Apakah R-star? Kadar Faedah Benar Neutral

Ahli ekonomi menggunakan r-star sebagai singkatan bagi kadar faedah benar neutral atau semula jadi. Dalam takrif dasar monetari yang lazim, ia ialah kadar benar jangka pendek yang akan wujud apabila keluaran menghampiri paras mampan dan inflasi stabil. Kadar benar mengambil kira inflasi. Ia dipanggil neutral kerana, menurut takrif dan andaian model, kadar itu tidak menambah atau mengekang tekanan permintaan.

Istilah “kadar semula jadi” kadangkala mempunyai makna teori yang lebih khusus. Kajian juga menggunakan ufuk masa dan syarat keseimbangan yang berlainan: ada anggaran untuk kadar jangka panjang yang bergerak perlahan, manakala yang lain cuba menangkap pengaruh jangka pendek. Anggaran Laubach-Williams dan Holston-Laubach-Williams oleh New York Fed memodelkan r-star sebagai kadar benar jangka pendek tersembunyi yang berkaitan dengan keluaran hampir potensi dan inflasi stabil. Andaian model ialah sebahagian daripada hasilnya. Rujuk [penerangan r-star New York Fed]({source:nyFedRStarEstimates}).

Baca r-star sebagai titik rujukan bersyarat, bukan kadar yang “betul”, jaminan hasil ekonomi atau petunjuk tindakan bank pusat seterusnya. Sebelum membandingkan dua angka, pastikan negara, ufuk, takrif, model dan vintaj datanya sepadan.

Kadar dana persekutuan (federal funds rate) ialah kadar nominal semalaman. Federal Open Market Committee (FOMC) menetapkan julat sasarannya, manakala Federal Reserve menggunakan alat dasar untuk mengarahkan kadar pasaran ke julat itu. R-star ialah penanda aras benar yang dianggarkan. FOMC boleh memilih sasaran nominal, tetapi tidak boleh menetapkan secara langsung kadar neutral asas ekonomi.

Untuk membandingkan kadar dasar nominal dengan anggaran r-star benar, samakan asas benar kedua-duanya terlebih dahulu. Anggaran kasar kadar dasar benar ex ante ialah kadar nominal ditolak inflasi jangkaan bagi ufuk yang sama. Inflasi jangkaan juga merupakan anggaran. Kekerapan, takrif dan ufuk mesti serasi; jangan membandingkan kadar benar semalaman dengan anggaran jangka panjang seolah-olah kedua-duanya sama.

Jika anggaran kadar dasar benar melebihi r-star yang dipilih, penganalisis sering menyifatkan dasar sebagai ketat berbanding penanda aras itu; jika lebih rendah, mereka mungkin menyifatkannya sebagai akomodatif. Kesimpulan ini bersyarat: jurangnya tidak pasti, kesan dasar mengambil masa, dan keadaan kewangan lain boleh bergerak ke arah bertentangan. Label ini tidak menentukan kadar pinjaman seseorang atau perubahan bayaran gadai janji.

Katakan titik tengah kadar dasar yang sepenuhnya hipotetikal ialah 4.0%, manakala inflasi jangkaan bagi ufuk pendek berkenaan ialah 2.5%. Anggaran kasar kadar dasar benar ialah 4.0% − 2.5% = 1.5%. Jika satu model menganggarkan r-star pada 0.5%, jurangnya ialah 1.5% − 0.5% = positif 1.0 mata peratusan. Menurut model itu, dasar berada di atas penanda aras neutralnya.

Kekalkan kadar benar hipotetikal yang sama tetapi andaikan model lain yang munasabah menganggarkan r-star pada 2.0%. Jurangnya menjadi 1.5% − 2.0% = negatif 0.5 mata peratusan, lalu tafsiran kualitatif berubah. Angka rekaan ini hanya menunjukkan operasi tolak; angka ini bukan kadar AS semasa, ramalan atau anggaran pandangan FOMC.

Analisis sebenar patut menyatakan kadar nominal, ukuran dan ufuk inflasi jangkaan, anggaran dan ufuk r-star serta tarikh data asas. Tanpa butiran ini, frasa “melebihi neutral” boleh kedengaran lebih tepat daripada bukti yang ada.

Produktiviti yang dijangka meningkat atau pertumbuhan keluaran berpotensi yang lebih pantas boleh menaikkan pulangan pelaburan produktif dan memberi tekanan menaik kepada kadar benar keseimbangan. Keinginan menyimpan yang lebih kuat, permintaan pelaburan yang lebih lemah atau permintaan aset selamat yang meningkat boleh bertindak sebaliknya. Demografi, pinjaman kerajaan, pilihan risiko dan keadaan global juga penting, tetapi kesannya berbeza mengikut masa dan model.

Tiada pekali tetap yang menukar satu faktor kepada perubahan r-star tertentu. Penuaan penduduk mungkin meningkatkan simpanan dalam satu keadaan, sementara tempoh persaraan yang lebih panjang mengubah masa pengeluaran simpanan dalam keadaan lain. Perubahan sementara pada permintaan atau tekanan kewangan juga boleh mengalihkan kadar neutral jangka pendek tanpa mengubah paras jangka panjang. Sentiasa periksa ufuk yang dimaksudkan.

