Apa Itu Premi Term Treasury?

Imbal hasil Treasury 10 tahun adalah imbal hasil pasar atas sekuritas dengan arus kas yang berlangsung jauh melampaui rapat Federal Reserve berikutnya. Investor dapat membandingkannya dengan perkiraan suku bunga jangka pendek yang diharapkan selama horizon yang sama. Selisihnya lazim disebut premi term. Dalam dekomposisi sederhana, imbal hasil nominal jangka panjang kira-kira sama dengan rata-rata ekspektasi suku bunga pendek masa depan ditambah premi term.

Premi term dimaksudkan untuk menggambarkan kompensasi karena memegang eksposur suku bunga berjangka lebih panjang, alih-alih terus berinvestasi ulang pada suku bunga pendek. Jika imbal hasil berubah tak terduga, harga obligasi jangka panjang dapat bergerak besar sebelum jatuh tempo. Kesediaan investor menanggung risiko itu, ketidakpastian tentang inflasi dan suku bunga mendatang, serta nilai obligasi sebagai lindung nilai dapat memengaruhi harga utang jangka panjang. Uraian Federal Reserve tentang suku bunga jangka panjang menjelaskan bahwa risiko suku bunga adalah salah satu alasan investor mungkin meminta kompensasi tambahan untuk memegang obligasi berjangka panjang.

Dekomposisi ini bukan berarti Treasury terdiri dari dua bagian terpisah yang diperdagangkan, satu untuk ekspektasi kebijakan dan satu untuk premi. Imbal hasil teramati adalah harga pasar yang dinyatakan sebagai suku bunga. Ekspektasi suku bunga pendek masa depan dan premi term merupakan komponen yang disimpulkan; model harus menjelaskan imbal hasil, ekspektasi, jatuh tempo, dan konvensi penggabungan bunga yang digunakannya.

Kata “premi” juga tidak berarti komponennya selalu positif. Sebagian estimasi dapat negatif. Estimasi negatif berarti komponen premi term berada di bawah nol menurut definisi model tersebut; bukan berarti imbal hasil Treasury itu sendiri negatif, kerugian investor tertentu dijamin, atau model mengamati pembayaran negatif secara langsung.

Investor yang memegang Treasury jangka panjang lebih sensitif terhadap perubahan harga akibat perubahan suku bunga dibanding investor yang terus menggulirkan bill berjangka sangat pendek selama periode yang sama. Perubahan inflasi, suku bunga kebijakan, atau prospek ekonomi dapat menggerakkan nilai pasar obligasi. Investor juga mungkin tidak pasti tentang kemudahan menjual posisi, seberapa banyak risiko durasi yang akan ditanggung investor lain, dan apakah obligasi akan mendiversifikasi aset lain saat perlindungan paling dibutuhkan.

Kompensasi atas ketidakpastian itu bukan biaya yang ditambahkan Treasury pada kupon. Ini komponen tersirat dalam imbal hasil pasar, bergantung pada cara risiko dan ekspektasi diukur. Jika investor sangat menghargai arus kas yang dapat diperkirakan atau fungsi lindung nilai Treasury berjangka panjang, mereka mungkin menerima imbal hasil lebih rendah. Jika kesediaan menanggung risiko durasi berkurang atau ketidakpastian meningkat, mereka mungkin meminta imbal hasil lebih tinggi. Karena itu, perubahan penawaran, permintaan, dan kapasitas menanggung risiko dapat berpengaruh selain jalur kebijakan yang diperkirakan.

Premi term berbeda dari spread kredit korporasi. Sekuritas Treasury AS memiliki risiko kredit dan kontraktual yang sangat berbeda dari utang korporasi. Dekomposisi premi term Treasury membahas suku bunga nominal pada berbagai jatuh tempo, sedangkan spread korporasi juga mencerminkan penerbit, senioritas dan likuiditas obligasi, serta perkiraan kerugian kredit. Estimasi premi term tidak boleh dibaca sebagai prakiraan gagal bayar Treasury atau sebagai besaran yang sama dengan spread obligasi korporasi terhadap Treasury.

