Curva a J e condizione di Marshall–Lerner: perché il saldo commerciale può peggiorare prima

Indichiamo con E il numero di unità della valuta nazionale H necessarie per acquistare un’unità della valuta estera F.

Se E sale da 100 H/F a 110 H/F, la valuta nazionale si è deprezzata: ora servono più H per acquistare la stessa quantità di F.

Con la quotazione inversa, F per H, il numero invece diminuisce.

Specifica il verso della quotazione prima di dire che una valuta è “salita” o “scesa”.

Qui il saldo commerciale è il valore delle esportazioni meno quello delle importazioni, misurato in H su un periodo specificato.

In un semplice esempio di beni, B_H = incassi delle esportazioni in H − pagamenti delle importazioni in H.

Un saldo pubblicato può includere solo beni oppure beni e servizi: controllane la definizione.

Il saldo commerciale non coincide con l’intero conto corrente, che comprende anche i redditi primari e i trasferimenti. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

Un saldo espresso nella valuta nazionale è una misura di valore nominale.

Combina prezzi e quantità dopo che gli importi sono stati convertiti in H.

Un saldo misurato in un’altra valuta, un indice dei volumi di esportazioni meno importazioni e un indice del tasso di cambio effettivo reale rispondono a domande diverse.

Le ragioni di scambio e il saldo commerciale spiegano perché i prezzi relativi e i valori commerciali registrati possono muoversi in modo diverso.

La curva a J è il nome di uno dei possibili percorsi temporali dopo un deprezzamento.

Se il saldo commerciale in valuta nazionale prima scende e poi sale, il grafico può assomigliare alla lettera J.

Il calo iniziale può verificarsi mentre i prezzi contrattuali e le quantità ordinate cambiano lentamente; un miglioramento successivo è possibile se i prezzi relativi inducono gli acquirenti a importare meno e i clienti esteri a comprare più esportazioni.

Questa forma non è una legge, una previsione o una prescrizione di politica economica.

Il percorso di breve periodo può essere diverso, la forma a J può non apparire e il saldo potrebbe non migliorare in seguito.

Il cambio può muoversi insieme alla domanda, all’offerta, ai prezzi delle materie prime, alle condizioni di finanziamento o ad altri shock che incidono sugli scambi.

Una sequenza osservata, da sola, non dimostra che sia stata causata dal deprezzamento. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

La condizione di Marshall–Lerner pone una domanda diversa: in un modello semplificato, le variazioni delle quantità importate ed esportate dovute ai prezzi relativi sono abbastanza forti da compensare l’effetto dei prezzi sul saldo commerciale in valuta nazionale?

È una condizione di elasticità, non il nome di un percorso temporale.

Un paese può soddisfare la condizione di elasticità nel lungo periodo e vedere comunque peggiorare prima il saldo, se le quantità reagiscono con ritardo.

Il prezzo in valuta nazionale di una fattura in valuta estera può cambiare non appena il cambio viene applicato alla conversione.

Ma le merci già ordinate, spedite o coperte da contratti potrebbero non essere riprezzate o sostituite subito.

Perciò i volumi delle importazioni possono restare vicini al livello precedente anche se cambia l’importo pagato in H.

Anche i volumi delle esportazioni impiegano tempo a reagire.

Gli acquirenti esteri potrebbero dover trovare un fornitore, rinegoziare un contratto o modificare i piani di produzione.

Gli esportatori possono incontrare limiti di capacità o dipendere da materiali importati il cui costo in valuta nazionale è aumentato.

Un prezzo di esportazione più competitivo non crea immediatamente maggiore offerta.

Il documento di lavoro del FMI di Behar e Fouejieu descrive effetti sui prezzi immediati e potenziali risposte delle quantità generalmente ritardate. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

Uno studio della Federal Reserve rileva che la risposta dei flussi commerciali e la trasmissione del cambio ai prezzi differiscono tra Stati Uniti e Giappone. {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

<!-- learn:figure -->

I numeri seguenti sono inventati per rendere visibile la contabilità.

Non sono dati osservati né una previsione.

Supponiamo che la valuta nazionale sia H, quella estera F e che E significhi H per F.

