SOFR vs EFFR: Apa yang Diukur Kedua Suku Bunga Overnight Ini

Secured Overnight Financing Rate (SOFR) dan Effective Federal Funds Rate (EFFR) sering ditampilkan berdampingan karena keduanya adalah tolok ukur overnight dalam dolar AS. Tenor yang sama tidak membuat keduanya dapat dipertukarkan. SOFR dibentuk dari transaksi repo dengan agunan Treasury. EFFR berasal dari transaksi overnight di pasar federal funds, yaitu pinjaman dolar tanpa agunan.

Perbedaan ini menentukan pertanyaan yang dapat dijawab tiap angka. SOFR adalah ukuran luas biaya umum untuk membiayai surat berharga Treasury overnight. EFFR adalah ukuran berbasis transaksi atas suku bunga pinjaman overnight di pasar federal funds. New York Fed menerbitkan keduanya sebagai suku bunga acuan terpisah di halaman suku bunga acuannya, dengan masukan pasar dan metode yang berbeda.

Tidak satu pun dari kedua tolok ukur ini merupakan bunga bagi setiap pinjaman overnight di Amerika Serikat. SOFR tidak menggambarkan semua kontrak repo atau setiap surat berharga Treasury. EFFR bukan survei biaya pendanaan setiap bank, suku bunga deposito konsumen, atau suku bunga tanpa agunan yang tersedia bagi semua perusahaan. Sebelum memakai salah satunya, pahami dulu kelompok transaksi yang diringkas.

Pasar federal funds mencakup pinjaman dolar AS tanpa agunan dan berjangka overnight oleh lembaga penyimpan domestik dari lembaga penyimpan lain serta entitas tertentu lainnya, terutama government-sponsored enterprises. Ini adalah pinjaman overnight tanpa agunan, bukan pinjaman dengan Treasury sebagai jaminan. New York Fed menghitung EFFR dari transaksi federal funds overnight yang dilaporkan bank domestik serta cabang dan kantor perwakilan bank asing di AS melalui FR 2420, Report of Selected Money Market Rates.

EFFR adalah median tertimbang volume dari transaksi yang dilaporkan. Perhitungannya mengurutkan transaksi menurut suku bunga, lalu mencari tingkat yang berada pada titik tengah volume transaksi; ini bukan rata-rata sederhana semua suku bunga yang dilaporkan. Suku bunga yang diterbitkan dibulatkan ke basis poin terdekat. Halaman EFFR dan metodologi suku bunga acuan New York Fed menjelaskan data masukan dan perhitungannya.

EFFR berkaitan dengan, tetapi berbeda dari, kisaran target federal funds. FOMC menetapkan kisaran target itu; FOMC tidak menetapkan suku bunga setiap pinjaman overnight yang selesai dilakukan. Federal Reserve menggunakan suku bunga yang dikelolanya, termasuk bunga atas saldo cadangan dan fasilitas reverse repo overnight, untuk mengarahkan suku bunga pasar ke kisaran target. Peran itu dijelaskan dalam ringkasan suku bunga kebijakan Fed dan FAQ IORB. EFFR adalah suku bunga pasar yang teramati, bukan kisaran target itu sendiri.

Repo mempertukarkan uang tunai dan surat berharga dengan kesepakatan untuk membalikkan pertukaran tersebut kemudian. Dalam transaksi yang menjadi dasar SOFR, pinjaman dijamin dengan surat berharga Treasury AS. New York Fed menjelaskan SOFR sebagai ukuran luas biaya umum membiayai Treasury overnight, bukan suku bunga dari satu transaksi repo yang dinegosiasikan.

Perhitungan SOFR yang diterbitkan menggabungkan transaksi dalam Broad General Collateral Rate (BGCR) dengan transaksi repo Treasury bilateral tambahan yang diselesaikan melalui layanan Delivery-versus-Payment (DVP) Fixed Income Clearing Corporation. BGCR sendiri mencakup transaksi tri-party Treasury general collateral dan transaksi General Collateral Finance repo. Segmen ini menggabungkan data transaksi dari beberapa bagian pasar repo Treasury; cakupannya bukan sensus semua transaksi pembiayaan Treasury swasta. Komponen tersebut dirangkum di halaman suku bunga acuan dan dijelaskan lebih lanjut dalam metodologi New York Fed.

Agunan penting karena surat berharga Treasury dapat dibutuhkan bukan hanya untuk menjamin pinjaman uang tunai. Di segmen DVP bilateral yang diselesaikan secara kliring, transaksi menentukan surat berharga tertentu untuk penyelesaian. Jika suatu penerbitan langka atau berguna, penyedia uang tunai mungkin bersedia menerima imbal hasil tunai lebih rendah demi memperoleh surat berharga itu; transaksi dengan sekuritas tertentu seperti ini lazim disebut special. Kebutuhan memperoleh sekuritas dapat memengaruhi suku bunga repo meskipun pinjamannya overnight.

