Suku Bunga Riil vs. Nominal: Memahami Persamaan Fisher

Suku bunga nominal memberi tahu berapa banyak dolar tambahan yang harus dibayar peminjam atau diterima penabung menurut kontrak. Angka itu tidak menunjukkan berapa banyak barang dan jasa yang dapat dibeli dengan dolar tersebut. Suku bunga riil menjawab pertanyaan kedua dengan menyesuaikan perubahan harga selama jangka waktu yang sama. Jika deposito satu tahun memberi bunga 5% dan indeks harga yang dipilih naik 3% selama tahun itu, saldo nominal tumbuh lebih cepat daripada harga keranjang yang diukur; daya beli penabung meningkat sekitar 2% sebelum pajak dan biaya.

Gagasan ini serupa dengan cara mengubah imbal hasil investasi nominal menjadi imbal hasil riil, tetapi di sini pertanyaannya adalah arti suku bunga itu sendiri: bagaimana bunga pinjaman atau tabungan setelah memperhitungkan inflasi. Suku bunga bank, imbal hasil Treasury, dan suku bunga kebijakan bank sentral adalah nominal kecuali sumbernya secara jelas menyatakan bahwa angka tersebut sudah disesuaikan dengan inflasi. Suku bunga riil bergantung pada ukuran inflasi, jangka waktu, dan apakah inflasi masih berupa ekspektasi atau sudah teramati.

Istilah-istilah ini menggambarkan hubungan, bukan jenis dolar yang khusus. Jika inflasi yang diharapkan lebih tinggi daripada suku bunga nominal tetap, perkiraan suku bunga riil bisa negatif meski rekening atau pinjaman tetap membayar jumlah dolar positif. Jika inflasi yang diharapkan lebih rendah, suku bunga riil bisa positif. Dalam analisis kebijakan moneter, penyesuaian daya beli ini membantu menjelaskan mengapa suku bunga nominal yang sama dapat terasa berbeda ketika prospek inflasi berubah.

Bentuk ringkas persamaan Fisher yang umum adalah:

Perkiraan suku bunga riil = suku bunga nominal − inflasi yang diharapkan

Ketiga tingkat harus mengacu pada mata uang, jangka waktu, dan konvensi pemajemukan yang sama. Jika suku bunga nominal satu tahun dibandingkan dengan inflasi yang diperkirakan selama sepuluh tahun, perhitungannya mencampur periode yang berbeda. Pendekatan pengurangan ini paling praktis ketika tingkatnya tidak besar dan periodenya pendek.

Untuk ilustrasi satu periode dengan perubahan harga yang sesuai jangka waktunya, perhitungan daya beli yang tepat menggunakan faktor bruto:

r = (1 + i) / (1 + π) − 1

Di sini, i adalah suku bunga nominal dan π adalah tingkat inflasi untuk periode yang sama. Misalnya, suku bunga nominal 5% dan inflasi 3% menghasilkan 1,05 / 1,03 − 1 ≈ 1,94%. Mengurangkan 3 dari 5 menghasilkan pendekatan 2 poin persentase. Selisihnya kecil dalam contoh ini, tetapi rumus faktor bruto memperhitungkan pemajemukan. Untuk perkiraan ke depan, gunakan ukuran atau asumsi inflasi yang diharapkan sebagai pengganti inflasi aktual, lalu nyatakan hasilnya sebagai perkiraan. Di pasar nyata, risiko, pajak, likuiditas, dan ketentuan kontrak lainnya membuat persamaan sederhana ini tidak cukup sebagai model penetapan harga.

Istilah “persamaan Fisher” juga digunakan untuk hubungan yang ditulis sebagai suku bunga nominal ≈ suku bunga riil + inflasi yang diharapkan. Panduan FRED tentang suku bunga riil ex ante memuat rumus faktor bruto dan pendekatan pengurangannya. Penjelasan Federal Reserve Bank of San Francisco tentang suku bunga nominal dan riil menguraikan perbedaan daya beli yang sama. Hubungan ini mengatur cara membandingkan besaran nominal dan riil; satu imbal hasil nominal yang teramati tidak dengan sendirinya mengungkap satu suku bunga riil dan satu prakiraan inflasi yang pasti tanpa asumsi tambahan.

Anggap $1.000 disimpan selama satu tahun dengan suku bunga nominal tetap 5%, sementara inflasi yang diharapkan untuk tahun yang sama adalah 3%. Jika semua asumsi itu tepat, saldo rekening akan menjadi $1.050. Keranjang barang yang harganya $1.000 pada awal tahun akan berharga $1.030 setelah harga naik 3%. Dalam daya beli awal tahun, saldo akhir setara dengan $1.050 / 1,03 ≈ $1.019,42. Dalam contoh sederhana ini, daya beli meningkat 1,94% secara riil.

Perkiraan cepatnya adalah 5% − 3% = 2 poin persentase. Hasil tepatnya 1,94%. Keduanya tidak bertentangan: pengurangan sederhana tidak memasukkan interaksi antara faktor pertumbuhan bunga dan tingkat harga. Contoh ini mengasumsikan satu periode, tanpa setoran atau penarikan, tanpa pajak atau biaya, serta hanya menggunakan satu indeks harga. Ini contoh hitungan, bukan prakiraan untuk rekening bank atau anjuran menabung maupun meminjam.