Tiada pasaran menerbitkan harga bernama “kadar benar neutral”. Kadar nominal, inflasi, keluaran dan data lain boleh diperhatikan, tetapi kadar keseimbangan ialah pemboleh ubah tersembunyi. Ia menjawab persoalan kontrafaktual: apakah kadar benar jangka pendek yang sepadan dengan inflasi stabil dan keluaran mampan menurut andaian model?

Model ruang-keadaan menganggarkan siri yang diperhatikan bersama kuantiti tersembunyi seperti pertumbuhan aliran, keluaran berpotensi, jurang keluaran dan r-star. Model perlu membezakan kejutan sementara daripada perubahan berkekalan. New York Fed menerbitkan anggaran, data dan kod model Laubach-Williams serta Holston-Laubach-Williams, tetapi menyatakan bahawa anggaran itu bukan ramalan rasmi New York Fed, presidennya, Federal Reserve System atau FOMC.

Model struktur lain, penapis statistik, tinjauan dan data pasaran mungkin menyasarkan konsep yang berbeza; ukuran pasaran atau tinjauan juga boleh merangkumi premium risiko. Unjuran kadar dana persekutuan jangka panjang peserta Summary of Economic Projections (SEP), keputusan FOMC, anggaran model kakitangan dan siri r-star New York Fed mempunyai tujuan berlainan dan tidak boleh saling menggantikan. Anggaran boleh menjadi penanda aras yang berguna, tetapi mengelirukan jika dilaporkan sebagai harga yang diperhatikan atau sasaran rasmi yang tepat.

<!-- learn:illustration -->

Data ekonomi disemak, dan pemerhatian baharu boleh mengubah bacaan model bagi tempoh terkini. Di hujung siri data, belum ada pemerhatian masa depan untuk membantu membezakan perubahan berkekalan daripada gerakan sementara. Anggaran masa nyata hanya menggunakan maklumat yang diterbitkan pada tarikh berkenaan; anggaran yang lebih kemudian boleh menggunakan data selepas tarikh itu. Kedua-duanya menjawab soalan berlainan. Lihat perbincangan San Francisco Fed tentang [anggaran kadar benar neutral masa nyata]({source:sfFedRStarRealTime}).

Semakan pertumbuhan KDNK benar lalu boleh mengubah laluan keluaran sebenar dan keluaran berpotensi yang dianggarkan, lalu mengubah jurang keluaran, pertumbuhan aliran dan laluan sejarah r-star. Semakan yang diterbitkan hari ini tidak bermakna pembuat dasar mengetahuinya ketika membuat keputusan. Anggaran di hujung sampel juga boleh berubah lebih besar apabila suku data baharu tiba. Ketidakpastian model berbeza daripada semakan data; catat nama model, tarikh penerbitan, vintaj data dan julat ketidakpastian jika tersedia.

r-star bukan hasil Perbendaharaan AS 10 tahun, kadar gadai janji atau kadar akaun simpanan. Hasil jangka panjang turut mencerminkan jangkaan kadar masa depan, pampasan inflasi, premium tempoh, kecairan dan faktor lain. Anggaran kadar benar neutral jangka pendek ialah ukuran yang berbeza.

r-star juga bukan sasaran inflasi jangka panjang Federal Reserve sebanyak 2%, yang merupakan sasaran nominal. Menambah inflasi jangkaan kepada anggaran kadar neutral benar jangka panjang hanya memberikan penanda aras nominal kasar. [Soalan lazim Summary of Economic Projections Federal Reserve]({source:federalReserveSummaryEconomicProjections}) menerangkan bahawa SEP merangkumi unjuran individu peserta tentang kadar dana persekutuan jangka panjang; ia bukan tinjauan bagi satu nilai r-star dan tidak mengikat FOMC kepada laluan tertentu.

Jurang dasar berbanding r-star bukan ringkasan lengkap keadaan kewangan. Spread kredit, kadar pertukaran, harga aset, piawaian pinjaman dan perkembangan fiskal juga mempengaruhi permintaan. Analisis San Francisco Fed tentang [kos asimetri salah tanggapan r-star]({source:sfFedMisperceivingRStar2021}) menunjukkan bahawa kesilapan boleh membawa kesan tidak seimbang; satu anggaran tidak menjadi penilaian dasar yang lengkap.

Kenal pasti siapa yang menerbitkannya, model atau tinjauan yang digunakan, takrif dan ufuknya, tarikh keluaran, vintaj data serta julat ketidakpastian. Kemudian tentukan kadar dasar benar yang dibandingkan dengannya. Jika bermula daripada kadar nominal, nyatakan ukuran inflasi jangkaan dan padankan ufuknya. Anggap “ketat” atau “akomodatif” sebagai kesimpulan bersyarat pada penanda aras yang dipilih, bukan label yang diperhatikan secara langsung.

Untuk konsep berkaitan, baca panduan tentang kadar faedah benar dan nominal, peraturan Taylor dan jurang keluaran. Konsep ini berkait dalam analisis dasar, tetapi setiap satunya mengukur perkara yang berlainan.

Panduan ini menerangkan konsep dasar monetari AS. Ia tidak menganggarkan r-star semasa, meramalkan keputusan FOMC atau mengesyorkan produk kewangan.