EFFR dan SOFR sama-sama menggunakan median tertimbang volume dan dibulatkan ke basis poin terdekat. Kesamaan ringkasan statistik itu tidak membuat masukan datanya sama. EFFR memakai transaksi federal funds tanpa agunan yang dilaporkan. SOFR memakai segmen repo Treasury tertentu, ketika peminjam menerima uang tunai dengan Treasury sebagai agunan. Pihak transaksi, agunan, tujuan transaksi, dan struktur pasarnya berbeda.

Metodologi SOFR juga menyesuaikan kontribusi segmen DVP berkliring ke dalam tolok ukur. Untuk mengurangi pengaruh transaksi special pada ukuran biaya umum pembiayaan Treasury, New York Fed setiap hari mengeluarkan 20% volume transaksi berbunga terendah dari segmen tersebut, setelah mengecualikan transaksi afiliasi yang relevan. Metodologi menyatakan bahwa sebagian transaksi dengan sekuritas special tetap dapat masuk. Karena itu, SOFR adalah ukuran luas pembiayaan Treasury dengan penyaringan yang dinyatakan, bukan suku bunga general collateral murni.

New York Fed meninjau data transaksi untuk mendeteksi kesalahan yang tampak atau transaksi tidak lazim, lalu menerbitkan informasi pendamping mengenai perhitungan suku bunga. Metodologinya menjelaskan pengecualian, kemungkinan revisi pada hari yang sama, dan prosedur jika data suatu segmen pasar tidak tersedia. Tolok ukur yang diterbitkan adalah ringkasan terdefinisi atas data masukan yang tersedia, bukan jaminan bahwa semua transaksi atau pemberi pinjaman tercakup tanpa koreksi berikutnya.

Kedua suku bunga diterbitkan dengan jadwal berbeda. SOFR biasanya diterbitkan pada hari kerja sekitar pukul 08.00 Waktu Timur AS dan mencerminkan aktivitas repo Treasury overnight untuk tanggal nilainya. EFFR biasanya diterbitkan sekitar pukul 09.00 untuk hari kerja sebelumnya. Halaman acuan New York Fed, halaman EFFR, dan halaman metodologi menjelaskan jadwal tersebut.

Perlakuan hari libur dan kondisi ketersediaan data juga penting. Suku bunga acuan repo Treasury mengikuti jadwal publikasi yang ditetapkan untuk penutupan pasar surat berharga pemerintah AS, sedangkan EFFR mengikuti kalender hari libur New York Fed. Jika data suatu segmen SOFR tidak tersedia, metodologi yang diterbitkan mengizinkan penggunaan data sebelumnya yang telah disesuaikan dalam keadaan tertentu. Suku bunga juga dapat dikoreksi berdasarkan aturan revisi yang dinyatakan jika ditemukan kesalahan atau data terlambat diterima.

Saat membandingkan dua pengamatan harian, cocokkan tanggal nilai, bukan hanya tanggal atau waktu yang terlihat di layar. Tampilan dapat memberi label menurut tanggal publikasi, tanggal nilai, atau tanggal vendor menerima data. Di sekitar akhir pekan, hari libur, penutupan lebih awal, atau revisi, label tersebut dapat menyamarkan transaksi overnight yang diringkas. Gunakan halaman metodologi untuk memastikan tanggal yang menjadi dasar data.

New York Fed juga menerbitkan rata-rata SOFR majemuk untuk periode 30, 90, dan 180 hari kalender serta SOFR Index. Keduanya merupakan ukuran periode yang dibentuk dari SOFR harian, bukan nama lain untuk fixing satu hari. Jika pertanyaannya adalah biaya satu pinjaman overnight beragunan Treasury, rata-rata majemuk menjawab pertanyaan berbeda; bila dokumen menyebut rata-rata atau indeks, gunakan seri dan tanggal yang dinyatakan secara spesifik.

Kedua suku bunga dapat berbeda karena merangkum transaksi dengan agunan, pihak lawan, dan tujuan pembiayaan yang berbeda. Kondisi yang memengaruhi penawaran uang tunai atau permintaan pinjaman federal funds tanpa agunan belum tentu bergerak sejalan dengan kondisi pembiayaan repo Treasury. Permintaan atas penerbitan Treasury tertentu juga dapat memengaruhi transaksi repo special, sementara EFFR tidak memiliki komponen agunan Treasury.

Specialness adalah salah satu sumber perbedaan yang mungkin terjadi, bukan penjelasan lengkap untuk setiap selisih yang teramati. New York Fed memang memangkas 20% volume transaksi DVP berbunga terendah untuk membatasi pengaruh special pada SOFR, tetapi metodologinya menyatakan bahwa sebagian transaksi special masih tersisa. Dampaknya terhadap median yang diterbitkan bergantung pada distribusi suku bunga seluruh transaksi dan segmen repo lain yang disertakan. Selisih SOFR–EFFR harian saja tidak dapat membuktikan bahwa specialness adalah penyebabnya.