Sekarang ubah hanya asumsi inflasinya. Jika harga justru naik 5% selama tahun itu, saldo nominal tetap menjadi $1.050, sementara keranjang yang sama juga berharga $1.050. Imbal hasil riil aktualnya adalah 1,05 / 1,05 − 1 = 0%. Kontrak membayar bunga nominal $50, tetapi daya beli tidak bertambah menurut perbandingan indeks harga tersebut. Karena itu, suku bunga nominal positif saja tidak membuktikan bahwa imbal hasil riil juga positif.

Suku bunga riil ex ante diperkirakan ketika peminjam dan pemberi pinjaman menyepakati perjanjian. Inflasi mendatang belum diketahui, jadi perhitungan menggunakan inflasi yang diharapkan untuk jangka waktu yang sama. Perkiraan ini berguna untuk keputusan hari ini, tetapi dapat meleset jika harga kemudian berubah berbeda dari ekspektasi.

Suku bunga riil ex post dihitung setelah periode berakhir dengan menggunakan inflasi aktual. Hasilnya menggambarkan perubahan daya beli yang benar-benar terjadi menurut indeks yang dipilih. Angka ini tidak menunjukkan ekspektasi peminjam atau pemberi pinjaman ketika mereka menyepakati suku bunga nominal tetap. Jika inflasi aktual lebih tinggi daripada yang diharapkan, peminjam dengan bunga tetap dapat membayar dalam dolar yang daya belinya lebih rendah dari perkiraan; pemberi pinjaman tetap menerima jumlah nominal yang sama, tetapi daya belinya turun. Jika inflasi lebih rendah dari perkiraan, hasil ex post bergeser ke arah sebaliknya. Pada pinjaman berbunga mengambang, penyesuaian suku bunga berikutnya dapat mengubah pembayaran nominal, sehingga contoh bunga tetap tidak berlaku untuk semua kontrak.

Inflasi yang diharapkan bukan satu angka yang diamati secara langsung. Ikhtisar Cleveland Fed tentang ukuran ekspektasi inflasi menjelaskan bahwa survei dan model memakai jangka waktu, sampel, dan asumsi yang berbeda. Saat sebuah sumber melaporkan “suku bunga riil”, periksa apakah yang dimaksud adalah imbal hasil surat berharga yang disesuaikan dengan inflasi, perkiraan model, suku bunga ex ante berdasarkan ekspektasi inflasi, atau perhitungan ex post dengan inflasi aktual. Sebutkan jenis ukurannya agar perkiraan tidak disalahartikan sebagai hasil historis yang sudah pasti.

Perbandingan suku bunga hanya menjawab pertanyaan yang jelas jika semua bagiannya selaras. Samakan periode inflasi dengan periode bunga, gunakan mata uang yang sama, dan periksa apakah angka tersebut suku bunga tahunan, tingkat tahunan dari periode yang lebih singkat, atau bunga majemuk dengan frekuensi tertentu. Jangan mengurangkan angka inflasi bulanan dari suku bunga tahunan tanpa menyamakan salah satu periodenya. Bedakan pula persentase dari selisih poin persentase: 5% dikurangi 3% adalah selisih 2 poin persentase, bukan kenaikan suku bunga nominal sebesar 2%.

Indeks harga yang digunakan juga penting. Perhitungan berbasis CPI AS mengikuti keranjang konsumsi, sedangkan inflasi PCE mencakup kumpulan pengeluaran konsumsi rumah tangga yang berbeda dan memakai bobot yang berbeda pula. Pola pengeluaran seseorang mungkin tidak sama dengan salah satu indeks tersebut. Jadi, “riil” selalu berarti riil relatif terhadap ukuran harga tertentu; bukan klaim tentang biaya hidup setiap rumah tangga.

Periksa tanggal dan status data sebelum menghitung. Angka inflasi yang dipublikasikan mungkin mengacu pada bulan atau tahun sebelumnya, sedangkan suku bunga pasar yang dikutip berlaku sekarang dan berorientasi ke depan. Menggabungkan angka itu secara mekanis menghasilkan pengurangan yang melihat ke belakang, belum tentu perkiraan suku bunga riil selama masa kontrak. Untuk hasil historis, gunakan tanggal aktual yang sesuai. Untuk perkiraan ke depan, nyatakan ekspektasi inflasi dan jangka waktunya.

Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) Amerika Serikat menjadi salah satu acuan pasar untuk imbal hasil riil. Pokoknya disesuaikan dengan indeks harga konsumen, dan imbal hasil yang dikutip ditafsirkan sebagai imbal hasil riil menurut ketentuan surat berharganya. Angka itu bukan suku bunga riil untuk setiap rekening tabungan, hipotek, atau pinjaman usaha. Kontrak-kontrak tersebut berbeda dalam jatuh tempo, risiko, pajak, jadwal pembayaran, dan likuiditas.

