Precio limpio y precio sucio de un bono: cómo se calcula el interés devengado

Los precios de los bonos suelen cotizarse como porcentaje del valor nominal. Con esa convención, una cotización de 98,50 significa 98,50 dólares por cada 100 dólares de valor nominal; para 10.000 dólares nominales, el precio cotizado es 9.850 dólares. La guía de FINRA sobre bonos explica que las cotizaciones suelen expresarse como porcentaje del nominal. Ese precio sirve para comparar el valor de mercado del bono, pero puede no ser el efectivo total necesario para liquidar una operación entre fechas de cupón.

Cuando un bono ordinario con intereses se negocia entre pagos programados, la liquidación suele tener dos componentes: el precio cotizado del bono y el interés devengado. El precio limpio es el componente del precio antes de sumar ese interés. El precio sucio, también llamado precio total, añade el interés calculado según la convención aplicable. Si la cotización limpia se expresa en puntos por cada 100 dólares nominales, conviértala primero a dólares para el valor nominal y luego sume el interés devengado expresado en dólares.

«Limpio» describe cómo se trata el interés devengado; no significa que se hayan eliminado la remuneración del intermediario ni todos los costes de negociación. Del mismo modo, el precio sucio no equivale automáticamente a todo el débito de la cuenta. Es el precio del bono más el interés devengado según la convención de cotización y liquidación. Compruebe si una pantalla muestra el precio limpio, el precio total o el importe final de la operación.

El cupón se acumula durante su periodo de interés aunque el emisor solo lo pague en las fechas previstas. Si el bono cambia de titular entre esas fechas, el vendedor lo ha mantenido durante parte del periodo de cupón en curso. En la liquidación habitual de un bono con intereses, el comprador paga al vendedor el importe acumulado hasta la liquidación para compensar esa parte, sujeto a las reglas del valor y a cualquier condición especial de la operación.

FINRA describe así esta transferencia en el mercado secundario en su guía sobre bonos: “The buyer compensates you for this portion of the coupon interest.” La misma explicación indica que el importe suele añadirse al precio contractual del bono. Este pago forma parte de la liquidación del flujo de cupones; no es una comisión del emisor o del intermediario ni un ingreso adicional creado para el comprador.

El comprador puede recibir el cupón completo del emisor en la siguiente fecha de pago si entonces posee el bono. Pero ese cobro también incluye el interés acumulado antes de que lo comprara. El importe pagado al vendedor en la liquidación compensa ese periodo anterior. Si solo se mira el siguiente cupón, se puede sobreestimar el interés ganado durante el periodo de tenencia del comprador si no se registran el importe y las fechas de liquidación.

Para el caso de un bono con cupón ordinario tratado en esta guía, se aplica esta relación:

Precio sucio o total = precio limpio + interés devengado

Si el precio limpio se cotiza por cada 100 dólares nominales, conviértalo primero al valor nominal del bono:

Precio limpio en dólares = precio limpio cotizado ÷ 100 × valor nominal

Después, sume el interés devengado en dólares. Si la confirmación o la cotización ya presenta un precio total que incluye el interés, no lo vuelva a sumar. No se fíe únicamente del nombre del campo: compruebe sus unidades, la base del precio y la fecha de liquidación.

Esta separación también facilita interpretar los movimientos del precio. El componente limpio refleja el precio del bono aplicado a la operación, mientras que el interés devengado refleja el cupón acumulado desde la fecha anterior pertinente según la convención de cómputo de días. El importe sucio puede cambiar si cambia la fecha de liquidación aunque el precio limpio no varíe. Ese cambio mecánico, por sí solo, no significa que haya aumentado el valor de mercado del bono.

La diferencia puede cuantificarse con los mismos supuestos. Si la liquidación se retrasa del día 60 al 90, el interés devengado adicional es 250 dólares × (30 ÷ 180) = 41,67 dólares. El interés acumulado pasa de 83,33 a 125 dólares y, si el precio limpio sigue en 98,50, el importe sucio cambia de 9.933,33 a 9.975 dólares. La comparación mantiene el mismo bono hipotético y la misma cotización, y solo cambia la fecha de liquidación. Por eso la diferencia no es una subida del precio limpio de mercado ni implica que la fecha real de liquidación pueda elegirse libremente.

En un bono con cupones regulares, cada pago inicia un nuevo periodo de intereses. Al comparar operaciones que atraviesan una fecha de cupón, vuelva a contar desde el inicio del nuevo periodo en vez de prolongar el cómputo anterior de 60/180.

Supongamos un bono hipotético con 10.000 dólares de valor nominal, cupón anual del 5 % y dos pagos iguales al año. El cupón anual es 10.000 × 5 % = 500 dólares, por lo que cada cupón semestral es 500 ÷ 2 = 250 dólares. Este ejemplo usa el supuesto sencillo 30/360: un periodo de cupón de seis meses cuenta como 180 días y, al liquidar, han transcurrido 60 días.

Interés devengado = 250 dólares × (60 ÷ 180) = 83,33 dólares

Con un precio limpio de 98,50, el precio limpio en dólares es 98,50 ÷ 100 × 10.000 = 9.850 dólares. El importe sucio de liquidación antes de comisiones es 9.850 + 83,33 = 9.933,33 dólares. Por cada 100 dólares nominales, el interés devengado es aproximadamente 0,8333 dólares y el precio total es aproximadamente 99,3333. El precio limpio sigue siendo 98,50; los 83,33 dólares adicionales son el cupón asignado en la liquidación, no un aumento de la cotización limpia.

