Aturan Taylor: Cara Inflasi dan Kesenjangan Output Membentuk Suku Bunga

Pembuat kebijakan moneter menghadapi dua pertanyaan besar: apakah inflasi menjauh dari sasaran, dan apakah aktivitas ekonomi berjalan di atas atau di bawah tingkat yang berkelanjutan? Aturan Taylor menggabungkan jawaban atas pertanyaan tersebut dengan perkiraan suku bunga riil netral jangka panjang. Hasilnya adalah suku bunga kebijakan nominal tersirat untuk serangkaian input tertentu.

John Taylor memperkenalkan versi sederhana dalam makalah tahun 1993. Rumus itu mendekati kebijakan Federal Reserve AS pada 1987–1992 dengan menggunakan inflasi, sasaran inflasi, serta kesenjangan antara PDB riil dan PDB potensial. Dewan Federal Reserve menggambarkan persamaan tersebut sebagai salah satu cara penelitian merangkum prinsip kebijakan moneter umum menjadi aturan yang ringkas. Lihat ikhtisar aturan Taylor dari Federal Reserve dan makalah asli Taylor.

Rumus ini berguna karena asumsi-asumsinya terlihat. Pembaca dapat melihat pengaruh inflasi yang dipilih, perkiraan kesenjangan output, suku bunga netral, dan koefisien respons terhadap hasilnya. Namun, keterbukaan itu tidak menghasilkan satu jawaban yang pasti: input atau rancangan aturan lain yang sama-sama masuk akal dapat memberikan angka berbeda.

Bentuk buku teks yang umum adalah i = r* + π + 0,5(π − π*) + 0,5x. Di sini, i adalah suku bunga kebijakan nominal tersirat, r* adalah perkiraan suku bunga riil netral jangka panjang, π adalah inflasi, π* adalah sasaran inflasi, dan x adalah kesenjangan output. Dalam patokan asli Taylor, kedua koefisien respons bernilai 0,5.

Bagian r* + π merupakan suku bunga nominal dasar: suku bunga riil netral ditambah inflasi. Komponen 0,5(π − π*) menaikkan atau menurunkan suku bunga tersirat ketika inflasi berbeda dari sasaran. Komponen 0,5x menyesuaikannya berdasarkan kesenjangan output. Semua suku bunga dan kesenjangan dalam contoh dinyatakan dalam poin persentase; kesenjangan output adalah penyimpangan persentase output aktual dari output potensial.

Kalibrasi awal memakai suku bunga riil netral tetap sebesar 2% dan sasaran inflasi 2%. Dalam rumus asli yang ditampilkan Dewan Federal Reserve, π menggunakan inflasi empat kuartal; beberapa variasi memakai prakiraan inflasi atau horizon lain. Diskusi kebijakan setelahnya menggunakan spesifikasi, ukuran inflasi, perkiraan kesenjangan, dan koefisien lain. Jadi, ketika seseorang berkata “aturan Taylor menunjukkan”, tanyakan versi dan input yang dimaksud. Penjelasan Dewan Federal Reserve tentang aturan awal menguraikan variabel dan contoh dasarnya.

Suku bunga riil netral bukanlah suku bunga pasar tertentu yang dapat diamati saat ini. Istilah ini merujuk pada perkiraan suku bunga riil yang tidak mendorong maupun menahan ekonomi ketika inflasi stabil dan output berada di tingkat potensial. Karena tidak dapat diamati langsung, nilainya bergantung pada metode dan periode perkiraan. Jika r* diubah beberapa persepuluh poin persentase sementara komponen lain tetap, hasil aturan berubah sebesar nilai yang sama.

Misalkan perhitungan hipotetis menggunakan suku bunga riil netral 2%, inflasi 3%, sasaran inflasi 2%, dan kesenjangan output positif 1%. Setelah nilai dimasukkan, hasilnya adalah 2 + 3 + 0,5(3 − 2) + 0,5(1) = 6%. Angka itu merupakan suku bunga tersirat di bawah asumsi tersebut.