Tidak ada satu “premi sejati” yang dapat dipisahkan dari transaksi satu hari. Investor memiliki horizon, kewajiban, lindung nilai, dan batasan yang berbeda. Estimasi model adalah interpretasi terstruktur atas harga pasar, bukan survei seluruh pemegang atau suku bunga pasar terpisah yang dikutip.

Salah satu pendekatan memakai model struktur suku bunga dinamis. Model dicocokkan dengan imbal hasil Treasury pada beberapa jatuh tempo dan merepresentasikan evolusi suku bunga dari waktu ke waktu. Model memperkirakan jalur suku bunga pendek masa depan dan membandingkan rata-ratanya selama horizon obligasi dengan imbal hasil hasil pencocokan. Estimasi premi term 10 tahun adalah selisih antara imbal hasil Treasury 10 tahun hasil pencocokan dan rata-rata ekspektasi suku bunga pendek pada horizon tersebut.

Sebagian model hanya memakai data imbal hasil; model lain juga menggunakan survei prakiraan profesional untuk membantu memperkirakan ekspektasi suku bunga jangka panjang. Model struktur term nominal tiga faktor Federal Reserve Board memasukkan prakiraan survei suku bunga Treasury bill tiga bulan bersama imbal hasil. Board menjelaskan ekspektasi tersebut tidak dapat diamati langsung dan data survei diperlakukan sebagai proksi yang bising, bukan ekspektasi pasar yang sempurna.

Pendekatan Adrian-Crump-Moench New York Fed adalah dekomposisi berbasis model lainnya. Sebagai pemeriksaan berbeda, rata-rata jalur suku bunga pendek dalam survei prakiraan dapat dikurangkan dari imbal hasil Treasury jangka panjang. Cara ini lebih mudah dijelaskan, tetapi survei belum tentu mewakili investor marginal yang menentukan harga obligasi. Analisis New York Fed tentang premi term berdurasi pendek dan tingkat inflasi membahas salah satu bagian penelitian ini. Estimasi model dan survei menjawab pertanyaan terkait dengan asumsi berbeda; keduanya bukan pengamatan ekspektasi yang tanpa pemrosesan.

Sebagian dekomposisi imbal hasil yang dipublikasikan memasukkan residu model ke salah satu komponen agar jumlah bagian kembali sama dengan imbal hasil teramati. Estimasi premi imbal hasil Treasury San Francisco Fed secara eksplisit menjelaskan model dengan ekspektasi suku bunga pendek, premi term, dan residu; konvensi grafiknya memasukkan residu ke premi agar komponen yang ditampilkan berjumlah sama dengan imbal hasil. Baca definisi sumber sebelum membandingkan satu grafik dengan model lain.

Misalkan imbal hasil Treasury 10 tahun hasil pencocokan adalah 4.25% dan suatu model memperkirakan rata-rata suku bunga pendek masa depan sebesar 3.75% pada horizon yang sama. Menurut konvensi model tersebut, estimasi premi term adalah 0.50 poin persentase, atau 50 basis poin:

Imbal hasil hasil pencocokan 4.25% ≈ rata-rata ekspektasi suku bunga pendek 3.75% + estimasi premi term 0.50%

Ini ilustrasi hipotetis, bukan estimasi pasar terkini. Perhitungan ini menjelaskan arti “dekomposisi”; bukan berarti investor dapat membeli ekspektasi 3.75% dan premi 0.50% secara terpisah.

Sekarang misalkan pada tanggal berikutnya imbal hasil hasil pencocokan 4.65%, rata-rata ekspektasi suku bunga pendek 3.90%, dan estimasi premi term 0.75%. Imbal hasil naik 40 basis poin. Dalam perhitungan model, 15 basis poin perubahan berasal dari komponen ekspektasi suku bunga dan 25 basis poin dari komponen premi term. Kedua perubahan itu berjumlah 40 basis poin, dengan tunduk pada definisi model dan kesalahan pencocokan.

Komponen juga dapat bergerak berlawanan arah. Berawal dari 4.25% = 3.75% + 0.50%, dekomposisi berikutnya sebesar 4.30% = 3.95% + 0.35% menunjukkan ekspektasi suku bunga pendek naik 20 basis poin dan premi term turun 15 basis poin. Imbal hasil total hanya naik 5 basis poin karena kedua komponen saling mengimbangi.

