Ketidakseimbangan Buku Pesanan dan Harga Mikro

Buku pesanan had merekodkan pesanan beli dan jual yang layak bagi instrumen dan venue dagangan tertentu. Bid terbaik ialah harga beli dipaparkan yang tertinggi; ask terbaik ialah harga jual dipaparkan yang terendah. Perbezaannya ialah spread sebut harga. Saiz di sebelah sebut harga menunjukkan kuantiti yang dipaparkan oleh suapan yang dilihat pada harga itu pada masa tersebut.

Skrin mungkin menunjukkan sebut harga terbaik sahaja, beberapa aras harga atau buku bagi satu venue. Saiz yang dipaparkan bukan semua minat yang mungkin wujud, bukan jaminan bahawa kuantiti itu kekal, dan bukan rekod saham yang telah didagangkan. Peraturan Nasdaq, misalnya, mentakrifkan suapan kedalamannya berdasarkan pesanan dan sebut harga yang dipaparkan dalam Nasdaq Market Center. SEC juga membezakan suapan berasaskan pesanan daripada suapan berasaskan aras dan menerangkan bahawa tambahan, pembatalan, perubahan serta pelaksanaan perlu digunakan untuk membina semula kecairan yang dipaparkan daripada suapan pesanan. Lihat takrif suapan depth-of-book Nasdaq dan kaedah pelaporan buku pesanan SEC.

Sebelum mengira, catat instrumen atau bulan kontrak, liputan venue dan suapan, masa sebut harga, serta unitnya—saham, kontrak atau yang lain. Nilai daripada barisan satu venue bukan imbangan seluruh pasaran. Panduan buku pesanan futures menerangkan secara berasingan cara peraturan padanan venue memperuntukkan pesanan masuk kepada pesanan yang sedang menunggu.

Katakan Qb ialah saiz yang dipaparkan pada bid terbaik dan Qa ialah saiz pada ask terbaik. Ukuran ternormal yang lazim ialah:

I = (Qb - Qa) / (Qb + Qa)

Dengan saiz bukan negatif dan jumlah yang positif, I berada antara -1 dengan +1. Sifar bermaksud saiz dipaparkan sama pada kedua-dua sisi; nilai positif bermaksud barisan bid lebih besar, dan nilai negatif bermaksud barisan ask lebih besar. Jika 90 saham dipaparkan pada bid dan 30 pada ask, maka I = (90 - 30) / (90 + 30) = 0.50. Barisan bid lebih besar dalam snapshot ini. Ini tidak bermaksud pembeli telah berdagang 60 saham lebih banyak atau harga pasti naik.

Panduan saiz bid berbanding saiz ask futures membincangkan perbandingan yang serupa. Asingkan nilai ternormal daripada saiz mentah: 90 berbanding 30 dan 9,000 berbanding 3,000 kedua-duanya menghasilkan 0.50, tetapi kedalaman dipaparkan dan konteks pelaksanaan berbeza. Jika satu sisi tiada, jumlahnya sifar, suapan lapuk atau pasaran terkunci/bersilang, pengiraan dua sisi biasa mungkin tidak bermakna; jangan paksa isyarat.

Takrif penunjuk berbeza mengikut sumber. Sesetengah sumber menggunakan bahagian bida Qb / (Qb + Qa) pada skala 0 hingga 1. Dalam contoh 90 berbanding 30, nilainya 0.75, manakala formula berpusat di atas memberikan +0.50. Gould dan Bonart membezakan kedua-dua normalisasi ini dalam kajian mereka; samakan formula sebelum membandingkan nilai.

Titik tengah biasa mengabaikan saiz: m = (Pb + Pa) / 2, dengan Pb sebagai bid terbaik dan Pa sebagai ask terbaik. Titik tengah berwajaran saiz memberikan lebih berat kepada harga yang bertentangan dengan barisan lebih besar:

w = (Pa × Qb + Pb × Qa) / (Qb + Qa)

Jika s = Pa - Pb ialah spread, pengiraan yang sama boleh ditulis sebagai w = m + (s / 2) × I. Bentuk ini menunjukkan arah dan saiz pelarasan. Jika kedua-dua barisan sama, I sifar dan titik tengah berwajaran sama dengan titik tengah biasa. Jika saiz bid lebih besar, anggaran bergerak melepasi titik tengah ke arah ask; jika saiz ask lebih besar, anggaran bergerak ke arah bid. Dengan sebut harga dua sisi yang sah dan saiz bukan negatif, pelarasan tidak melebihi separuh spread.

