La regola di Taylor: come inflazione e output gap influenzano i tassi

Chi definisce la politica monetaria affronta due domande generali: l'inflazione si sta allontanando dal suo obiettivo? L'attività economica è superiore o inferiore a un livello sostenibile? La regola di Taylor combina le risposte con una stima del tasso reale neutrale di lungo periodo. Il risultato è un tasso ufficiale nominale implicito per un insieme specifico di input.

John Taylor presentò una versione semplice in un articolo del 1993. La formula approssimava la politica della Federal Reserve statunitense dal 1987 al 1992 usando l'inflazione, un obiettivo d'inflazione e il divario tra PIL reale e PIL potenziale. Il Board della Federal Reserve descrive l'equazione come uno dei modi in cui la ricerca traduce i principi generali di politica monetaria in una regola compatta. Consulta la panoramica della regola di Taylor della Federal Reserve e l'articolo originale di Taylor.

La formula è utile perché rende visibili le ipotesi. Mostra come l'inflazione scelta, la stima dell'output gap, il tasso neutrale e i coefficienti di risposta incidono sul risultato. Questa trasparenza non produce un'unica risposta corretta: altri input o altre regole ragionevoli possono dare un numero diverso.

Una forma comune nei manuali è i = r* + π + 0,5(π − π*) + 0,5x. Qui i è il tasso ufficiale nominale implicito, r* la stima del tasso reale neutrale di lungo periodo, π l'inflazione, π* l'obiettivo d'inflazione e x l'output gap. Nella versione di riferimento originale di Taylor, entrambi i coefficienti di risposta sono pari a 0,5.

La parte r* + π è il tasso nominale di base: il tasso reale neutrale più l'inflazione. Il termine 0,5(π − π*) aumenta o riduce il tasso implicito quando l'inflazione si discosta dall'obiettivo. Il termine 0,5x lo adegua in base all'output gap. Nell'esempio, tutti i tassi e i gap sono espressi in punti percentuali; l'output gap è lo scostamento percentuale della produzione effettiva da quella potenziale.

La calibrazione originale usava un tasso reale neutrale fisso del 2% e un obiettivo d'inflazione del 2%. Nella formula originale mostrata dal Board della Federal Reserve, π indica l'inflazione sui quattro trimestri; alcune varianti usano una previsione o un altro orizzonte temporale. Le successive discussioni di politica monetaria hanno adottato altre specifiche, misure d'inflazione, stime del gap e coefficienti. Perciò, quando qualcuno dice «la regola di Taylor indica», chiedi quale versione e quali input intende. La descrizione del Board della regola originale illustra le variabili e l'esempio di base.

Il tasso reale neutrale non coincide con uno specifico tasso di mercato osservabile oggi. È una stima del tasso reale che non stimolerebbe né frenerebbe l'economia quando l'inflazione è stabile e la produzione è al livello potenziale. Non essendo osservabile direttamente, varia secondo il metodo e il periodo della stima. Se r* cambia di alcuni decimi di punto percentuale e gli altri termini restano fissi, il risultato della regola si sposta della stessa entità.

Supponiamo che un calcolo ipotetico usi un tasso reale neutrale del 2%, un'inflazione del 3%, un obiettivo del 2% e un output gap positivo dell'1%. Inserendo i valori si ottiene 2 + 3 + 0,5(3 − 2) + 0,5(1) = 6%. È il tasso ufficiale implicito secondo quelle ipotesi.

Si può scomporre il calcolo. Il tasso reale neutrale più l'inflazione dà un tasso nominale di base del 5%. Un'inflazione superiore all'obiettivo di un punto percentuale aggiunge 0,5 punti percentuali; un output gap positivo dell'1% ne aggiunge altri 0,5. Insieme, gli adeguamenti portano il risultato al 6%.

Se l'inflazione fosse pari all'obiettivo del 2% e la produzione al livello potenziale, i due termini relativi ai gap sarebbero zero. Con la stessa ipotesi sul tasso reale neutrale, la formula darebbe 2 + 2 = 4%. Sono input inventati per illustrare il meccanismo. Nessuno dei due risultati descrive l'economia di oggi, identifica il tasso appropriato nella realtà o prevede la prossima mossa di una banca centrale.

A parità di altre condizioni, un'inflazione superiore all'obiettivo aumenta il tasso implicito secondo la regola; un'inflazione inferiore lo riduce. Nella formula classica, un aumento dell'inflazione di un punto percentuale accresce anche di mezzo punto il termine relativo allo scostamento dall'obiettivo. La risposta complessiva è quindi di 1,5 punti percentuali. Questa risposta più che proporzionale è associata al principio di Taylor: un aumento persistente dell'inflazione dovrebbe ricevere una risposta del tasso nominale abbastanza ampia da far salire il tasso reale, a parità di altre condizioni.

Un output gap positivo indica che la produzione effettiva supera il livello sostenibile stimato e, in questa versione, aggiunge qualcosa al tasso implicito. Un gap negativo lo riduce. La regola non afferma che ogni gap positivo debba provocare un rialzo immediato. Mostra una relazione con i coefficienti scelti; chi definisce la politica valuta anche quanto a lungo possa durare la pressione e cos'altro sta cambiando.