Kurva imbal hasil empiris yang sebenarnya memakai sekuritas berkupon, imbal hasil tanpa kupon hasil pencocokan, tanggal tertentu, dan konvensi tertentu. Jangan perlakukan angka bulat ini sebagai prakiraan teramati, target harga, atau imbal hasil terjamin. Tujuannya hanya memperjelas penjumlahan dan pengurangan.

Besaran utama dalam dekomposisi tidak dapat diamati langsung. Model harus menyimpulkan perilaku suku bunga pendek selama periode panjang dari data yang hanya mencakup sejarah terbatas. Imbal hasil Treasury bersifat persisten, sehingga periode sampel, jumlah faktor, atau asumsi tentang kembalinya suku bunga ke tingkat jangka panjang yang berbeda dapat mengubah jalur estimasi dan residu premi.

Catatan riset Federal Reserve tentang ketahanan estimasi premi term berjangka panjang membandingkan model Kim-Wright dan Adrian-Crump-Moench. Pada waktu tertentu hasilnya dapat berbeda secara material, antara lain karena periode sampel dan datanya berlainan. Estimasi Kim-Wright memasukkan prakiraan survei, sedangkan estimasi ACM awal dalam perbandingan menggunakan imbal hasil Treasury. Data survei dapat mengurangi sebagian ketidakpastian estimasi, tetapi tidak menjamin hasil lebih akurat jika survei merupakan proksi ekspektasi pasar yang buruk.

Definisi juga penting. FAQ model tiga faktor Federal Reserve menyatakan premi term imbal hasilnya mencakup komponen kompensasi risiko “murni” dan premi konveksitas. Penulis lain dapat mendefinisikan premi term tanpa penyesuaian konveksitas tersebut. Model kedua juga dapat mengalokasikan residu pencocokan secara berbeda. Membandingkan tingkat tanpa memeriksa definisi dapat menimbulkan perbedaan semu. Perubahan kadang lebih informatif untuk dibandingkan, tetapi tetap bergantung pada horizon, model, dan tanggal.

Ketidakpastian ini bukan alasan untuk mengabaikan ukuran tersebut. Perlakukan saja sebagai rentang bukti berbasis model. Catatan Federal Reserve menemukan bahwa beberapa karakteristik estimasi lebih kuat lintas model daripada yang lain; misalnya, model dapat sepakat tentang pola historis umum tetapi berbeda soal tingkat, tanda, atau volatilitas jangka pendek yang tepat. Jangan menyajikan satu angka desimal sebagai fakta presisi tentang ekspektasi semua investor.

Ketidakpastian inflasi dan perubahan suku bunga mendatang dapat meningkatkan kompensasi yang diminta sebagian investor untuk memegang obligasi berdurasi panjang. Ketidakpastian pertumbuhan, pinjaman pemerintah, atau pasokan risiko durasi mendatang juga dapat mengubah kesediaan investor memegang Treasury jangka panjang. Jika investor besar memiliki kapasitas atau minat lebih kecil untuk menanggung risiko durasi, pembeli lain mungkin membutuhkan harga lebih rendah, yang berarti imbal hasil lebih tinggi. Saluran-saluran ini dapat tumpang tindih; kurva imbal hasil tidak memberi label pada masing-masing sumber.

Permintaan dapat mendorong ke arah lain. Treasury jangka panjang mungkin bernilai bagi investor yang mencari arus kas andal atau lindung nilai potensial saat ekonomi tertekan. Permintaan kuat dapat menaikkan harga dan menurunkan imbal hasilnya, sehingga menekan estimasi premi term model. New York Fed pernah menjelaskan perubahan estimasi premi term historis seiring ketidakpastian dan perbedaan pendapat tentang imbal hasil mendatang; Federal Reserve juga membahas permintaan aset aman sebagai faktor yang pernah menekan imbal hasil jangka panjang.

