in elk geval:

• Juridische structuur en verantwoordelijke partijen: Is dit een ETF die als beleggingsmaatschappij is geregistreerd, een schuldbewijs of een trust? Wie zijn de uitgever, trustee, bewaarder en eventuele relevante tegenpartij?
• Aangehouden activa of betalingsbelofte: Houdt het fonds of de trust de beschreven activa aan? Wat zijn bij een ETN precies de betalingsverplichting van de uitgever en de benchmarkformule?
• Berekening van de waarde: Welke index, spotprijs, welk contract of welke portefeuillewaardering wordt gebruikt? Welke kosten, aanpassingen en waarderingstijdstippen gelden?
• Manier om uit te stappen: Kunnen deelbewijzen op een beurs worden verkocht? Zijn er rechten op rechtstreekse terugbetaling, minimumbedragen, voorwaarden voor vervroegde terugbetaling, callrechten of een vervaldatum?
• Handelsvoorwaarden: Waar en wanneer wordt het product verhandeld? Wat zijn de bied-laatspread, marktdiepte en liquiditeit van de relevante onderliggende activa?
• Risico's en kosten: Let op kredietrisico van de uitgever, bewarings- of tegenpartijrisico, kosten en handelskosten, en omstandigheden die het product kunnen opschorten of beëindigen.

Documenten over aanbiedingen van Amerikaanse effecten zijn te vinden via de EDGAR-zoekfunctie voor ondernemingen en filings van de SEC. Lees de documenten voor het specifieke product en de juiste klasse deelbewijzen of note; vergelijkbare namen garanderen geen gelijke voorwaarden.

Stel vier vragen in deze volgorde: Welk juridisch recht bezit ik? Welke activa of betalingsbelofte bepalen de waarde? Welke omstandigheden kunnen de waarde verlagen of een betaling onderbreken? Hoe kan ik verkopen of terugbetalen, en wat kan dat kosten?

De antwoorden helpen verklaren waarom twee producten die aan vergelijkbare benchmarks zijn gekoppeld zich anders kunnen gedragen. Het ene kan activa in een geregistreerd fonds aanhouden, het andere kan afhangen van de belofte van een financiële instelling en een derde kan activa aanhouden volgens een trustovereenkomst. Ook de handels-, waarderings- en terugbetalingsvoorwaarden verschillen per document.

Dit kader is bedoeld om de structuur te begrijpen, niet om een product aan te bevelen. Vergelijk de specifieke documenten, actuele handelsomstandigheden en risico's van het effect dat je bekijkt. Lees ook hoe ETF-creatie en -terugkoop werkt, ETF-premies en -kortingen en ETF-liquiditeit.