国債先物ヘッジ比率：DV01マッチングと残存リスク

分子は、一つの現物国債、ポートフォリオ、別の金利感応度エクスポージャーなど、何がリスクにさらされているかを特定する必要があります。分母は、特定の国債先物商品と限月を特定する必要があります。国債ヘッジという広い名称だけでは、両側が同じ通貨、単位、評価時刻、利回りシナリオ、カーブ定義、感応度規約を使うかは分かりません。

目的も別に記録する必要があります。一部の感応度削減、デュレーション調整、完全相殺は異なる目的です。このガイドは目的、方向、目標比率を選ばず、その選択を説明する前に比率が必要とする情報を扱います。

DV01とBPVは、最初に正規化すべき1ベーシスポイント感応度の記録を定義します。

二つの感応度を比べる前に、評価日と時刻、通貨、想定元本または額面単位、利回りショックの大きさ、カーブまたは利回り定義、符号規約を合わせてください。現物ポートフォリオのベーシスポイント当たりドル価値を、別の時刻、別の単位、別のショック定義で計算した先物数値で安全に割ることはできません。

標準的な価格表示・現物受渡しの米国国債ノートまたはボンド先物では、契約感応度に現在のCTDと転換係数を使うことがあります。国債先物のDV01は、この契約固有の範囲を説明します。このガイドは、すべての国債関連先物設計に受渡しバスケットの関係を適用しません。

CMEの国債教育資料は、単純なドル加重の関係を次のように示しています。

感応度比率 = リスクBPV ÷ 名称の付いた先物契約のBPV

出力は、正規化された二つの1ベーシスポイント感応度がどう比べられるかを説明します。それだけで買いか売りかの方向を定め、エクスポージャーのどの部分を変えるかを決め、小数の契約をどう扱うかを選び、執行や口座の制約を反映することはありません。これらの選択には単純な比率の外にある情報が必要です。

分子と分母を結果の横に残してください。ラベルのない二つのDV01で作った式は、再現可能かを決める条件を隠します。先物ヘッジ比率とベーシスリスクは、感応度比率とヘッジ後に残るリスクの一般的な違いを説明します。

この比率が、現物国債またはポートフォリオを先物契約と同一にするわけではありません。標準的な現物受渡し契約では、CTDと転換係数の入力値が重要になり得ます。現物エクスポージャーと先物契約は、ベーシス、非平行な利回りカーブの動き、流動性、受渡し手続き、別の限月へのロール、各値が観測された時刻によっても異なり得ます。

国債先物ベーシスは、現物基準と先物契約を分けておく必要がある理由を説明します。国債先物のロールは、一つの限月を別の限月に替えると、近いすべての入力値をそのまま保つのではなく、新しい契約記録が作られる理由を示します。

エクスポージャーの出所、先物商品と限月、価格項目、観測時刻、DV01またはBPVの単位、該当する場合のCTD・転換係数入力値、計算結果、丸め、明示された目的を保存してください。限月、現物保有、価格入力値、方法論が変われば記録を見直します。

恒久的なヘッジ数値より、規律ある記録の方が有用です。何を測定し、どの仮定を使い、どの残存リスクが残ったかを明らかにします。また、古い比率が実際より最新または完全に見えることを防ぎます。

このガイドは感応度比較の枠組みを説明するものです。先物ポジション、ヘッジ方向、契約数、ポートフォリオ調整、金利見通しを勧めるものではありません。実際の判断には、現在の契約仕様、価格、資金調達、証拠金、流動性、口座方針、利用者の目的がすべて重要です。