Selisih antara imbal hasil Treasury nominal dan imbal hasil TIPS dengan jatuh tempo yang sebanding sering disebut inflasi impas (breakeven inflation). Ini adalah ukuran kompensasi inflasi berbasis pasar, bukan survei murni atas ekspektasi CPI. Catatan riset Dewan Federal Reserve tentang TIPS dan kompensasi inflasi menjelaskan bahwa premi risiko inflasi dan premi likuiditas TIPS juga dapat memengaruhi selisih antara imbal hasil Treasury nominal dan TIPS. Samakan tanggal dan jatuh temponya, lalu hindari menafsirkan selisih tersebut sebagai hasil inflasi yang dijamin. Panduan terpisah tentang inflasi impas TIPS dan ekspektasi inflasi membahas ukuran pasar itu lebih lanjut.

Imbal hasil TIPS dan ekspektasi dari survei dapat bergerak berbeda. Yang satu diturunkan dari surat berharga yang diperdagangkan; yang lain dikumpulkan dari responden; suku bunga riil berbasis model dapat menggunakan asumsi lain lagi. Masing-masing berguna untuk pertanyaan berbeda. Tidak ada satu seri yang menjadi suku bunga riil universal bagi semua peminjam dan penabung di Amerika Serikat.

Rumah tangga dan perusahaan membuat sebagian keputusan belanja, menabung, dan meminjam berdasarkan biaya dana dalam daya beli, sehingga analisis kebijakan moneter kerap mempertimbangkan suku bunga riil yang diharapkan bersama suku bunga nominal. Bank sentral dapat memengaruhi suku bunga nominal jangka pendek melalui kerangka kebijakannya, tetapi tidak menetapkan langsung setiap suku bunga pasar atau mengendalikan ekspektasi inflasi. Karena itu, perubahan ekspektasi inflasi dapat mengubah perkiraan suku bunga riil meski suku bunga nominal tidak bergerak. Ikhtisar kebijakan moneter Federal Reserve Bank of San Francisco menjelaskan suku bunga riil sebagai salah satu indikator kebijakan dan mengapa ekspektasi serta suku bunga keseimbangan yang tidak teramati sulit ditafsirkan.

Ekonom juga membandingkan suku bunga riil yang diamati dengan perkiraan suku bunga riil “alami” atau netral, yang sering ditulis r-star. Ini adalah tolok ukur teoretis untuk suku bunga yang konsisten dengan output mendekati tingkat berkelanjutan dan inflasi yang stabil dalam jangka panjang. Angka ini tidak diamati secara langsung, dapat berubah dari waktu ke waktu, dan bergantung pada asumsi model. Riset Federal Reserve menunjukkan bahwa estimasinya dapat berubah ketika peneliti menggunakan ukuran ekspektasi inflasi yang berbeda. Menyebut suatu suku bunga “membatasi” atau “akomodatif” hanya berdasarkan satu pengurangan dapat menyamarkan ketidakpastian tersebut.

Pisahkan tiga pertanyaan: suku bunga nominal apa yang dicantumkan kontrak, berapa perkiraan suku bunga riil selama jangka waktunya, dan apakah perkiraan itu di atas atau di bawah tolok ukur netral dari model. Ketiganya berkaitan, tetapi tidak dapat dipertukarkan. Untuk perbandingan suku bunga kebijakan, lihat panduan suku bunga federal funds, EFFR, dan prime rate.

Suku bunga riil bukan prakiraan inflasi, ukuran biaya hidup pribadi, atau perbandingan pinjaman yang lengkap. Dua pinjaman dengan perkiraan suku bunga riil yang sama dapat berbeda dalam biaya, ketentuan bunga mengambang, pelunasan dipercepat, agunan, pajak, dan waktu pembayaran. Dua investasi dengan imbal hasil yang dikutip sama dapat memiliki risiko kredit dan likuiditas berbeda. Penyesuaian inflasi mengisolasi daya beli; penyesuaian itu tidak menghapus perbedaan lainnya.

Gunakan daftar periksa singkat: kenali suku bunga nominal yang dikutip; tentukan apakah pertanyaannya ex ante atau ex post; pilih ukuran inflasi dan periode yang sesuai; periksa pemajemukan dan satuannya; lalu tandai hasil sebagai perkiraan atau hasil aktual. Jika membandingkan ukuran pasar Treasury, samakan jatuh tempo dan tanggalnya, serta ingat bahwa inflasi impas mencakup lebih dari sekadar ekspektasi inflasi. Untuk kebijakan, perlakukan r-star sebagai estimasi model yang tidak pasti, bukan suku bunga yang diumumkan.

Untuk contoh penyesuaian inflasi pada tingkat portofolio, baca imbal hasil investasi nominal dan riil. Panduan itu mengikuti nilai portofolio aktual dan indeks harga yang dipilih, sedangkan artikel ini berfokus pada kutipan suku bunga, inflasi yang diharapkan, dan penafsiran kebijakan moneter. Dalam kedua kasus, periode dan ukuran inflasi menentukan arti angka riil.