Supponiamo inoltre che il saldo iniziale sia zero, che i prezzi delle esportazioni in H siano rigidi, che le importazioni siano fatturate in F con conversione completa in H e che le quantità non cambino subito.

Alla quotazione iniziale di 100 H/F, supponiamo che 100 unità esportate siano vendute a H10 ciascuna.

Gli incassi delle esportazioni sono H1.000.

Supponiamo che 100 unità importate costino F0,10 ciascuna; con E = 100 H/F, ciascuna costa H10 e la fattura totale delle importazioni è anch’essa H1.000.

Il saldo in valuta nazionale è H0.

Ora E aumenta del 10%, passando a 110 H/F.

Nel primo periodo, manteniamo invariate le quantità ipotizzate.

Gli incassi delle esportazioni restano 100 × H10 = H1.000.

La fattura delle importazioni in valuta estera resta F0,10 per unità, ma la conversione porta il prezzo in valuta nazionale a H11.

La fattura delle importazioni diventa 100 × H11 = H1.100, quindi il saldo scende a −H100.

Per un adeguamento successivo, ipotizzato separatamente, facciamo salire le esportazioni a 120 unità e scendere le importazioni a 90, mantenendo i prezzi unitari in valuta nazionale a H10 e H11.

Gli incassi delle esportazioni sono H1.200 e la fattura delle importazioni H990; il saldo è ora +H210.

Il percorso H0 → −H100 → +H210 illustra una possibile curva a J.

Il risultato dipende dalle ipotesi dichiarate su prezzi e volumi; non è una risposta tipica o garantita.

L’esempio precedente della curva a J ipotizzava che la conversione di una fattura d’importazione in valuta estera modificasse interamente il suo prezzo in H.

Ora, solo a scopo illustrativo, supponiamo che nel primo periodo appena il 40% della variazione del cambio si trasmetta al prezzo unitario delle importazioni.

La quotazione sale da 100 H/F a 110 H/F, cioè del 10%, ma supponiamo che il prezzo d’importazione di H10 rifletta solo il 40% di questa variazione.

In questo calcolo lineare semplificato, il prezzo d’importazione diventa H10 × (1 + 0,40 × 0,10) = H10,40.

Se la quantità ipotizzata resta pari a 100 unità, la fattura d’importazione è H1.040 contro introiti dalle esportazioni pari a H1.000; il saldo è quindi −H40.

Questo calo iniziale è inferiore a −H100 nell’esempio precedente con conversione integrale.

Il 40% è un valore inventato per mostrare il calcolo, non una stima osservata.

Qui, trasmissione significa che la variazione del cambio raggiunge il prezzo d’importazione alla frontiera; non significa che i costi degli importatori si siano trasmessi ai prezzi al dettaglio o all’inflazione al consumo.

Una trasmissione diversa cambia i prezzi relativi affrontati dagli acquirenti, quindi la somma delle elasticità del modello con trasmissione completa non può, da sola, verificare la risposta del saldo commerciale. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

Nel caso tradizionale semplificato, il saldo commerciale parte da zero, le variazioni del cambio si trasmettono integralmente ai prezzi delle importazioni in patria e all’estero e le elasticità sono misurate rispetto ai prezzi relativi.

Con queste ipotesi, un deprezzamento migliora il saldo commerciale nominale in valuta nazionale se la somma del valore assoluto dell’elasticità-prezzo della domanda di esportazioni e di quella della domanda di importazioni supera uno: |ε_X| + |ε_M| > 1.

Qui le elasticità misurano quanto i volumi di esportazioni e importazioni reagiscono alle variazioni dei prezzi relativi.

Con una trasmissione incompleta, la semplice soglia della somma superiore a uno non è sufficiente: la condizione rilevante dipende anche da come le variazioni del cambio incidono sui prezzi delle importazioni e delle esportazioni e sulle ragioni di scambio. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

Quella soglia non è una regola universale per ogni movimento del cambio.

Se il saldo parte da un disavanzo o da un avanzo, i valori iniziali di esportazioni e importazioni non sono uguali e i loro pesi iniziali contano; il semplice test della somma superiore a uno non si applica da solo.

E anche quando la condizione di lungo periodo è soddisfatta, non indica quanti mesi o trimestri serviranno perché le quantità si adeguino.

