Cara The Fed Menerapkan Suku Bunga: IORB, ON RRP, dan Discount Window

Federal funds rate adalah suku bunga pinjaman saldo cadangan overnight tanpa agunan antara lembaga yang memenuhi syarat. FOMC mengumumkan kisaran target untuk menyampaikan tingkat yang diinginkan bagi suku bunga pasar ini sebagai bagian dari kebijakan moneter AS. FOMC tidak menetapkan suku bunga setiap pinjaman overnight, deposito bank, kartu kredit, hipotek, atau surat utang pemerintah. Kerangka kebijakan memengaruhi harga-harga tersebut, tetapi risiko kredit, agunan, tenor, likuiditas, persaingan, dan ekspektasi juga berperan.

[Ikhtisar suku bunga kebijakan The Fed]({source:fedPolicyRateOverview}) menjelaskan kisaran target sebagai suku bunga kebijakan FOMC. Desk Pasar New York Fed membantu menjalankan arahan Komite, sedangkan Dewan Gubernur menetapkan suku bunga administratif seperti IORB. Memisahkan peran-peran ini membantu menjelaskan mengapa beberapa suku bunga yang diumumkan dapat berubah pada tanggal efektif yang sama, sementara suku bunga pasar swasta tetap berbeda menurut instrumen dan pihak lawan.

Kisaran target FOMC adalah arahan kebijakan, bukan janji bahwa setiap transaksi akan berlangsung tepat di dalam kedua batasnya. Effective federal funds rate (EFFR) adalah statistik pasar yang dihitung dari transaksi overnight. Perbedaan antara target dan suku bunga yang teramati tidak dengan sendirinya berarti kebijakan gagal; nilainya perlu dibaca bersama alat penetapan suku bunga, infrastruktur pasar, dan transaksi yang tercakup dalam ukuran tersebut.

Bank dan lembaga penyimpan lain yang memenuhi syarat menyimpan saldo cadangan dalam rekening di Federal Reserve Banks. Dewan Gubernur menetapkan IORB, yaitu bunga yang dibayarkan atas saldo yang memenuhi syarat. Saat memutuskan apakah akan meminjamkan dana overnight ke lembaga lain, bank membandingkan potensi imbal hasil pinjaman itu dengan keamanan dan kemudahan menyimpan dana di rekeningnya pada The Fed. Biaya peluang tersebut membantu memberi tekanan ke atas pada suku bunga yang bersedia diterima bank ketika menyalurkan pinjaman.

IORB bukan suku bunga yang dapat diperoleh rumah tangga dengan membuka rekening di Federal Reserve. Bank dapat menetapkan sendiri suku bunga deposito nasabah dengan mempertimbangkan kebutuhan pendanaan, persaingan, biaya operasional, dan risiko lain. IORB dapat memengaruhi pilihan alternatif bank dan kondisi pendanaan jangka pendek, tetapi tidak diteruskan ke suku bunga tabungan atau pinjaman rumah tangga dengan rasio tetap satu banding satu. [FAQ IORB dari The Fed]({source:fedIorbFaq}) menjelaskan siapa yang menerima bunga tersebut dan mengapa IORB menjadi bagian penting pengendalian suku bunga dalam kerangka ample reserves.

IORB juga tidak berarti bank dapat meminjamkan saldo cadangannya secara langsung kepada rumah tangga. Cadangan adalah saldo untuk lembaga yang memenuhi syarat dan penyelesaian transaksi di dalam sistem perbankan. Pinjaman bank dan transfer cadangan merupakan peristiwa yang berbeda pada neraca. IORB adalah alat untuk mengarahkan kondisi pasar overnight, sedangkan keputusan pemberian kredit tetap bergantung pada peminjam, neraca bank, dan permintaan.

Tidak semua investor penting di pasar uang dapat menerima IORB. Fasilitas ON RRP New York Fed memberi pihak lawan yang disetujui—termasuk reksa dana pasar uang dan perusahaan yang disponsori pemerintah—pilihan untuk berinvestasi overnight pada Federal Reserve. Dalam transaksi reverse repo, Desk menyerahkan surat berharga Treasury kepada pihak lawan dan setuju membelinya kembali pada hari kerja berikutnya dengan harga yang mencerminkan suku bunga penawaran. Operasi ini menyerap uang tunai pihak lawan untuk sementara.

Karena fasilitas ini tersedia bagi investor nonbank yang memenuhi syarat, ON RRP dapat membatasi dorongan bagi mereka untuk menyalurkan dana tunai dengan suku bunga lebih rendah di tempat lain. Dengan begitu, ON RRP bekerja bersama IORB untuk membantu menopang batas bawah suku bunga pasar uang overnight. Ini adalah fasilitas pelaksanaan kebijakan dengan pihak lawan dan agunan tertentu; bukan rekening ritel, jaminan umum bagi reksa dana pasar uang, atau transaksi yang identik dengan semua repo swasta. [Ikhtisar operasi repo dan reverse repo New York Fed]({source:nyFedRepoReverseRepo}) menjelaskan ON RRP dan Standing Repo Facility yang terpisah.

