Apa Itu R-star? Penjelasan Suku Bunga Riil Netral

Ekonom memakai r-star sebagai sebutan ringkas bagi suku bunga riil netral atau alami. Dalam definisi kebijakan moneter yang umum, r-star adalah suku bunga riil jangka pendek yang akan berlaku ketika output berada dekat tingkat berkelanjutan dan inflasi stabil. Suku bunga riil memperhitungkan inflasi. Disebut netral karena, menurut asumsi model yang dipakai, suku bunga itu tidak menambah ataupun menekan permintaan.

Istilah “suku bunga alami” kadang memiliki makna teoretis yang lebih sempit. Peneliti juga dapat memilih horizon dan kondisi keseimbangan yang berbeda. Sebagian estimasi menggambarkan tingkat jangka panjang yang berubah lambat; yang lain menangkap pengaruh jangka pendek. Estimasi Laubach-Williams dan Holston-Laubach-Williams dari New York Fed, misalnya, memodelkan r-star sebagai suku bunga riil laten yang terkait dengan output dekat potensinya dan inflasi stabil. Asumsi model ikut menentukan hasilnya. Lihat [ikhtisar r-star New York Fed]({source:nyFedRStarEstimates}).

Karena itu, baca r-star sebagai titik acuan bersyarat, bukan tingkat yang “paling benar”, jaminan hasil ekonomi, atau petunjuk tentang keputusan bank sentral berikutnya. Saat membandingkan angka, samakan negara, horizon, definisi, model, dan versi datanya.

Suku bunga federal funds adalah suku bunga nominal overnight. Federal Open Market Committee (FOMC) menetapkan rentang targetnya dan Federal Reserve memakai perangkat kebijakan untuk mengarahkan suku bunga pasar ke rentang tersebut. R-star adalah acuan riil yang diestimasi. FOMC dapat memilih target nominal, tetapi tidak dapat menetapkan langsung tingkat netral yang mendasari perekonomian.

Untuk membandingkan suku bunga kebijakan nominal dengan r-star riil, ubah dulu ke basis riil yang sebanding. Perkiraan kasar suku bunga riil ex ante adalah suku bunga nominal dikurangi inflasi yang diharapkan untuk horizon yang sama. Angka inflasi yang diharapkan juga merupakan estimasi. Frekuensi, definisi, dan horizon kedua angka harus cocok; suku bunga riil overnight jangan begitu saja dibandingkan dengan estimasi jangka panjang.

Jika estimasi suku bunga kebijakan riil lebih tinggi dari r-star pilihan, analis sering menyebut kebijakan restriktif relatif terhadap acuan itu; jika lebih rendah, mereka dapat menyebutnya akomodatif. Kesimpulan ini bersyarat: selisihnya tidak pasti, transmisi kebijakan memerlukan waktu, dan kondisi keuangan lain bisa bergerak berbeda. Label tersebut tidak menentukan bunga pinjaman seseorang atau perubahan cicilan rumah.

Misalkan titik tengah suku bunga kebijakan hipotetis adalah 4,0%, sedangkan inflasi yang diharapkan untuk horizon pendek terkait adalah 2,5%. Perkiraan suku bunga riilnya 4,0% − 2,5% = 1,5%. Jika suatu model memperkirakan r-star 0,5%, selisihnya 1,5% − 0,5% = positif 1,0 poin persentase; menurut model tersebut, kebijakan berada di atas acuan netral.

Dengan suku bunga riil hipotetis yang sama, andaikan model lain yang juga masuk akal memperkirakan r-star sebesar 2,0%. Selisihnya menjadi 1,5% − 2,0% = negatif 0,5 poin persentase. Penilaian arahnya berubah karena kedua estimasi r-star berbeda, bukan karena aritmetikanya. Contoh angka ini semata-mata untuk menunjukkan pengurangan; ini bukan suku bunga AS saat ini, ramalan, atau perkiraan pandangan FOMC.

Analisis nyata perlu menyebut suku bunga nominal, ukuran dan horizon inflasi yang diharapkan, estimasi serta horizon r-star, dan tanggal data. Tanpa itu, frasa “di atas netral” dapat terdengar lebih pasti daripada bukti yang tersedia.

Perubahan produktivitas atau pertumbuhan output potensial yang diharapkan dapat menaikkan imbal hasil investasi produktif dan mendorong suku bunga keseimbangan naik. Keinginan menabung yang lebih besar, permintaan investasi yang lebih lemah, atau permintaan aset aman yang meningkat dapat memberi tekanan ke arah sebaliknya. Demografi, pinjaman pemerintah, preferensi risiko, serta keadaan ekonomi global juga berpengaruh, tetapi dampaknya bergantung pada masa dan model.

Tidak ada koefisien tetap untuk mengubah satu faktor menjadi perubahan r-star tertentu. Penuaan penduduk dapat menaikkan tabungan dalam satu konteks, sedangkan masa pensiun yang lebih panjang dapat mengubah kapan tabungan itu digunakan. Perubahan sementara pada permintaan atau tekanan keuangan juga bisa menggeser suku bunga netral jangka pendek tanpa mengubah tingkat jangka panjang. Selalu periksa horizon yang dimaksud.