Perhitungannya dapat diuraikan. Suku bunga riil netral ditambah inflasi menghasilkan suku bunga nominal dasar 5%. Inflasi yang satu poin persentase di atas sasaran menambah 0,5 poin persentase, sementara kesenjangan output positif 1% menambah 0,5 poin lagi. Kedua penyesuaian itu menghasilkan 6%.

Jika inflasi berada pada sasaran 2% dan output sama dengan output potensial, kedua komponen kesenjangan bernilai nol. Dengan asumsi suku bunga riil netral yang sama, rumusnya menghasilkan 2 + 2 = 4%. Input ini sengaja dibuat untuk menjelaskan mekanismenya. Hasilnya tidak menggambarkan ekonomi saat ini, menentukan suku bunga yang tepat di dunia nyata, atau memprediksi langkah bank sentral berikutnya.

Dengan input lain tetap, inflasi di atas sasaran menaikkan suku bunga tersirat menurut aturan; inflasi di bawah sasaran menurunkannya. Dalam rumus klasik, kenaikan inflasi satu poin persentase juga menaikkan komponen kesenjangan inflasi setengah poin. Jadi, total responsnya adalah 1,5 poin persentase. Respons yang lebih besar dari satu banding satu ini berkaitan dengan prinsip Taylor: kenaikan inflasi yang bertahan seharusnya ditanggapi dengan kenaikan suku bunga nominal yang cukup besar agar suku bunga kebijakan riil meningkat, dengan kondisi lain tetap.

Kesenjangan output positif berarti output aktual berada di atas tingkat berkelanjutannya yang diperkirakan; dalam versi ini, hal itu menambah suku bunga tersirat. Kesenjangan negatif menguranginya. Aturan ini tidak menyatakan bahwa setiap kesenjangan positif harus langsung diikuti kenaikan suku bunga. Rumus hanya menunjukkan satu hubungan berdasarkan koefisien yang dipilih. Pembuat kebijakan juga mempertimbangkan berapa lama tekanan mungkin bertahan dan perubahan kondisi lain.

Sinyal inflasi dan aktivitas dapat berlawanan. Contohnya, inflasi mungkin di atas sasaran sementara output di bawah potensinya. Rumus memberi bobot pada setiap penyimpangan lalu menghasilkan satu angka, tetapi perhitungan itu tidak menghapus kompromi kebijakan atau menentukan cara komite harus menimbang ketidakpastian dan waktu.

PDB potensial tidak dapat diamati secara langsung. Angka ini merupakan perkiraan tentang jumlah yang dapat diproduksi ekonomi secara berkelanjutan berdasarkan sumber daya dan kapasitas produksinya. PDB aktual direvisi ketika data yang lebih lengkap tersedia, dan perkiraan PDB potensial juga dapat berubah. Karena kesenjangan output mengukur selisih kedua nilai tersebut relatif terhadap PDB potensial, revisi salah satunya dapat mengubah kesenjangan dan hasil aturan.

Ulasan Federal Reserve San Francisco tentang perkiraan aturan Taylor menunjukkan bagaimana beberapa versi data PDB potensial menghasilkan rekomendasi suku bunga yang berbeda secara berarti dalam contoh historis. Ulasan itu juga menjelaskan bahwa output potensial dan tingkat pengangguran alami tidak diukur secara langsung. Karena itu, hitungan dengan data yang sudah direvisi hari ini mungkin berbeda dari hitungan yang tersedia bagi pembuat kebijakan secara waktu nyata.

Kesenjangan output juga bukan tingkat pertumbuhan PDB. Angka tersebut membandingkan tingkat output aktual dengan tingkat potensial. Dua kuartal dengan pertumbuhan 2% dapat memiliki kesenjangan berbeda jika tingkat output sebelumnya dan perkiraan output potensialnya berbeda. Sejumlah versi aturan memakai kesenjangan pengangguran sebagai pengganti atau menggabungkannya dengan kesenjangan output. Keduanya tidak dapat dipertukarkan karena memerlukan perkiraan dan koefisien berbeda. Saat membaca angka, periksa definisi kesenjangan dan versi datanya.

