Clean Price vs. Dirty Price Obligasi: Bagaimana Bunga Berjalan Mengubah Tagihan

Harga obligasi sering dinyatakan sebagai persentase dari nilai nominal. Dengan cara ini, kuotasi 98,50 berarti $98,50 untuk setiap $100 nilai nominal; untuk nominal $10.000, harga kuotasinya $9.850. Panduan obligasi FINRA menjelaskan bahwa kuotasi obligasi biasanya dinyatakan sebagai persentase dari nilai pari. Harga kuotasi berguna untuk membandingkan nilai pasar obligasi, tetapi belum tentu sama dengan seluruh uang yang diperlukan untuk menyelesaikan transaksi di antara tanggal kupon.

Untuk obligasi berbunga biasa yang diperdagangkan di antara tanggal kupon terjadwal, penyelesaian umumnya mencakup dua bagian: harga obligasi yang dikutip dan bunga kupon berjalan. Clean price adalah komponen harga sebelum bunga berjalan ditambahkan. Dirty price, yang juga disebut full price, menambahkan bunga yang terakumulasi menurut konvensi yang berlaku. Jika clean quote dinyatakan dalam poin per $100 nilai pari, ubah dulu menjadi harga dolar untuk nilai nominal obligasi sebelum menambahkan bunga berjalan dalam dolar.

Istilah “clean” menjelaskan perlakuan atas bunga berjalan; istilah itu tidak berarti kompensasi broker atau semua biaya transaksi telah dihapus. Demikian pula, dirty price bukan otomatis seluruh jumlah yang akan didebit dari rekening. Dirty price adalah harga obligasi ditambah bunga berjalan menurut konvensi kuotasi dan penyelesaian. Pastikan apakah layar menampilkan clean price, full price, atau jumlah akhir transaksi sebelum menggunakan angkanya.

Bunga kupon terakumulasi selama periode bunga meskipun penerbit hanya membayarnya pada tanggal yang telah dijadwalkan. Jika obligasi berpindah tangan di antara tanggal itu, penjual telah memilikinya selama sebagian periode kupon berjalan. Dalam perhitungan penyelesaian yang lazim untuk obligasi berbunga, pembeli membayar bunga berjalan kepada penjual sebagai kompensasi atas bagian periode yang telah berlalu, dengan tunduk pada aturan efek dan kondisi perdagangan khusus.

FINRA menjelaskan perpindahan di pasar sekunder ini dalam panduan obligasinya: “The buyer compensates you for this portion of the coupon interest.” Artinya, pembeli mengganti bagian bunga kupon tersebut kepada penjual. Penjelasan yang sama menyebut jumlah itu biasanya ditambahkan ke harga kontrak obligasi. Pembayaran ini merupakan bagian dari penyelesaian arus kas kupon efek, bukan biaya dari penerbit atau broker, dan bukan pendapatan tambahan yang tercipta bagi pembeli.

Pembeli mungkin menerima kupon penuh berikutnya dari penerbit karena pembeli memiliki obligasi pada tanggal pembayaran. Namun, pembayaran itu juga mencakup bunga yang telah terakumulasi sebelum pembeli membeli obligasi. Jumlah yang dibayarkan kepada penjual memperhitungkan akumulasi sebelumnya. Karena itu, hanya melihat penerimaan kupon berikutnya dapat membuat bunga selama masa kepemilikan pembeli tampak lebih besar jika pembayaran penyelesaian dan tanggalnya tidak ikut dicatat.

Untuk kasus obligasi kupon biasa yang dibahas di sini, gunakan hubungan berikut:

Dirty price atau full price = clean price + bunga berjalan

Jika clean quote dinyatakan per $100 nilai nominal, ubah dulu menjadi nilai dolar untuk nominal obligasi:

Harga clean dalam dolar = clean quote ÷ 100 × nilai nominal

Kemudian tambahkan bunga berjalan dalam dolar. Jika konfirmasi atau kuotasi sudah menunjukkan full price yang mencakup bunga berjalan, jangan tambahkan akrual yang sama untuk kedua kalinya. Nama kolom data saja tidak cukup; periksa satuan, dasar harga, dan tanggal penyelesaian.

Pemisahan ini memudahkan pembacaan pergerakan pasar. Komponen clean mencerminkan harga obligasi yang digunakan untuk transaksi, sedangkan bunga berjalan mencerminkan kupon yang terakumulasi sejak tanggal acuan sebelumnya menurut konvensi hitung hari. Jumlah dirty dapat berubah saat tanggal penyelesaian bergeser meskipun clean quote tetap sama. Perubahan mekanis itu saja bukan kenaikan nilai pasar obligasi.

