Max pain pada opsi: apa yang dihitung dan mengapa bukan target harga

Pilih satu kedaluwarsa dan rentang harga penyelesaian kandidat. Pada setiap harga kandidat, hitung nilai intrinsik setiap call dan put, kalikan dengan open interest dan pengganda kontrak, lalu jumlahkan hasilnya. Kandidat dengan total terendah diberi label max pain. Call menyumbang nilai ketika harga kandidat berada di atas strike; put menyumbang nilai ketika berada di bawah strike

Nama umumnya dapat menyesatkan. Perhitungan ini meminimalkan jumlah agregat yang dibayarkan atas kontrak in the money dalam model. Perhitungan tidak mengidentifikasi investor mana yang merasa rugi, berapa biaya awal tiap posisi, apakah pemegang menutup sebelum kedaluwarsa, atau untung rugi seluruh buku dealer. Setiap kontrak terbuka memiliki sisi long dan short, sedangkan open interest publik tidak mengidentifikasi siapa yang memiliki masing-masing sisi

Bayangkan satu kedaluwarsa dengan open interest call terkonsentrasi pada strike 100 dan 110, serta open interest put terkonsentrasi pada 90 dan 100. Kalkulator menguji harga kandidat seperti 90, 95, 100, 105, dan 110. Pada 90, banyak put dapat berakhir dengan nilai intrinsik. Pada 110, banyak call dapat berakhir demikian. Di sekitar 100, total pembayaran yang dimodelkan mungkin lebih rendah, sehingga grafik melaporkan 100 sebagai max pain

Hasil itu bergantung pada kontrak yang tepat, snapshot open interest, pengganda, rentang strike, dan harga penyelesaian yang digunakan. Ubah kedaluwarsa, sertakan kontrak yang disesuaikan, perbarui open interest, atau gunakan konvensi penyelesaian berbeda, dan titik minimum dapat berpindah. Angka max pain yang dapat direproduksi harus menyatakan tanggal data, kedaluwarsa, strike yang disertakan, sumber data, dan formula

Teori itu sering diceritakan terbalik: karena penulis opsi sebagai kelompok akan berutang lebih sedikit di dekat satu harga, mereka pasti memiliki insentif dan kemampuan untuk membawa aset dasar ke sana. Perhitungan itu sendiri tidak membuktikan klaim mana pun. Open interest tidak mengungkap apakah dealer net long atau short pada strike, apakah posisi berupa spread atau lindung nilai, atau apakah risiko sudah diimbangi dengan saham, futures, kedaluwarsa lain, atau opsi lain

Pembentukan harga juga mencakup informasi, aliran indeks, likuiditas saham, peristiwa makro, laba, dividen, dan perdagangan peserta yang tidak terkait dengan kedaluwarsa tersebut. Kalaupun aliran lindung nilai tertentu memengaruhi aset dasar, aliran itu bersaing dengan kekuatan-kekuatan tersebut. Harga yang kebetulan sama dengan max pain setelah kejadian tidak menunjukkan max pain menyebabkan penutupan; banyak strike diuji dan strike bulat terdekat memang sudah umum menjadi pusat aktivitas

Pin risk adalah ketidakpastian apakah opsi akan berakhir in the money atau out of the money ketika aset dasar diperdagangkan dekat strike menjelang kedaluwarsa. Hal itu penting karena hasil pelaksanaan dan assignment dapat berubah akibat pergerakan kecil di akhir. Pinning menggambarkan perilaku harga yang diamati dekat strike dan risiko operasional posisi. Max pain adalah minimum pembayaran lintas strike. Keduanya dapat berbagi strike tanpa menjadi mekanisme yang sama

Eksposur gamma, atau GEX, juga berbeda. Model GEX memperkirakan bagaimana delta agregat dapat berubah ketika aset dasar bergerak lalu menerapkan asumsi tentang siapa yang memegang opsi dan bagaimana mereka melakukan lindung nilai. Max pain menggunakan nilai intrinsik terminal dan open interest. Tidak satu pun metrik mengamati inventori setiap peserta secara langsung, tetapi keduanya menjawab pertanyaan berbeda dan tidak boleh saling menggantikan

Open interest dihitung setelah kliring dan mencerminkan kontrak yang tetap terbuka setelah aktivitas pembukaan, penutupan, pelaksanaan, dan assignment diproses. Ini bukan peta posisi langsung. Perdagangan besar pada hari yang sama dapat mengubah risiko saat ini sebelum angka open interest yang diperbarui muncul, dan volume saja tidak dapat memberi tahu total baru. Keputusan pelaksanaan dan penutupan posisi juga dapat mengubah eksposur yang relevan menuju kedaluwarsa

Perhitungan sederhana biasanya mengabaikan premi yang dibayar, nilai ekstrinsik, posisi saham, hubungan multi-kaki, pelaksanaan lebih awal, biaya transaksi, dan lindung nilai dinamis. Perhitungan dapat memperlakukan setiap kontrak seolah independen secara ekonomi meskipun dua strike merupakan kaki dari satu spread. Penghilangan ini tidak membuat aritmetikanya tidak valid; penghilangan itu membatasi arti jawaban

Jika memantau max pain, catat di samping harga spot, waktu menuju kedaluwarsa, tanggal open interest, strike besar terdekat, likuiditas, dan peristiwa yang diketahui. Tanyakan apakah angka tersebut stabil dalam beberapa pembaruan atau meloncat ketika satu input berubah. Kemudian analisis setidaknya tiga skenario kedaluwarsa—di bawah, dekat, dan di atas level—alih-alih mengubah minimum menjadi satu target

Jangan memasuki perdagangan hanya karena spot berada di atas atau di bawah max pain. Tesis yang dapat digunakan tetap membutuhkan alasan pergerakan aset dasar, jendela waktu, harga yang dapat dieksekusi, kondisi invalidasi yang jelas, serta rencana kedaluwarsa dan assignment. Ketika satu-satunya argumen adalah harga “seharusnya ditarik” ke strike yang dihitung, model telah diminta memberikan klaim kausal yang tidak dikandungnya