Hubungannya bersyarat, bukan rumus satu variabel. Penerbitan Treasury yang lebih banyak tidak otomatis menaikkan premi dalam jumlah tetap: dampaknya bergantung pada permintaan, jatuh tempo penerbitan, prospek, dan seberapa banyak risiko sudah tercermin dalam harga. Perubahan neraca Federal Reserve juga dapat mengubah siapa yang memegang risiko durasi, tetapi tidak memberikan estimasi premi term satu banding satu. Baca premi bersama imbal hasil, ekspektasi kebijakan, kompensasi inflasi, dan konteks pasar, bukan dengan mengaitkan pergerakan pada satu berita saja.

Belum tentu. Imbal hasil 10 tahun dapat naik karena jalur suku bunga pendek yang diperkirakan naik, premi term naik, atau keduanya berubah. Estimasi premi term berusaha memisahkan penjelasan tersebut; ini bukan pernyataan tentang keputusan Federal Open Market Committee pada rapat berikutnya.

Perbedaan ini membantu menjelaskan saat imbal hasil jangka panjang bergerak berlawanan dengan perubahan suku bunga kebijakan. Pemangkasan suku bunga jangka pendek memengaruhi ujung dekat kurva, tetapi imbal hasil 10 tahun mencakup rata-rata jalur ekspektasi yang jauh melampaui keputusan itu dan premi atas eksposur jangka panjang. Pemangkasan mungkin sudah diantisipasi, kebijakan mendatang diperkirakan berbeda, atau premi dapat naik cukup besar untuk mengimbangi turunnya ekspektasi suku bunga pendek. Baca mengapa imbal hasil Treasury jangka panjang dapat naik setelah Fed memangkas suku bunga untuk memahami persoalan waktu tersebut.

Estimasi premi term juga bukan prakiraan ekonomi. Estimasi tinggi tidak menjamin imbal hasil akan terus naik; estimasi rendah atau negatif juga tidak menjamin obligasi panjang akan mengungguli. Harga obligasi dapat bereaksi ke kedua arah terhadap informasi baru; keluaran model menggambarkan dekomposisi yang diusulkan untuk harga yang teramati hingga suatu tanggal.

Mulailah dengan memeriksa jatuh tempo, tanggal, dan ukuran. Premi term 10 tahun tidak sama dengan estimasi 2 tahun atau premi forward untuk periode 5–10 tahun mendatang. Pastikan apakah imbal hasil yang ditampilkan adalah imbal hasil obligasi kupon, imbal hasil tanpa kupon hasil pencocokan, atau suku bunga forward; periksa pula apakah angkanya berupa persentase atau basis poin dan apakah model memakai suku bunga tahunan atau penggandaan kontinu.

Berikutnya, kenali penyedia dan metodenya. Seri ACM New York Fed, estimasi model Federal Reserve Board, dekomposisi San Francisco Fed, dan perhitungan berbasis survei dapat berbeda dalam input, sampel, definisi, atau jadwal pembaruan. Gunakan satu model yang sama untuk mengukur perubahan sepanjang waktu. Jika grafik menampilkan estimasi satu model, jangan diam-diam menggantinya dengan angka model lain untuk membentuk satu seri historis.

Terakhir, bedakan imbal hasil teramati dari tiap komponen estimasian. Tanyakan apakah model melaporkan imbal hasil hasil pencocokan, seberapa cocok terhadap imbal hasil Treasury teramati, apakah ada residu, dan apakah data atau parameter dapat direvisi. Gunakan beberapa indikator untuk menjelaskan pergerakan pasar. Grafik premi term dapat membantu menjelaskan salah satu bagian imbal hasil panjang, tetapi dengan sendirinya tidak membuktikan ekspektasi investor atau mengidentifikasi satu penyebab unik.

Untuk pembacaan lengkap, pasangkan premi dengan imbal hasil nominal Treasury yang jatuh temponya sama dan estimasi jalur suku bunga pendek yang diharapkan. Bergantung pada pertanyaannya, imbal hasil riil dan kompensasi inflasi impas dapat memberi konteks tambahan, meski keduanya juga mengandung premi pasar. Tujuannya adalah menyatakan apa yang diestimasi model, apa yang ditunjukkan harga pasar, dan bagian interpretasi mana yang masih tidak pasti.