Dengan asumsi sederhana yang sama, bayangkan penyelesaian bergeser 30 hari, dari 60 menjadi 90 hari setelah awal periode 180 hari. Tambahan bunga berjalannya adalah $250 × (30 ÷ 180) = $41,67. Akumulasi bunga berjalan menjadi $125 dari sebelumnya $83,33; dengan clean quote tetap 98,50, jumlah dirty berubah dari $9.933,33 menjadi $9.975. Perbandingan ini hanya menunjukkan dampak tanggal penyelesaian pada obligasi hipotetis yang sama. Ini bukan berarti tanggal penyelesaian transaksi nyata dapat diubah sesuka hati. Pisahkan bunga berjalan sebelum menafsirkan selisih kas antara dua tanggal sebagai perubahan clean price.

Pada obligasi kupon reguler, periode bunga baru dimulai setelah kupon dibayar. Saat membandingkan transaksi di sekitar tanggal pembayaran, jangan teruskan akumulasi 60/180 dari periode sebelumnya; hitung kembali hari yang telah berlalu sejak tanggal acuan periode kupon baru.

Misalkan sebuah obligasi hipotetis bernilai nominal $10.000 memiliki kupon tahunan 5% dan dua pembayaran sama besar per tahun. Kupon tahunannya adalah $10.000 × 5% = $500, sehingga setiap kupon semesteran adalah $500 ÷ 2 = $250. Contoh ini memakai asumsi sederhana 30/360: periode kupon enam bulan dianggap 180 hari, dengan 60 hari telah berlalu pada tanggal penyelesaian.

Bunga berjalan = $250 × (60 ÷ 180) = $83,33

Dengan clean quote 98,50, harga clean dalam dolar adalah 98,50 ÷ 100 × $10.000 = $9.850. Jumlah penyelesaian dirty sebelum biaya adalah $9.850 + $83,33 = $9.933,33. Per $100 nilai nominal, bunga berjalannya sekitar $0,8333 dan full price sekitar 99,3333. Obligasi tetap dikutip dengan clean price 98,50; tambahan $83,33 adalah kupon yang dialokasikan saat penyelesaian, bukan perubahan pada clean quote.

Satuan harus diperhatikan. Mengalikan 98,50 langsung dengan $10.000 akan membuat harga clean 100 kali terlalu besar karena 98,50 adalah harga per $100 nilai pari, bukan pengali persentase untuk seluruh nilai nominal. Perhitungan bunga berjalan juga memakai kupon semesteran $250 untuk periode asumsi 180 hari, bukan kupon tahunan $500 untuk 180 hari yang sama.

Lanjutkan contoh hipotetis yang sama. Jika 60 dari 180 hari telah berlalu saat penyelesaian, masih ada 120 hari dari asumsi periode 180 hari hingga tanggal kupon berikutnya. Dengan asumsi sederhana yang sama, akrual kupon untuk sisa periode pembeli adalah $250 × (120 ÷ 180) = $166,67. Pembeli membayar $83,33 kepada penjual saat penyelesaian dan kemudian menerima kupon penuh $250 dari penerbit. Jadi, arus kas itu mencerminkan $83,33 yang terakumulasi sebelum penyelesaian dan $166,67 sesudahnya.

Catatan ini mencegah salah tafsir yang umum: penerimaan kupon $250 oleh pembeli bukan berarti seluruh $250 merupakan imbal hasil yang diperoleh hanya selama masa kepemilikan pembeli. Jumlah penyelesaian $83,33 mengganti penjual atas bagian kupon yang lebih awal. Perubahan clean price, harga jual berikutnya, perlakuan pajak, dan biaya memengaruhi imbal hasil aktual pembeli secara terpisah.

Bunga berjalan juga bukan pembayaran kupon tambahan dari penerbit. Penerbit membayar kupon terjadwal satu kali. Penyelesaian transaksi membagi kembali nilai ekonomis antara pemegang yang melepas dan menerima obligasi berdasarkan tanggal serta konvensi yang digunakan. Untuk obligasi nyata, ikuti konfirmasi dan persyaratan obligasi, bukan menganggap pembagian ilustratif 60/180 ini selalu berlaku.

Fraksi 60/180 dalam contoh adalah asumsi penyederhanaan yang dinyatakan secara eksplisit, bukan aturan pasar universal. Tanggal terkait dapat mencakup tanggal kupon sebelumnya dan tanggal penyelesaian. Konvensi menentukan cara menghitung hari kalender, apakah tanggal batas dihitung, serta bagaimana periode kupon pendek atau panjang ditangani. MSRB Rule G-33 menetapkan perhitungan standar untuk efek munisipal dan mendefinisikan bunga berjalan hingga, tetapi tidak termasuk, tanggal penyelesaian berdasarkan aturan hitung hari yang berlaku.