I segnali dell'inflazione e dell'attività economica possono puntare in direzioni opposte. Per esempio, l'inflazione può superare l'obiettivo mentre la produzione è sotto il potenziale. La formula assegna un peso a ogni scostamento e restituisce un unico numero, ma il calcolo non elimina il compromesso di politica economica né stabilisce come un comitato debba soppesare incertezza e tempi.

Il PIL potenziale non è osservabile direttamente. È una stima di quanto l'economia potrebbe produrre in modo sostenibile, date le risorse e la capacità produttiva. Il PIL effettivo viene rivisto quando arrivano dati più completi e anche le stime del potenziale possono cambiare. Poiché l'output gap è lo scostamento tra questi valori in rapporto al PIL potenziale, una revisione dell'uno o dell'altro può modificarlo e cambiare il tasso risultante dalla regola.

L'analisi della Federal Reserve di San Francisco sulle stime della regola di Taylor mostra come diverse versioni storiche delle stime del PIL potenziale abbiano prodotto indicazioni sui tassi significativamente diverse in un esempio passato. Spiega inoltre che il prodotto potenziale e il tasso naturale di disoccupazione non sono misurati direttamente. Un calcolo con dati rivisti oggi può quindi differire da quello che un responsabile di politica monetaria avrebbe potuto fare in tempo reale.

L'output gap non è neppure il tasso di crescita del PIL: confronta il livello effettivo con quello potenziale. Due trimestri con una crescita del 2% possono presentare gap diversi se cambiano il livello di produzione iniziale e la stima del potenziale. Alcune varianti usano un gap della disoccupazione al posto dell'output gap o combinano entrambi. Non sono intercambiabili: richiedono stime e coefficienti diversi. Quando leggi un valore, controlla la definizione del gap e la versione dei dati.

La Federal Reserve non fissa meccanicamente il proprio tasso ufficiale inserendo le osservazioni più recenti in un'unica formula di Taylor. Il Board indica che i decisori considerano molti elementi: inflazione e produzione attese, condizioni finanziarie, composizione del mercato del lavoro, sviluppi internazionali ed eventi straordinari. La regola semplice non include neppure la politica di bilancio né la comunicazione sulle decisioni future.

Le regole di politica monetaria sono riferimenti utili per spiegare le scelte, confrontare approcci sistematici e rendere esplicite le ipotesi. Possono aiutare a chiedersi se un percorso proposto reagisca all'inflazione o alla capacità inutilizzata più o meno di quanto farebbe una certa regola. Ma la formula scelta non è un impegno, un obiettivo ufficiale per i tassi o una prova che una decisione passata fosse giusta o sbagliata.

La panoramica della Federal Reserve sottolinea sia i vantaggi sia i limiti di una regola compatta. Altre specifiche possono usare previsioni d'inflazione invece dell'inflazione corrente, reagire alla disoccupazione o ad altre variabili e adeguare i tassi gradualmente. Anche la guida introduttiva della Federal Reserve di San Francisco presenta la formula come uno strumento per ragionare sui compromessi, non come una regola seguita esplicitamente dalla Fed.

Primo, non confondere il tasso ufficiale nominale i con il tasso reale neutrale r*. La formula aggiunge l'inflazione al tasso reale neutrale per ottenere un tasso nominale di base, poi lo adegua in base all'inflazione e all'attività. Secondo, non dare per scontato che tutte le regole di Taylor usino l'IPC complessivo, lo stesso obiettivo d'inflazione o i coefficienti originali dello 0,5. Una variante può impiegare l'inflazione PCE core, previsioni, disoccupazione o un'altra stima del tasso neutrale.

Terzo, non trattare l'output gap come un dato ufficiale privo d'incertezza: dipende dalle stime della produzione potenziale e può essere rivisto. Quarto, non confrontare due tassi calcolati senza sapere se coincidono periodo, indice dei prezzi, misura del gap, ipotesi sul tasso neutrale e coefficienti.

Infine, una regola può produrre un tasso inferiore a zero, anche se una banca centrale deve fare i conti con limiti pratici alla riduzione del tasso convenzionale. Un risultato negativo non implica che il calcolo sia errato: segnala che la formula semplice non considera strumenti, vincoli o risposte di politica monetaria al di fuori del proprio schema.

Quando trovi una stima, individua la versione precisa della regola, la serie e il periodo d'inflazione, l'obiettivo dichiarato, l'ipotesi sul tasso reale neutrale, la misura del gap e la versione dei dati. Poi verifica se il risultato viene presentato come riferimento di un modello, stima storica o previsione. Sono etichette che rispondono a domande diverse.

Una stima basata sulla regola di Taylor può organizzare una discussione sul rapporto tra inflazione, attività economica e tasso ufficiale. Non rivela la valutazione interna della banca centrale, non risolve l'incertezza sul PIL potenziale e non sostituisce l'intero quadro di politica monetaria. Per i concetti collegati, consulta le guide su output gap, tasso sui federal funds e prime rate e inflazione complessiva e di fondo.

Questa guida tratta un riferimento di politica monetaria statunitense. Non calcola il tasso ufficiale attuale, non prevede una decisione e non raccomanda prodotti finanziari.