Arah pemberat mungkin kelihatan bercanggah dengan intuisi. Barisan bid yang lebih besar tidak menarik anggaran ke harga bid; dalam formula ini, ia menambah berat harga ask. Ini ialah konvensyen untuk menggambarkan hubungan model antara ketidakseimbangan barisan dengan perubahan titik tengah kemudian. Ia bukan sebut harga baharu yang dihantar oleh pembeli atau penjual.

Katakan bid terbaik hipotesis ialah $99.98 dengan 90 saham dipaparkan, dan ask terbaik ialah $100.02 dengan 30 saham. Titik tengah ialah $100.00, spread $0.04, dan ketidakseimbangan +0.50. Titik tengah berwajaran ialah:

($100.02 × 90 + $99.98 × 30) / 120 = $100.01

Formula ringkas memberikan hasil yang sama: $100.00 + ($0.04 / 2 × 0.50) = $100.01. Jika saiz bertukar kepada 30 pada bid dan 90 pada ask sedangkan harga kekal, titik tengah masih $100.00 tetapi titik tengah berwajaran menjadi $99.99. Perubahan dua sen itu datang sepenuhnya daripada saiz; tiada urus niaga pada titik tengah atau perubahan harga diperlukan.

Oleh itu, rekod yang berguna perlu memaparkan titik tengah biasa, spread, kedua-dua saiz barisan, ketidakseimbangan, titik tengah berwajaran dan masa secara serentak. Nilai berwajaran sahaja tidak menunjukkan sama ada harga, saiz, spread yang melebar atau kemas kini suapan menggerakkannya. Ilustrasi selepas bahagian ini bersifat konseptual: barisan bid lebih besar mengalihkan penanda berwajaran sementara titik tengah kekal di tempat asal. Penanda itu bukan data atau ramalan.

Dalam penggunaan tidak formal, titik tengah berwajaran yang baru dikira kadangkala dipanggil “harga mikro”. Dalam penyelidikan, istilah itu boleh merujuk dengan lebih khusus kepada anggaran titik tengah masa hadapan atau cekap yang bersyarat pada maklumat buku pesanan. Makalah Sasha Stoikov mentakrifkan harga mikro melalui jujukan jangkaan titik tengah masa hadapan dan menganggarkan pelarasannya daripada keadaan spread dan ketidakseimbangan yang diperhatikan. Ini memerlukan pemerhatian sejarah frekuensi tinggi dan hubungan yang dianggarkan. Pengiraan dua sebut harga di atas ialah penanda aras berwajaran yang lebih ringkas, bukan model penuh. Baca makalah mikroharga Stoikov.

Perbezaan ini penting dalam kod, ujian sejarah dan laporan. Namakan formula berdasarkan inputnya: “titik tengah berwajaran sebut harga terbaik” jika hanya menggunakan harga dan saiz terbaik semasa; “anggaran harga mikro” hanya apabila model dan prosedur anggaran yang dinyatakan benar-benar digunakan. Nilai yang tepat hingga satu sen masih boleh bising. Sebelum menyebutnya nilai saksama, terangkan data, model, tempoh sasaran dan cara pengesahannya.

Ketidakseimbangan barisan ialah keadaan: ia membandingkan saiz dipaparkan pada satu masa. Ketidakseimbangan aliran pesanan (OFI) ialah jujukan perubahan. Ia mengukur perubahan bekalan dan permintaan pada bid dan ask terbaik apabila pesanan had tiba, urus niaga menggunakan kecairan, atau pesanan menunggu dibatalkan atau diubah. Nisbah 90 pada bid berbanding 30 pada ask tidak memberitahu sama ada saiz bid baru ditambah, telah lama ada atau diisi semula selepas urus niaga.