Il documento di lavoro di Behar e Fouejieu sottolinea la competizione tra gli effetti di prezzo e di volume e rileva che le evidenze empiriche sulla curva a J variano tra gli studi esaminati. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

L’elasticità di prezzo descrive di quanto cambia, in percentuale, la quantità domandata quando il prezzo affrontato dagli acquirenti varia dell’1%.

Se un aumento di prezzo riduce la quantità domandata, l’elasticità è negativa: per questo la formula tradizionale somma i valori assoluti.

Un’elasticità con valore assoluto pari a 0,7 significa che una riduzione del prezzo del 10% corrisponde a circa il 7% in più di quantità in prossimità del punto iniziale.

È un’approssimazione locale; non significa che una grande variazione del prezzo produca sempre una risposta quantitativa nella stessa proporzione esatta.

A titolo di esempio inventato, supponiamo che il valore assoluto dell’elasticità della domanda di esportazioni sia 0,7 e quello della domanda di importazioni sia 0,6.

La somma è 1,3, ma questi valori esemplificativi non sono osservazioni e non prevedono un miglioramento per alcun paese.

Il risultato della somma superiore a uno vale solo insieme alle ipotesi tradizionali, fra cui un saldo commerciale inizialmente in equilibrio e la trasmissione integrale ai prezzi d’importazione rilevanti sia nel paese sia all’estero.

Le elasticità possono variare in base alla copertura dei prodotti e all’orizzonte temporale.

Con contratti ancora in essere, gli acquirenti possono avere poche alternative; la risposta può aumentare quando riescono a cambiare fornitore o fonte di approvvigionamento.

Una variazione misurata del valore unitario può riflettere anche un cambiamento nella composizione dei prodotti scambiati, non soltanto il prezzo dello stesso prodotto.

Prima di considerare un’elasticità stimata come una caratteristica stabile di un paese, controlla il campione, il periodo e la definizione di prezzo. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

In un semplice conto delle merci, il valore delle esportazioni è il prezzo unitario in valuta nazionale moltiplicato per la quantità esportata; il valore delle importazioni si calcola allo stesso modo.

Una variazione del saldo commerciale combina quindi le variazioni dei prezzi di esportazioni e importazioni con quelle delle quantità scambiate.

In un esempio inventato, supponiamo che il prezzo unitario delle importazioni salga da H100 a H104 mentre la quantità scenda da 100 a 98 unità.

La nuova fattura è H104 × 98 = H10.192, cioè l’1,92% in più rispetto ai precedenti H10.000.

Questo calcolo mostra come un prezzo unitario più alto e una quantità più bassa possano compensarsi in parte; non stima una risposta effettiva della domanda.

Dopo una variazione del cambio, la fattura delle importazioni può aumentare meno se le quantità diminuiscono; oppure l’aumento può arrivare più tardi se il prezzo alla frontiera si adegua con ritardo.

Per le esportazioni, distingui il prezzo visto dagli acquirenti esteri, l’incasso convertito in H e il numero di unità vendute.

Il valore in H degli incassi da esportazione può cambiare con la conversione anche se il prezzo di vendita in valuta estera resta invariato; il solo ricavo non rivela quindi la risposta della domanda estera.

Questa moltiplicazione è una scomposizione contabile, non un metodo per identificare le cause.

Prima di attribuire una variazione del saldo a una componente, confronta misure di prezzo e volume omogenee per valuta, copertura dei prodotti e periodo. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment}

Contano la trasmissione del cambio ai prezzi e la valuta di fatturazione. Se gli esportatori mantengono invariato il prezzo in valuta estera, i prezzi delle importazioni in valuta nazionale possono salire insieme a E.

Se i prezzi sono rigidi nella valuta dell’acquirente, o se il fornitore assorbe una parte della variazione riducendo il proprio margine, la risposta dei prezzi locali può essere più contenuta o ritardata.

Un prezzo invariato nella valuta dell’esportatore è detto determinazione dei prezzi nella valuta del produttore; un prezzo mantenuto fisso nella valuta dell’acquirente è detto determinazione dei prezzi nella valuta dell’acquirente (valuta locale).

Perciò “la valuta si è deprezzata del 10%” non significa che tutti i prezzi di importazioni ed esportazioni cambino esattamente del 10%. {source:imfWeo2007ExchangeRatesExternalAdjustment} {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

Contano anche il reddito delle famiglie e i costi di produzione.