Konvensi berbeda antar instrumen dan pasar. Sebagai contoh, kalkulator bunga berjalan FINRA menggunakan tahun 360 hari untuk obligasi korporasi dan munisipal serta tahun 365 hari untuk obligasi pemerintah. Ini mengingatkan kita untuk memilih jenis obligasi dan konvensi yang benar, bukan menerapkan satu pengaturan kalkulator kepada semua efek. MSRB Rule G-33 juga memperingatkan bahwa fitur kupon nonstandar dapat membuat pengaturan harga dan imbal hasil biasa menghasilkan anomali.

Gunakan tanggal penyelesaian yang diwajibkan transaksi dan persyaratan obligasi, bukan perkiraan berdasarkan kapan order dimasukkan. Frekuensi kupon, tanggal mulai perhitungan, panjang kupon pertama atau terakhir, tahun kabisat, penyesuaian akhir pekan atau hari libur, serta aturan khusus pasar dapat mengubah akrual. Untuk transaksi nasabah obligasi munisipal, MSRB Rule G-15 mewajibkan konfirmasi mencantumkan uang transaksi total dan bunga berjalan. Aturan itu khusus untuk pasarnya dan tidak menggantikan konvensi efek lain.

Bunga berjalan dan kompensasi broker menjawab pertanyaan yang berbeda. Bunga berjalan membagi kupon yang diperoleh dari waktu ke waktu di antara pemegang. Markup atau markdown dealer mencerminkan kompensasi saat dealer bertindak sebagai prinsipal; agen dapat mengenakan komisi atau biaya transaksi lain yang diungkapkan. Biaya itu dapat tertanam dalam harga obligasi yang dikutip atau ditampilkan terpisah, bergantung pada pasar, transaksi, dan konfirmasi.

Panduan harga obligasi munisipal MSRB menjelaskan bahwa harga obligasi munisipal dikutip berdasarkan nilai pari dan bahwa “some accrued interest may be applied to the trade” bergantung pada tanggal transaksi. Panduan itu juga membedakan kompensasi dealer dari akrual kupon obligasi. Dalam contoh tagihan di atas, $9.933,33 adalah harga clean obligasi ditambah bunga berjalan sebelum biaya terpisah. Angka itu tidak menjamin jumlah persis yang akan didebit dari rekening jika ada penyesuaian harga broker, komisi, atau biaya lain.

Jadi, “clean” tidak berarti bebas biaya, dan “dirty” tidak berarti sudah mencakup semua biaya rekening. Baca dasar harga, jumlah bunga berjalan, jumlah total transaksi, serta kolom komisi atau biaya pada konfirmasi. Jika harga yang ditampilkan sudah mencakup bunga berjalan, menambahkannya lagi akan menghitungnya dua kali.

Penjelasan ini berfokus pada obligasi kupon biasa yang dibeli atau dijual di pasar sekunder AS di antara tanggal pembayaran. Efek tanpa kupon, obligasi gagal bayar atau yang diperdagangkan flat, kupon tidak teratur, serta transaksi dengan persyaratan khusus dapat diperlakukan berbeda. Aturan MSRB menyebutkan keadaan ketika bunga berjalan tidak ditampilkan dengan cara yang sama; jangan memperluas rumus sederhana ini melampaui cakupan yang dinyatakan.

Penerbitan ulang Treasury adalah kasus yang lebih sempit dan terpisah. Treasury dapat menerbitkan tambahan atas efek yang sudah pernah diterbitkan, sehingga tanggal penerbitan tambahan bisa berbeda dari tanggal awal efek. Panduan TreasuryDirect untuk membeli efek yang dapat dipasarkan menyebut bahwa dalam situasi ini “accrued interest” menjadi bagian dari harga pembelian dan dikembalikan sebagai bagian dari pembayaran bunga reguler pertama. Perlakuan penerbitan awal itu bukan persoalan yang sama dengan pembagian bunga kupon berjalan antara penjual dan pembeli pada transaksi pasar sekunder.

Sebelum memeriksa transaksi, catat nilai nominal, clean quote beserta satuannya, tingkat dan frekuensi kupon, tanggal kupon sebelumnya, tanggal penyelesaian, konvensi hitung hari, jumlah bunga berjalan, serta apakah jumlah yang ditampilkan sudah mencakup akrual. Lalu periksa komisi, markup, markdown, dan biaya lain secara terpisah pada konfirmasi. Untuk perhitungan berbeda pada futures yang diselesaikan dengan penyerahan fisik, lihat jumlah invoice penyerahan Treasury futures; untuk kolom lelang Treasury primer, lihat cara membaca hasil lelang Treasury.