Las unidades importan. Multiplicar 98,50 directamente por 10.000 dólares exageraría el precio limpio por un factor de 100, porque 98,50 es un precio por cada 100 dólares nominales, no un multiplicador para todo el nominal. También importa la base del cálculo del interés: para el periodo supuesto de 180 días se usa el cupón semestral de 250 dólares, no el cupón anual de 500 dólares.

Continuemos con el mismo ejemplo hipotético. Si al liquidar han transcurrido 60 de 180 días, quedan 120 días hasta el siguiente cupón. Con los mismos supuestos sencillos, el cupón correspondiente al periodo restante es 250 × (120 ÷ 180) = 166,67 dólares. El comprador paga 83,33 dólares al vendedor al liquidar y más adelante recibe del emisor el cupón completo de 250 dólares; así, 83,33 dólares corresponden al periodo anterior a la liquidación y 166,67 al posterior.

Este registro evita una confusión común: recibir el cupón de 250 dólares no significa que el comprador haya ganado los 250 durante su periodo de tenencia. Los 83,33 dólares pagados en la liquidación compensan al vendedor por la parte anterior del ciclo del cupón. La variación del precio limpio, un precio de venta posterior, los impuestos y las comisiones afectan por separado al rendimiento real del comprador.

El interés devengado tampoco es un segundo pago de cupón del emisor. El emisor paga una sola vez el cupón programado. La liquidación de la operación reasigna la parte económica entre el titular saliente y el entrante según las fechas y la convención empleadas. Para un bono real, siga la confirmación y las condiciones del valor en vez de asumir que siempre se aplica el reparto ilustrativo 60/180.

La fracción 60/180 del ejemplo es un supuesto simplificador explícito, no una regla universal del mercado. Las fechas pertinentes pueden incluir el pago de cupón anterior y la fecha de liquidación; las convenciones establecen cómo contar los días naturales, si se incluyen los extremos y cómo tratar periodos de cupón cortos o largos. La regla MSRB G-33 establece cálculos estándar para valores municipales y define el interés devengado hasta el día anterior a la liquidación conforme a las reglas de cómputo aplicables.

Las convenciones varían entre instrumentos y mercados. Por ejemplo, la calculadora de interés devengado de FINRA selecciona un año de 360 días para bonos corporativos y municipales y uno de 365 días para bonos del Gobierno. Esto recuerda que hay que seleccionar el tipo de bono y la convención adecuados, no aplicar una sola configuración a todos los valores. La regla MSRB G-33 también advierte que las características de cupones no estándar pueden producir resultados anómalos con ajustes ordinarios de precio y rendimiento.

Use la fecha de liquidación exigida por la operación y las condiciones del bono, no una fecha supuesta a partir del momento en que se introdujo la orden. La frecuencia del cupón, la fecha valor, la duración del primer o último cupón, los años bisiestos, los ajustes por fines de semana o festivos y las reglas del mercado pueden cambiar el importe acumulado. En una operación con cliente de bonos municipales, la regla MSRB G-15 exige que la confirmación incluya el importe total de la operación y el interés devengado. Esa regla corresponde a su mercado y no sustituye las convenciones de otros valores.

El interés devengado y la remuneración del intermediario responden a preguntas distintas. El interés devengado reparte entre titulares el cupón acumulado con el paso del tiempo. El margen que aplica un intermediario que opera por cuenta propia refleja su remuneración; un agente puede cobrar una comisión u otros costes de operación divulgados. Según el mercado, la modalidad de operación y la confirmación, esos costes pueden estar incorporados al precio cotizado o mostrarse por separado.

La guía del MSRB sobre precios de bonos municipales explica que los precios se basan en el nominal y que, según la fecha de operación, “some accrued interest may be applied to the trade”. También distingue la remuneración del intermediario del cupón devengado del bono. En el ejemplo hipotético, 9.933,33 dólares es el precio limpio más el interés devengado antes de cargos o comisiones separados. Si hay un ajuste del precio del intermediario, una comisión u otro cargo, el importe debitado en la cuenta puede diferir.

Por tanto, «limpio» no significa «sin comisiones» y «sucio» no significa que incluya todos los cargos de la cuenta. En la confirmación, revise por separado la base del precio, el interés devengado, el importe total de la operación y cualquier comisión o cargo. Si el precio mostrado ya incluye el interés devengado, sumarlo otra vez lo contabiliza por duplicado.

Esta explicación se centra en bonos con cupón ordinario comprados o vendidos entre fechas de pago en el mercado secundario de Estados Unidos. Los valores cupón cero, los bonos impagados o negociados sin interés, los cupones irregulares y las operaciones con condiciones especiales pueden tener otro tratamiento. Las reglas del MSRB prevén casos en los que el interés devengado no se presenta del mismo modo; no extienda la fórmula sencilla fuera del alcance descrito.

Las reaperturas de bonos del Tesoro de EE. UU. son un caso más específico y distinto. El Tesoro puede emitir más unidades de un valor ya emitido, con una fecha de emisión distinta de la fecha original desde la que se devenga el interés. La guía de TreasuryDirect para comprar valores negociables indica que, en ese caso, el interés devengado “becomes part of the purchase price” y se devuelve como parte del primer pago regular de intereses. Ese tratamiento de emisión no es la misma cuestión que repartir el interés acumulado entre vendedor y comprador en una operación del mercado secundario.

Al revisar una operación, anote el valor nominal, el precio limpio y sus unidades, el cupón y su frecuencia, la fecha del cupón anterior, la fecha de liquidación, la convención de días, el interés devengado y si el total mostrado ya lo incluye. Después compruebe por separado las comisiones, los márgenes y otros cargos en la confirmación. Para el cálculo distinto de la entrega física de futuros del Tesoro, consulte importe de factura en la entrega de futuros del Tesoro; para las casillas de una subasta primaria, vea cómo leer los resultados de una subasta del Tesoro.