Cont, Kukanov dan Stoikov mengkaji peristiwa buku pesanan bagi 50 saham AS dan melaporkan hubungan OFI dengan perubahan harga dalam sela pendek; kecerunannya berubah secara songsang dengan kedalaman pasaran. Hasil itu berkaitan aliran peristiwa dan set data tertentu, bukannya bukti bahawa satu snapshot saiz meramalkan dagangan yang menguntungkan. Gould dan Bonart mengkaji ketidakseimbangan barisan dan arah perubahan titik tengah seterusnya bagi 10 saham Nasdaq. Hasil klasifikasi berbeza antara saham bertik besar dan bertik kecil. Tiada kajian itu menjadikan ketidakseimbangan positif peraturan umum; pengelasan arah sahaja tidak mengambil kira kos merentasi spread, fi, keutamaan barisan, latensi atau pesanan yang tidak terisi. Lihat Cont, Kukanov dan Stoikov dan Gould dan Bonart.

Dua skrin buku pesanan boleh berbeza tanpa salah satunya menjadi “pasaran” dan satu lagi tersilap. Satu mungkin menunjukkan kedalaman satu venue, satu lagi bid dan ask terbaik terkumpul, dan satu lagi data tertunda atau disampel. Produk kedalaman penuh boleh menambah aras harga tetapi tetap meliputi venue pelaksanaan yang dinamakan sahaja. Saiz tersembunyi atau rizab mungkin tidak kelihatan. Barisan juga boleh berubah antara kemas kini skrin dengan ketibaan pesanan. Penerangan data Nasdaq dan SEC menunjukkan batas ini; semak produk sebenar dan jangan anggap semua platform memaparkan buku yang sama.

Bandingkan hanya data daripada instrumen, konvensyen sisi, liputan venue, sesi, masa dan unit yang sama. Jika satu suapan menunjukkan saham dan satu lagi lot, kontrak atau kedalaman agregat, samakan unit terlebih dahulu. Jangan gabungkan bid terbaik dari satu masa dengan saiz ask dari masa kemudian. Untuk futures, catat bulan kontrak dan pasaran padanan yang tepat; untuk opsyen, jumlah kontrak tidak sama secara langsung dengan pendedahan saham pendasar. Input bercampur boleh menghasilkan kiraan yang betul tetapi tidak bermakna bagi pasaran.

Mula-mula pastikan sebut harga dua sisi sah dan ketahui spreadnya. Kira ketidakseimbangan dan titik tengah berwajaran daripada satu snapshot terselaras. Kemudian perhatikan sama ada ukuran itu kekal atau hilang apabila sebut harga dan urus niaga dikemas kini. Bandingkan dengan perubahan titik tengah baru-baru ini dan aliran pesanan yang benar-benar dilaksanakan; warna atau saiz satu barisan tidak membuktikan niat sesiapa. Panduan spread dan slippage futures menerangkan sebab nilai rujukan berbeza daripada harga tersedia untuk pesanan sebenar.

Untuk model, tentukan hasil terlebih dahulu: perubahan titik tengah seterusnya, pergerakan dalam tempoh tetap, kebarangkalian pesanan diisi, atau kos pelaksanaan ialah sasaran yang berbeza. Simpan tempoh luar sampel, ambil kira saiz tik dan spread serta masukkan fi, rebat, keutamaan barisan, latensi, isian separa, pembatalan dan kos merentasi pasaran. Uji mengikut simbol, venue, sesi dan keadaan pasaran; bandingkan dengan garis dasar yang hanya menggunakan titik tengah atau spread. Jika ketidakseimbangan hanya mengelaskan pergerakan tik seterusnya yang kecil tetapi tidak menampung kos pelaksanaan, hubungan statistik itu bukan kelebihan yang boleh digunakan.

Peranan praktikalnya terhad tetapi berguna: nilai rujukan berwajaran barisan boleh menambah konteks pada snapshot sebut harga dan membantu menyusun soalan kajian tentang tekanan harga jangka pendek. Ia tidak memilih arah dagangan, menjamin isian atau menggantikan penanda aras pelaksanaan yang jelas. Catat formula dan suapan supaya orang lain dapat menghasilkan semula keputusan.