Il deprezzamento può ridurre il potere d’acquisto reale delle famiglie perché le importazioni diventano più costose. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

Gli esportatori che utilizzano carburante, macchinari o componenti importati possono affrontare costi più alti, che limitano la loro capacità di aumentare la produzione. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

Una risposta debole dell’offerta di esportazioni può impedire l’effetto sui volumi ipotizzato in uno schema da manuale. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

La politica fiscale è un canale distinto: la spesa pubblica può influire anch’essa sulle importazioni e sui saldi esterni, soprattutto nelle economie esportatrici di petrolio.

Behar e Fouejieu analizzano questo canale fiscale separatamente dalla risposta del cambio. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters}

Contano la posizione iniziale e la composizione dei prodotti. Un paese che importa beni essenziali o ha pochi sostituti nazionali potrebbe ridurre di poco i volumi importati.

Un esportatore con capacità inutilizzata può aumentare le vendite più facilmente di uno che opera quasi a piena capacità.

I prezzi delle materie prime, i contratti a lungo termine e la quota di beni rispetto ai servizi possono tutti modificare il saldo misurato.

Non esiste un unico numero di elasticità che risolva ogni caso.

Il tasso di cambio effettivo reale è una misura ponderata per gli scambi e corretta per i prezzi relativi, non una quotazione nominale bilaterale.

Usalo per la domanda a cui risponde e tienilo distinto dal saldo commerciale in valuta nazionale.

Conto corrente e saldo commerciale spiega il perimetro più ampio dei conti con l’estero.

NEER e REER spiega il significato degli indici del tasso di cambio effettivo. {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

Per prima cosa, allinea la data della variazione del cambio ai periodi coperti dalle statistiche sui prezzi e sui volumi degli scambi.

Un indice dei prezzi all’importazione alla frontiera che si muove prima dei volumi di importazioni o esportazioni può essere compatibile con un possibile percorso di aggiustamento, ma non dimostra che quel percorso abbia causato la variazione.

Confrontare cambi mensili con dati commerciali trimestrali può far sembrare ritardi economici le date dei contratti, i tempi di spedizione o le finestre delle indagini.

Controlla frequenza, periodo di riferimento, correzione stagionale e copertura dei prodotti, quindi confronta dati omogenei.

I soli valori degli scambi non permettono di separare gli effetti di prezzo da quelli di volume.

Quando disponibili, esamina insieme prezzi unitari d’importazione ed esportazione in valuta nazionale, indici di volume, valuta di fatturazione, copertura e revisioni successive.

I valori unitari possono cambiare perché cambia il mix dei beni e quindi non sempre sono prezzi puliti per un prodotto invariato.

Un saldo nominale e un indice di volume possono muoversi in direzioni diverse senza contraddirsi, se differiscono le definizioni o le date di osservazione. {source:imfWp16107ExternalAdjustmentOilExporters} {source:fedIfdp456ExchangeRatesPricesExternalAdjustmentUsJapan}

Anche dopo aver verificato l’ordine temporale, la causalità richiede prove distinte.

La domanda interna ed estera, i costi delle materie prime, le condizioni di finanziamento o altri shock possono variare insieme al cambio.

Un grafico a J descrive una sequenza osservata; senza un confronto controfattuale non identifica l’effetto del cambio.

Per prima cosa, identifica la quotazione e il verso del cambio: un numero più alto significa che H si è indebolita o rafforzata?

Poi identifica la valuta, il perimetro e il periodo del saldo.

Un’affermazione sul valore degli scambi di beni in valuta locale non è automaticamente un’affermazione sui volumi di esportazioni e importazioni o sull’intero conto corrente.

Poi controlla separatamente prezzi e quantità.

Verifica la valuta usata nelle fatture, quanto il cambio si trasmette ai prezzi, i tempi dei contratti, i volumi di importazioni ed esportazioni e gli eventuali fattori produttivi importati.

Infine, distingui una possibile curva a J di breve periodo dalle ipotesi alla base della condizione di Marshall–Lerner.

Riporta i dati osservati e il periodo del campione; non trasformare nessuno dei due concetti in una previsione dell’effetto di un deprezzamento futuro.