Federal Reserve tidak menetapkan suku bunganya dengan memasukkan data terbaru ke satu rumus Taylor secara mekanis. Dewan Federal Reserve menyebut berbagai pertimbangan, termasuk perkiraan inflasi dan output, kondisi keuangan, komposisi pasar tenaga kerja, perkembangan luar negeri, dan peristiwa khusus. Aturan sederhana itu juga tidak mencakup kebijakan neraca atau komunikasi tentang arah kebijakan di masa mendatang.

Aturan kebijakan adalah patokan untuk menjelaskan keputusan, membandingkan pendekatan sistematis, dan memperjelas asumsi. Aturan dapat membantu menilai apakah jalur kebijakan yang diajukan lebih atau kurang responsif terhadap inflasi atau kelonggaran ekonomi dibandingkan aturan tertentu. Namun, rumus yang dipilih bukan komitmen, sasaran suku bunga resmi, ataupun bukti bahwa keputusan masa lalu benar atau salah.

Ikhtisar Federal Reserve menjelaskan manfaat sekaligus keterbatasan aturan ringkas. Spesifikasi lain dapat memakai prakiraan inflasi alih-alih inflasi saat ini, merespons pengangguran atau variabel lain, dan mengubah suku bunga secara bertahap. Panduan Federal Reserve San Francisco juga menyajikan rumus ini sebagai alat untuk memikirkan kompromi, bukan sebagai aturan yang secara eksplisit diikuti Fed.

Pertama, jangan samakan suku bunga kebijakan nominal i dengan suku bunga riil netral r*. Rumus menambahkan inflasi pada suku bunga riil netral untuk memperoleh suku bunga nominal dasar, lalu menyesuaikannya berdasarkan inflasi dan aktivitas ekonomi. Kedua, jangan beranggapan setiap aturan Taylor memakai IHK keseluruhan, sasaran inflasi yang sama, atau koefisien 0,5 versi awal. Variasi rumus dapat memakai inflasi PCE inti, prakiraan, pengangguran, atau perkiraan suku bunga netral lain.

Ketiga, jangan perlakukan kesenjangan output sebagai angka resmi tanpa ketidakpastian. Nilainya bergantung pada perkiraan output potensial dan dapat direvisi. Keempat, jangan membandingkan dua suku bunga hasil perhitungan tanpa mengetahui apakah periode, indeks harga, ukuran kesenjangan, asumsi suku bunga netral, dan koefisiennya sama.

Terakhir, rumus dapat menghasilkan suku bunga di bawah nol, meskipun bank sentral menghadapi batas praktis dalam menurunkan suku bunga konvensionalnya. Hasil negatif tidak serta-merta berarti hitungannya rusak; itu menandakan rumus sederhana tidak mencakup perangkat, batasan, atau respons kebijakan lain.

Saat melihat perkiraan suku bunga, kenali versi aturan yang digunakan, seri dan periode inflasinya, sasaran inflasi, asumsi suku bunga riil netral, ukuran kesenjangan, dan versi datanya. Kemudian periksa apakah hasil tersebut disebut sebagai patokan model, estimasi historis, atau prakiraan. Ketiganya menjawab pertanyaan berbeda.

Perkiraan berdasarkan aturan Taylor dapat membantu mengatur pembahasan tentang hubungan inflasi dan aktivitas ekonomi dengan suku bunga kebijakan. Namun, angka itu tidak mengungkap penilaian internal bank sentral, memastikan nilai PDB potensial yang belum pasti, atau menggantikan seluruh kerangka kebijakan. Pelajari konsep terkait dalam panduan tentang kesenjangan output, suku bunga federal funds dan suku bunga prime, serta inflasi utama dan inflasi inti.

Panduan ini membahas patokan kebijakan moneter AS. Isinya tidak menghitung suku bunga kebijakan saat ini, memprediksi keputusan, atau merekomendasikan produk keuangan.