SOFR vs. EFFR: tasas overnight garantizadas y sin garantía

La Reserva Federal de Nueva York publica ambas tasas, pero no son dos mediciones de un mismo mercado. SOFR refleja el coste general de financiar títulos del Tesoro durante una noche mediante acuerdos de recompra. EFFR se calcula a partir de operaciones overnight sin garantía en el mercado de fondos federales. Cambian los participantes, las garantías y los datos utilizados.

La diferencia importa al leer un gráfico, préstamo, confirmación de swap o contrato de futuros. La etiqueta «tasa overnight» no revela si hubo garantía, qué entidades operaron, cómo se acumula el interés o a qué fecha corresponde el dato mostrado. Empieza por identificar la referencia y las reglas del contrato. El resumen de tasas de referencia de la Fed de Nueva York define ambas. Para comparar productos, consulta futuros SOFR frente a futuros de Fed Funds.

Un repo es una operación de financiación con garantía, estructurada como la venta de valores con el compromiso de recomprarlos más adelante. En el mercado que sirve de base a SOFR, los títulos del Tesoro respaldan préstamos overnight en dólares. Quien aporta efectivo recibe los valores conforme a las condiciones de la operación; quien pide prestado obtiene el efectivo y después revierte el intercambio.

La Fed de Nueva York combina varios segmentos de transacciones repo con títulos del Tesoro. La metodología vigente incluye las operaciones usadas para la tasa Broad General Collateral y transacciones repo DVP de FICC, en las que se entrega un valor concreto. Si un valor específico es muy solicitado, puede financiarse a una tasa menor que la garantía general y se considera «special». Para limitar su efecto en una medida general de financiación, cada día se elimina el 20 % del volumen DVP con las tasas más bajas; esto no elimina todas las operaciones con garantías especiales.

SOFR se basa en operaciones reales, pero no es una oferta de crédito para cualquier hogar o empresa. La garantía, el plazo, la contraparte, el tamaño, los recortes y el acceso al mercado alteran el coste efectivo. La página de datos SOFR y la metodología de las tasas de referencia detallan los datos y el cálculo.

El mercado de fondos federales incluye préstamos en dólares sin garantía entre instituciones depositarias nacionales y determinadas entidades, principalmente empresas patrocinadas por el Gobierno. La Fed de Nueva York calcula EFFR usando operaciones overnight de fondos federales notificadas en el reporte FR 2420 de la Reserva Federal. En esta definición no se pignora un título del Tesoro.

EFFR no es el rango objetivo anunciado por el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). El FOMC fija un rango para el mercado de fondos federales; EFFR se calcula con operaciones que ya ocurrieron. Las herramientas de implementación monetaria, incluidos los intereses sobre saldos de reservas, ayudan a mantener las tasas overnight dentro del marco de política. Por eso, el dato diario de EFFR no es una decisión del FOMC ni una promesa sobre tasas futuras. Consulta la página de EFFR y el resumen de implementación de la política monetaria.

Ambas tasas se calculan como medianas ponderadas por volumen y, según la metodología actual, se redondean al punto básico más cercano. Se ordenan las operaciones admisibles por tasa y se identifica el punto en que el volumen acumulado alcanza la mitad. Una operación grande pesa según su volumen; el resultado no es el promedio simple de tasas cotizadas.

Compartir una estadística no las hace intercambiables. La muestra de EFFR reúne operaciones sin garantía de fondos federales. La de SOFR reúne repos del Tesoro garantizados en varios segmentos e incorpora el ajuste DVP descrito antes. Puede calcularse un diferencial para una fecha común, pero no es necesariamente una medida pura de riesgo crediticio, una cotización disponible para cualquier prestatario ni un arbitraje realizable. Antes de comparar, alinea la fecha, el mercado, la definición y el período contractual. La metodología de la Fed de Nueva York explica el cálculo.

Ambas publicaciones se refieren a operaciones del día hábil anterior, pero no siguen un único calendario de festivos. SOFR suele publicarse alrededor de las 8:00 a. m., hora del Este, en días de publicación del repo del Tesoro. EFFR aparece alrededor de las 9:00 a. m. en días hábiles de la Fed de Nueva York. SOFR sigue el calendario SIFMA para negociar títulos públicos estadounidenses; EFFR sigue el calendario festivo de la Fed de Nueva York.

Los calendarios pueden divergir fuera de un fin de semana habitual. En un aviso sobre el 3 de julio de 2026, la Fed de Nueva York indicó que no publicaría SOFR por el festivo SIFMA, mientras que el calendario de EFFR no cambiaba. Ese ejemplo fechado ilustra un horario distinto; no indica qué tasa fue superior. Consulta el aviso de julio de 2026 antes de combinar datos en torno a esa fecha.

Al emparejar una serie o un contrato, registra tanto la fecha de la operación como la de publicación. Un desfase de un día puede crear un diferencial aparente cerca de un festivo. También revisa el período de observación, el lookback, el desplazamiento de observación, el lockout, las reglas de reemplazo y la base de cómputo del contrato.

SOFR diario es una observación overnight. La Fed de Nueva York también publica promedios compuestos retrospectivos de 30, 90 y 180 días naturales y un índice SOFR que permite formar períodos compuestos personalizados. El promedio no es un pronóstico ni equivale al dato de un solo día. La página de promedios e índice SOFR explica fines de semana, festivos y cómputo de días.

EFFR también puede formar parte de un promedio definido por contrato. Los futuros de Fed Funds a 30 días tienen reglas de liquidación propias; préstamos, swaps y futuros vinculados a SOFR pueden usar capitalización diaria u otra convención acordada. Lee el contrato para conocer la ventana de observación, el ajuste por días hábiles, el divisor de cómputo, el retraso de pago y las reglas de reemplazo. Para futuros, consulta la liquidación final de futuros SOFR.

Supongamos, solo a modo ilustrativo, que en una fecha alineada SOFR fuera 4,33 % y EFFR 4,31 %. La diferencia sería 0,02 puntos porcentuales, o dos puntos básicos. Sobre 100 millones de dólares durante un día, un cálculo simple ACT/360 da unos 55,56 dólares: 100.000.000 × 0,0002 × 1/360. El ejemplo muestra únicamente la aritmética; no es una cotización actual ni dos préstamos disponibles para el mismo prestatario.

Como las tasas resumen mercados distintos, su diferencial puede cambiar con las condiciones de los repos del Tesoro y de las operaciones sin garantía, además de las fechas, los datos y las cláusulas del producto. Ver una tasa por encima de la otra no basta para concluir que hay arbitraje o una señal de política monetaria. El rango objetivo del FOMC es una decisión separada; los rendimientos largos del Tesoro también reflejan expectativas y otros factores, como explica por qué pueden subir tras recortes de la Fed.

Para comparar con criterio, anota la referencia, fecha de operación y publicación, período, garantía, método de capitalización y base de días. Después compara los flujos definidos por el contrato. No sustituyas SOFR por EFFR, ni al revés, sin revisar sus términos.