Tidak ada pasar yang mencatat harga bernama “suku bunga riil netral”. Suku bunga nominal, inflasi, output, dan data lain dapat diamati, tetapi suku bunga keseimbangan adalah variabel laten. Ia menjawab pertanyaan kontrafaktual: suku bunga riil apa yang konsisten dengan inflasi stabil dan output berkelanjutan menurut asumsi model?

Model ruang-keadaan dapat mengestimasi data yang terlihat bersama tren tersembunyi seperti pertumbuhan tren, output potensial, kesenjangan output, dan r-star. Model harus membedakan guncangan sementara dari perubahan permanen. New York Fed menerbitkan estimasi, data pendamping, dan kode Laubach-Williams serta Holston-Laubach-Williams; estimasi model itu bukan ramalan resmi New York Fed, presidennya, Federal Reserve System, ataupun FOMC.

Model struktural lain, penyaring statistik, survei, dan data pasar dapat menargetkan konsep yang berbeda. Ukuran survei atau pasar bisa memuat premi risiko selain ekspektasi suku bunga riil. Proyeksi suku bunga federal funds jangka panjang peserta Summary of Economic Projections (SEP), keputusan FOMC, estimasi model staf, dan seri r-star New York Fed dibuat untuk tujuan berlainan dan tidak dapat dipertukarkan. Estimasi berguna sebagai pembanding yang konsisten, tetapi menyesatkan jika dilaporkan sebagai harga teramati atau target resmi yang presisi.

<!-- learn:illustration -->

Data ekonomi direvisi dan tafsir model atas periode terbaru dapat berubah setelah observasi baru masuk. Di ujung rentang data, belum ada observasi masa depan untuk membantu membedakan tren menetap dari gerakan sementara. Estimasi waktu nyata hanya memakai informasi yang telah terbit pada tanggal itu; estimasi yang lebih baru dapat memakai data sesudahnya. Keduanya menjawab pertanyaan berbeda. Lihat pembahasan San Francisco Fed tentang [estimasi suku bunga riil netral secara waktu nyata]({source:sfFedRStarRealTime}).

Revisi pertumbuhan PDB riil masa lalu dapat mengubah jalur output aktual dan output potensial model, sehingga kesenjangan output, pertumbuhan tren, dan jalur historis r-star ikut berubah. Revisi yang terbit hari ini tidak berarti pembuat kebijakan telah mengetahuinya saat mengambil keputusan. Estimasi pada ujung sampel pun dapat berubah lebih besar ketika data baru datang. Ketidakpastian model terpisah dari revisi data; karena itu, catat nama model, tanggal terbit, versi data, serta rentang ketidakpastian jika tersedia.

r-star bukan imbal hasil Treasury 10 tahun, suku bunga hipotek, ataupun bunga rekening tabungan. Imbal hasil jangka panjang juga mencerminkan ekspektasi suku bunga masa depan, kompensasi inflasi, premi tenor, likuiditas, dan faktor lain. r-star jangka pendek yang riil adalah besaran berbeda.

r-star juga berbeda dari sasaran inflasi jangka panjang Federal Reserve sebesar 2%, yang merupakan sasaran nominal. Menambahkan inflasi yang diharapkan ke estimasi netral riil jangka panjang hanya menghasilkan patokan nominal kasar. FAQ [Summary of Economic Projections Federal Reserve]({source:federalReserveSummaryEconomicProjections}) menjelaskan bahwa SEP memuat proyeksi individual peserta atas suku bunga federal funds jangka panjang; angka itu bukan survei atas satu nilai r-star dan tidak mengikat FOMC pada jalur tertentu.

Selisih kebijakan terhadap r-star bukan ringkasan lengkap kondisi keuangan. Spread kredit, nilai tukar, harga aset, standar pinjaman, dan kebijakan fiskal juga memengaruhi permintaan. Analisis San Francisco Fed mengenai [biaya asimetris dari salah memperkirakan r-star]({source:sfFedMisperceivingRStar2021}) menjelaskan bahwa kesalahan dapat membawa konsekuensi yang tidak seimbang; satu estimasi tetap bukan putusan kebijakan yang lengkap.

Periksa siapa yang menerbitkan angka, model atau survei yang digunakan, definisi dan horizon, tanggal publikasi, versi data, serta rentang ketidakpastian. Lalu identifikasi suku bunga riil kebijakan yang dibandingkan. Jika berawal dari suku bunga nominal, jelaskan ukuran inflasi yang diharapkan dan samakan horizonnya. Anggap label “restriktif” atau “akomodatif” sebagai kesimpulan bersyarat, bukan fakta teramati.

Untuk konsep terkait, baca panduan tentang suku bunga riil dan nominal, aturan Taylor, dan kesenjangan output. Ketiganya membantu analisis kebijakan, tetapi mengukur hal berbeda.

Panduan ini membahas konsep kebijakan moneter AS. Panduan ini tidak memperkirakan r-star saat ini, meramalkan keputusan FOMC, atau merekomendasikan produk keuangan.