ON RRP tidak sama dengan Standing Repo Facility (SRF). Dalam ON RRP, pihak lawan yang disetujui menempatkan uang tunai di The Fed dan menerima surat berharga Treasury sebagai agunan, sehingga uang tunai diserap overnight. Dalam SRF, pihak lawan yang memenuhi syarat menyerahkan surat berharga yang memenuhi ketentuan lalu menerima uang tunai dari The Fed, sehingga likuiditas disalurkan. Arah transaksi keduanya berlawanan dan masing-masing mendukung bagian yang berbeda dari pelaksanaan kebijakan moneter serta fungsi pasar.

Melalui discount window, lembaga penyimpan yang memenuhi syarat dapat meminjam dari Federal Reserve Bank regional dengan mengikuti ketentuan program dan persyaratan agunan. Program utamanya adalah primary credit, yang umumnya tersedia bagi lembaga dengan kondisi keuangan yang kuat. Suku bunga yang dikenakan pada primary credit sering disebut primary credit rate atau primary discount rate. Program lain, termasuk secondary credit dan seasonal credit, memiliki syarat kelayakan dan harga berbeda. Karena itu, istilah “discount rate” perlu dibaca sesuai konteks.

Discount window menyediakan likuiditas langsung dari bank sentral bagi bank yang telah menyiapkan akses dan menjaminkan agunan yang memenuhi syarat. Fasilitas ini berbeda dari pinjaman federal funds tanpa agunan antar-lembaga, juga dari IORB yang membayar bunga atas cadangan yang sudah tersimpan di rekening yang memenuhi syarat. [Halaman discount window The Fed]({source:fedDiscountWindowRate}) menjelaskan program-program tersebut dan cara penetapan primary credit. Hubungan suku bunga yang dipublikasikan dengan kisaran target FOMC dapat berubah; periksa halaman terbaru dan jangan anggap selisih masa lalu akan berlaku selamanya.

New York Fed juga mengoperasikan Standing Repo Facility, yang meminjamkan uang tunai dengan agunan surat berharga yang memenuhi syarat kepada pihak lawan yang disetujui. Itu bukan pinjaman discount window: lembaga, transaksi secara hukum, agunan, dan ketentuan operasinya berbeda. Jika hanya melihat suku bunga yang diumumkan tanpa mengenali fasilitasnya, dua jalur likuiditas berbeda dapat disalahartikan sebagai satu “suku bunga The Fed”.

EFFR dihitung dari transaksi federal funds overnight; suku bunga ini bukan angka yang ditetapkan Dewan Gubernur untuk semua transaksi. New York Fed menerbitkannya sebagai median tertimbang volume dari transaksi pada hari kerja sebelumnya. Median tertimbang tidak sama dengan rata-rata sederhana, suku bunga yang dikutip bank, atau titik tengah kisaran target FOMC. Saat membandingkannya dengan pengumuman kebijakan, periksa definisi ukuran dan tanggal acuannya.

IORB berlaku bagi lembaga penyimpan yang memenuhi syarat, sedangkan beberapa pemberi pinjaman di pasar federal funds tidak dapat menerimanya. Bank dapat meminjam dari salah satu pemberi pinjaman itu di bawah suku bunga IORB dan tetap punya insentif untuk menyimpan hasilnya sebagai cadangan, dengan memperhitungkan biaya neraca dan kendala lain. ON RRP memberi sejumlah lembaga nonbank pilihan tambahan. Perbedaan akses, kapasitas neraca, waktu pembayaran, dan investasi alternatif membantu menjelaskan mengapa suku bunga administratif mengarahkan suku bunga pasar tanpa mematoknya secara mekanis pada satu angka.

[Ikhtisar pelaksanaan kebijakan moneter New York Fed]({source:nyFedMonetaryPolicyImplementation}) menjelaskan bagaimana IORB, ON RRP, dan operasi pasar mendukung pengendalian federal funds rate. Alat-alat ini memengaruhi insentif dan alternatif di pasar. The Fed tidak memaksa setiap peserta bertransaksi dengannya atau memastikan biaya pinjaman yang sama pada semua instrumen.

<!-- learn:illustration -->

Misalkan FOMC mengumumkan kisaran target hipotetis 4,00% hingga 4,25%. Hanya untuk ilustrasi, anggap Dewan Gubernur menetapkan IORB sebesar 4,15%, suku bunga penawaran ON RRP 4,00%, primary credit 4,25%, dan EFFR yang diterbitkan berikutnya 4,12%. Tiap angka menjawab pertanyaan yang berbeda:

EFFR pada contoh ini berada di dalam kisaran target dan di bawah IORB. Itu bukan pertentangan aritmetika: IORB berlaku atas saldo cadangan yang memenuhi syarat, sedangkan EFFR merangkum transaksi kelompok peserta pasar yang lebih luas. Contoh ini tidak menyiratkan bahwa selisih tersebut harus selalu sama atau salah satu angkanya berlaku saat ini. Penetapan aktual, partisipasi, dan transaksi berubah dari waktu ke waktu.