Proses pelaporan dan publikasi dapat menambah lapisan lain. Kedua suku bunga menggunakan laporan transaksi dan data segmen pasar yang berbeda, diterbitkan pada waktu berbeda, serta dapat mengikuti prosedur hari libur atau koreksi yang berbeda. Hal tersebut dapat memengaruhi transaksi yang masuk ke tolok ukur pada hari tertentu atau tanggal yang ditampilkan. Untuk menentukan penyebab selisih tertentu, periksa data resmi hari tersebut dan pengumuman metodologi.

Definisi keduanya tidak mengimplikasikan spread tetap atau urutan yang permanen. Suku bunga dapat dipengaruhi kondisi moneter dan likuiditas yang sama, tetapi masing-masing tetap mewakili pasar berbeda. Jangan menyimpulkan perubahan kebijakan, tekanan pendanaan, atau peluang arbitrase dari selisih saja.

Gunakan SOFR jika pertanyaannya menyangkut ukuran luas biaya pinjaman uang tunai overnight yang dijamin Treasury AS pada segmen repo yang ditentukan New York Fed. SOFR bukan suku bunga pinjaman aktual bagi setiap lembaga, setiap surat berharga Treasury, atau setiap kontrak repo.

Gunakan EFFR jika pertanyaannya menyangkut suku bunga efektif transaksi overnight tanpa agunan di pasar federal funds. EFFR bukan kisaran target FOMC, bukan suku bunga pinjaman dengan Treasury sebagai agunan, dan bukan janji mengenai suku bunga yang bisa diperoleh bank atau perusahaan tertentu. Jika yang ditanyakan adalah pengaturan kebijakan, periksa kisaran target FOMC secara terpisah.

Untuk kontrak atau model, gunakan suku bunga yang secara eksplisit disebutkan dalam dokumen yang berlaku. Kontrak dapat menggunakan SOFR harian, rata-rata SOFR majemuk, EFFR, atau seri lain, masing-masing dengan tanggal pengamatan dan ketentuan fallback sendiri. Keduanya sama-sama tolok ukur overnight, tetapi definisi dan penggunaan kontraktualnya tidak dapat dipertukarkan.

Sebelum menafsirkan perbedaan, catat nama suku bunga dan pertanyaan yang hendak dijawab. Pastikan apakah pengamatan itu SOFR atau EFFR, tanggal nilai, tanggal publikasi, satuannya, serta apakah suku bunga direvisi atau disertai pemberitahuan metodologi. Jika angka yang tepat penting, gunakan seri resmi New York Fed, bukan tangkapan layar yang sudah dibulatkan.

Selanjutnya, catat dasar transaksinya. EFFR mewakili transaksi federal funds tanpa agunan yang dilaporkan. SOFR mewakili serangkaian transaksi repo Treasury dengan segmen DVP yang menerapkan penyaringan transaksi special tertentu. Kedua suku bunga memakai median tertimbang volume; kesamaan statistik itu tidak berarti keduanya mengukur pasar yang sama.

Terakhir, jelaskan perbedaannya sebelum mengusulkan penyebab. “SOFR lebih tinggi daripada EFFR untuk tanggal nilai yang sama” adalah perbandingan. “Kelangkaan Treasury special menyebabkan selisih tersebut” adalah klaim sebab-akibat yang memerlukan bukti tambahan. Periksa metodologi terkait, ringkasan transaksi, kalender hari libur, dan setiap pemberitahuan revisi sebelum menetapkan penyebab. Perbandingan yang kuat menyebutkan pasar, agunan, tanggal data, proses publikasi, dan batasan tolok ukur.

Catatan perbandingan ringkas dapat mencantumkan nama tolok ukur, pasar transaksi, agunan, tanggal nilai, waktu publikasi, metode perhitungan, dan catatan revisi. Untuk SOFR, tandai apakah yang digunakan adalah fixing harian atau seri majemuk tertentu; ingat bahwa filter DVP hanya berlaku pada satu segmen. Untuk EFFR, catat bahwa pengamatan tersebut merangkum transaksi federal funds tanpa agunan pada hari kerja sebelumnya. Dengan menyimpan rincian itu bersama-sama, perbedaan lebih mudah direproduksi dan label tanggal atau singkatan suku bunga tidak menggantikan data yang mendasarinya.

Untuk memahami sasaran kebijakan dan hubungan EFFR dengan suku bunga pinjaman bank, lihat panduan Federal Funds Rate vs. Prime Rate. Untuk mekanisme pendanaan repo beragunan, lihat panduan Repo vs. Reverse Repo.