Jangan gunakan suku bunga kebijakan overnight ini sebagai pengganti imbal hasil tabungan yang diiklankan bank, APR kartu kredit, penawaran hipotek, atau imbal hasil surat utang Treasury. Suku bunga jangka panjang dan nasabah mencerminkan pasar, jangka waktu, risiko, serta penetapan harga tiap lembaga. Suku bunga kebijakan dapat memengaruhinya melalui kondisi keuangan, tetapi dampaknya bisa tidak menyeluruh dan tertunda.

Suku bunga kebijakan overnight terutama memengaruhi kondisi pendanaan jangka pendek dan ekspektasi atas arah kebijakan selanjutnya. Dampaknya dapat merambat melalui biaya pinjaman antarbank, suku bunga pasar uang, imbal hasil obligasi, dan pilihan pendanaan lembaga keuangan. Bank lalu menimbang kondisi tersebut bersama biaya pendanaan mereka sendiri saat menentukan bunga deposito dan pinjaman. Karena tiap lembaga memiliki sumber dana, nasabah, dan strategi harga yang berbeda, perubahan IORB tidak otomatis menghasilkan perubahan deposito atau kredit dengan jumlah yang sama.

Suku bunga produk nasabah juga mencerminkan tenor dan risiko. Bunga kartu kredit dan sejumlah pinjaman usaha dengan suku bunga mengambang dapat berubah lebih cepat saat indeks acuannya diperbarui. Bank dapat mengubah bunga deposito lebih kecil, lebih besar, atau lebih lambat daripada perubahan kebijakan saat menyeimbangkan kebutuhan pendanaan dan persaingan; ekonom mengkaji perilaku ini dengan ukuran seperti deposit beta. Hipotek berbunga tetap dan pinjaman usaha berjangka panjang merespons imbal hasil pasar jangka panjang serta spread kredit, yang dapat berubah sebelum keputusan FOMC ketika ekspektasi bergeser. Untuk jalur deposito, baca cara perubahan suku bunga Fed diteruskan ke bunga deposito bank. Untuk menilai pinjaman tertentu, periksa acuan dan ketentuan penyesuaiannya, bukan menjadikan IORB atau kisaran target sebagai penawaran pribadi.

Karena itu, saat menilai dampak keputusan FOMC, pisahkan perubahan target dan suku bunga administratif dari penawaran yang benar-benar tersedia bagi rumah tangga atau perusahaan. Bandingkan jenis produk yang sama, tenor dan syaratnya, lalu periksa tanggal penawaran. Kerangka overnight memberi arah bagi kondisi keuangan, tetapi bukan jadwal maupun jaminan perubahan suku bunga konsumen.

Pertama, identifikasi lembaga yang bertindak dan suku bunga yang berubah. FOMC menetapkan kisaran target; Dewan Gubernur menetapkan IORB; New York Fed menawarkan suku bunga untuk operasi pasarnya; sedangkan dewan Federal Reserve Bank menetapkan discount rate dengan tinjauan Dewan Gubernur. Pengumuman dapat dilakukan bersamaan, tetapi suku bunganya tidak dapat dipertukarkan. Berita yang menyebut “The Fed menaikkan suku bunga” biasanya merujuk pada perubahan kisaran target dan kadang suku bunga administratif terkait; periksa rilis resminya untuk mengetahui apa yang benar-benar berubah.

Berikutnya, periksa tanggal mulai berlaku, bukan hanya waktu publikasi. Bandingkan pengaturan kebijakan dengan angka EFFR untuk hari kerja yang tepat. Untuk ON RRP dan fasilitas repo, lihat suku bunga penawaran atau suku bunga penawaran minimum, ketentuan pihak lawan, agunan, dan hasil operasi. Untuk data discount window, bedakan primary, secondary, dan seasonal credit. Konteks ini mencegah hasil pasar tertukar dengan ketentuan fasilitas yang diumumkan.

Terakhir, pisahkan pelaksanaan kebijakan dari dampak ekonomi. Suku bunga administratif membantu mengarahkan suku bunga pasar uang overnight. Suku bunga pasar kemudian memengaruhi kondisi pembiayaan lain, tetapi suku bunga hipotek, bisnis, atau deposito juga bergantung pada hal lain di luar kerangka overnight. Lanjutkan dengan membaca perbedaan SOFR dan EFFR, perbedaan federal funds rate dan prime rate, dan cara kerja neraca The Fed.